凱盛融英擬香港上市以高增長高利潤吸客

2022年02月22日

這家服務於機構投資者的“專家網絡”運營商去年錄得45%的收入增長，但它提供的服務10年前曾引起美國監管部門的憤怒

重點：

“專家網絡”運營商凱盛融英申請在香港上市，計劃籌資最多3億美元
該公司擁有快速的收入增長和可觀的利潤率，但也面臨監管風險，它提供的服務10年前曾是美國打擊的重點

陽歌

一家名爲凱盛融英信息科技（上海）股份有限公司的信息服務提供商剛剛提交了香港IPO申請，它的利潤率會讓一些全球同行艶羨不已。

只有一個問題。該公司處於一個高度敏感的領域，其業務是讓行業專家與機構投資者建立聯繫，從而嘗試分析市場動向。機構投資者願意花大錢去接觸這些行業專家，他們通常是大公司的內部人員，對於公司和更廣泛的行業狀况擁有內部真知灼見，但有些人可能會把這叫做內幕交易。

實際上，這種活動在大約10年前曾經登上媒體頭條，當時，美國證券監管機構指控五個此類專家網絡的參與者“非法向對沖基金和其他投資者透露消息以獲得近600萬美元的非法收益”。這些員工來自芯片製造商超微半導體公司（AMD.US）和個人電腦巨頭戴爾公司（DELL.US）等大型科技公司，他們被指控與此類網絡合作，爲大型機構投資者提供內幕信息。

凱盛融英上周五在香港提交的招股說明書裏沒有提到10年前的美國醜聞。這可能是因爲該公司目前絕大多數業務在中國，其招股說明書顯示，去年前9個月，公司95%的收入來自大中華區。此外，該公司確實多次提到，每位專家都被告知避免內幕交易等活動以及賄賂等其他腐敗行爲的重要性。

但是嚴格來講，這種提供信息的方式在中國也是非法的，雖然這種做法據信在中國十分普遍。許多“分享”此類信息的企業內部人士可能並沒有意識到，他們的所作所爲可能違反了法律。此外，中國的證券監管機構通常有更重要的事要做，因此並不會關注此類活動。

儘管如此，這種情况仍然可能改變，這可能會給凱盛融英的未來帶來重大風險。此外，隨著該公司考慮向中國之外拓展業務，這種操作可能讓它在美國陷入脆弱境地。

凱盛融英最初考慮2020年在深圳A股上市，甚至還聘請了中國投資銀行巨頭中金公司爲該計劃提供諮詢服務。但它後來把關注焦點轉向香港，稱作出該决定是因爲“打算在中國國內和某些國際市場進一步發展業務”。

仔細閱讀招股說明書，會發現美國是該公司在大中華區之外唯一開展業務的此類市場，它在國內開展業務的區域包括總部所在地上海，以及北京、蘇州、深圳和香港等城市。

金融雜誌《國際金融評論》（IFR）去年8月報道稱，凱盛融英打算通過在香港上市募集3億美元。如果它採取一般做法，打算出售10%到20%的股份，就意味著它預估的市值爲15億到30億美元。但是根據它目前的盈利能力，同時採用一些國際同行的市盈率計算，它可能很難獲得這樣的估值。我們稍後再來說這個等式。

令人羡慕的利潤率

但現在，我們來仔細看看凱盛融英的財務狀况，就從本文開頭提到的令人羡慕的利潤率開始。該公司的毛利率在過去兩年裏，一直穩定在53%，這是一個讓人羡慕的數字，從中可以看出，與收入相比，這是一家成本非常低的服務提供商。

相比之下，全球諮詢巨頭埃森哲（ACN.US）、博思艾倫諮詢公司（BAH.US）和達信（MMC.US）的毛利率都不及它，只介乎23%至44%之間。

根據招股說明書，截至去年9月底，凱盛融英的核心專家諮詢服務帶來的收入佔到了去年前9個月公司收入的近90%。這個專家網絡有39.5萬人，2018年底是23萬人。雖然這些數字幾乎看來有點誇大，但它們似乎確實表明，該公司在中國各地的人脉相當廣泛。招股說明書還援引第三方數據稱，凱盛融英是中國在該領域的最大公司。

從覆蓋的行業來看，其網絡也相對全面。其中包括消費和零售（佔其網絡的15.8%）、醫療保健（14.8%）、技術（13.3%）、諮詢服務（8.0%）、汽車（6.0%）和金融（5.2%）。

該公司的增長速度也相當快，這可能也是它覺得自己理應比全球大型諮詢巨頭有更高估值的原因。2021年前9個月，其收入同比增長43%，達到6.76億元（1.07億美元）。同期利潤增長稍慢，但仍然强勁，同比上升35%至1.98億元。

該公司的客戶群中，以金融機構佔據大頭，是客戶總數的71%。這再次突顯出，這些客戶中的大多數都是大投資者，它們尋求能够幫它們做出更好投資决策的“洞察力”。其餘收入則主要來自其他諮詢公司。

最後，我們回到估值問題，凱盛融英在這個方面似乎頗爲自負。我們前面提到的全球大型機構當中，目前的歷史市盈率低的比如博思艾倫的17倍，高的則如埃森的34倍。根據凱盛融英今年的利潤預期，如果假定它的市盈率爲28倍，那麽其估值將在11億美元左右。

正如我們之前提到的，3億美元的融資目標意味著該公司認爲自己至少值15億美元，可能接近20億美元，這個數字著實不小。對於凱盛融英是否配得上這麽高的估值，投資者最終要作出判斷。一方面，快速增長和高利潤肯定是主要賣點。但與核心業務相關的風險，幾乎肯定會沖淡人們的熱情。

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