Liuliumei makes plums

總部位於安徽的溜溜梅,為最新一次衝刺香港上市更改公司名稱,但投資者是否會因此覺得這門生意更有「滋味」?

重點:

  • 過去三年,溜溜梅收入增長30%,淨利潤增長84%,在三次上市嘗試未果後,公司最新IPO申請仍有一個頗具吸引力的故事可說
  • 新產品與市場渠道正帶動這家零食製造商收入增長,但為大型客戶降價亦正壓低其利潤率

譚英

“酸溜溜”是一種中文形容詞,四分之一世紀前,企業家楊帆註冊了「LIUM」商標,將「溜」與「梅」字的首個拼音字母結合,用來指代一種以梅子製成的零食,而梅子正是他家鄉安徽省廣泛種植的水果。

據楊帆自述,1969年出生的他在1988年輟學後,帶著口袋裡僅有的50元前往北京,當時約值13.4美元。之後,他把自己當上門推銷員的經驗帶回家鄉蕪湖,並於1997年成立一家糕點公司。2006年,他注意到自家的梅子零食開始熱賣,於是決定押注當時仍大致未被開發的果脯市場。

如今,楊帆被外界稱為「溜叔」或「梅子大王」,掌舵中國最大的果類零食企業。他最新的賭注,是推動公司在炙手可熱的香港資本市場上市。目前,香港排隊上市的公司數量已接近500家,創下歷史新高。

這家由梅子大王掌舵、最近改名為溜溜梅股份有限公司的企業,上周已向香港提交上市申請。這是楊帆第三次衝擊香港IPO;若連同2019年嘗試在深圳創業板上市計算,則已是第四次挑戰資本市場。這次IPO時間壓力不小,因為若溜溜梅未能在6月底前完成上市,公司需向三名投資者退還近2億元(約2,950萬美元)的Pre-IPO投資資金。

楊帆可說是在一個相對低調、但仍相當賺錢的產業中的重量級玩家。2024年,中國果類零食市場零售額達520億元,佔整體零食市場5.6%。儘管外界曾批評他過度執著於看似平凡的梅子與西梅產品,但他仍成功透過高調的市場推廣,把這些產品塑造成熱門消費品。

明星代言

2013年至2023年間,楊帆聘請中國最具商業價值的影視明星之一、與他並無親屬關係的楊冪擔任品牌代言人。在楊冪之後,肖戰及男團時代少年團也先後成為楊帆公司的代言人,並在中國主要社交媒體平台展開宣傳活動。

大手筆的營銷支出,成功提升了公司的知名度。該公司在最新遞交上市申請前名為「溜溜果園」,之後改名為「溜溜梅」。不過,激進的市場推廣策略同時也拖累了盈利表現。

自七年前引入品牌顧問後,溜溜梅先後推出兩條新產品線,包括2019年的梅凍,以及2023年的去核西梅產品。大約同一時期,楊帆亦開始著手強化銷售網絡,更積極與超市、會員制商店及零食連鎖渠道合作,直接推動產品銷售。

溜溜梅最新上市文件顯示,公司收入在過去三年間增長30%,由2023年的13.2億元增至去年的17.1億元;同期盈利則由9,900萬元增至1.82億元,接近翻倍。儘管銷售及分銷仍是公司主要開支之一,但相關成本佔收入比例已由2023年的23.4%降至去年的15.9%,令盈利增速得以超越收入增長。

不過,公司毛利率表現未如理想,由2023年的40.1%降至去年的35.6%。毛利率下滑,主要是因為溜溜梅積極拓展山姆會員店等大型超市與會員制商店,以及中國快速崛起的零食連鎖渠道,因而需要提供更低價格。這類大型買家規模龐大,通常比小型分銷商、連鎖店及個體商戶擁有更強議價能力。

公司在2024年及2025年的主要客戶均為零食連鎖企業。其中之一是福建萬辰集團(300972.SZ),即「好想來」母公司的營運方,該公司目前亦正籌備赴港上市。另一家則是鳴鳴很忙(1768.HK),其今年1月在香港上市時集資36.7億港元(約4.684億美元),目前股價較IPO價格累升約42%,反映零食賽道不僅規模龐大,也仍然深受投資者追捧。

銷售渠道轉變

隨著溜溜梅將目標轉向更多直接銷售,其過往依賴經銷商的傳統渠道佔比,已由2023年銷售額的66.7%降至去年的31%。同期,零食連鎖渠道佔比由10.1%升至38%,超市及會員制商店則由12.9%升至23.5%。溜溜梅的第四個銷售渠道,即線上自營店,佔收入比例則由2023年的10.3%降至2025年的7.5%。

溜溜梅客戶估值相對較高,例如鳴鳴很忙的市盈率為28倍,萬辰則為21倍,意味著這位梅子大王也可能獲得熱衷零食賽道的投資者給予較高估值。若取兩者之間的市盈率,即約25倍,按公司2025年盈利計算,溜溜梅估值約為46億元。不過,這裡需要指出,即使達到這一估值,仍遠低於鳴鳴很忙的730億港元,以及萬辰的350億元。

然而,溜溜梅並非一切順利,過去未能完成上市至今仍在某種程度上困擾著公司。公司於2019年撤回首次深圳上市申請後,導致首名主要投資者退出,迫使楊帆連本帶息退還該筆投資。另一批向公司投資1.91億元的投資者,也訂有類似協議,若溜溜梅未能在6月底前上市,這些投資者可要求公司退還資金。這意味著,公司必須與時間競賽,在未來一個月內完成上市。

溜溜梅最早於去年4月申請在香港上市,隨後又於10月遞交第二次申請。由於兩次申請均未能在規定的六個月期限內完成上市而失效,這也解釋了為何公司需要再次提交新的上市申請。

投資者需要考慮的另一個問題,是溜溜梅現金儲備正在縮水。截至去年底,公司現金儲備僅為3,390萬元,低於2024年底的7,800萬元。這些懸在公司頭上的疑問顯示,即使溜溜梅最終在第四次嘗試中完成IPO,市場是否會將其視為一宗「甜蜜」的上市,仍遠未明朗。

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新聞

OPay最後一刻叫停紐約IPO

據媒體報道,為回應某個未具名外國司法管轄區的監管問詢,支付服務提供商OPay Ltd.(OPAY.US)在最後一刻叫停原定於週五掛牌的3億美元紐約IPO。 周五主營尼日利亞支付業務的OPay表示,將以每股19美元的價格發行1,600萬股美國存托股份(ADS)。公司原定於當天開始交易,但在掛牌前夕被緊急叫停。 路透社引用公司聲明報道稱,OPay表示,提出問詢的司法管轄區對其業務而言“無足輕重”,但並未具體點名。OPay稱,預計此事會在近期得到圓滿解決,且公司的日常運營未受影響。 OPay總部位於新加坡,大部分業務在尼日利亞開展,並在當地提供核心支付服務。公司的幾名核心團隊成員均來自中國,其中包括身為億萬富翁的創始人周亞輝,他同時也是崑崙萬維的創始人。OPay強調,其與中國市場沒有任何關聯。公司在IPO招股書中表示,此次紐約上市無需獲得中國證券監管機構的批准,而後者通常須審批中國企業的所有境外上市項目。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
CIG is an optics company

劍橋科技重金押注光模塊 擴產回報面臨考驗

劍橋科技正向光模塊業務投入約50億港元新資金,全球AI基礎設施建設熱潮正帶動該業務銷售急增 重點: 劍橋科技將把原定用於傳統寬帶及無線業務的17.7億港元上市募集資金,轉投較新的光模塊業務 AI基礎設施及雲計算客戶需求激增,帶動公司第三季度收入增長67%,增速為上半年的兩倍   陽歌 不難理解,為何上海劍橋科技股份有限公司(6166.HK;603083.SH)突然全力發展用於雲計算及AI數據中心的光模塊業務。這項業務過去兩年呈爆發式增長,今年更超越原有的無線及寬帶產品,佔公司收入逾半。 不過,公司會否在這隻突然冒起的「金雞」身上押注過重,仍值得思考。上個月,公司透過同步配售新股及發行可換股債券,集資約65.4億港元(8.34億美元),率先加碼光模塊業務。上周五,公司再宣布,將去年香港首次公開招股所得、原定投入無線及寬帶業務的另外17.7億港元,轉投光模塊業務。 與此同時,劍橋科技周五公布,第三季度收入增速加快至67%,收入達22.2億元人民幣(下同),增速為上半年33%的兩倍。盈利表現更為強勁,第三季度增長213%至4.33億元,亦快於上半年的171%。 公司業務突然加速增長,背後動力是雲計算與AI數據中心同步擴建。其光模塊是這些基礎設施的重要組件,支援高速雲計算,尤其是AI應用所需的高速訊號傳輸。 高盛預測,全球光模塊市場將由今年的510億美元,增至2027年的730億美元,然後在2028年略降至690億美元。不過,劍橋科技專長的500G及以上速率光模塊,作為其中一個細分市場,預計在這段期間持續增長,由今年的320億美元增至2027年的550億美元,再於翌年小幅升至560億美元。 但如果AI支出泡沫破裂,這些樂觀預測可能瞬間落空。不少人指出,AI服務收入遠低於產品研發及基礎設施建設支出,令泡沫破裂看來愈來愈有可能。一旦如此,劍橋科技可能突然面對大量新建產能開工不足的局面。而擴產的亦遠不止這家公司,多數競爭對手都在採取類似行動。 劍橋科技透過發行新股,為大部分擴張籌措資金,做法雖然精明,但發行可換股債券亦令公司新增大筆債務。上月發行的46億港元可換股債券,期限相當短,僅一年便到期。若債券持有人選擇按每股128.82港元的換股價轉換為股份,公司便毋須支付現金償還。 然而,劍橋科技股價自9月底以來已下跌約一半,上周五收市僅報63港元。這意味除非未來一年股價大幅反彈,否則可換股債券持有人可能在明年債券到期時,直接要求償還本金。屆時,公司可能須突然拿出近6億美元;若繼續快速投入資金擴建光模塊產能,未必有足夠資金應付。 密集融資 劍橋科技過去一年密集融資,最初計劃擴充寬帶、無線及光模塊三大核心業務。公司原已在上海上市,約一年前再赴香港首次公開招股,集資約51.6億港元。加上上月發債及發行新股,過去一年合共集資約15億美元。 公司上周披露,上市所得款項中,原定用於擴充及發展無線與寬帶業務的13億港元,至今僅動用了很少部分。相比之下,原定投入光模塊業務的約13億港元,已全數用盡。 鑑於光模塊業務前景較佳,公司表示,現計劃將原定用於寬帶、無線及其他領域的17.7億港元上市所得款項,轉投光模塊業務。此外,上月發債及配股所得亦有約32.7億港元將投入該業務。 正如文章開頭所述,不難理解劍橋科技為何向光模塊業務投入如此多資金。公司尚未披露今年三大產品類別各自的收入貢獻,但指出上半年寬帶及無線產品銷售均下滑。去年,光模塊收入增長240%,寬帶產品收入則下跌2%,無線產品收入增長2.5%。 此外,光模塊業務的盈利能力明顯較強,去年毛利率達34.5%,相比之下,寬帶及無線產品分別只有14%及19%。 隨著光模塊需求增長,劍橋科技亦在拓展全球客戶群。公司指出,受惠於基礎設施建設商尋求分散供應來源,近期在重要的北美市場取得顯著進展。 股東似乎對劍橋科技及同業的大舉擴張計劃愈來愈審慎,相關股份自9月以來大幅下跌,便反映了這種態度。劍橋科技自當時以來已跌約一半,中際旭創(3308.HK;300308.SZ)港股過去一個月下跌36%,新易盛(300502.SZ)則下跌47%。 即使經歷這輪拋售,劍橋科技港股的往績市盈率仍約40倍,處於相對偏高水平。不過,按今年強勁的盈利增長推算,市盈率可能降至約25倍,與中際旭創的26倍及新易盛的19倍大致相若。但這些公司面對的真正風險,是AI基礎設施支出一旦急劇放緩,便可能留下大量閒置產能,以及難以償還的數十億美元債務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

國星宇航通過港交所聆訊 衝刺AI衛星第一股

商業航天企業成都國星宇航科技股份有限公司已通過港交所上市聆訊,並於10月29日刊發聆訊後資料集,獨家保薦人為國泰君安國際。中證監上周五公布備案通知書,文件實際於9月29日出具。完成備案是中國公司境外上市的必要程序。 公司擬發行不超過8,409.61萬股境外上市普通股。通知同時確認境內未上市股份「全流通」備案,涉及99名股東擬將合共約3.98億股境內未上市股份轉為境外上市股份,並在港交所上市流通。 國星宇航成立於2018年,核心業務覆蓋AI衛星研製、在軌測運控及星基解決方案,是中國較早布局星上AI計算與太空智算賽道的商業航太企業。創辦人陸川控制30.77%投票權,Pre-IPO輪投後估值115.54億。 截至10月20日,公司持有114顆待交付AI衛星訂單,合約總值34.75億元(5.22億美元)。2023年至2025年收入由5.08億元增至7.03億元,但三年累計淨虧損超過5.7億元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

黃金周失色 澳門十月賭收跌一成

澳門博彩監察協調局周日公布十月份博彩收入,雖然重上200億澳門元(下同)水平,但同比大跌一成至216.8億元 (211億港元),更是連續第五個月下跌。不過,與九月比較,則上升達20%。 今年首十個月,澳門賭收累計達2,087.96億元,同比有1.6%升幅,但相較年初升勢,已經大幅放緩。 澳門政府去年底估計,全年賭收約2,360億元,按現時情況,只要餘下兩個月每月賭收達150億元,則全年賭收可以達標。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏