啟明創投與騰訊加持 梅斯健康再闖港交所

這個獲啟明創投及騰訊成為早期投資者的網上醫師平台，第二次申請到港股上市

重點：

  • 梅斯健康於首次上市申請在10月失效後，不到一個月內再次遞表
  • 騰訊在啟明創投引薦下，去年以每股近400元，斥資3億元入股梅斯健康，令公司估值升至43億元

葉天娜

過去兩年，只要加上「互聯網+」概念的業務，都會成為私募股權和二級市場中炙手可熱的投資目標，即使長時間沒有盈利，投資者仍認為它們將來能高速增長，願意以高估值追捧。但隨著中國政府針對互聯網企業執行《反壟斷法》和推出《數據安全法》，科網神話迅速破滅，但由於不少早期投資者急於退出，迫使科企即使在港股表現不振的負面環境下，仍積極申請上市。

最近，由中國著名風險投資公司啟明創投和科網巨企騰訊(0700.HK)作為前期投資者的中國網上醫師平台梅斯健康控股有限公司，首次向港交所遞交的招股申請文件於10月29日失效後，不足一個月內已決定捲土重來。該公司更新了今年首5個月的財務數據，並於11月第二周再度入表申請上市，計劃集資升級醫師平台解決方案服務、增強技術能力及升級人工智能基礎設施。

2012年成立的梅斯健康經營面對醫生的綜合互聯網平台，利用大數據和人工智能，連接醫生、患者，以及醫藥與醫療器械企業等。截至今年5月底，公司核心平台 「梅斯醫學」的註冊醫師用戶約280萬名，平均每月活躍用戶約270萬人，簡單來說，該公司就是以連接病人與醫師作為核心，收集大數據後，再向製藥及醫療器械公司進行精準營銷，並滿足醫師、醫院及保險公司的需要，從而獲得銷售收入。

據招股文件引述弗若斯沙利文的報告，環顧基於醫師平台的數碼營銷市場，梅斯健康去年的市佔率達13.8%，於全國排名第二。該公司的四大業務，分別為精準全渠道營銷解決方案、醫師平台解決方案、真實世界證據(RWS)解決方案，以及向醫師、醫院及非盈利組織推出各種創新的產品及服務。

公司過去三年收入穩步增長，分別為1.65億元、2.16億元及2.98億元，但主要都來自精準全渠道營銷解決方案，佔比超過60%。不過今年形勢稍為改變，總結首5個月，其總收入按年增長33.4%，當中以RWS解決方案表現最佳，收入激增123%至近2,000萬元，至於精準全渠道營銷解決方案的收入仍增加21.2%至6,912.6萬元，但收入佔比則降至57.4%。

所謂RWS解決方案，是在真實世界的臨床環境和臨床應用場景中，系統性收集來自藥物及醫療器械的資料，並進行涉及循證醫學及臨床流行病學方法的研究。由於RWS解決方案可形成對醫師有意義的學術醫療內容基準，也能協助製藥及醫療器械公司能更地好營銷其醫療產品，其國內市場規模由2017年的僅2,000萬元，已迅速增長至去年的7億元，並預計到2025年增至74億元，複合年增長率達77.3%。因此，該公司估計該業務的收入會繼續維持增長。

去年由盈轉虧

作為互聯網醫療企業，梅斯健康毛利表現不俗，去年底的毛利率達63.8%，今年5月底也維持在61.6%，不過仍略為低過同行醫脈通(2192.HK)的約70%。

然而，不少科技企業都會受到可轉換可贖回優先股的公允價值變動拖累整體業績，梅斯健康也不例外。該公司本來於2019年及2020年均錄得盈利，但去年受到相關公允價值虧損約1.91億元影響，最終由盈轉虧1.51億元，如果撇除此影響，經調整盈利約為4,000萬元，按年增加38.4%。至於今年首5個月的情況相近，該公司錄得9,138萬元公允價值虧損，已佔同期9,806.4萬元淨虧損的絕大多數。

梅斯健康成立了不久，便成功在中國互聯網熱潮中「借東風」，成功壯大資本拓展規模。該公司2015年便獲得啟明創投的青睞，領投A輪融資，成本價每股49.6元，並成功獲得7,000萬元資金；2020年9月再迎來B輪融資3億元，每股價錢已升至206.3元，估值升至21億元。

到去年10月，在啟明創投引薦下，騰訊獨家參與了C輪融資，總額達3億元，持股成本高達397.9元，是啟明創投5年前領投的8倍，估值也比B輪漲了逾一倍至43億元。在梅斯健康上市前，啟明創投合計持股9.97%，騰訊則持有6.98%。

啟明創投去年引薦騰訊入股，估計也是想利用這家中國互聯網巨頭的名氣，協助梅斯健康上市時取得更高估值，豈料港股今年持續下挫，無論是科技股或醫藥股，跌幅逾半的俯拾皆是，加上醫療版塊正經歷資本寒冬，投資者的風險胃納已大不如前，因此啟明創投的如意算盤未必能打響。

在如此低迷的氣氛下，以騰訊入股時的估值43億元，再利用梅斯健康去年收入2.98億元計算，其市銷率高達14.4倍，雖然仍低於醫脈通的20.7倍，但也遠遠拋離另一同業平安好醫生(1833.HK)的僅2.9倍，反映其估值不算便宜。

在啟明創投及騰訊的明星效應下，梅斯健康能否藉着理想估值集資，還是要好像今年上市的部分醫藥企業般，為了上市終極目標而妥協接受較低估值，還看投資者對該公司的前景有多大信心，以及資本市場能否持續回暖。

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Weilong is opening up a third front

冀突破銷售瓶頸 衛龍闢第三戰線 

內地辣條一哥衛龍，8月份通過零食專賣店管道的銷售量按月大增38.1%，這個新銷售模式能否幫助公司業務更上一層樓？ 重點： 衛龍在8月份通過零食量販渠道共銷售37.18萬箱產品，較7月份增長38.1%。 以往公司近九成銷售來自線下經銷商進行，一成來自線上渠道，未來零售專賣店渠道將是第三個增長點。       羅小芹 衛龍美味全球控股有限公司(09985.HK)上半年業績得以轉虧為盈，有賴期內淘汰低價或無利可圖的產品類別，但調整產品架構只能改善毛利率，要提升銷售收入，有需要在線下及線上渠道以外開闢第三條戰線。 根據衛龍公告，最近幾個月以來，公司與數十家零食量販系統達成了合作，零食專賣店管道的銷售持續上升，增長迅速，通過差異化的產品及定價策略，進一步拓展年輕消費客群，發展線下銷售網絡。公告正好反映新策略初步取得成果。 衛龍表示，8月份通過零食量販渠道共銷售37.18萬箱產品，較7月份增長38.1%。公司並指，面對中國休閒食品行業管道的多元化變化，及部分線下銷售渠道的消費流量下降，公司積極擁抱新興零食專賣店管道帶來的增長機遇，持續加強全管道運營及擴張策略。 衛龍是內地領先的辣味休閒食品企業，按2021年銷售額計，衛龍於所有辣味休閒食品企業中排名第一，但因為辣味食品市場高度分散，競爭非常激烈，衛龍的市佔率也只有6.2%，而且近年業務高增長不再，有進入瓶頸之勢。 去年12月衛龍登陸港股，招股價為10.56港元，經歷過上市初期的短暫蜜月期後，股價便拾級而下，至今年8月22日一度探底至6.31港元，幾乎較52周高位12.14港元腰斬近半，讓公司更有迫切性改善業務利潤率。 新模式試水温 對於零食量販的新商業模式，衛龍於上月公布的中期財報早已披露端倪，今次公告亦顯示新商業模式率先在7月試水温。 衛龍今年上半年收入23.27億元，收入實現3%小幅增長，淨利潤4.47億元，去年同期則虧損2.61億元，期內毛利率由上年度同期的38.1%增加9.4個百分點至47.5%。 若比較其他以辣味食品見長的上市公司，普遍收入都快速增長。例如：鹽津鋪子(002847.CN)收入同比增速高達56.64%；周黑鴨(1458.HK)、絕味食品(603517.CN)及勁仔食品(003000.CN)的收入同比增速分別為19.8%、10.91%及49.07%。 雖然收入小幅增長，但衛龍優化產品結構，變相提高產品的均價，從而改善毛利率，更造到扭虧為盈，主要原因是衛龍上半年對主要產品進行結構調整，變相提高平均售價，加上原材料價格下降，而通過持續優化生產工藝流程，亦優化了成本管理。 今年上半年銷售收入23.3億元中，近九成是來自線下經銷商，是公司主要銷售渠道，銷售額約為20.65億元，其餘一成來自線上經銷商，例如衛龍食品通過天貓、京東、拼多多、抖音及快手等線上平台進行直銷。 即使衛龍整合了線下傳統及線上渠道，但公司仍面對客流量下滑的負面影響，意味公司高增長年代已不復再，就算上半年扭虧為盈，也未能泛起太多漣漪，近期股價只徘徊7.5港元水平。 拓零售專賣店渠道 零食專賣店渠道的利潤率與線下渠道應該相差不大，但預計會高於線上渠道，因為參與線上經銷的都是強勢大平台，衛龍通常都會向這些平台更多讓利，以取得廣告宣傳效果。 今年上半年衛龍的經銷及銷售費用為3.67億元，同比增加36.3%，佔期內總收入的15.8%，而去年同期經銷銷售費用佔比為11.9%。經銷及銷售費用增加進一步印證線上渠道實際促銷作用有限，主要用於宣傳。 正如公司所言，經銷及銷售費用的增加主要兩方面，一是推廣及廣告費用同比大增1.46倍至8,980萬元，公司在電商平台以及其他線上媒體平台開展的線上廣告活動（例如直播）和達人推廣活動以及戶外媒體上組合投放活動增加；二是因銷售團隊不斷擴大，期內僱員福利費用增至1.65億元所致。 究竟衛龍現價昂貴嗎？公司的延伸市盈率（Trailing PE）19.4倍，低於競爭對手周黑鴨、絕味食品及勁仔食品的64.36倍、59.12倍及29.84倍，這反映出衛龍因業務增長停滯不前而出現股價折讓，若衛龍能成功開闢新戰線，將有助重估公司價值。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9985.HK
Cheche completes SPAC listing

車車科技在美上市 中概股IPO邁出一大步

在獲得中國證券監管機構的批准後，這家在線汽車保險平台運營商於上周完成了 SPAC上市 重點： 車車科技上周在紐約完成SPAC上市，成為首家獲得中國證券監管機構批准後，得以在美國上市的中國公司 這家在線汽車保險交易平台運營商的股票在前四個交易日波動劇烈，可能需要更多時間才能穩定下來       陽歌 隨著車車科技集團(CCG.US)完成與一家特殊目的公司(SPAC)合併後，於上周登陸納斯達克，中國企業在紐約大型IPO的重啓向前邁出了一大步。該股在前四個交易日波動相當大，最高達到84.70 美元，但本週大部分時候都在下跌，週五收報19.52美元。 但即便按這個收盤價計算，這家數字化車險交易服務平台的公司仍穩居「獨角獸」行列，市值超過10億美元(73.12億元)。話雖如此，它的市值會因為數據來源不同而略有不同。雅虎財經給該公司最新估值為15.5億美元，而Refinitiv給出的估值則更高達19億美元。 這意味著，如果車車科技進行傳統的IPO，募集到的資金幾乎肯定會達到1億美元或以上，因為在傳統IPO中，公司出售的股份往往在10%或更多。這一點意義重大，因為自從要求所有中國公司在海外上市之前，要先向中國證券監管機構備案的新規3月底生效以來，我們還沒有看到如此規模的中國企業在紐約上市。 據財新網報道，中國證監會的網站上週四發佈公告稱，車車科技已成功完成備案。早在一年前，車車科技就首次宣佈計劃通過與Prime Acquisition I合併進行SPAC上市，那時新規還沒生效。 這個時間線稍微有些混亂，但也表明瞭過去兩年中國企業赴美IPO突然遇到了多少障礙。直到現在，大部分障礙終被清除，為車車科技和其他公司恢復赴美融資鋪平了道路，過去兩年，這種融資活動基本陷入停滯。 除了中國證監會的備案要求外，另一個主要障礙是——美國證券監管機構，他們不滿無法獲取在紐約上市的中國公司審計文件。去年，美中證券監管機構簽署了一項具里程碑意義的信息共享協議，允許美國監管機構查閱中國企業的審計記錄，問題基本上解決。 一個令人鼓舞的跡象是，投資者似乎對車車科技的估值表示認可。去年9月首次宣佈該交易時，它的企業價值為8.41億美元。根據雅虎財經的最新數據，之後這個數字已升近40%，達到11.6億美元。 公司最新股價也讓車車科技的市銷率達到3.2倍，看起來相對強勁，特別是公司仍在虧損。相比之下，已經有盈利的中國競爭對手泛華控股集團(FANH.US)和水滴(WDH.US)的市銷率都更低，分別為0.84倍和1.3倍。就連美國保險科技公司Lemonade(LMND.US)的市銷率也比它低，只有2.3倍。 當然，值得注意的是，到目前為止，車車科技股價波動劇烈。投資者顯然還在想該如何對這家公司進行估值，而且該股幾乎肯定會繼續下跌，直到找到最終的平衡。 小規模融資 我們猜測，車車科技很快會再次進行融資，可能會給它的股價帶來更大的下行壓力。公司通過SPAC上市，僅籌集了2,210萬美元，其中1,800萬美元來自向新投資者出售股票，另外410萬美元來自SPAC的內部信託基金。 與公司通過傳統IPO有可能籌集到的1億多美元相比，實在是微不足道。截至去年底，公司持有的現金和短期投資僅有1.55 億元，約為去年同期4.31億元的三分之一，這表明該公司正在迅速消耗現金，可能需要更多資金才能繼續擴大業務。 車車科技援引第三方數據稱，按總保費計算，該公司在2021年成為中國第四大保險科技公司。此後，它一路開掛，收入從2021年的17.4億元增至去年的26.8億元，增幅達54%。該公司在支出方面也相對克制，運營成本同期僅增長8%，主要是由於銷售和市場成本去年增長了26%所致。 受此影響，車車科技去年的營業虧損從上年的1.56億元收窄26%，至1.16億元。與泛華和水滴相比，車車科技的收入看起來尤為強勁，受疫情影響，這兩家公司去年收入下降。相比之下，車車科技表示，它的業務相對未受疫情影響。 車車科技並非唯一一家獲得中國監管機構批准在紐約上市的中國企業，但它是迄今為止規模最大的一家。上周，浩希數字科技赴美上市的申請也正式獲批。但浩希的規模相對較小，其上周向美國證券交易委員會提交的最新招股說明書顯示，其融資目標最多1,500萬美元。 為紡織企業提供供應鏈管理服務的威美控股，在今年7月也引發了媒體的關注，它當時成為首家獲得中國證監會批准赴紐約上市的公司。威美控股尚未完成IPO，不過該公司上周剛剛提交了一份最新的招股說明書，計劃籌集的資金不超過2,000萬美元。 中國企業恢復赴美IPO目前還處於早期階段，車車科技是迄今為止獲批的最大企業，這表明中國證監會在審查規模較大的上市公司時態度謹慎。儘管如此，威美控股、浩希和車車科技紛紛獲批表明，中國有意繼續推進這個計劃，意味著關注中國的美國投資者應該很快就會有一些新選擇。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
CCG.US
C-Mer Eye Care announced last Friday that it had repurchased a total of 1.35 million shares from the market over the past five trading days.

快訊：希瑪眼科擲490萬港元回購股份

最新：希瑪眼科醫療控股有限公司(3309.HK)上周五公布，在過去五個交易日從市場回購合共135萬股，每股作價介乎3.55至3.73港元，總值490萬港元(455萬元)。 利好：股份回購會減少公眾持有的股票數量，在利潤及股息不變的情況下，每股收益及獲分派的股息將會增加。 值得關注：由於希瑪眼科的股價正處於過去52周的中低端水平，公司可能選擇在此刻回購，以提振股價表現。 深度：希瑪眼科由香港著名眼科醫生林順潮於2012年創立，是大灣區領先的連鎖眼科醫療集團，公司於2018年成功在港交所上市，截至今年6月底，在中國內地擁有8間眼科醫院和兩間眼科診所。該公司近年把業務擴展至包括牙科、整型外科、醫學美容、家庭醫學和腫瘤科等多個專科服務，令收入穩步上升。不過，該公司去年卻轉盈為虧，主要因為其位於上海及北京的核心眼科業務在疫情中受到打擊而出現虧損。 市場反應：希瑪眼科周一股價下跌，中午收市軟1.6%至3.59港元，比52周低位稍高16.6%。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3309.HK
Sino-Ocean Group suspended debt payment

停付債款董事跳船 遠洋集團告急

背負龐大債務的遠洋集團，停止支付境外債務，能否渡過困境，全看未來物業銷售 重點： 遠洋集團今年中期虧損近184億元，按年上升十六倍 公司長短期貸款達919億元，淨負債比率高達326%      劉智恒 內房企業負債堆積如山，市場先被中國恒大(3333.HK)驚天債項嚇了一大跳，繼而連原先以為穩如磐石的碧桂園(2007.HK)也幾被債務沒頂，近期甚至有大型國企中國人壽(2628.HK)撐腰的遠洋集團控股有限公司(3377.HK)，也要暫停支付所有境外債務。 遠洋的公告表示，鑑於流動性緊張，暫停所有境外債務付款，直至整體重組，或延期解決方案獲得實施。同時，境外美元債券從9月15日起，於港交所停牌，直至另行通知。 過去市場一直認為，中國人壽持近三成權益的遠洋作風穩健，公司規模龐大，土地儲備充裕， 2021年更對部分深陷困境的房企施以援手，包括以40億港元(43.63億元)收購紅星美凱龍(1528.HK)旗下重慶公司七成權益。萬萬想不到昨天的白武士，今天也自顧不暇，處於瀕危邊緣。 中期虧損同比升16倍 集團在過去一年，不斷將到期債務展期，市場對遠洋的困境也心知不妙，直到近期公布的中期業績，對其狀況更加看得透徹。上半年虧損近184億元，去年同期只是蝕10.87億元，即一年間虧損擴大近十六倍。 虧損來自金融資產減值損失淨額近113 億元，主要是集團對貿易及其他應收款項等，計提了預期信用損失撥備。 遠洋集團負債沉重，去年底淨負債比率已高達183%，半年過去，情況急轉直下，截至今年6月底止，淨負債比率已上升至326%。上半年長短期貸款達919億元，流動貸款更高達446億元，但手頭現金按年下跌32%至只得31.5億元，遠遠不足以償還年內債務。即使加上受限制銀行存款的45億元，仍然是杯水車薪。 事實上，別說要還本金，光是利息支出就教集團吃不消，由於國際市場利率不斷上升，集團平均利率由去年同期的5.07厘，上升至5.78厘，期內利息總開支升近13%至27.47億元，以集團業務與財務情況看，要償還利息也不容易。 今年中，董事局成員出現大變動，五位非執行董事中，有四位辭任，另外獨立非執行董事中，五位成員中有三位辭任，換言之董事會出現大變動，對於一家上市企業來說並不尋常。若結合公司的財務及經營狀況，不難讓人聯想到，是否董事們為免受公司問題拖累，選擇及早集體跳船。 核數師質疑能否持續經營 遠洋去年底的業績中，核數師立信德豪對公司能否持續經營，表示存在重大不確定性。立信德豪指出，截至去年底止，遠洋虧損156.5億元，經營現金淨流出155.3億元，而有220億元的銀行及金融機構貸款，已歸類為流動負債，但現金及現金等價物只有46.23億元，財務狀況對集團能否持續經營構成重大疑問。集團可能無法在正常業務中，變現資產或清償債務。 此外，核數師還對公司發出保留意見，其一是未能充分獲取遠洋的聯營公司瑞喜集團的財務資料，以作出適當的審計證據。另外是遠洋的非全資子公司中聯置地一筆滾存餘額106億的應收款，集團未提供必要資料，以證明款項是管理層所指的目的而存在。 要挽強瀾於既倒，遠洋早已十分果斷，將手上的大型項目斬纜退出或出售。去年底將成都遠洋太古里及相關物管公司各五成權益，以接近55億元轉讓予太古地產(1972.HK)。期間亦不斷退出或出售項目，包括北京遠洋銳中心、北京頤堤港一期，以及北京中國人壽金融中心一成股權，累計套現近140億元。 今年5月，更將北京遠洋未來廣場的權益，以19.63億元轉予居然之家，但扣除各項債務轉讓及對價後，實際只能收到近3.5億元。 未來銷售成關鍵 雖然遠洋願意割肉還債，但在今天中國樓市極度不景氣下，別說虧損出售，要在市場找到買家也殊不容易，特別八成以上開發商都是負債纍纍，他們也想將手上項目沽售。即使個別仍具財力的開發商，也不敢輕舉妄動，因為自身也要留下一定資金去應付樓市寒冬，而且在樓市持續下滑時，今天以為是平價收購，明天看可能就是高價，結果是人人按兵不動。 遠洋的困境能否迎刃而解，除了看債權人的取態，最重要還是看房屋銷售，畢竟房地產公司手上的資產主要就是房屋，若銷售理想，不但可以有資金回籠，還可有力向債權人證明，若有充足時間，集團是有機會償還欠債，這樣才能說服債權人，願意接受其債務重組方案。 不過，按目前遠洋的銷情進展，情況教人擔憂。上半年銷售356.6億元，較去年同期下跌17%，似乎還可以接受。然而今年7月開始，銷售情況急轉直下，該月銷售金額只有25億元，較去年同期近90億元，大跌72%。到8月更加不濟，只有19.7億元，按年大跌78%。由1至8月累計銷售401億元，按年下挫34%。若然銷售持續不振，遠洋恐怕難以扭轉逆境。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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