這家花崗岩礦商第三次向港交所提交上市申請,公司營收只靠一座礦山,而且連續三年錄得虧損,可能不容易引起投資者興趣

重點:

  • 過去三個財年,漢隆因採礦及行政費用產生成本,累計虧損逾1,900萬元
  • 雖然該公司未來五年部分產能已獲得客戶承諾採購,但未有列明交付日期,銷售合約亦無要求客戶預付任何金額,對公司的收入保障未必足夠

 

羅小芹 

它不是未商業化的生物科技企業,但同樣過去三年都未能錄得盈利,公司只擁有一座名為七里溝的礦山項目,絕大部分營收和現金均依賴該礦山,卻頗有勇氣三度衝關港交所。

這家看起來稍欠底氣的礦商,名為漢隆集團股份有限公司,它曾於2021年11月及去年5月向港交所遞交上市申請,但都因為招股書失效而無功而還。該公司於4月18日三度遞表,由國金證券(香港)作為獨家保薦人。

招股書顯示,漢隆集團旗下七里溝項目位於中國陝西省漢陰縣,開採的是黑色系花崗岩荒料,主要用於建築及建築裝飾用途,品牌名為「安康水晶黑」。公司預計,七里溝項目將是其短期內唯一一座在營礦山,且絕大部分經營收入和現金只能依賴該礦山,甚至可以說是全部源自該款產品,若七里溝項目出現問題而影響開採活動,將對其業務構造成重大影響。

過去三個財年,該公司分別實現採礦收入95.2萬元、96.8萬元及73.6萬元,收入相當微薄,而且只是來自開發活動的副產品銷售,從七里溝項目的花崗岩露頭和巨石修整而得:反觀其正品「安康水晶黑」尚未正式銷售,因此嚴格上未算有正式收入。相反,該公司因採礦及行政開支產生成本,過去三年累計虧損584萬元、790萬元及545萬元,累計達1,920萬元。

鎖定9名客戶

七里溝項目過去三年主要處於建設中,公司計劃上市集資,協助增加項目開發速度,以提升花崗岩荒料於未來五年的年產量,把2023年的1,800立方米年產量目標,逐步快速提升至2027年的10萬立方米。同時,公司披露已與9名框架客戶訂立9份具法律約束力、且仍在履行中的框架銷售合約,該等框架客戶承諾於今年至2027年5年間的採購量,分別佔項目年計劃產能約55.6%至90.9%。

公司未來收入看似得到保證,但令人關注的是,漢隆稱這些客戶承諾的採購量並無具體產品交付日期,而且銷售合約也未有要求客戶預付任何金額,因此如果客戶期內業務量減少、或其開採計劃出現變數,將導致他們減少向該公司購買產品,對財務狀況造成不利影響。

漢隆增加對七里溝項目的開發,預計將承擔頗大的投資風險,加上銷售合約存在變數,令公司很難作出令人信服的業務評估及前景預測。究竟公司生產的黑色系花崗岩荒料具有哪些市場優勢,讓公司如此進取,甚至不惜上市爭取資金擴建?

產品具獨特性

根據弗若斯特沙利文的研究報告,黑色系花崗岩就顏色方面被視為高端花崗岩,價格相對高於中國花崗岩的平均售價,而且具有一定市場潛力;報告引述過往數據說明,該產品的收入規模自2018年約950億元,增加至去年約1,224億元,複合年增長率為6.5%。

報告估計,A級黑色系花崗岩荒料的均價約為每立方米2,659元,比去年中國花崗岩荒料估計均價每立方米1,060元高出151%。雖然漢隆確認七里溝項目包含黑色系花崗岩,但能否開採出較高端的A級黑色系花崗岩,仍然有待觀察。

開採方面,獨立技術報告稱,七里溝項目生產計劃下的單位現金經營成本,預計在每立方米684.9元,若按弗若斯特沙利文之前估算,這較中國其他規模類似規格石材項目的單位現金經營成本稍低。如果按A級黑色系花崗岩荒料均價計算,意味其毛利率將高達75%。

如果從產品水平、開採成本、甚至部分產能已獲客戶承諾採購等方面來看,漢隆確實具有一定競爭優勢,但公司過去三年均無任何來自正品的收入,所承擔的行業風險也不能小覤。單論產品方面,由於花崗岩是一種天然存在的礦物,因此日後所生產的花崗岩產品的顏色、花紋、紋理、品質及其他特徵,可能與公司之前紀錄的樣本結果有較大差異,若因此未能滿足客戶要求,可能會導致失去訂單。

漢隆今年3月引入漢陰縣投融資開發有限公司為股東,以600萬元購入1.72%股權,明顯獲得當地政府支持。按此對價計算,該公司的估值約3.49億元,市帳率約6.8倍。參考石礦投資及開發商金石資源(603505.SH)的市帳率約14倍,漢隆雖存在明顯折讓,但對方已是一間錄得穩定收入及盈利的公司,市場給予較高估值也屬正常。香港資本市場對礦業公司本已認識不深,而且花崗岩礦並非用於高科技的稀缺性礦類,該公司持續虧損的表現,相信不容易吸引投資者關注。

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新聞

簡訊:丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司(1478.HK)周四公布,預期於截至6月底止上半年綜合溢利,較2024年同期的1.15億元(1,600萬美元)增長約150%至180%。 該公司稱,預期綜合溢利明顯增長,主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升,令集團中高端產品的銷售比重繼續提升,並進一步改善毛利率。此外,集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%,銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長,毛利率有所改善;以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。 今年6月,丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套,按年增長4.1%,指紋識別模組銷量1,390萬套,按年增長7.3%。 公司股價周五高開4.22%,至中午休市報10.68港元,升2.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司(1709.HK)周四公布集團資產代幣化的進展,預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估,並將向監管機構遞交申請,到明年第二季度起,平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布,把持有的資產進行代幣化,涉及金額最高5億港元,首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益,以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示,將資產代幣化後,將以分派方式贈予合資格股東、德林證券(香港)的合規用戶,以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派,讓參與者能夠直接持有鏈上資產,享有更高的透明度與流動性,並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元,過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏