中概股成投資者寵兒車車科技走捷徑赴美

2023年02月09日

隨著投資者重新湧向中概股，這家騰訊投資的網上汽車保險經紀公司，正尋求通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併，借殼赴美上市

重點：

車車科技計劃通過與特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I 合併赴美上市，投前估值逾50億元
傳出這筆交易時，正值在美上市中概股在中國政府放棄嚴厲的疫情防控措施鼓舞下，出現集體反彈的美好時機

梁武仁

重新燃起的一波樂觀情緒，讓中概股突然從投資者的棄兒變成了寵兒，網上汽車保險公司車車科技(Cheche Technology Inc)也借機通過SPAC借殼上市，走捷徑登陸華爾街。

這家獲得騰訊投資的網上汽車及其他非人壽保險平台營運商，打算通過與總部位於聖荷塞的投資公司、特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I(PIAI.US)合併，以7.6億美元(51.5億元)的投前估值在紐約上市，兩家公司於上周宣布了這個消息。

通過這筆交易，車車科技無需經過傳統IPO涉及的很多漫長、繁瑣的環節，即可登陸紐約證券交易所。過去幾年，借助SPAC上市頗受歡迎，而可走捷徑實現上市這一點，正是催生這波熱潮的重要因素之一。

車車科技將通過這筆交易獲得6,800萬美元資金。如果車車科技和Prime Impact的股東都同意這筆交易，而且其他條件也都滿足，則交易預計在第三季完成，而公司的創辦人兼首席執行官張磊將繼續掌舵。

隨著投資者對這些股票充滿熱情，新的一年正在迅速成為中國企業上市的好時機。推動這波熱潮的最新動向之一，是中國去年12月終於決定放棄嚴格的疫情防控措施，並重新開放邊境，這燃起了人們對這個世界第二大經濟體在去年僅增長3%(幾十年來最糟糕的表現之一)後，即將大幅反彈的希望。

去年12月，美國會計監管機構根據當年較早前兩國證券監管機構簽署的一項具有里程碑意義的信息共享協議，對在美上市中國公司進行了有史以來的首輪全面檢查後表示滿意。這為在美上市中概股消除了一個巨大風險，因為美國一直威脅要將所有中國股票從交易所除牌，除非它能順利查閱這些上市公司的審計記錄。

隨著這些風險消除，中概股最近集體起飛。自今年開年以來，上證綜合指數上漲近4%。追蹤海外上市中國股票的恒生中國企業指數漲幅更大，上漲了5.6%。更令人印象深刻的是，被視為在美上市中概股領頭羊的電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US)年初至今上漲超過13%。

雖然整體情緒肯定是積極的，但車車科技也有自己吸引投資者的故事。中國是全球最大的汽車市場，車險市場也同樣龐大。目前汽車保險銷售的年營收超過1,000億美元，並且隨著汽車擁有量的增長，仍有很大的增長空間。現在正經歷爆發式增長的一個細分市場是電動車，隨著中國政府推動更環保的汽車，電動車都需要保險。

車車科技成立於2014年，是一家為100多家承保合作夥伴銷售汽車保險的經紀商。這意味著它不受中國對實體保險公司日益嚴格和複雜的資本要求約束。它也不用擔心管理從保險銷售中收取的保費，後者需要複雜的投資策略。

充滿希望的同行

截至去年9月，情況類似的網上保險公司水滴(WDH.US)，已經連續三個季度實現季度盈利。相比之下，中國數字保險行業的先鋒、承保自己保單的眾安在綫(6060.HK)在去年上半年出現淨虧損，原因是在全球股市和債券市場低迷期間，作為公司主要利潤來源的投資收入幾乎消失殆盡。

車車科技的收入來自手續費，去年可能增長了40%以上，達到25億元，根據它的投資者關係簡報，今年預計增長25%。去年促成保費收入152億元，較2021年增長36.3%。目前公司尚未盈利，因此成本控制至關重要。該公司在這方面似乎也取得了不錯的進展，預計其營運費用在2022年增長17%後，今年不會有太大變化。

總而言之，車車科技提供了投資者通常希望在一家嶄露頭角的科技公司中看到的許多東西，但確定公司合併後的估值恐怕不容易。

投資者難以確定新上市SPAC合併估值的一個典型案例是復朗集團(LANV.US)，這是另一家擁有多個全球奢侈品品牌的中國公司。自從12月中旬在紐約完成SPAC上市以來，它的股價已經從最高的10美元跌至最低4.51美元。

車車科技強調，合併後公司的投前估值，即市值加上債務並減去現金持有量，約為今年預期營收的1.9倍。在投資者關係簡報中，車車科技似乎認為，與高增長的保險經紀公司、金融服務平台和保險軟件製造商的更高數字相比，這個倍數相當溫和。

但車車的EV/R比值與眾安保險相似，遠高於水滴的0.28。這個倍數是基於車車科技對今年收入的預測，這可能過於樂觀了。如果以2021年(最新的年度數據)的收入計算，該比例將跳升至3倍以上。

從Prime Impact的角度來看，尋找上市合作夥伴的時間已經不多了。該公司於2020年上市，SPAC通常有18個月到兩年的時間來尋找目標公司進行合併以避免解散。在宣布收購車車科技後，Prime Impact的股價略有下滑，但隨後又回升至宣布前的水平。這表明SPAC的股東對合併沒有強烈看法。

車車科技尚未證明它可以盈利，但由於它在一個穩步增長的市場中有著不錯的定位，似乎確實讓人感到一些希望。鑑於華爾街目前的積極情緒，它會把握時間透過這筆SPAC上市交易，向投資者推銷其前景。

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財經

騰訊, 眾安在綫, SPAC上市, 車車科技

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簡訊：晶泰收購新穎分子研發企業LCC

AI藥商晶泰控股有限公司（2228.HK）周四宣布，已收購專注新穎分子研發企業Liverpool ChiroChem Technologies Ltd.（簡稱LCC），本次交易未披露收購價格。晶泰表示，LCC已開發出一個「結合AI軟件與自動化技術，能夠在上億個分子的手性化學庫中進行虛擬篩選目標分子，並在自動化裝備的幫助下，高校完成合成並投入實體測試。」公司稱：「透過收購項目，集團在化學空間探索領域的技術實力持續增強，並在1服務本地及國際客戶的能力得到進一步提升。」周四晶泰收升近4%，報6.07港元，較一年前每股5.28港元的公開發行價上漲約15%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

2228.HK

行業新聞概要：初代Labubu拍出108萬元創紀錄

風靡全球的潮流玩具Labubu於永樂2025年北京春拍中創下新高。6月10日舉行的全球首場「初代藏品級Labubu藝術專場」拍賣會上，一尊高131公分的薄荷色初代Labubu PVC雕塑以108萬元（15.03萬美元）落槌，連佣金以124.2萬元成交，不僅刷新Labubu成交紀錄，也創下其創作者、香港藝術家龍家昇（Kasing Lung）的個人拍賣新高。據財新報道，這件作品為龍家昇在與泡泡瑪特（9992.HK）簽約前創作，為「全球唯一一隻」，以無底價起拍，最終由網上藏家競得。同場另一尊160公分棕色Labubu、限量15版，也以93.4萬元成交。整場拍賣共上拍48件作品，全數成交，實現「白手套」佳績，總成交額達372.54萬元。值得一提的是，曾於5月蘇富比香港以約18.6萬元成交的Labubu「三博士」作品，僅隔不到一個月即在永樂再現拍場，最終以58.65萬元成交，價格翻逾三倍，顯示市場熱度持續升溫。 Labubu之父龍家昇1972年生於香港，自幼移居荷蘭，其創作深受北歐精靈傳說啟發，自2011年起推出繪本與人偶作品。2020年起在當代藝術界嶄露頭角，2025年春季更首次以畫作登上佳士得夜拍，創作力與市場潛力備受肯定。 Labubu IP現為泡泡瑪特旗下，該公司自2019年推出Labubu盲盒系列，2023年更憑搪膠毛絨公仔引爆話題。2024年4月，韓籍女星Lisa與Labubu合影在社交平台掀起全球熱潮，帶動Labubu在東南亞爆紅。蕾哈娜、貝克漢等歐美名人更將其搭配愛馬仕、LV等名牌包，令「奢侈品+Labubu」成為潮流密碼，Labubu更被戲稱為「塑料茅台」。目前Labubu二手市場價格飆漲，有款式溢價逾24倍。據泡泡瑪特2024年報，Labubu所屬The Monsters系列年收入達30.4億元，同比大增7.3倍，成為公司增長引擎。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

9992.HK

明星產品成分惹爭議巨子生物股價重挫

走下坡路的華熙生物指控風頭正勁的巨子生物虛假宣傳，引發的爭端已席捲全國，至今未見平息重點：自被競爭對手華熙生物指控虛假廣告以來，巨子生物股價一月內累計大跌30% 雙方的爭端引爆前，憑借膠原蛋白護膚品的成功，巨子生物的股價已翻倍有餘，成為對手的「眼中釘」譚英兩位中國女富豪旗下護膚品牌的交鋒，引發鋪天蓋地的媒體報道，令其中一隻昔日的明星股嚴重受挫。自5月17日爭端爆發近一個月來，巨子生物控股有限公司(2367.HK)市值蒸發近30%，對其發難的華熙生物科技股份有限公司(688363.SH)股價則上漲約7%。儘管相關指控可能損害兩家公司聲譽，但巨子生物的股票拋售尤其顯得反應過度。根據最新年報，巨子生物去年營收猛增57.2%至55億元人民幣（7.65億美元），推動利潤勁增42.4%至20億元。華熙生物的業績則呈反向走勢，去年營收下滑12%至53.7億元，利潤大跌71%至1.74億元。那麼，崛起中的巨子生物與漸顯頹勢的華熙生物之間，爭端緣何而起？兩家公司以不同核心產品著稱：華熙生物主打幫助肌膚鎖水的透明質酸（HA）（俗稱玻尿酸），巨子生物則主打促進皮膚層新細胞生長的重組膠原蛋白。後者近年已成為市場新寵，不僅助推巨子生物快速崛起，也促使華熙生物在該領域追加投資。此次爭端或涉個人因素（無論真實存在或外界感知），大量媒體報道聚焦於中國女富豪範代娣與趙燕——即巨子生物與華熙生物創始人之間，被猜測關係緊張。據歐睿咨詢數據，生化專家、麻省理工學院前訪問學者範代娣於2000年創立巨子生物，並在2024年將其打造成行業領軍品牌。在去年「618」購物節期間，該公司明星產品「可復美膠原棒」位居中國電商平台銷售榜首。趙燕出身銀行界，2001年創立華熙生物，初期專注透明質酸原料市場。2017年其公司收購法國透明質酸復合物生產商Revitacare，隨後推出高折扣護膚品牌潤百顏，華熙生物目前佔據全球透明質酸原料市場44%的份額。在官方微信公眾號，華熙生物發布近5,000字檄文打響首槍，指控九家券商研報蓄意誇大重組膠原蛋白優於透明質酸的功效。報告影射重組膠原蛋白稱：透明質酸產業遭遇謊言與踐踏，被描述為「過時」、「不如某物質安全」、「不如某物質更具生物活性」、「不如某物質具備市場價值」。隨即引發媒體騒動，部分報道將趙燕比作向西方帝國勢力開戰的中國女皇。戰火十天後，爭端又因美妝博主「大嘴博士」郝宇升級——此人曾因指控雅詩蘭黛產品虛假宣傳並歧視中國消費者登上頭條。郝宇宣稱其送檢可復美產品中，僅含微量重組膠原蛋白，指稱巨子生物違反中國化妝品標籤規定。火速回應可復美品牌火速發布聲明，稱即時檢測顯示產品膠原蛋白含量超0.1%，遠高於郝宇檢測出的0.0177%，巨子生物亦委託第三方檢測機構開展獨立測試。華熙生物數日後承認，該公司與郝宇確實在股權結構上有關聯。然而，爭端未止。6月4日，可復美在官網公布檢測結果，聲明從未對產品作任何「虛假或誤導性」宣傳。郝宇援引的檢測機構之一，亦指控其擅用檢測數據，並發布道歉信函（該信函被巨子生物引用）。次日，郝宇並未停手，指控巨子生物向檢測機構施壓，拒檢其重組膠原蛋白產品，並稱收到某大型檢測公司因「不願捲入混戰」而拒絕檢測的消息。諸多跡象表明，華熙生物對後起之秀發起攻擊，部分原因或源於自身財務壓力。該公司此前延遲發布2024年報，直至一季度財報公布前兩周才披露。其一季度財務亦顯疲軟，營收同比下滑20.7%至10億元。除財務表現不佳外，華熙生物還深陷高管離職、管理團隊變更及內部反腐行動等困局。 2024年，華熙生物護膚品收入銳減32%至25.7億元，佔營收總額48%。萬得數據顯示，該公司市值在2021年觸及1,400億元峰值後持續縮水，現僅余260億元。2024年12月，該公司被剔除出代表中國最重要上市企業的滬深300指數。反觀巨子生物，則呈現逆勢增長。2022至2024年間其營收與淨利潤均翻一番，2022年香港IPO募資8,000萬美元。自上市以來，其股價已較24.30港元發行價翻倍有餘，截至本周三收盤報60.60港元，市值約610億港元（約合78億美元）。獨立研究顯示，該公司所處市場，在2022至2027年將以年均55%的增速擴張，規模將達645億元人民幣。巨子生物並非近期唯一受益於重組膠原蛋白護膚品的中國企業，其他受益者包括錦波生物、丸美生物(603983.SS)及福瑞達(600223.SS)。但如巨子生物與華熙生物之爭所示，明星企業及其投資者，往往易成對手的“眼中釘”。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

2367.HK 688363.SHG

簡訊：歐化國際發盈警料全年蝕4,500萬元

傢俬零售商歐化國際有限公司（1711.HK）於周三發盈警，預計截至5月底的年度，將虧損不多於4,500萬元，對上年度則虧損2,500萬元。公司解釋，主要是24/25年度業務經營困難，導致總收入下降10%；另外亦錄得減值虧損約1,700萬元，對上一個年度來自減值的虧損為521.7萬元。歐化國際是從歐洲進口優質傢俬作零售，主要的營業地點在香港，在24/25中期業績時，集團已錄虧損1,110萬元。周四公司股份平開報0.067元，過去一年股份從高位下調逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

1711.HK

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