土鸡誓进城老乡鸡三闯港交所

2026年01月20日

The local chick aspires to the big city: LXJ International's third bid for a Hong Kong IPO

中国最大中式快餐品牌老乡鸡上市之路非常曲折，2022年冲刺A股未果，过去12个月三次向港交所提交招股书

重点：

去年首八个月，公司收入45.78亿元，净利润3.71亿元
老乡鸡在中国内地中式快餐市场位列第一，但市占率仅0.9%

徐纬珺

中国中式快餐竞争格局分散，有超过170万家餐厅。内地餐饮企业老乡鸡挟中式快餐行业龙头之势，已两度申请香港上市，近期在香港新股市场气氛炽热下，再向港交所递交上市申请文件，中金公司和海通国际为联席保荐人。

老乡鸡原名“肥西老母鸡”，由退伍军人束从轩在2003年创办。束从轩于1982年把结婚用的1,800元拿来在家乡安徽省肥西县（养殖1,000只土鸡，“肥西老母鸡”就是由此而来的中式快餐企业。

餐厅招牌菜是肥西老母鸡汤，一碗鸡汤使得快餐店生意越来越火。尽管“肥西老母鸡”这名字在安徽省很受欢迎，但要把品牌推广到全国，不得不改个更容易令人接受的名字。2012年更名为“老乡鸡”，目标是把安徽的成功模式复制到全国。经过二十年耕耘，束从轩于2023年11月交棒给儿子束小龙

靠网络上位

老乡鸡的成功，束从轩的营销手法居功至伟，他喜欢跟年轻人学习，善用网络，亲自上镜，为品牌建立形象，靠出位而成为网红。他曾凭借手撕员工联名减薪信，在村口烂地宣布10亿元战略发布会，搞笑登场脱口秀大赛等，把老乡鸡品牌及商业亮点，与观众情绪紧密联系起来。

根据上市文件，2022至2024年老乡鸡的净利润分别是2.52亿、3.75亿及4.09亿元。2023年较2022年急速增长49%，主要是直营店表现强劲；2024年净利润增长8.8%，主要是来自加盟业务扩张。去年首八个月，公司收入同比上升11%至45.78亿元；期内盈利同比升12%至3.71亿元。

借加盟模式拓展业务

老乡鸡开业的最初十七年，只经营直营店，直至2020年才有首家加盟店开业，之后不断发展加盟模式。截至2025年8月31日，共有925家直营店和733家加盟店，集团的未来发展方向是“直营＋加盟”双轮驱动，一方面巩固直营店的质量，另一方面通过加盟店实现快速及低成本的规模扩张。

根据灼识咨询的资料，中国中式快餐市场规模将由2024年的8,097亿元，增至2029年的12,058亿元，复合年增长率为8.3%。

与前五大中式快餐公司比较，老乡鸡于2024年的单店日均销售额为1.51万元，平均翻座率为4.4，两者皆排名第一。此外，集团也是中国唯一一家实现全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的主要中式快餐品牌，这一模式有助于控制核心食材（鸡）的品质与成本。

毛利率不高市占率偏低

不过，老乡鸡虽然作为中式快餐的龙头，但市场占有率也只有区区的0.9%，而中国前五大中式快餐品牌合计市场占有率仅为3.6%。数据揭示出中式快餐市场极度分散，加上近年内卷严重，竞争激烈，单一品牌要增加市场占有率并不容易。

另外，老乡鸡的独特的全产业链壁垒以及单店经营模型，虽可确保品质与成本稳定，但全产业链的前期成本高昂，令原材料成本较高，故毛利率只有20%至25%，远低于毛利率超过65%的小菜园（0999.HK）等同业。

目前香港上市的内地餐厅股海底捞（6862.HK）的滚动市盈率16倍、小菜园约14倍、绿茶集团（6831.HK）10.4倍、九毛九（9922.HK）则高达57，剔除过高的九毛九，业内市盈率大约10至16倍，取其中位数，再以老乡鸡去年利润年度化推算，公司市值在70亿港元水平。

总的来说，老乡鸡主打好吃不贵，人均消费不足30元，性价比虽然高，经营模式也稳扎稳打，但长远来说能否更上一层楼，则要看新班子能否带领老乡鸡从区域性的王者成长为全国性巨头。

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消费, IPO

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新闻

简讯：小马智行获纳入沪港通

自动驾驶出租车运营商小马智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已纳入沪港通，自周四起中国大陆投资者可进行交易。通过纳入，小马智行的股票现已面向美国、香港和中国大陆投资者，扩大其投资者基础。公司是中国领先的自动驾驶出租车建造和运营商之一，截至5月24日已生产超过1,776辆车，并计划在今年年底前将数量大致翻倍至超过3,500辆。公司第一季度营收同比增长145%，至3,430万美元，去年同期为1,400万美元。其自动驾驶出租车服务营收增长近四倍，至857万美元，去年同期为173万美元；而自动驾驶卡车营收增长31%，至1,020万美元，去年同期为778万美元。公司录得季度净亏损5,350万美元，较2025年第一季度的3,740万美元亏损扩大。小马智行港股周四下跌3.2%，收于80.75港元，该股今年累计下跌约32%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月04日

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简讯：三环集团赴港上市获中证监备案

电子陶瓷材料及元器件制造商潮州三环（集团）股份有限公司（300408.SZ）周三公告，公司申请发行境外上市股份H股，在香港联交所主板上市，已收到中国证监会出具的备案通知书，为该公司赴港IPO扫清关键监管门槛。根据公告，公司拟发行不超过1.49亿股境外上市普通股。此前路透社报道，公司计划集资约10亿美元。三环集团成立于1970年，总部位于广东潮州，是中国电子陶瓷产业龙头企业之一，主要产品涵盖光通信陶瓷插芯、MLCC陶瓷材料、半导体陶瓷封装基座、电子元件及新能源材料等，客户遍及通信、消费电子、汽车电子及半导体产业链。业绩方面，公司2025年收入约90.1亿元（13.32亿美元），按年增长约22%；净利润26.18亿元，按年增长19.54%，业绩增长主要受惠于光通信、高端电子元件及半导体相关业务需求增长。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月04日

300408.SHE

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2026年06月04日

0354.HK

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信达生物105亿美元合作落地 Co-Co模式成中国创新药出海新样本

此次合作部分采用了共同开发及共同商业化（Co-Co）模式，信达生物将直接参与全球核心医药市场的利润分配重点：在直接授权交易、NewCo（新公司）交易之外，Co-Co模式正成为国内头部药企“出海”的新趋势 2025年信达生物首度实现全年盈利，营收的强劲增长态势延续至2026年一季度，该季度产品收入超38亿元，同比增幅逾50% 莫莉近期，创新药板块持续承压下行，市场上关于创新药“出海”BD或将可能受限的传闻不断发酵，引发了资本市场的广泛担忧。然而，在这个微妙的时间节点，一家中国创新药企却用实际行动打破了流言。5月29日，信达生物制药（1801.HK）宣布与跨国药企辉瑞（PFE.US）签署了一项潜在总额最高达105亿美元的全球战略合作协议。受此重磅利好消息提振，信达生物股价当日大涨11.36%，亦带动低迷已久的创新药板块集体走强。根据协议，此次合作涵盖12个肿瘤早期及源头创新研发项目，其中包括8个来自信达生物的早期管线，以及4个由辉瑞提议、双方将共同开展的全新（de novo）研发项目。信达生物将依托其自主创新的研发平台及强大的早期临床开发，推进这12个合作项目至I期临床研究，辉瑞将负责主导后续临床开发。为此，辉瑞将向信达生物支付6.5亿美元的首付款。随着合作项目在研发、注册和商业化各阶段取得里程碑进展，信达生物还有资格获得最高98.5亿美元的相关付款，潜在总交易金额高达105亿美元。此外，针对每一款最终获批上市的产品，信达生物还将获得最高达双位数的销售额分成。与传统的外部授权（License-out）模式相比，此次合作最特别的是其复合型的交易架构，特别是包含了更深度绑定的“共同开发及共同商业化（Co-Co）”模式。在12个项目中，有4个关键项目采取了Co-Co模式：双方将在全球范围内共同开发并承担开发成本，并且在美国及欧洲市场共同商业化并共享利润；同时信达生物保留了在大中华区的相关权利。另有4个项目授予辉瑞大中华区以外的独家许可权利，剩余4个项目授予辉瑞全球独家许可权。这种精细的分层架构表明，信达生物与辉瑞的合作超越了单纯的资产变现，不仅通过大额首付款改善了短期现金流，更借助Co-Co模式深度参与欧美等核心市场的利润分配，从而获取持续的高额商业回报，也能借助辉瑞的全球研发体系和商业化网络，加速早期管线的开发效率。事实上，这已是信达生物在一年内达成的第二笔Co-Co合作。2025年10月，其与武田制药（4502.T）就肿瘤免疫双抗IBI363达成合作，约定双方在全球共同开发，并在美国市场共同商业化并分摊利润。在直接授权交易、NewCo（新公司）交易之外，这种能够保留长期价值的Co-Co模式，正成为国内头部药企“出海”的新趋势。不久前，恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）与百时美施贵宝（BMY.US）达成了潜在总额高达152亿美元的战略合作，同样引入了该模式。根据协议，双方将共同推进13款涵盖肿瘤、血液及免疫学的早期项目，恒瑞不仅拥有特定项目的共同开发权，未来更有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。业绩迎来盈利拐点在接连达成重磅BD交易的同时，信达生物的自身产品销售也同样强劲，这意味着其频繁的出海动作并非迫于资金压力的“卖青苗”，而是公司主动布局的战略选择。2025年，信达生物在2025年首次实现国际财务报告准则（IFRS）下的全年盈利，净利润为8.14亿元，公司全年总收入为130.4亿元，同比增长38.4%；其中产品销售收入达到119.0亿元，同比增长44.6%，公司正式进入可持续造血的新阶段。营收的强劲增长态势已延续至2026年，今年一季度，公司产品收入超38亿元，同比增幅逾50%。从收入结构来看，公司的“双轮驱动”策略正在兑现：一方面，由于五款TKI（酪氨酸激酶抑制剂）纳入国家医保目录后销量快速上升，带动了肿瘤业务增长；另一方面，信尔美（玛仕度肽）、信必乐及信必敏等综合产品线亦有不俗的业绩贡献。近年来，信达生物通过多项对外授权持续拓展全球版图，过去一年来累计的潜在总交易金额已超过300亿美元，核心管线正加速推进全球多中心临床。当前信达生物的市盈率约为158倍，同样作为创新药出海标杆的百济神州（06160.HK；688235.SH）的市盈率为67倍，反应市场对前者未来增长潜力的更高预期。对信达生物而言，105亿美元的BD交易是其出海进程中的关键一步，但是能否支撑当前的高估值，还将取决于其创新管线能否在欧美市场实现真正的商业成功与利润回报。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月04日

1801.HK

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