叮咚買菜寄望華東大本營提高利潤

這家中國首屈一指的在線生鮮雜貨商，正在努力把重點放在會員服務，以及富裕的上海和毗連的浙江省和江蘇省構成的市場，來提高利潤

重點

• 叮咚買菜二季度收入下降27%，因為在經歷了去年同期中國新冠疫情封控最嚴重時的激增之後，恢復了正常
• 這家在線生鮮雜貨商錄得強勁的會員服務增長，並正在重組地理佈局，以便把重點放在上海及周邊地區，作為它的大本營，該地區已經實現了盈利

陽歌

領先的在線生鮮雜貨商叮咚買菜(DDL.US)正在成為投資者和分析師之間的戰場，前者對該公司相當不看好，而分析機構則對其相當看好。上周五叮咚買菜公布最新業績後，這種不斷擴大的分歧就顯現了出來，投資者紛紛離場，但關注該公司的10名分析師卻都給出了「買入」或「強烈買入」的評級。

那麼，雙方的觀點為何如此迥異呢？

答案似乎在於人們普遍缺乏對生鮮雜貨商的尊重，由於高度商品化的業務競爭激烈，生鮮雜貨商的利潤極其微薄。叮咚買菜一度憑借它的中國故事讓投資者興奮不已，讓他們相信它可以迅速擴大規模，在一個擁有14億人口的龐大市場佔據主導地位。

但現實卻截然不同，叮咚買菜的最新業績表明，除了在上海及周邊長三角地區的核心大本營外，公司在中國幾乎所有地區都處境艱難。

約兩年前，該公司在美國上市，以每股23.5美元(171.65元)的價格出售美國存托憑證(ADS)，估值約為50億美元。之後，該股穩步下跌，因為該公司雖然增長相對強勁，但還不足以滿足不切實際的投資者預期。在最新季度業績公布後，該股上週五再度下跌7.3%，1.90美元的收盤價創下歷史新低。

按照目前的水平，叮咚買菜在估值方面與國內外其他大型生鮮雜貨商似乎沒有什麼區別。目前，該股市銷率僅為0.13倍，略低於頗受歡迎的大潤發連鎖超市的運營商高鑫零售(6808.HK)，後者的市銷率也不高，只有0.19倍。而美國巨頭克羅格(KR.US)的市銷率也只比它略高，為0.22倍。

儘管投資者對叮咚買菜和其他雜貨商一視同仁，但它正在採取措施，試圖讓自己的估值不再像克羅格，而是更像亞馬遜(AMZN.US)。隨著2017年收購連鎖的全食超市(Whole Foods)，亞馬遜大舉進軍生鮮雜貨業務。

和亞馬遜一樣，叮咚買菜正在努力將更多用戶轉化成會員，這是從亞馬遜Prime服務的巨大成功中受到的啓發。該公司正在大步朝這個方向邁進，指出二季度會員貢獻了54%的商品交易總額(GMV)，比去年同期增長了10個百分點。該公司還說，本季度會員的訂購量也同比增長了9%，這表明會員在該平台上花費的時間和金錢都增加了。

叮咚買菜還試圖從普通生鮮食品，轉向自有品牌產品和預製菜等利潤率更高的業務，從而使自己有別於其他生鮮雜貨商。該公司在財報電話會議上表示，自兩年前向這一重點進行戰略轉移以來，非新鮮食品在其產品組合中的佔比已上升7個百分點。

「我們現有的免費領菜、綠卡專享品、綠卡專享價和會員日等會員權益只是一個開始，」創辦人兼首席執行官梁昌霖在公司財報電話會議上說。「我們會繼續推出更多福利來激勵和回報我們的忠實會員。」

利潤微薄

叮咚買菜對於高利潤的產品或者更高利潤的需求沒有那麼急迫，因為它擁有充足的現金，截至6月底，它的現金持有量為55.2億元(7.62億美元)。而且，它目前也非常接近收支平衡的狀態。對於該公司來說，更緊迫的反而是讓投資者相信，它可以成為一家利潤豐厚的生鮮雜貨商，這意味著它可能最終需要放棄早期的「全民生鮮電商」戰略。

在最新財報中，這種內部衝突以微妙的方式呈現了出來，包括對近期地理戰略調整的討論，該戰略將瞄准中國最富裕的城市，弱化對不太富裕地區的重視。

在二季度，該公司的整體營收大幅下降27%，從上年同期的66.3億元下滑至48.4億元。雖然這樣的降幅一般說來是令人擔憂的，但這主要是由於2022年春季的表現非常強勁。很多人都記得，當時中國採取嚴格的新冠「清零」政策（現已取消），實行大範圍的封鎖，很多人求助於叮咚買菜這樣的電商。

更為合理的比較，應該是2021年的二季度，當時叮咚買菜的營收總額為46.5億元。雖然最新數字高於兩年前的數字，但增幅僅為4%，這對於兩年的跨度說，並非一個亮眼的增長幅度。

隨著業務恢復到更為正常的水平，該公司二季度的運營成本也同比下降約27%。因此，叮咚買菜在該季度的淨虧損為3,660萬元，與上年同期的3,450萬元大致持平。該公司指出，在不包括股票薪酬相關成本的非公認會計准則基礎上，該公司已經連續第三個季度實現了盈利。

在財報電話會議上，叮咚買菜承認它在5月份退出了重慶、成都市場，但稱此舉為「臨時性的」。公司首席執行官梁昌霖還討論了「下半年提高我們在華北和華南的運營能力」的計劃，由此可見，這些地區也表現不佳。

該公司唯一盈利的地區是總部所在地上海，以及毗鄰的浙江省和江蘇省，統稱為華東地區。該公司表示，將把重點放在這個中國最富裕的地區之一，並將利用在這些市場的利潤「為我們華北和華南業務的發展提供支持」。

如果叮咚買菜很快離開其他市場，集中精力在安全的華東基地發展會員服務和高利潤產品，我們也不會感到意外。一些人可能會認為，對於一家曾經有望成為全國性大型食品雜貨商的公司來說，此舉是一次挫折。但在我們看來，這是一個審慎之舉，可以讓公司更加專注，並提高盈利水平，或許日後還能以更有針對性、更有利可圖的商業模式重返這些市場。

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