简讯：门店扩张带动 绿茶集团去年多赚至少三成
连锁餐厅营运商绿茶集团有限公司（6831.HK）周二发盈喜，预期截至2025年12月31日止年度录得利润约4.6亿（6,700万美元）至5.08亿元（7,400万美元），按年增长31.4%至45.1%；经调整净利润料介乎4.81亿至5.32亿元，升幅达33.2%至47.4%。 公司表示，盈利增长主要受惠门店网络持续扩张，带动全年收入较2024年增加约6.96亿至11.74亿元，同时经营效率提升，令门店层面盈利能力改善。不过，约1,800万元人民币的上市开支亦抵销部分增幅。集团补充，经调整净利润已剔除股份支付及上市相关一次性成本，更能反映核心营运表现。 公司在2025年中期报告中披露，截至去年6月30日，经营门店数量为502家，较2024年10月1日的461家增加41家。另外，2025年上半年，公司的外卖收入占比从2024年上半年的16.2%提升至22.9%，实现收入5.24亿元，同比增长74.2%。 绿茶集团股价周三高开，至中午休市报7.17港元，升1.85%。该股今年以来累升约7.7%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
土鸡誓进城 老乡鸡三闯港交所
中国最大中式快餐品牌老乡鸡上市之路非常曲折，2022年冲刺A股未果，过去12个月三次向港交所提交招股书 重点： 去年首八个月，公司收入45.78亿元，净利润3.71亿元 老乡鸡在中国内地中式快餐市场位列第一，但市占率仅0.9% 徐纬珺 中国中式快餐竞争格局分散，有超过170万家餐厅。内地餐饮企业老乡鸡挟中式快餐行业龙头之势，已两度申请香港上市，近期在香港新股市场气氛炽热下，再向港交所递交上市申请文件，中金公司和海通国际为联席保荐人。 老乡鸡原名“肥西老母鸡”，由退伍军人束从轩在2003年创办。束从轩于1982年把结婚用的1,800元拿来在家乡安徽省肥西县（养殖1,000只土鸡，“肥西老母鸡”就是由此而来的中式快餐企业。 餐厅招牌菜是肥西老母鸡汤，一碗鸡汤使得快餐店生意越来越火。尽管“肥西老母鸡”这名字在安徽省很受欢迎，但要把品牌推广到全国，不得不改个更容易令人接受的名字。2012年更名为“老乡鸡”，目标是把安徽的成功模式复制到全国。经过二十年耕耘，束从轩于2023年11月交棒给儿子束小龙 靠网络上位 老乡鸡的成功，束从轩的营销手法居功至伟，他喜欢跟年轻人学习，善用网络，亲自上镜，为品牌建立形象，靠出位而成为网红。他曾凭借手撕员工联名减薪信，在村口烂地宣布10亿元战略发布会，搞笑登场脱口秀大赛等，把老乡鸡品牌及商业亮点，与观众情绪紧密联系起来。 根据上市文件，2022至2024年老乡鸡的净利润分别是2.52亿、3.75亿及4.09亿元。2023年较2022年急速增长49%，主要是直营店表现强劲；2024年净利润增长8.8%，主要是来自加盟业务扩张。去年首八个月，公司收入同比上升11%至45.78亿元；期内盈利同比升12%至3.71亿元。 借加盟模式拓展业务 老乡鸡开业的最初十七年，只经营直营店，直至2020年才有首家加盟店开业，之后不断发展加盟模式。截至2025年8月31日，共有925家直营店和733家加盟店，集团的未来发展方向是“直营＋加盟”双轮驱动，一方面巩固直营店的质量，另一方面通过加盟店实现快速及低成本的规模扩张。 根据灼识咨询的资料，中国中式快餐市场规模将由2024年的8,097亿元，增至2029年的12,058亿元，复合年增长率为8.3%。 与前五大中式快餐公司比较，老乡鸡于2024年的单店日均销售额为1.51万元，平均翻座率为4.4，两者皆排名第一。此外，集团也是中国唯一一家实现全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的主要中式快餐品牌，这一模式有助于控制核心食材（鸡）的品质与成本。 毛利率不高市占率偏低 不过，老乡鸡虽然作为中式快餐的龙头，但市场占有率也只有区区的0.9%，而中国前五大中式快餐品牌合计市场占有率仅为3.6%。数据揭示出中式快餐市场极度分散，加上近年内卷严重，竞争激烈，单一品牌要增加市场占有率并不容易。 另外，老乡鸡的独特的全产业链壁垒以及单店经营模型，虽可确保品质与成本稳定，但全产业链的前期成本高昂，令原材料成本较高，故毛利率只有20%至25%，远低于毛利率超过65%的小菜园（0999.HK）等同业。 目前香港上市的内地餐厅股海底捞（6862.HK）的滚动市盈率16倍、小菜园约14倍、绿茶集团（6831.HK）10.4倍、九毛九（9922.HK）则高达57，剔除过高的九毛九，业内市盈率大约10至16倍，取其中位数，再以老乡鸡去年利润年度化推算，公司市值在70亿港元水平。 总的来说，老乡鸡主打好吃不贵，人均消费不足30元，性价比虽然高，经营模式也稳扎稳打，但长远来说能否更上一层楼，则要看新班子能否带领老乡鸡从区域性的王者成长为全国性巨头。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
酸菜鱼“活鱼现杀” 是九毛九的救赎或陷阱？
曾经的酸菜鱼王者，如今正用“活鱼现杀”赌一次重生。九毛九第三季数据显示，情况正在好转 重点： 第三季度数据显示，太二酸菜鱼同店日均销售同比降幅收窄至9.3%，已连续三季改善 截至9月底，已有106家太二门店完成升级改造，公司计划于年底前突破200家 李世达 回望2020年在港交所敲钟的那一天，九毛九国际控股有限公司（9922.HK）股价一路上攻，首日收涨近56%，当时许多人相信，这家以酸菜鱼料理风靡全国的餐饮企业，将成为新的巨头。 但五年后的画风却不是这样，九毛九最新市值仅剩约29亿港元，较巅峰近550亿港元蒸发九成以上；股价从最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高达95%，被投资人戏称“真的只值九毛九”。 转折出现在2024年，收入虽增长1.47%至60.74亿元，但净利润大跌87%至5,580万元，店铺层面经营利润7.48亿元，同比下降超30%。 九毛九的高光与失速，其实都来自同一套逻辑。2015年公司将资源由西北菜转向太二酸菜鱼，以“单品极致＋标准化复制”策略高歌猛进，靠效率与翻台率打下全国市场。 这套打法在商场红利时期确实奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年轻人社交的代名词。然而当酸菜鱼赛道全面扩张、消费分级与品类分流并行，单一爆品反而成为风险。 高价预制菜 特别是近年来的预制菜争议，让太二陷入信任危机，社交平台上“七分钟上菜”的影片一度发酵，加上公司推出预制酸菜鱼包，更放大了“工业化”的形象反差，尤其酸菜鱼是预制菜的一大品类，盒马工坊430g卖11.8元，山姆会员店1.5kg卖59.8元，而七分钟上菜的太二，最便宜一份也要约70元，被消费者归类到“高价预制菜”的不利位置。 对此，九毛九选择采取“鲜活”策略。今年3月起，公司推出“太二5.0鲜活模式”，强调“活鱼、鲜鸡、鲜牛”三鲜供应链，现杀现炒，并开放后厨，让顾客可视化整个过程。餐厅设计全面改造，菜单加入热炒与新品，满足多人用餐场景；品牌调性也从“规矩文化”转为“真心服务”，希望用体验重建信任。 不过，业绩难以立刻止跌回升。从数据看，2025年上半年九毛九录得收入27.53亿元，同比下降10.1%；净利润为6,069.1万元，同比下降16%。门店总数由771家降至729家，到第三季度末进一步缩减到686家。 太二仍为主要收入来源，上半年贡献19.5亿元，同比减少13.3%，翻台率同比从3.8次降至3.1次。人均消费则从71元上升至73元。同店销售额则按年跌19%至15.4亿元。 到了第三季度，调整趋势开始显现。截至9月底，太二同店日均销售额同比降幅收窄至9.3%，已连续三季收窄；翻台率回升至3.3次；人均消费74元亦较上半年的73元有所增加。 “鲜活”之道 管理层指出，北京、上海等一线城市门店实现同比正增长，显示“太二5.0鲜活模式”逐步发挥效用。截至9月底，已有106家门店完成升级，年底目标超200家，两年内覆盖全部餐厅。 强调“鲜活”意味着增加成本。公司曾透露，活鱼损耗、冷链配送与新增人员使单店毛利率下降约1至2个百分点，但随着集中采购与规模效益显现，管理层预期中期毛利率有望回升。 餐饮市场快速变化，但不少餐饮品牌在上半年仍实现了逆势增长。如小菜园（0999.HK）和绿茶集团（6831.HK），均实现收入和营利的双双增长。 值得一提的是，绿茶以中央厨房模式运营，去年也被爆出其“佛跳墙”使用预制菜，因而撤下“本店无预制菜，现点现做”的招牌。然而其出品融合多种菜系，经常推陈出新，加上采取小店模式深耕下沉市场，今年上半年收入录得同比23.1%的增长，经调整净利润达2.51亿元，增幅高达40.4%。显示同一套标准不能应用在所有个案上。 目前九毛九市盈率约69倍，远高于小菜园的17.9 倍与绿茶的11.9 倍。这一差距主要反映出九毛九盈利基数过低，股价大幅下滑的同时盈利也在快速萎缩，投资吸引力仍有限。 餐饮的本质是好吃、实惠、放心，能否把这三件事重新做到极致，决定未来的成长，使用“预制菜”与否其实并非成败关键。讲究“鲜活”而放弃效率，是让九毛九重回增长曲线，还是陷入另一个增长陷阱，值得后续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：提升效率扩张门店 绿茶中期料赚2.3亿
经营餐饮的绿茶集团有限公司（6831.HK）周四发盈喜，预计截至今年6月底止，将录得盈利介乎2.3亿元至2.37亿元，同比上升32%至36%。 盈利上升主要是受惠于门店网络持续扩张，同时提升经营效率。不过，部份利润被上半年的上市开支所抵销，该部份的开支约1,500元至2,000万元。若扣除此，以及减去权益结算的股份开支，公司的经调整净利润介乎2.47亿元至2.54亿元，同比升38%至42%。 绿茶周五开盘升8.8%报8港元，公司自今年上市至今升11%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
结构改变消费北移 大家乐的好日子或一去不返
大家乐刚公布的一份业绩出现大倒退，集团也承认市场环境出现根本性转变 重点： 公司去年盈利下挫近30% 毛利率进一步下跌至10.4% 刘智恒 曾雄踞香港快餐业五十年的大家乐集团有限公司（0341.HK），正迎来一份大倒退的业绩，24/25年度收入减少1.4%至85.68亿港元，但盈利下跌29.6%至2.33亿港元；即使剔除物业公平值亏损后，盈利仍下跌25.2%至3.3亿港元。 期内毛利率跌1个百分点至10.4%，集团解释称：“主要由于经济不景气，消费意欲疲弱，加上香港市民外游消费以及中国内地市场价格竞争激烈，导致销售下滑。” 事实上，投资者担心的，并不是一次半次的业绩下滑，反而是看到大家乐或许已陷入结构转变的危机! 北上消费 大势所趋 首先，北上消费对香港饮食业打击沉重，每逢周六及假日，数以十万计港人蜂涌北上，香港餐馆出现空洞现象。原以为港人北上多几次，慢慢开始兴致减弱，将有一定人流回归；岂料事情似乎愈演愈烈，不但深圳、再而珠海、中山，甚至遍布整个大湾区，问题非但未缓和，反之是北上消费成为港人常态。 无可否认，内地饮食的收费远低于香港，加上中国地大物博，商场布局可更多样化，餐馆的空间特别阔落，租金又比香港低。相比之下，香港地少租贵，餐馆小，空间窄，享用更好又廉宜的饮食，自然要走到大湾区。 既然消费力流向内地，大家乐可以在内地深化拓展，说不定还能吸纳内地的消费，让业务更进一步。然而，知易行难，谁人不知道内地市场大，能成功开展业务，生意的增长将难以估量，奈何香港饮食业要在内地站得住脚，并不容易。 神洲发展 折戟沉沙 大家乐早在三十年前已打算在内地开疆拓土，但摸爬滚打多年，始终未能打出一片天；反之在北方城市连战败北，2017年将华东分店全线结业，最终要瑟缩于广东一隅。 原因不外乎未能克服水土，港式餐饮未能迎合内地人口味，港产食品一般较清淡，内地特别北方人爱食物的口味多样，许多时是味浓辛辣。加上收费也不便宜，人们不愿意付出较高的价格去享用港式快餐，试过后就鲜再光顾。 昔日“香港”两个字似顶着光环，内地人对香港文化及饮食有点趋之若鹜；但随着年代过去，内地经济及人们的品味提升，再不会觉得港式餐饮矜贵，大家乐要打入内地的市场，就更加难上加难。 而且，内地内卷式的竞争，也不是大家乐这类对盈利计算十足的公司可比。内地餐馆又以加盟模式发展，动辄上千间计算，大家乐要维持水平及管理，则以自营店为主，开店要自掏腰包，每每锱铢必计，拓展速率受到限制，规模很难做上去。 两餸打击 北店围堵 现时香港饮食市场更出现结构转变，过去快餐店及茶餐厅是基层的主要用餐地点，但近年“两餸饭”兴起，令到前两者都受到颇大冲击。一方面是两餸饭以外卖为主，减少用餐地方，因此收费可以更便宜；特别是茶餐厅及快餐店以做套餐为主，收费偏高，一个套餐要60至70港元，两餸饭只需40多元，自然抢走不少快餐店及茶餐厅的生意。 另外两餸饭提供多种餸菜选择，让顾客觉得可以自由配搭，选择众多，特别是劳工阶层，都移情别恋，减少光顾茶餐厅及快餐店。 更让投资者担心的，是内地饮食巨头不断在港布局，太二酸菜鱼、八合里火煱、木屋烧烤、遇见小面及绿茶集团（6831.HK）等，纷纷登陆香港，他们善于打价格战。面对内地竞争对手，大家乐的市场或被蚕食。 过去多年，香港经济一直处于上升趋势，因此即使短期有波动，只要公司有良好管理及应对能力，都有机会穿越周期。不过，这次似乎有点不一样，今天面对的是大环境转变，消费力北移，结构的变化，大家乐的好日子或许一去不返。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻概要：绿茶集团香港首秀遇冷 上市首日股价下挫
受中国消费信心疲弱影响，绿茶集团首挂半日跌5.6% 阳歌 连锁餐饮企业绿茶集团有限公司（6831.HK）周五在港交所首日挂牌即下挫，反映大市走弱，以及投资者对中国消费信心疲弱的忧虑。 绿茶集团公告显示，公司以每股7.19港元发行1.68亿股，净筹资7.46亿港元。该股周五早盘持续走低，午间休市报6.79港元跌幅5.6%，对应市值约45亿港元。 本次IPO香港公开发售部分获超300倍超额认购，国际配售部分获6.2倍超额认购，显示市场认购需求强劲。 这家从杭州起步的餐饮企业主打融合中式菜系，目前在全国运营493家门店。过去两年门店数量年均增长30%，并计划于2025年新开150家、2026年新增200家门店延续扩张。 与中国众多中端餐饮企业相似，在经济放缓导致消费者趋于谨慎的背景下，绿茶集团同样面临需求减弱的挑战。 公司2024年营收从2023年的35.9亿元微增7%至38.4亿元，同期门店数量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的营收增速较2023年51%的同比增幅显著放缓。 消费谨慎也导致客单价下滑，2024年人均消费56.2元，低于2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率从2023年的日均3.3次降至3.0次，同店销售额同比下降10.3%。 公司声明称：“2024年与2023年相比，我们的餐厅表现整体有所倒退，主要由于当前经济环境下消费者行为改变，外出用餐次数及支出均有所减少。” 尽管经营环境艰难，公司2024年净利润仍同比增长9.1%至3.5亿元。 当前绿茶集团市盈率约12倍，落后于海底捞（6862.HK）17倍及新上市小菜园（0999.HK）14倍的估值水平。而运营肯德基和必胜客的百胜中国（YUMC.US；9987.HK）市盈率达19倍，反映在“消费降级”趋势下廉价餐饮更受市场的欢迎。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：八大基石投资者力撑 绿茶招股集资12亿
内地餐厅营运商绿茶集团有限公司（6831.HK）周四在港公开招股，发售1.68亿股，一成公开发售，招股价每股7.19港元，集资约12.1亿港元，本月13日截止认购，16日挂牌。 公司表示已引入八名基石投资者，当中包括无钖紫鲜及Action Chain等，合共认购6.73亿元股份。 绿茶起源于杭州，截至2024年底餐厅数目达493家，覆盖28个省市地区，去年集团收入为38.4亿元人民币，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5亿元人民币。 是次集资所得，约63.3%用于扩展餐厅网络，26.3%设立中央食材加工设施，5.4%升级信息技术系统及相关基础设施，5%则拨作营运资金及其他一般企业用途。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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