海底捞

在公司服务31年的资深高管杨利娟回归母企，这位曾负责火锅连锁全球业务的管理者，或成为扭转内地收入停滞与盈利下滑的关键希望 重点： 海底捞宣布，旗下海外业务首席执行官、资深高管杨利娟将回归母公司，消息带动股价上涨约7% 这家昔日火锅龙头在客流大幅下滑影响下，即使已裁减逾11,000名员工，2025年仍录得盈利下跌    谭英 几乎每一家成功企业最终都会走到转折点，届时往往会重新依赖创始人寻求新一轮发展动力。昔日风光的火锅连锁企业海底捞国际控股有限公司（6862.HK）今年已两度出现这种情况，首先是创始人张勇于1月回归出任首席执行官；本月，公司再度出手，将被张勇称为“最佳服务员”与“救火队长”的杨利娟，从其最新的海外业务负责人岗位调回。 海底捞股价在上周公告发布翌日上涨近7%，其后大致守住升幅，显示投资者寄望张勇能为公司重新注入增长动能。 杨利娟的履历，确实令她成为胜任此任务的合适人选。她曾于2022年出任海底捞首席执行官，当时公司因激进扩张及疫情冲击而陷入困境，她的主要任务是关闭表现欠佳的门店。在短短一年内，杨利娟带领公司由2021年亏损32亿元（约4.693亿美元），扭转为2022年盈利16亿元，因而获得救火队长的称号。 两年后，即2024年6月，杨利娟转任公司海外业务主体特海国际控股有限公司（9658.HK; HDL.US）负责人。该公司目前市盈率约为24倍，高于海底捞的约18倍，呈现典型的子公司估值高于母公司情况。她此次回归，正值特海国际去年收入增长8%、利润大幅上升70%之后。 杨利娟亦被视为海底捞的最佳服务员，是公司数以千计来自相似基层背景的一线员工的重要榜样。她仅具中学学历，16岁便开始担任服务员。1994年，创始人张勇筹集8,000元在四川开设首家海底捞；1995年，在杨利娟自营的小餐馆结业后，张勇将她招募为首批员工之一。其后，张勇任命她为第二家门店的经理，并在公司由四川拓展至陕西时，将她视为开疆拓土的先锋。 翻枱率高峰 在2018年的巅峰时期，海底捞每日翻枱率达到约5次的亮眼水平，全年收入与利润均实现约60%的增长。公司以将火锅由单纯用餐转化为体验式消费而闻名，向顾客提供免费美甲、擦鞋、小食，以及服务员在餐厅内穿梭、于餐桌前即席手拉面的表演。 但此后情况已大为改变。根据最新年度业绩，公司去年翻枱率由2024年的4.1次下降至3.9次，远低于2018年的水平。海底捞2025年收入为432亿元（约63亿美元），仅较2024年增长1%，而利润则下跌14%至40亿元。业绩表现疲弱，部分原因在于自营海底捞门店的客流下降，全年顾客人次按年减少7.5%至3.839亿人次。 海底捞正透过缩减人手及精简自营门店规模以稳定经营，而自营门店的利润率通常低于加盟模式。公司在2025年裁减11,558名员工，此前于2024年已裁减高达16,569人。期内关闭85家表现欠佳的自营门店，同时新开79家，年末合计拥有1,304家自营门店及79家加盟门店。 公司正将未来寄望于发展毛利率较高的加盟业务，以及外卖服务和新品牌。不过，这些业务仍处于起步阶段。2025年，加盟业务仅贡献约2.7亿元收入，占总收入0.6%，较2024年几乎可以忽略的水平有所提升。外卖业务方面，去年收入为26.5亿元，较2024年的12.5亿元增加逾一倍。 新餐饮品牌于2025年贡献收入15.2亿元，较2024年的4.83亿元增长逾两倍，但占公司整体收入仍仅约3.5%。同时，食品原材料业务亦在扩张，以满足消费者在家自制火锅的需求。该业务于2025年录得收入11亿元，较2024年的5.75亿元接近翻倍，但同样仅占去年总收入约2.7%。 竞争加剧的市场 海底捞的新收入来源，或将成为其能否持续发展的关键。中国火锅市场仍在增长，既具疗愈食品属性，也因群体用餐的社交特性而广受欢迎。但在经历多年高速扩张后，市场已开始显现放缓迹象。 红餐大数据显示，2025年全国火锅市场规模达6,390亿元，较2024年增长3.5%，并预计今年将进一步增至6,700亿元。然而，尽管市场规模仍在扩大，去年火锅门店数量却按年减少15.3%至44.8万家。 海底捞并非唯一承压的昔日餐饮龙头，消费者正持续寻求大型品牌以外的新体验。在同业中，主打个人火锅的呷哺呷哺（0520.HK）收入下滑并录得亏损；而以酸菜鱼闻名的九毛九（9922.HK）去年亦出现收入下降、利润停滞的情况。 重返公司的杨利娟，亦可能面临来自现有12.562万名员工的挑战，这些员工大多与她及创始人张勇属于不同世代。他们对于如杨利娟与张勇成长过程中那种师徒制的情感连结兴趣较低。这一代员工多来自中产背景，对工作期望更高，因此较难将服务员职位视为长期职业发展方向。 这种世代差异在今年稍早的一宗事件中表露无遗。有员工举报称，当顾客投诉时，公司要求其自掏腰包购买价值500元的致歉礼物。事件在社交媒体上引发全国性舆论风波，张勇其后公开道歉，并承诺将增持公司股份。 尽管海底捞其后展开调查，并向4名员工退还部分款项，但事件已对公司声誉造成重大打击。公司一直以提供轻松愉快、具家庭氛围的用餐体验为定位。 上述声誉受损仅是杨利娟这位回归的救火队长所面对众多挑战之一，也显示她未来任务艰巨。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在海外火锅市场竞争加剧之际，特海国际去年录得强劲盈利增长，但扣除汇率因素后，其成本压力也逐渐浮现 重点： 特海国际去年净利润大增约56%，但一部分受惠于汇兑收益带动 公司提到，在主动让利策略下，去年经营利润率有所下滑    李世达 在温哥华市中心的商场、在洛杉矶、纽约的华人聚居区，火锅店大排长龙已成为常态。不只是华人家庭，越来越多当地年轻人也熟悉如何在翻滚的红汤里涮牛肉。火锅这个高度中国化的餐饮形式，正在海外成为一种受欢迎的餐饮选项。 这种变化，为中国连锁餐饮企业提供了一个清晰讯号。在中国本地市场消费下滑、火锅餐饮逐渐饱和的状态下，火锅出海已是重要的增长来源。中国知名连锁火锅店海底捞（6862.HK），正是在这样的背景下将海外业务明确作为战略重点。 营运海底捞国际业务的特海国际控股有限公司（HDL.US; 9658.HK）近日公布，预计去年公司收入不低于8.4亿美元，较2024年的7.78亿美元增长约7.9%。净利润预计不低于3,400万美元，较上一年的2,180万美元大增约56%。从收入规模看，盈利大幅增长、收入稳步上升，市场需求并未减弱。 但细读公告，盈利改善的结构值得关注。利润增长主要来自汇兑收益转正，2025年录得约1,400万美元汇兑收益，而2024年则为约1,970万美元汇兑亏损。换言之，若剔除汇率因素，经营层面的提升幅度并不显著。公司同时提到餐厅层面经营溢利率略有下降，原因是上半年采取主动让利策略，加大对顾客与员工投入，导致成本上升。 这透露出两个讯息。第一，海外收入仍具支撑力，市场需求没有出现明显下滑。第二，为维持客流与市场位置，公司正在承担一定利润压力。 过去几年，海外谈及中国火锅，几乎等同于海底捞。先发优势与品牌认知，使其在北美与东南亚建立起稳固据点。但随着更多中国餐饮企业加入出海行列，火锅市场的竞争结构正在改变。 九毛九插旗海外 以太二酸菜鱼闻名的九毛九控股（09922.HK）便是最新的例子。今年初，九毛九完成了一笔引人注目的海外投资，以总代价约4,300万美元增持北美火锅连锁餐饮企业Big Way Hot Pot，总持股增至49%。Big Way Hot Pot是一家已在北美本地化运营的火锅连锁品牌，其主打自选式火锅（dine-in hot pot）用餐体验，在加拿大温哥华、多伦多，以及美国加州等地拥有共计约21间门店，已在华人及本地年轻族群中形成固定的消费基础。 除了Big Way Hot Pot，加拿大与美国西岸近年也涌现多个具有规模的区域品牌，包括小肥羊海外品牌、以自助式吃到饱著称的Happy Lamb Hot Pot，以及主打旋转小火锅的Boiling…

这家火锅连锁企业申港上市的文件揭示，在今年第一季度复杂的市场态势下，客流量大幅攀升，但人均消费缩水 重点： 巴奴已递交赴港上市申请，文件显示今年第一季度营收及利润双双实现增长 上市文件披露，中国消费者今年第一季度外出就餐频次增加，但单次消费金额走低 　 阳歌 火锅连锁企业巴奴国际控股有限公司新近提交的港股上市申请，折射出中国餐饮市场的复杂图景：消费者日趋精打细算，但外出就餐热情依然不减。 作为赴港上市餐饮企业阵营中的一员，巴奴此次港股上市拟募资额有望突破1亿美元，或成该梯队规模较大的募资项目。这家定位高端火锅市场的企业，其客单价确实比服务大众客群的海底捞（6862.HK）高出约40%。 定位高端能否助力企业发展，将成投资者是否认同公司上市的关键。去年，多数中国餐饮企业同店销售额下滑，主因是经济增速放缓下消费趋于谨慎，人均消费缩水。 鉴于香港上市规则仅要求企业每年披露两次业绩，今年目前的趋势是否缓解尚不明朗。不过，零售业数据显示，在政府刺激消费政策助推下，今年初以来，行业已重现营收与同店增长态势。 肯德基中国运营商百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）是为数不多披露季报的餐饮企业，公司同店销售额去年下滑3%后趋于平稳，今年第一季度同比持平。不过，其客单价（与传统堂食餐厅人均消费概念类似）同比下降4%。 巴奴的上市材料显示，尽管消费者保持谨慎支出，但今年一季度外出就餐人群持续扩大。公司营收同比攀升26%至7.09亿元，而上年同期为5.64亿元，虽然增长很大程度源于门店扩张。截至3月底，公司全国门店达145家，较去年初的111家大幅增加。 深入分析运营指标可见，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效对冲人均消费下滑。当季接待顾客数同比增加40%至541万人次（去年同期为387万人次），翻台率从去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。 但如前所述，当季客单价延续下行趋势，同比下降5.3%至138元（去年同期为148元）。可比数据显示，海底捞去年客单价97.5元，虽远低于巴奴，但其降幅较温和，较2023年的99.1元仅微跌1.6%。 经历三年频繁闭店及出行限制后，2023年中国餐饮零售业一度迎来报复性消费。然而，随着经济增长放缓、就业与房地产市场疲软，这股复苏势头在当年末明显减弱，消费行为趋于保守。 中央厨房体系 财务数据显示，在消费疲弱环境下，巴奴在增速放缓考验下，表现相对稳健。与同业相似，公司去年同店销售额较2023年下滑9.9%，但今年第一季度该指标同比逆势增长2.1%。 巴奴2001年创立于河南省，是中国最早专注火锅品类的连锁品牌之一，这种业态如今已成为国内最受欢迎的一大餐饮形式。目前，河南仍为其门店最密集的区域，全省分布53家门店，占总门店数的三分之一以上。 值得关注的是，在坚持高端定位的同时，巴奴深耕下沉市场的战略成效显著。145家门店中，近80%分布于二线及以下城市。 据第三方数据，巴奴位居中国火锅连锁第三大品牌，并以3.1%的市占率成为高端细分领域龙头。由于该市场集中度较低（前五大品牌合计份额仅8.1%），若能持续扩大规模，巴奴有望跻身行业头部阵营。 巴奴计划用上市筹集的资金，在未来三年大幅扩张业务版图，预计增 177 家门店。公司表示，当中包括明年开设 52 家新店，2026 年开设 61 家，2027 年再开设 64 家。相比2022至2024年，分别开店11家、25家及35家，开店速度将大幅提升。 高度依赖中央厨房，似乎构成巴奴的核心优势，这种模式在降本增效的同时，保障就餐体验的稳定性。目前，公司运营5座中央厨房及专业化食材加工基地。 “我们高度重视精益店面运营。”招股书称，“依托中央厨房与冷链体系支持，食材经集中加工及小份包装，显著降低门店对设备及人力的依赖。” 规模化效应叠加中央厨房模式，推动公司盈利能力持续提升。餐厅经营利润率从2023年的21.3%稳步增长至今年第一季度的23.7%，从而带动盈利稳健上行，当季净利润同比激增58%至5,520万元（上年同期为3,500万元）。 海底捞构成估值对标的最佳参照，当前其市盈率（P/E）为16倍，市销率（P/S）达1.74倍。若采用可比估值法，巴奴的市值区间约为20亿至40亿元，对港股投资者而言，不啻为一道独具风味的餐饮投资新选择。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

达美乐比萨在中国的独家特许经营商达势股份披露去年营收增长41%，并宣布将加速2025年新店拓展计划 重点： 达势股份2024年实现首度全年盈利，营收增长41%，并突破千家门店大关 公司计划今年新开300家门店，重点布局京沪以外的"新兴增长市场" 　 阳歌 对于达势股份有限公司（1405.HK），2024年是里程碑之年，公司不仅实现了首度全年盈利，更包揽了全球门店首月业绩排名的前30强，成为达美乐（DPZ.US）全球市场当之无愧的领军企业。 公司还是中国餐饮行业中，极少数实现全年同店销售额正增长的企业。更具象征意义的是，第1,000家门店的开业，使其跻身中国三家千店规模的比萨连锁品牌之列。 尽管成绩斐然，达美乐中国仍然会受到宏观经济放缓的影响。在消费者日趋审慎的当下，这种需求疲软正冲击多个行业的市场。 中国政府正通过多项刺激措施力图扭转局面，其中提振消费的举措持续加码。上个月早些时候召开的全国两会传递积极信号，维持2025年GDP增长目标在5%左右，与去年持平，为经济企稳注入信心。 达美乐中国的战略布局与政策导向不谋而合，去年业绩显示，公司计划今年加速开店步伐，重点拓展众多尚未深度开发的低线城市。继去年新增240家门店、以1,008家的总数突破千店里程碑后，公司表示2025年力争再开300家新店。 公司为这项雄心勃勃的扩张计划安排了5.7亿元人民币（约合7,860万美元）的资本开支预算。这一相对克制的投入，得益于其门店惊人的投资回报速度。异域风情餐饮品牌引爆消费热潮，新城市的消费者慕名打卡门店。2023年圣诞节至2024年底期间，达美乐中国在18个新城市开设的80家门店，平均投资回收期在12个月以内，远低于全球平均3年以上的周期。 公司在2024年度业绩公告中表示：“我们继续深耕现有市场、並审慎开拓新市场的门店战略，持续扩大全国布局，提升达美乐比萨品牌影响力。” 达势股份与达美乐的合作始于2010年，2017年成为达美乐在中国内地、中国香港和中国澳门的独家特许经营商。去年十月，双方关系迎来重要转折，美国达美乐将其在合资公司中的持股比例从约12%削减至6.2%，这既彰显了达势股份日益增强的独立运营能力，也反映出其对外部投资者的吸引力。 自2023年3月赴港上市集资逾6亿港元（约合7,700万美元）以来，投资者对达势的股票热情高涨。该股累计涨幅已超一倍，其中今年迄今上涨约30%。以当前股价计，预期市盈率达42倍，不仅是对手品牌必胜客中国运营商百胜中国（YUMC.US；9987.HK）20倍的一倍有余，更远超本土火锅龙头海底捞（6862.HK）的16倍。 突破一线城市边界 达美乐中国最初聚焦北京、上海这两大消费力强劲且更接受异国风味的一线城市。但近年来，公司在二三线市场发现新蓝海，并以此为据点开启快速扩张。这些城市的新店外常常大排长龙，迫使公司不得不采取非常规措施——有时会暂停其标志性的外送服务，直至业务回归正常水平。 公司此前曾包揽达美乐全球体系新店首月业绩前30强中的28席，近期更是横扫前40强。其中最新上榜的是东北城市沈阳的一家新店，开业首月即实现1,110万元（约合153万美元）销售额。 2024年，达美乐中国新进入10个城市，截至年底已覆盖全国39个城市。被公司称为“新兴增长市场”的京沪以外区域，正贡献日益增长的业绩份额，去年占营收比重达62%。2025年开年以来，公司继续保持扩张势头，进入了6个新城市。 受益于新店开业和同店销售增长，公司去年营收同比攀升41.4%至43.1亿元。其中新兴增长市场贡献增速高达77%，主要得益于去年新店的布局，240家店中，约90%位于京沪以外的二三线城市。 尽管消费需求走弱，达势股份仍实现全年同店销售额2.5%的正增长。不过较前一年有所收窄，因为彼时的数据包含首年销售额较高、但18个月后通常会下滑的新店。这一表现已优于几乎所有竞争对手，因大多数的同业会出现负增长，其中必胜客去年同店销售额下降5%。 公司通过培养忠实会员，促进他们的重复消费来巩固市场地位。其会员规模从去年初的1,460万，强劲增长至年底的2,450万。随着会员基数扩大，会员消费贡献率从2023年的59.2%提升至去年的64.5%。 值得关注的还有门店经营利润率的提升势头。受益于规模效应，该指标从2023年的13.8%升至2024年的14.5%。这助推公司在2024年实现5,520万元的年度净利润，成功扭转2023年2,660万元的亏损局面。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里