九毛九短暫虧損 疫情後前景看好

這家知名酸菜魚餐廳連鎖品牌營運商去年下半年錄得罕見虧損，但進入2023年後正在強勢反彈

重點：

• 九毛九去年淨利潤暴跌86.2%，收入下滑4.2%，主要是受新冠疫情影響
• 隨著人們今年恢復外出用餐，這家餐廳營運商的業務可能會反彈，但挑戰依然存在，特別是市場競爭激烈

西一羊

中國餐飲業在2022年度過了艱難的一年，在政府極力阻止傳染性極強的新冠奧密克戎變異株傳播的過程中，許多餐館倒下了。不過，隨著中國取消「清零」政策，春天可能指日可待，為這些身處困境的公司投資者，提供了一個保持希望的理由。

這似乎是投資者對九毛九國際控股有限公司(9922.HK)本周發佈了暗淡的盈利預警後，其內心相信的邏輯。作為一家知名酸菜魚火鍋連鎖品牌營運商，該公司表示去年淨利潤暴跌86.2%至4,700萬元，而收入則溫和下降4.2%至40億元。

如果減去了上半年的業績表現，該公司去年下半年實際虧損1,070萬元，這是繼它在上半年錄得6,300萬元利潤後的罕見虧損。它下半年的銷售額其實已有所改善，從上半年的19億元增長到了21億元。

該公司將業務低迷歸咎於兩個因素，首先是疫情持續爆發和2022年中國大城市的大範圍封鎖，令店鋪被迫關門，加上人們避免外出就餐，導致銷售額暴跌。此外，該公司稱港元走強導致的7,890萬元外匯損失，是其利潤大幅下滑的另一個主要原因。

但投資者似乎不是太在意，九毛九的股價在公告發佈當天還漲了1%，在隨後的三個交易日也僅微跌0.3%。這表明投資者已經消化了該公司去年的糟糕表現，並且期待隨著國內環境恢復正常，公司將迎來更美好的時光。

2020年1月在香港上市後，九毛九的股價在2021年2月飆升至37港元以上的高位。即使其後走勢向下，但該股19.6港元的最新收市價，仍是IPO價格的三倍多，反映投資者對其備受歡迎的太二酸菜魚連鎖品牌抱有長期信心。

九毛九由董事長管毅宏於2005年創立，最初是海南島的一家麵館，後在2010年轉型為連鎖餐廳。一開始，它營運的是同名餐廳九毛九西北菜，後來在2015年創立太二品牌，以年輕消費者為目標客戶。

雖然九毛九這個名字從未真正走紅，但太二品牌卻迅速取得巨大成功，並成為該公司近年的支柱。該連鎖品牌的成功幫助九毛九快速開設新店，收入也從2016年的12億元增長至2019年的27億元。

這種成功幫助該連鎖品牌在疫情前兩年，跑贏了同為火鍋營運商的競爭對手海底撈(6862.HK)等同行，部分原因是在此期間它對開店擴張相對謹慎。儘管如此，去年年初該公司的業務也開始受到疫情衝擊，不過它在本周發佈的盈利預警中，沒有具體討論其2022年下半年的業績。

好風光將至？

隨著中國放棄新冠「清零」政策，對於九毛九等餐飲集團來說，春天終於到來了嗎？該公司顯然是這麼認為的。在最新的公告中，它說「鑑於『清零控制措施』的取消……董事會相信，集團業務將會反彈，並對未來的發展充滿信心」。

自疫情防控措施取消、1月中旬生活開始恢復正常以來，有限的行業數據似乎支援該公司的樂觀態度。

最常被引用的統計數據來自1月底到2月初的農曆新年假期期間，該行業正快速復甦。例如，根據商務部的資料，九毛九所在的南方特大城市廣州，其住宿和餐飲業在此期間的總銷售額逾40億元，超過了2019年疫情前的水平。

九毛九同樣也看到了一些積極的跡象，根據傑富瑞集團的估計，1月份太二連鎖店的同店銷售額增長了6%，九毛九同期增長4%。這家美國投行認為，復甦趨勢將會持續，它維持對該公司的「買入」評級，目標價為21.5港元。招商證券同樣樂觀，亦維持「買入」評級，給出的目標價更高，為24.1港元。

廣大投資界也普遍預期九毛九將出現強勁反彈，接受雅虎財經調查的22家分析機構預測，該公司今年的利潤將增長兩倍以上。它們給出的平均目標價為22.52港元，這意味著該股較當前水平有近兩成上升空間。

估值方面，九毛九的遠期市盈率相對較高，為33倍。根據雅虎財經的數據，海底撈更高，為36.5倍，而規模較小的火鍋連鎖店呷哺呷哺(0520.HK)略低，但也相對較高，達到28倍。如此高的市盈率，似乎反映投資者對今年消費復甦存在信心。

說到底，「清零」的結束有助提升整個餐飲行業的前景，包括九毛九。但我們也應該指出，中國餐飲業的競爭也日漸白熱化，例如九毛九最近便推出慫重慶火鍋廠品牌，與海底撈和巴奴毛肚火鍋展開直接競爭。

根據最新的中期財報，九毛九的大部分業務依舊來自太二連鎖，2022年上半年，它貢獻了近80%的收入。但慫重慶火鍋廠品牌越來越被視為新的增長引擎。浙商證券預計，到今年年底，該品牌的門店數量將從去年6月底的15家增加到40家。

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