Mao Geping IPO cleared by CSRC

中國第二大本土化妝品品牌毛戈平的香港上市計劃,已獲中國內地證券監管機構批准

重點:

  • 毛戈平的赴港上市計劃已獲中國證監會批准,但仍需獲得香港交易所批准
  • 這家領先的化妝品製造商今年上半年的利潤和收入均增長約40%,據報公司計劃通過上市籌集不超過3億美元

譚英

變臉是一種令人驚嘆的川劇絕活,演員似乎只需晃動一下腦袋,臉上的彩繪臉譜就會發生變化。現在,中國最著名的化妝大師之一、曾經的化妝界明星毛戈平,距離通過一次變革性的IPO,讓名下的毛戈平化妝品股份有限公司「變臉」向前邁進一步。中國媒體稱此次IPO籌集的資金可能高達3億美元。

中金公司是此次交易的獨家保薦人,意味此次交易將主要針對中國和亞洲地區的投資者,這些投資者可能比較熟悉毛戈平的工作。

11月7日,毛戈平的上市在中國證券監督管理委員會的網站上正式備案,為毛戈平漫長的上市之路掃清了一道障礙。中國公司在海外上市必須得到證監會的批准,以毛戈平化妝品股份有限公司為例,它還必須通過港交所的上市聆訊。

赴港上市可說是毛戈平的「第二幕」,公司曾於2016年和2021年兩次嘗試在上海的A股市場上市,均以失敗告終。公司隨後將目光轉向香港,於4月提交IPO申請,並於10月9日對申請進行了更新

儘管中國的「消費降級」對化妝品等非必需品造成不同程度的打擊,但毛戈平似在最新文件中講出了一個好故事,最新文件包括今年上半年的財務信息。

公司上半年的收入從去年同期的14億元增長至19.7 億元,增速達41%。同期利潤增幅相當,從3.49億元增至4.93億元,這得益於高達85%的毛利率,以及24%的淨利潤率。

作為中國十大高端美妝品牌中唯一的國產品牌(市場份額為1.8%),以及五大國產品牌中排名第二的彩妝公司(市場份額為6%),毛戈平的處境相當不錯。最新上市文件中的第三方市場數據顯示,公司所在的中國美妝市場,在2023年的規模為5,798億元。

毛戈平所處的高端市場增長速度快於大眾市場,2023年的規模預計為1,942億元。從產品類型來看,2023年中國彩妝市場規模為1,168 億元,而護膚品市場規模則大得多,達到4,630億元。在毛戈平自己的產品組合中,彩妝佔今年上半年總收入的近四分之三,其餘大部分來自護膚品。

國內市場的轉變

近年來,中國的化妝品行業正逐漸向本土品牌傾斜,這趨勢受到民族情緒和對低價位產品日益增長的需求推動,毛戈平等著名本土品牌正迎來機遇。隨著中國消費者在經濟放緩的背景下變得愈加謹慎,趨勢可能會持續下去,對該公司來說是個好兆頭。  

正如我們之前提到,毛戈平本人就是現實世界中的變臉藝術大師。在戲劇行業工作多年後,他在60歲時將自己轉變為行業偶像。他最近的成就包括作為官方的美容服務提供商,為中國運動員在巴黎奧運會提供化妝服務,以及在2008年的北京奧運會上,擔任國際奧委會主席雅克·羅格的化妝師。

他早年的職業生涯可以追溯到20世紀80年代,他於1983年畢業於浙江省藝術學校,在浙江越劇院擔任專業演員,偶爾還會參演電影,直至1998年。在他成立了後來以他的名字命名的公司前身之際,他還同時創辦了一所形象設計藝術學校,由他的妻子汪立群負責打理,後者同樣也是浙江越劇院的演員。

可以說,公司的最大資產就是毛戈平本人,包括他的名字、名氣和產品設計專長,這些都是公司成功背後的關鍵因素。然而,如果他和公司日後捲入任何爭議,或者毛戈平的聲譽遭受損害,這可能會成為潛在的風險因素。  

公司的快速增長,似給其財務狀況帶來了一定壓力。其持有的現金從去年底的11.4億元降至6月底的5.53億元,主要是由於支付了分紅。同時,公司的市場營銷和推廣費用也在不斷上升,從2021年佔銷售和分銷成本29.2%的基礎上幾乎翻倍,到2024年上半年佔46.5%。 

除了依賴毛戈平本人外,公司也是一個非常家族化的企業。其董事會和主要股東大多由家族成員組成。隨著毛戈平本人接近退休,公司可能會面臨挑戰,失去他的個人影響力,尤其是他在微博上的話題互動達到60億次,在抖音上達到48億次。

雖然大多數同行都自己開發產品,並在研發上投入大量資金,以跟上不斷變化的市場潮流,但毛戈平並未報告任何研發的綜合支出。也就是說,它的一些子公司似乎是研發服務提供商,公司表示,根據上市文件,它「在委託ODM供應商開展具體研發和產品設計工作時,提供整體方向指導」。

事實上,公司似乎正準備在自主產品的開發和生產方面變得更加活躍,並計劃利用IPO所得資金,在杭州及海外建立研發中心。還計劃使用1億元在總部杭州建設生產設施,以減少對ODM和OEM供應商的依賴。

公司表示:「這種方法使我們能夠在發展自身製造專長的同時,確保生產的靈活性和可擴展性。」

在一個日趨成熟且競爭激烈的市場,毛戈平和他的公司可能都需要一些運氣和機會,才能受惠最近市場對IPO的積極情緒。化妝品供應商的市銷率差別很大,國內同行逸仙電商(YSG.US)和上美股份(2145.HK)分別只有0.61倍和1.91倍,而全球巨頭歐萊雅 (OR.PA)則高達4.23倍。

2倍的市銷率會讓公司在中國同類企業中處於領先地位,但落後於全球巨頭,也會讓毛戈平的估值達到80億元左右,也就是略高於10億美元。這低於上美股份的16億美元,但高於陷入困境的逸仙電商的4億美元。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Epiworld renew IPO pitch

業績下滑的瀚天天成 能否延續碳化硅熱度?

碳化硅賽道熱潮未退,價格卻持續下探。瀚天天成再度叩關港交所,在毛利率腰斬與補貼依賴加深之際,能否走出價格戰的泥沼,成為市場焦點 重點: 今年前五個月收入同比下降30%,毛利率持續滑落 政府補貼佔收入比重增至31.6%    李世達 碳化硅這條被譽為「第三代半導體皇冠上的明珠」的賽道,熱度雖未退卻,市場競爭卻有增無減。瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司繼今年4月後,半年內兩度叩關港交所。這家主攻碳化硅外延晶片(SiC epitaxial wafer)的企業,曾被視為中國半導體國產化的代表之一,如今正面對收入下滑,毛利率腰斬的多重挑戰。 值得注意的是,同業天岳先進(688234.SH; 2631.HK),已於今年8月成功在港股上市,成為首家「A+H股」第三代半導體材料企業。天岳先進業務涵蓋碳化硅襯底與外延片,具一體化的產業布局,相比之下,瀚天天成以外延片為主的業務結構,對下游價格波動更為敏感,面臨更嚴峻的現實考驗。 收入銳減 毛利腰斬 根據最新申請文件,公司的收入由2022年的4.41億元增至2023年的11.43億元,但2024年卻降至9.74億元,增長勢頭明顯放緩。截至2025年5月底止五個月收入為2.66億元,同比下滑30%。毛利率則從2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,幾乎腰斬。雖然公司仍有盈利,但今年前五個月的利潤已降至1,414.7萬元,較去年同期下滑33%。 公司解釋,毛利率下滑主要因產品平均售價下降及良率爬坡成本上升所致。但對比政府持續增加的補貼,這些數字揭示出即便擁有高技術門檻,碳化硅製造商也難以逃脫價格戰的壓力。 中國「十四五」規劃將第三代半導體列為戰略重點,各地政府設立專項基金,鼓勵碳化硅晶圓本土化。申請文件披露,瀚天天成在2022至2024年分別獲得政府補貼1,350萬元、4,740萬元與1.12億元;而今年截至5月底止五個月內,已獲得補貼8,400萬元,較去年同期的2,670萬元增長2.14倍。若與同期收入相比,補貼佔收入比重由2022年約 3.1%,上升到今年前五個月的31.6%。 政府補貼持續增加,業績表現卻在下滑,這意味著公司仍高度依賴政策扶持,真正的市場化現金流尚未建立。當行業面對價格下行的壓力時,瀚天天成真正的考驗才正要到來。 瀚天天成的主營產品碳化硅外延片,是功率半導體的核心中游材,廣泛應用於新能源車逆變器、快充模組與工業電源。而公司一直以「國產替代、技術領先」作為宣傳重點,尤其強調是全球首家實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 然而市場情況不容樂觀,自2024年初以來,碳化硅市場因廠商加速擴產,導致市場從供不應求迅速轉為供過於求,引發激烈的價格戰。一個知名的例子是全球碳化硅大廠Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申請Chapter 11破產保護,成為價格戰下的首個犧牲者。 價格戰持續 盈利受壓 公司在申請文件中提到,2024年6英吋碳化硅外延晶片的價格約為每片7,300元,預計到2029年將降至每片4,400元,主要原因是碳化硅襯底價格下降。公司直言,如果產品定價不能保持競爭力與利潤率,公司業績將受到不利影響。 然而,瀚天天成並非沒有優勢,其在外延製程技術(epitaxial growth technology)與厚膜技術(Thick-film epitaxial growth…