前程無憂收購價大降其他公司會跟隨嗎？

2022年01月13日

這家老牌人力資源公司宣佈新的私有化出價為每股ADS 57.25美元，比之前的報價79.05美元大幅下調

重點：

鑒於經濟和監管方面的挑戰，向前程無憂發起私有化要約的財團將報價下調28%
新氧科技、愛點擊和泛華金控等正在進行私有化的公司，可能會遭遇相似的收購價下調的情況

陽歌

兄弟，能給我22元嗎？

這句話改編自那首大蕭條時代歌曲中著名的一句詞，完全可以成為互聯網人力資源前程無憂（JOBS.US）的最新銘言，該公司剛剛宣佈，一個試圖將它私有化的財團有點兒臨陣退縮。更確切地說，這個由聯合創始人兼CEO甄榮輝牽頭的財團，將現金收購價從去年6月的報價下調了21.80美元(139元)。

換句話說，該財團已將它對前程無憂每股美國存托股票（ADS）的收購價，從之前的79.05美元降至57.25美元。該財團表示，鑒於中國宏觀經濟狀況的惡化、監管環境的收緊以及全球疫情帶來的持續挑戰，它作出了28%的下調。

雖然這一重大調整對前程無憂及其在美國上市的股票有顯著影響，但它也預示著，類似事情或許會發生在另外六七家正在私有化進程中的中概股身上。與前程無憂一樣，所有這些公司的股價在去年下半年不同時期宣佈其私有化要約後，都出現了急劇下跌。

前程無憂在一份聲明中援引該財團的話說：“（本集團做出這一決定）是考慮到最近廣為宣傳的中國在國家安全、網路安全和資料安全方面的立法和監管的新動向，並為了增加在遵守所有適用中國法律的基礎上及時完成交易的確定性。”

當世界上大部分地區都在制定與新冠病毒共存的長期戰略時，中國堅持“清零”策略，暫未能看到疫情何時會結束。西安和天津正在經歷封鎖，處於不同程度的全市封鎖狀態，包括關閉辦公室、居家隔離和切斷與中國其他地區的交通聯繫。

除了中國經濟放緩之外，去年一輪新的監管措施也對在境外上市的中國股票造成影響，導致一些受衝擊最嚴重的行業，如課外輔導的股票下跌了90%以上。這一因素也令各界對前程無憂在11月發起的私有化要約一度產生懷疑，當時該公司說它“正在與中國監管機構諮詢對於公司和擬定私有化交易的監管變化”。

不過，最新公告稱，這些懷疑現在已基本解除，公司相信該交易能夠向前推進。

由於公司表明，儘管存在各種挑戰，但交易仍將向前推進，投資者對最新的聲明表示歡迎。公告發佈後，前程無憂的股票在週三上升了9%，在過去兩個交易日裡，由於交易量大增，已累漲15%。在早些時候的收購要約支撐下，該股在去年8月之前一直表現相對良好。但在本周反彈之前，該股從8月的高點約77美元下跌了逾40%。按最新收盤價50美元計算，該股現在比收購價低約13%，對此類交易而言，這是一個相當典型的價差。

有樣學樣？

困擾前程無憂的宏觀經濟和監管問題，並非該公司獨有，在某種程度上，其他每家公司都受到影響。因此，我們很可能會看到其他收購集團降低目前正在進行的一些類似交易的出價。

目前正在進行此類交易的公司包括海亮教育（HLG.US）和互聯網保險公司泛華金控（FANH.US），它們都在12月底宣佈了交易。還有市場行銷服務提供者愛點擊（ICLK.US）和醫美專家新氧科技（SY.US），都分別在去年10月和11月宣佈了收購要約。

其中，海亮教育和泛華金控的報價與最新交易價格之間的差距最小，分別為12%和27%，可能是因為這些交易是幾周前才宣佈的。愛點擊和新氧科技的差距要大得多，在 38%左右。前程無憂當前的股價50美元，也比之前79.05美元的收購報價低了約38%。

毫不奇怪，在經歷了最近的拋售之後，前程無憂的股價與海外同行相比相對較弱，這與許多美國公司的股票在去年的大幅上漲形成了鮮明對比。

前程無憂的歷史市盈率為29倍，高於美國巨頭光輝國際（KFY.US）的19倍，但低於Insperity（NSP.US）的37倍。但或許更能說明問題的是，前程無憂目前的市淨率（P/B）只有1.7倍，約為光輝國際3倍市淨率的一半，而Insperity的該比率更是高達45倍。

同樣值得注意的是，前程無憂的市淨率遠低於國內競爭對手BOSS直聘（BZ.US）的10倍。後者於去年在紐約上市，它最近的崛起對前程無憂和其他中國人力資源服務市場上的老牌公司構成了挑戰。

這一挑戰，以及中國更廣泛的經濟放緩，在前程無憂最新的季報中表現得相當明顯。即使離退市不遠，該公司仍繼續勤奮地發佈這些報告。

該公司營收仍在增長，去年第三季營收同比增長19.3%至11億元。但這一增長率與上一季度32.6%的同比增長率相比大幅下降。與此同時，該公司的利潤率和利潤一直在大幅下降。該公司第三季度淨利潤暴跌近四分之三，至4,660萬元，而即使是調整後的淨利潤也下降了44%，至1.349億元。

總而言之，前程無憂離開華爾街對該公司來說可能正合時機，因為未來的情況只會變得更加艱難。其他正在私有化的公司可能也是如此，其中許多公司可能會在未來幾個月提交類似下調的收購價格，以反映最近股價的下跌。

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消費, 電子商務

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新聞

四度衝刺上市萬幫數字能源的資本考題

站在新能源基礎設施風口，萬幫數字能源收入持續擴張，卻同時面臨毛利下滑、負債攀升與現金流波動的多重考驗，上市之路反覆受阻重點：萬邦數字能源近日第二度遞表港交所，也是該公司第四次申請上市公司收入持續穩定增長，但毛利率卻持續下降李世達近年新能源與電動車投資熱度居高不下，然而，即便站在這樣的風口上，萬幫數字能源股份有限公司的上市之路卻並不順遂。這家充電設備製造商近日再度遞表港交所，此前公司曾兩度在Ａ股、一度在港股申市，今次已是四度闖關。時間回到2014年，新能源汽車仍高度依賴政策補貼，充電標準未統一、設備品質參差，而整車廠對安全與穩定性的要求極為嚴苛。在這樣的環境下，萬幫數字能源專注研發可滿足國際主機廠標準的智能充電設備。所謂「智能充電設備」，主要涵蓋公共與商用場景的直流快充、交流充電硬體及相關控制系統。這一策略為公司打開了成長空間，上市申請文件顯示，萬幫是中國首批獲得全球整車廠供應商認證的智能充電設備企業之一，並逐步與多家國際汽車製造商建立合作關係。隨著新能源汽車市場進入快速成長期，公司規模亦迅速放大。以2024年收入及銷量計，萬幫已成為全球最大的智能充電設備供應商，當年銷量超過47萬台，產品銷往約70個國家及地區。轉型擴張之路不過，規模擴張並未完全消除結構性隱憂。智能充電設備本質上仍屬製造業，雖然技術門檻高於一般家用充電樁，也讓萬幫得以切入整車廠供應鏈，但在商業模式上仍以一次性設備銷售為主，價格競爭激烈、毛利率容易受壓。這亦促使萬幫近年積極尋求轉型，將業務延伸至微電網系統及大型儲能領域，試圖由單一設備供應商，升級為覆蓋「源、網、荷、儲」的整體能源解決方案提供者。從收入結構來看，這一轉向已有初步成效。2023年，智能充電設備及相關服務仍佔公司總收入的92.4%；到2025年首九個月則降至71.1%。同期，微電網系統收入佔比由7.6%升至19.8%，大型儲能業務亦自2024年開始貢獻接近一成收入。然而，業務版圖的擴張並不輕鬆。雖然公司收入持續增長，但利潤卻逐年下降。截至2025年9月底止九個月，公司收入為30.72億元，按年增長23%，增速高於2024年的20.4%，然而毛利率卻由2024年的29.2%，再降至去年首九個月的24.6%。 2024年，公司淨利潤按年下滑32.4%至3.2億元，淨利潤率也由2023年的14.2%降至8%。去年首九個月，淨利潤雖回升至3.04億元，淨利潤率9.8%仍未回到2023年的水平。這一趨勢反映出充電設備市場競爭白熱化，而微電網與儲能項目仍處於放量初期。現金流不穩定現金流的表現則進一步揭示公司經營質量的不穩定。2023年，萬幫經營活動產生的現金流量淨額高達11.51億元；但2024年驟降至2.72億元。2025年首九個月，經營現金流又回升至10.43億元，而2024年同期僅為0.68億元。如此劇烈的波動，主要源於大型項目交付與結算周期不穩定。資產負債表同樣承受壓力。2024年底，公司資產負債率一度升至119.4%，至去年首九個月雖回落至96%，但仍處於偏高水平。非流動負債則由2023年的3.95億元，擴大至2025年首九個月的19.64億元，顯示公司在轉型與擴張過程中，對中長期資金的依賴顯著提高。上市文件顯示，萬幫在遞表前已引入包括中金公司及施耐德電氣（SU.PA）在內的策略與財務投資者，並與後者透過合資公司切入歐洲市場，意味公司並非在資本市場孤軍作戰，其擴張計劃亦獲部分產業與金融資本的認可。歐洲等成熟市場雖具較高進入門檻，有助建立長期競爭壁壘，但同時意味著更高的合規成本、銷售投入與較長的回收周期。事實上，公司海外收入佔比近幾年是不增反減，從2023年的25.2%，降至去年前九個月的18.6%，部分原因與匯率因素有關。萬幫數字能源並非缺乏產業位置或資本支持，其挑戰在於如何將規模與敘事，轉化為更穩定的盈利能力與現金流表現。在新能源基礎設施仍具長期潛力的前提下，市場關心的是這種成長是否足以支撐其不斷上升的資本成本。這或許也是萬幫數字能源在多次叩關之後，仍需向投資者給出的關鍵答案。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月09日

簡訊：蘿蔔快跑獲迪拜首個全無人駕駛測試許可

百度（BIDU.US; 9888.HK）周三宣布，旗下自動駕駛出行服務平台蘿蔔快跑（Apollo Go），已獲得迪拜道路與交通管理局（RTA）頒發的全無人駕駛測試許可。百度稱，這讓其成為迪拜首個且目前唯一獲准開展全無人測試的企業。同時，蘿蔔快跑將在迪拜啟用其首個海外無人駕駛一體化營運基地，集成車輛運營、維護升級、安全監控及人員培訓等功能，未來將作為中東地區的智能中樞，支持當地車隊規模逐步擴展至超過1,000輛。百度表示，迪拜在交通基建、監管環境及對創新科技的接受度方面具備領先優勢，有利於無人駕駛技術規模化落地，公司將與當地監管部門及夥伴深化合作，推動智能交通發展。目前，蘿蔔快跑自動駕駛出租車業務在全球22個城市運營，其中多數在中國境內，包括武漢、北京、深圳、上海等地，境外方面目前僅在香港及迪拜運營。此外，蘿蔔快跑去年底公布，將與優步（UBER.US）合作，於2026年在英國倫敦開展自動駕駛汽車試點。百度股價周四低開，至中午休市報125.7港元，跌3.38%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月08日

9888.HK

BIDU.US

簡訊：持續虧損的天數智芯上市首日午收升11%

晶片製造商上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK）周四在港交所掛牌，開市升31.5%報190.2元，之後升幅收窄，中午收報160.7元，升11%。公司發售2,543.2萬股，每股發售價144.6元，集資淨額35.09億元，公開發售錄得超額413倍，國際配售超額9.7倍。天數智芯的產品組合主要包括通用GPU晶片及加速卡，以及定制AI算力解決方案，當中包括通用GPU服務器及集群。 2022至2025年上半年，公司持續錄得虧損，去年上半年收入3.24億元人民幣（下同），同比上升64%，但虧損續擴大51%至6.09億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月08日

9903.HK

無懼價格戰衝擊億緯鋰能衝刺香港第二上市

全球排名第五的電動車電池製造商億緯鋰能，緊隨龍頭寧德時代的腳步，計劃在深圳之外，再赴香港上市重點：鋰電池製造商億緯鋰能已遞交香港上市申請，在中國核心電動車電池業務遭遇價格戰衝擊之際，公司正把重心轉向儲能產品及海外銷售公司已放棄馬來西亞工廠第三期計劃，並把重點轉向匈牙利的新廠房，該廠預計於2027年投產　譚英在節奏飛快的電動車產業中，短短半年，情勢已大不相同。電動車電池巨頭惠州億緯鋰能股份有限公司（300014.SZ）去年6月首次申請在香港上市時，已持有深圳交易所上市股份的投資者幾乎毫無反應。然而，上周這家鋰電池製造商重新遞交香港上市申請後，市場反應明顯升溫，其股價在隨後幾天上漲了6%。這次的催化因素，似乎在於公司自上次申請以來重拾成長動能，以及近年火熱的香港IPO市場；投資者也可能受到億緯鋰能競爭對手寧德時代（3750.HK; 300750.SZ）去年5月在香港完成第二上市的鼓舞。該次上市是香港去年規模最大的IPO，集資53億美元，寧德時代港股股價自上市以來幾乎翻倍。億緯鋰能最初的香港IPO申請，展現出與寧德時代相似的成長故事，主要受惠於新能源車（NEV）市場、尤其是中國市場的快速崛起。根據最新上市文件，自2009年在深圳上市以來，公司收入與利潤的年均複合成長率分別達43.9%與36.4%。不過，公司在2024年遭遇了一次減速，當年收入由前一年的488億元小幅下滑至486億元（約70億美元）。此後情況有所改善，至少在收入層面如此，2025年前九個月，公司收入按年增長32%至450億元；但同期利潤卻按年下滑9.1%，降至290萬元，顯示公司仍面臨一定逆風。億緯鋰能是電動車電池產業的重要參與者之一，不過其深圳市值約為1,440億元，仍不到寧德時代1.7萬億元市值的十分之一。儘管如此，若此次IPO順利完成，億緯鋰能將與寧德時代並列，成為第二家同時在深圳與香港雙重上市的中國電池製造商，而全球前十大電動車電池製造商中，有九家來自中國。億緯鋰能於去年6月首次遞交上市申請文件時，據報目標集資約300億港元（約38.5億美元）。但自那時以來，市場環境已出現變化，億緯鋰能本身亦有所調整。其中一項重要變化，是公司已放棄興建馬來西亞工廠第三期的計劃，該項目原本被視為香港IPO募資款項的主要用途之一。取而代之的是，公司現計劃把相關資金投入位於匈牙利德布勒森（Debrecen）的一座30 GWh電池工廠，專門生產面向歐洲市場的下一代電動車電池。這一布局表面上看似展現信心，但實際上，億緯鋰能的電池業務在過去數年經歷了不小的波動，主要原因在於市場競爭日益激烈，以及鋰價整體上行，而鋰正是當前最先進電池產品的核心材料。據中國媒體報道，近期有四家主要正極材料製造商，因鋰價上漲而暫停生產一個月，被視為對成本壓力的反制行動。另一種形式的反制則來自寧德時代，該公司去年在一場供應商大會上表示，計劃推動鈉離子電池的大規模應用，以採用成本更低、環境友善度更高的鈉離子技術，從而降低對鋰資源的依賴。三大業務板塊儘管核心技術仍以鋰為基礎，億緯鋰能相較部分同業具備一項優勢，即不僅生產電動車用電池，同時也深度布局儲能系統電池。此外，公司在消費型電池領域亦佔有重要地位，而這正是創辦人劉金成最早起家的領域。擁有化學背景的劉金成於1994年辭去電廠工作自行創業，首度創業未告成功，但第二次創立的惠州金達電子則取得不錯成績，主攻個人手提電話（personal handy phone，早期行動電話）用電池，並延伸至電子煙、電子收費系統及耳機等產品。其後公司更名為億緯鋰能，並於2015年正式切入電動車動力電池與儲能電池市場。億緯鋰能長期高強度投入研發，2024年研發支出達29億元，佔總收入的6.1%。公司目前設有七個研究院，研發人員超過6,000人。在長期投入與多年經驗的支撐下，根據招股書所引述的獨立研究，億緯鋰能已躋身全球前三大消費型電池製造商，按出貨量計市佔率達11.7%。在動力電池方面，公司位列中國前五大電動車用電池製造商，2024年全球市佔率為2.8%；在儲能電池領域，則為全球第二大供應商，市佔率達17.2%。去年首九個月，消費型電池收入為82.6億元，佔億緯鋰能總收入的18.3%；動力電池收入為196億元，佔比43.6%；儲能電池收入為171億元，佔總收入的37.9%。過去數年，億緯鋰能及其同業面臨的最大挑戰，來自於高度擁擠的電動車電池市場所引發的混戰。隨著競爭加劇、價格下滑，億緯鋰能的平均售價由2022年的每GWh 11億元，驟降近一半至2025年前九個月的每GWh 6億元。公司正嘗試為動力電池業務降溫，一方面加速發展儲能電池業務，另一方面則加大海外銷售比重，以避開競爭相對激烈的本土市場。2025年前九個月，海外銷售佔公司收入的23.4%，主要來自韓國及歐盟市場。預計於2027年投產的匈牙利工廠，將與現有的馬來西亞工廠一同，成為推動海外銷售成長的關鍵。儲能電池或將成為公司的重要「救生圈」。在再生能源電站建設加速、電力儲存需求大增的帶動下，儲能電池收入佔比已由2022年的26%，提升至去年的37.9%。國際能源署（IEA）預測，2025年全球儲能電池銷售額將達660億美元，較2024年成長16%，而供應商前六名全數由中國企業包辦。…

2026年01月08日

300014.SHE

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