出海論英雄「寧王」赴港靴子落地

2025年02月20日

300750.SHE

CATL has filed for a secondary listing in Hong Kong

寧德時代赴港上市，不僅是資本市場的重磅大戲，更是中國新能源龍頭在全球布局加速、尋求突圍的重要一役

重點：

公司強調，被美國列入CMC名單對公司業務無任何重大影響
受到碳酸鋰價格下滑影響，公司預料2024年營收減少 8.7%至11.2%

李世達

復蘇的港股市場正在向所有雄心勃勃的中國企業招手，繼去年順豐、美的等各自行業的龍頭赴港第二上市後，全球動力電池的王者——寧德時代新能源科技股份有限公司(300750.SZ)，也正式向港交所提出上市申請。

寧德時代是特斯拉、大眾和其他眾多電動車品牌的供應商，據SNE Research報告，2024年寧德時代全年裝機量同比增長31.7%至339.3GWh，以37.9%的市佔率連續八年穩居全球第一寶座，緊隨其後的分別是比亞迪(1211.HK；002594.SZ)和韓國的LG新能源(373220.KS)。

去年12月，市場已傳出寧德時代擬赴港第二上市。根據董事會隨後批准的上市計劃，公司在港上市股份最多不超過其總股本的5%，但承銷商可啟動超額配售選擇權，額外發行最多15%的股份。目前，寧德時代赴境外上市的備案仍待中國證監會批准。

彭博社引述知情人士稱，公司計劃籌集至少50億美元。摩根士丹利則估計，寧德時代上市可籌集約68億美元至77億美元，這一金額將超越2021年快手(1024.HK)上市集資62億美元，成為近年港股市場集資規模最大的企業。

海外擴張的障礙

根據申請文件，美銀證券、中金、中信建投國際與摩根大通為寧德時代的聯席保薦人。值得關注的是，美國國防部於今年1月將寧德時代納入中國軍事企業清單(CMC清單)，被認為與軍方有聯繫，儘管如此，美銀證券等美資機構仍爭相參與其上市交易。

寧德時代稱，公司從未從事任何與軍事相關的業務或活動，將他們列入清單是錯誤的，並強調該清單並不限制公司與少數美國政府部門以外的其他主體展開合作，因此對公司業務無任何重大負面影響。

公司表示，籌集資金將重點用於海外產能擴張、國際業務拓展及境外營運資金補充，為長期國際化策略提供資金支持。根據申請文件，目前公司已在德國圖林根建成電池生產基地，同時正積極推進匈牙利生產基地、與Stellantis(STLA.US)合資的電池工廠，以及印尼電池產業鏈項目的建設籌劃。

「誰到海外，誰就是公司的英雄，走出去，到海外去。」據稱這是寧德時代員工電腦桌面的標語，顯示出公司對出海發展的渴望。

據SNE Research數據顯示，2024年，寧德時代在全球的市佔率提升至37.9%，但在中國市場以外的市佔率卻從2023年的27.5%下降至27%，顯示其海外擴張有點停滯不前。

與此同時，2024年11月，寧德時代動力電池出口量為12.5 GWh，同比減少22.8%，這已是連續第五個月同比下降。與之相較，去年中國動力電池整體出口量仍維持增長，而寧德時代卻跟不上整體增速，顯示其在國際市場面對的挑戰。

出口量大幅下降反映出海外市場供應模式的變化——「出口貿易」正在轉向「本地化生產」。

儘管全球推動碳中和的趨勢並未改變，但中國企業在北美和歐洲等重要市場的拓展，正面對前所未有的阻力。歐美地區出於對本地供應鏈的保護，正在築高關稅壁壘與加強進口限制，因此赴當地合資建廠的模式將會愈來愈普遍。

不過，海外建廠需要更多錢。

儘管寧德時代市值高達萬億，手上現金多達千億，但截至去年6月，公司的美元及歐元餘額分別為67.4億美元及38.6億歐元，顯然跟不上其海外拓展的腳步。而香港上市則可以解決這個問題，不僅更容易吸引海外投資者，而且香港匯兌成本更低更便利，也能減輕人民幣持續貶值的壓力。

領先者的危機感

隨著中國電動車市場滲透率已超過50%，動力電池的增長周期也迎來轉捩點。高盛報告指出，到2025年，中國動力電池總產能將達到3,000GWh，而國內需求僅約900GWh，相當於產能過剩2.3倍。

而製造動力電池的重要原料碳酸鋰在價格上的波動，也為電池製造商帶來不可忽視的風險。受到鋰價下跌影響，寧德時代相應降低產品價格，雖然銷量有所增加，仍導致2024年預期營收減少 8.7%至11.2%，至3,560億元(489.5億美元)至3,660億元之間。公司預估去年全年股東應佔溢利區間為490億元至530億元，較2023年同期成長11.1%至20.1%，這亦是公司自2019年以來最慢的盈利增速。

寧德時代赴港上市，不僅標誌著港股市場迎來近年最大規模的新股集資活動，更凸顯了其海外擴張戰略的迫切性。儘管盈利增速放緩，作為行業龍頭的寧德時代仍對投資者具備很高吸引力。

寧德時代A股市盈率約在20倍左右，公司市值約1.18萬億元。雖然中概股赴港第二上市通常存在折價，然而在國產AI大模型DeepSeek的帶動下，海外投資者正在重新評估中國科技企業的價值。德意志銀行發布報告指出，中國在高附加值技術領域的競爭力提升，預計中國科技企業的估值折價將逐步收窄。這意味著，像寧德時代這樣的中國科技企業，其市場估值有望得到提升。

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簡訊：生力啤上半年盈收雙升

香港生力啤酒廠有限公司（0236.HK）周一公布，2025年上半年營收同比上升3.2%至3.9億美元，淨利潤勁增31.9%達4,960萬美元，因中國大陸及菲律賓市場的增長有效對衝了香港地區的業績下滑。展望後市，公司表示對核心市場持續增長前景保持「審慎樂觀」態度。公司聲明稱：「儘管香港及華南地區的經濟指標顯示持續復蘇的跡象，我們仍需關注現存的挑戰，包括緊縮的金融狀況、消費者行為的轉變，以及地緣政治不確定性對本地需求與出口表現的影響。」公司股票周二開盤走高，早盤漲幅達25%，報價1.25港元。年內迄今該股累計上漲約50%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月29日

0236.HK

簡訊：雍禾醫療發盈喜扭虧為盈賺2,500萬

醫療機機雍禾醫療集團有限公司（2279.HK）周二發盈喜，截至今年6月底止的中期業績扭虧為盈，純利不少於2,500萬元人民幣（下同），去年同期則虧損1.39億元。集團表示，期內通過優化門店網絡，將資源聚焦核心門店，提升醫院運營效率。此外，持續提升自研的連鎖醫療管理系統「禾帆」，並融入企業AI知識庫引擎。同時，集團通過管理模型重構及營鎖投放精細管理，顯著提升獲客轉化率及投入產出比。周二雍禾医疗平开报3.54港元，后股价急跌逾5%，今年以来公司股价升近三倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月29日

2279.HK

Shiyue Daotian serves up tasty dividends as profits surge

盈喜刺激股價曇花一現十月稻田關鍵維持高派息

十月稻田主打大米產品，主要經網上渠道如京東及天貓銷售，近日為中期業績發盈喜重點：公司料中期經調整淨利潤不少於90% 京東劉強東4月曾多次減持，估值較其他食品股稍高　　白芯蕊食品股一向以來較少投資者注意，因整體都是低成長及低利潤行業，但主打預包裝大米的十月稻田集團股份有限公司（9676.HK）最近發盈喜，料中期經調整淨利潤不少於90%，受消息沖喜，股價在宣布盈喜後翌日（7月18日）一度大升17.6%，當日收仍急升8.5%。據盈喜公告，集團上半年利潤大增主要是受惠優化產品結構，加上與優質銷售渠道加深合作，令盈利持續提升，配合品牌影響力日增，帶動多渠道銷量增加。十月稻田是由董事長王兵及配偶執行董事趙文君創辦，最初在2005年進軍廚房食品行業，並在2011年創立「十月稻田」及「柴火大院」品牌，主力在電商平台銷售產品。大米產品佔收入近七成據十月稻田2024年業績，集團收入達57.45億元，按年升18%，當中大米產品佔總收入69.9%至40.1億元，其次是雜糧、豆類及其他產品，收入則有4.7億元，但佔比只是8.2%。至於銷售渠道仍是以電商平台為主，佔比達41.6%。在主食品市場中，大米是最大板塊，單在2022年便佔總廚房主食品市場規模的38.8%，金額為7,234億元，但農產食品明顯是一個低增長行業，市場估計2027年規模只會增至7,918億元，即2022年至2027年年複合增長率只得1.8%。幸好十月稻田主攻預包裝大米。所謂預包裝大米，意思是指在銷售之前已經包裝好的產品，預包裝大米產品重量一般不超過25千克，由於預包裝大米易於運送，亦能保持產品包括新鮮度和口感等品質，因此獲市場歡迎，帶動預包裝大米市場增長速度快，預期2027年將達到1,641億元，相當於2022年至2027年年複合增長率達4.9%，遠比同期大米產品複合增長快。優質大米售價高12% 預包裝大米市場也分級數，整體可分為預包裝優質大米及預包裝普通大米，預包裝優質大米通常碎米率不高於15%。碎米率是指稻米在加工過程中，米粒破碎比例，碎米率越低，表示米粒完整度越高品質越好，平均零售價便越高。據十月稻田2023年9月招股書表示，預包裝優質大米2022年平均零售價超過每千克7.4元，普通大米的平均零售價約為6.6元，意味包裝優質大米零售價較普通大米最少多12.2%，也是一盤不俗的大生意。其實，十月稻田為預包裝優質大米龍頭，在2022年市場佔有率已達4%，但行業首五大龍頭市佔率只是11.1%，意味行業收購合併空間大，配合中國居民生活水平提升，對優質食品的需求亦殷切，十月稻田大米業務便佔總收入近七成，絶對有望食正此大浪。去年派息率高十月稻田對股東不薄，在招股書時已表明向股東支付不低於20%的淨利潤作為股息，但去年業績便宣布派息合共1.75億元，相當於調整淨利潤的50.1%。不過，十月稻田股價表現卻不濟，該股上市價為15.36港元，雖然一度炒高，但之後大幅回落，就算是近期盈喜一度刺激股價回升，以7月18日收市價7.91港元計算，股價較上市價大幅潛水48.5%。值得留意是據香港聯交所股權披露，京東創辦人兼主席劉強東，曾在今年4月9日、4月10日及4月14日，分別減持十月稻田1,326萬股、1,228萬股及110萬股，合共減持6.48%十月稻田股權，套現2.17億港元，持股由19.27%降至12.79%，未來會否進一步減持，將對十月稻田股價有重大影響。另一方面，十月稻田估值偏高，即使2025年較2024年淨利潤多賺100%，預期市盈率高達18倍，對比其他食品股如萬洲國際（00288）的8.2倍、康師傅（0322.HK）的13.3倍、以及旺旺（0151.HK）的13.3倍，十月稻田明顯偏高，股價要維持在現水平，視乎今年派息率能否維持去年一樣慷慨。整體來講，十月稻田雖然主打預包裝優質大米，未來有望得益內地居民對食品質素需求上升，但畢竟過去一年股價大上大落，加上主要股東之一的劉強東在4月曾多次減持，同時估值比同業稍高，一旦高派息未能維持，股價受壓機會較大，因此只宜小注怡情。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月29日

9676.HK

簡訊：瀾滄古茶折讓16%配股籌5,904萬港元

茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司（6911.HK）周日公告，擬配售合共2,400萬股H股，佔擴大後已發行股份總額16%，每股認購價2.46港元，較上周五收市價2.95元折讓16.61%，集資5,904萬元（752萬美元）。公司表示，因應集團的資本需求和業務發展所需，是次配股可為集團補充營運資金，鞏固集團的財務狀況，預期款項淨額約5,804萬元，將用於一般營運資金。瀾滄古茶2023年底上市後風波不斷，去年中期盈利大幅倒退，年底更換核數師，不再任用羅兵咸永道。今年初因經營理念不合被免職撤換原總經理兼執行董事王娟，又因未能如期刊發去年度業績，從4月1日停牌至7月2日。根據公司6月底公布的去年度業績，公司去年錄得虧損3.08億元，上年度同期為純利8,008萬元。瀾滄古茶周一高開，至中午休市報3.13港元，升6.10%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月28日

6911.HK

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