京東劍指餐飲外賣 挑戰美團餓了麼

9618.HK JD.US
JD.com rides into takeout dining

這家電子商務巨頭正與大型連鎖店和高質餐廳合作，準備挑戰美團和餓了麼的雙頭壟斷地位

重點：

  • 京東已發出信號，準備進入中國龐大的餐飲外賣市場，它極有可能把達達的本地配送服務作為基礎
  • 通過瞄准大型連鎖店並利用現有基礎設施，此行動從長期來看可能會取得良好效果，但短期可能會影響京東的利潤

 　

陽歌

隨著電子商務巨頭京東集團股份有限公司(JD.US; 9618.HK)尋求在中國龐大但競爭激烈的餐飲外賣市場佔有一席位，在該市場形成雙頭壟斷局面的餓了麼和美團(3690.HK)，將迎來一個新的重量級競爭對手。

本周早些時候，在京東發布廣告招募「品質堂食餐飲商家」後，中國媒體紛紛對此報道。京東給出的條件同樣引人注目，包括5月1日前入駐餐飲商家免佣金。這對新餐廳來說應是一個巨大的刺激，因目前餓了麼和美團對入駐餐飲商家的收費，通常在訂單金額的5%到25%之間。

這個故事另一個有趣的轉折，是京東最近計劃將子公司達達(DADA.US)私有化，後者與雜貨店和連鎖藥店等合作夥伴合作，運營著一項本地配送業務。這個網絡可以讓京東立即具備運營此類餐飲外賣服務所需的基本配送基礎設施。

如果私有化成功(京東目前控制著達達63%的股份)，京東很可能會讓達達重新在香港上市，以籌集資金，用於這項新的外賣配送業務。和很多在海外上市的中國公司一樣，京東越來越傾向於讓旗下各業務部門在香港而不是美國上市，以對衝日益加劇的中美緊張局勢的影響。

京東於2020年在香港第二次上市，作為對其2014年在美國上市的補充。2021年，公司又讓旗下的京東物流(2618.HK)和京東健康(6618.HK)在香港上市。

過去十年，中國的餐飲外賣業務風靡一時，全賴中國餐廳數量龐大，同時技術也讓集中配送訂單變得非常快速和容易。餓了麼是第一個進入該行業的大公司，隨後是美團和百度(BIDU.US; 9888)。餓了麼2017年收購百度的服務時，電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)就已經是其主要投資者了，一年後阿里巴巴全面收購餓了麼。

由此形成的局面一直持續到了現在。網上的一篇報道稱，美團和餓了麼目前佔據著市場主導地位，2023年該市場的規模估計為515億美元。據該報道，餓了麼稱2023年其用戶達到7.5億，與400萬家餐廳建立了合作夥伴關係。與此同時，美團擁有6.7億用戶，合作餐廳690萬家。

阿里巴巴的最新季報顯示，截至去年9月底的三個月里，包括餓了麼在內的本地服務業務集團營收同比增長14%，至177億元(24.3億美元)。集團息稅折舊及攤銷前利潤(EBITA)虧損3.91億元，不過和上年同期25.6億元的EBITA虧損相比仍有較大改善。

與此同時，美團報告其外賣服務(包括餐飲外賣)收入在去年二季度增長13%，從上年的204億元增至230億元。不過，我們也應該注意到，二季度的增長速度較一季度的24.6%大幅放緩。

達達的基礎設施

接下來，我們就來看看京東會如何發展其餐飲外賣業務，以爭奪市場份額。分析人士指出，京東宣布僅跟「品質堂食餐廳」合作表明，它可能想把重點放在高端業務上，而把主要靠價格競爭的眾多小餐廳留給餓了麼和美團。

這種策略看來很明智，至少一開始是這樣，因為大型全國性連鎖店和高端餐廳的質量控制和管理總的來說都更好，這應該會讓它們成為京東更好的合作夥伴。一份報告指出，京東已經在與幾家大型全國連鎖餐廳直接合作，其中包括中國本土品牌尊寶比薩和袁記雲餃，以及漢堡王的在華業務。

看看達達的兩大手機運用程序——達達秒送和京東秒送，會發現前者很有可能就是面向新的餐飲外賣服務。另一項服務京東秒送主要是與沃爾瑪、山姆店、奧樂齊和聯華超市合作，提供生鮮雜貨配送服務。達達秒送的服務更加多樣化，它已經在提供餐飲外賣服務，參與的大型連鎖店包括麥當勞和 Shake Shack，以及咖啡和茶飲連鎖店星巴克、奈雪的茶和喜茶。

達達的這兩大應用程序中，達達秒送近來發展勢頭迅猛，而京東秒送則呈相反趨勢。京東秒送曾經是集團的主要收入來源，但達達秒送已在去年取而代之，目前佔公司收入的約60%。這兩項獨立服務的存在，是2014年通過合併形成達達集團的結果，在達達集團私有化之後，京東很可能會將兩項服務合而為一。

投資者對京東意欲挑戰餓了麼和大眾點評的消息不是特別感興趣，或許是擔心該公司初期會因此遭受巨額虧損。在報道出現後的三個交易日里，京東在美國上市的股票下跌了6.1%，不過該股在過去六個月里仍上漲了52%，其中很大一部分來自9月中旬以來的一波大漲。

即便經歷了這一輪上漲，京東的股票目前的市盈率也只有13倍。遠遠不及阿里巴巴的25倍，更不敵美團的45倍，不過倒是和拼多多(PDD.US)的12倍相差無幾。拼多多最近因旗下熱門的低成本國際電子商務網站Temu受到審查而承壓。

總而言之，京東進軍餐飲外賣的舉措看起來是一次聰明的、有針對性的嘗試，通過聚焦大型連鎖店並利用公司現有的基礎設施，有望在長期內取得成功。但在未來幾年，這項新舉措也將是一個無底洞，可能會嚴重壓低京東的利潤。

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6936.HK 002352.SHE
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南華期貨申港上市 全球擴張碰上關稅戰

南華期貨A股於2019年8月在上證交易所掛牌，今次若成功在港上市，可進一步深化國際化戰略 重點： 南華期貨去年淨利潤4.58億元，按年升13.7% 未來力拓海外市場 　 徐緯珺 在關稅陰霾下，近月全球金融市場大幅波動，加上地緣政治緊張、經濟政策轉變，投資者的避險情緒有增無減，已在上證交易所掛牌的南華期貨股份有限公司（603093.SH），無懼市場的不確定性，依然申請來港上市，希望透過A+H上市，進一步鞏固國際化戰略。 根據上市申請文件，南華期貨於1996年成立，是中國首批期貨公司之一，總部在中國杭州，與香港上市的南華金融控股有限公司（0619.HK）或其聯營公司（包括南華期貨有限公司）沒有任何關連。為降低訴訟的潛在風險，公司以橫華國際的名義在香港開展業務。 南華期貨的業務主要有四個板塊：中國境內期貨經紀業務、中國境內風險管理服務、中國境內財富管理業務，以及境外金融服務，前三者是境內業務，最後一項是境外業務。以2024年經調整經營收入計算，境內業務約佔51%，境外業務約佔48%，餘為其他業務。 境外交易量上升 公司主要收入來自佣金及手續費，還有利息收入。中國境內期貨經紀佣金及手續費淨收入，2023年為4.04億元，2024年減少25.8%至3億元；同期境外淨收入則由1億元增加45.7%至1.46億元。主要原因是中國境內期貨經紀平均佣金率下降，而境外期貨交易量則不斷上升。 南華期貨的境外金融服務包括期貨服務、資產管理、證券經紀及槓桿式外匯交易，目前在香港、芝加哥、新加坡及倫敦都已設立據點。 過去三個年度，南華期貨淨利潤都有增長，由2022年的2.46億元增至2023年的4.03億元，增幅63.8%；2024年增至4.58億元，增幅13.7%，淨利潤得到改善，主要歸因於境外金融服務的盈利能力持續增強。 加強境外業務發展，是集團未來的一個目標，如成功在香港上市集資，可以加強境外附屬公司的資本基礎，藉此擴展境外業務，以提升在全球市場的競爭力及風險應對能力。 不過地緣政治緊張局勢，為南華期貨的全球擴張戰略帶來隱憂，某些國家的政府可能會對外國公司實施更嚴格的監管規定或設置障礙，對公司擴張不利。 加強科技抗同質化 至於境內業務，三個板塊中以期貨經紀業務為主，要在高度競爭的市場中脫穎而出，必須要創新和提供獨特價值的產品或服務。因應市場發展，南華期貨定下技術創新為企業戰略的核心，持續推進金融科技和數字技術的發展，加強期現交易風險管理系統，優化交易系統的速度和可靠性，打造獨特的競爭優勢。目前國內期貨公司同質化嚴重，南華期貨以技術創新為核心，大方向正確。 現時在香港掛牌的同類股有弘業期貨（3678.HK,001236.SZ）與中泰期貨（1461.HK），在業務與規模方面，跟南華期貨相差不太遠。弘業期貨是首家「A+H」期貨公司，在港股市場具有先發優勢，H股現時的市盈率約73倍；中泰期貨則是通過港股市場融資強化國際化布局，現時的市盈率高逾100倍。惟此二股的成交量未算活躍，市盈率的參考性不高。 南華期貨上市定價，較可取的是參考內地同業，例如國內期貨行業龍頭永安期貨（600927.SH），現時的市盈率約25倍；瑞達期貨（002961.SZ）約17倍；南華期貨本身A股的市盈率也只是17倍左右，以此推算，南華期貨H股定價估計也不會太高。 總括來說，雖然南華期貨是最早實施全球化戰略的公司之一，在不同海外市場已打下基礎，領先很多同業，但目前全球金融市場存在非常多變數，包括關稅、地緣政治、經濟政策等，這些不可測因素，是最大的風險所在。此外，香港投資者對內地期貨公司業務模式了解有限，亦有可能影響其H股估值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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