人力资源云软件一哥北森控股巨亏中筹资

2022年07月21日

曾于新三板上市的北森控股，目前是中国最大的云端人力资源管理解决方案服务商，但一直未能录得盈利

重点：

北森控股作为中国人力资源管理解决方案老大哥，正计划到港交所上市，但公司过去三年累亏41.2亿元，可能让投资者却步
公司近年重本搭建开放的平台即服务(PaaS)云端一体化平台，希望能走出一条新路

陈嘉仪

这家三年累亏超过40亿元的公司计划上市，它凭什么吸引投资者？

主要从事人力资源管理云服务(HCM SaaS)的北森控股有限公司，曾于2016年7月以“北森云”之名在北京新三板挂牌，并于2018年摘牌。它今年1月向港交所递交了上市申请，由于未有进展，公司于7月11日更新了初步招股文件，把上市申请的有效期延长，有机会成为首家登陆港股的中国HCM SaaS公司。

Saas是订阅模式的云软件服务，一般是提供标准化解决方案，软件的开发、管理、部署由服务供货商执行，企业付费订阅便可租用，省却自行开发的困难。目前中国有几千家提供SaaS服务的公司，其中北森经营的HCM SaaS解决方案，正日益受到市场重视。

根据国际咨询与服务机构IDC去年8月公布的调查报告，北森是中国最大的HCM SaaS供货商，市占率达15%，并连续5年位居榜首。其业务模式是向企业提供云端人力资源解决方案，帮助其高效招聘、评估、管理和留住人才。

市场渗透率低

北森的招股文件引述灼识咨询数据显示，中国是全球最大的HCM市场之一，2021年的市场规模为3,714亿元；但相关云端解决方案的渗透率仅为1.5%，远低于美国的25.9%，反映中国云端HCM解决方案市场蕴藏巨大机会。

众所周知，企业的资源管理模式、流程和具体业务各有不同，标准化的SaaS系统很难满足所有企业的个性化需求。因此，平台即服务(PaaS)供货商会被市场看高一线，因为它能为客户提供一个完整的云平台，当中包括硬件、软件和基础架构，以协助客户开发、运行和管理应用程序，满足不断变化的业务需求。故此在云端HCM解决方案市场打滚多年的北森，也决定押注在PaaS身上。

北森本来是做人才测评，2005年改名北森云计算。至2010年获得1,200万元A轮融资后转型SaaS模式，向中小客户提供单价较低的标准化产品，可惜碰上国内中小企寿命短、客户留存率及付费意愿低等特点，经营一度陷入困境。公司于是在2014年调整策略，把服务对象转向大中型客户，产品重点放在PaaS上，并于2015年首度推出PaaS基础设施及核心HCM解决方案。

北森釜底抽薪把所有SaaS模块在PaaS平台上“重做”了一遍，2020年终于创立iTalentX平台，并做到能够对外开放的程度。灼识咨询的报告指出，iTalentX平台是国内首个、也是唯一一个提供全套云端HCM应用程序的平台，能为客户提供招聘、测评、核心人力解决方案、在线学习等服务。

受惠于策略转变，截至2022年3月31日止财年，北森企业客户增至4,700多个，绝大部分是各行业内前十企业，《财富》中国500强中，超过70%是其客户。在过去三个财年，其收入以20%以上的速度稳定增长，总额分别为4.59亿元、5.56亿元及6.8亿元。

目前北森的收入主要来自HCM解决方案的订阅费，其次是付费专业服务。过去三个财年云端HCM解决方案的订阅收入，占期内公司收入总额56.6%至68.2%。

三年累亏41亿

不过值得关注的，是北森转型多年尚未实现盈利，过去三年已累计亏损41.2亿元。管理层解释主要是反映认股权证负债及/或可赎回可转换优先股公平值变动，若撇除此等因素，过去三年的经调整亏损净额合共为5.4亿元。

北森尚未盈利的主要原因之一，是开发PaaS需要投入巨额资金，而产品推出初期销售成本也高。以2021/22财年为例，其研发开支为2.58亿元、销售及营销开支达3.31亿元，加上逾2亿元的一般及行政开支，已超过同期6.8亿元收入。不过这种情况在这类公司很常见，因为客户是采用订阅模式，按要需租用服务，并分期确认收入，所以前期多数亏损；但随着客户数目增加，有助摊分成本，后期开发成本会越来越低，收入也会大幅增长。

北森更需担心的是竞争加剧，因为垂涎这片市场的对手不断增加。例如在国内多个SaaS范畴占先的金蝶国际(0268.HK)，5月时携手华为发布的星瀚人力云，融入了华为的全球化和业务多元化发展经验，实力不容小觑。另外，腾讯(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988. HK)、字节跳动等科网巨头对其业务也跃跃欲试，令北森难以安枕。

由于北森未有招股详情，而且业务录得亏损，要估计其上市市值，可比较国际人力资源服务巨头Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM. US)及金蝶国际的市销率(P/S ratio)，三者目前的市销率为5.9倍、6.7倍和11.6倍，平均值为8.1倍，以北森2022财年收入6.8亿元计算，推算其上市估值可达55亿元。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电子商务, 新股

腾讯, 金蝶国际, 阿里巴巴, 上市, 华为, IPO, 平台即服务, 北森控股, Workday, 云软件, 云端解决方案, 人力资源管理

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

简讯：首开即崩盘拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司（2592.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即跌6%报9.5元，之后股价持续下跌，中午收市报7.04元，跌30%。公司发售6,058.2万股，每股定价10.1元，录得超额认购78倍，国际配售并不足额，集资净额5.22亿元。拨康视云2022及2023年均未有收入，至2024年则录得收入1,000万美元，去年亏损9,913万美元，按年收窄23%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2592.HK

和铂医药获6.7亿美元BD大单转型之路能否久长？

随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平重点：和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，已经完成了17次BD出海交易由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，业绩容易出现波动莫莉从全链条重资产模式到以BD（Business Development）为主要收入来源的轻资产商业模式，和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一，和铂医药控股有限公司（2142.HK）宣布与大塚制药株式会社（4578.T）达成全球战略合作，以最高6.7亿美元（48亿元）的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。根据协议条款，和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在达成特定研发和商业里程碑后，和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。交易对象HBM7020是一款针对BCMA（B细胞成熟抗原）与CD3（T细胞表面抗原）的双特异性抗体，可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月，HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab，被获批治疗多发性骨髓瘤。和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，根据行业媒体医药魔方的统计，和铂医药已经完成了17次BD出海交易，仅仅是今年上半年，和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。除了与大塚制药的合作之外，和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康（AZN.US）签署总金额45.75亿美元的全球合作协议，阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体，并获得两个临床前项目的授权许可选择权，及未来提名开发更多靶点的权利，为此阿斯利康向和铂医药支付1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款，外加一定比例的销售分成。这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年，和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作，双方的关系更加深入，阿斯利康不仅以真金白银引进了项目，更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份，双方还将在北京共建一个创新中心。跨国企业的认可，也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日，和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平。去年业绩规模收缩和铂医药的股价暴涨，与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期，和铂医药一度砍管线、卖工厂，以求实现“断腕重生”。2022年下半年，由于和铂医药长期处于亏损状态，又难以融资获得现金支持，公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司，亦结束了一款重要产品的III期临床试验，还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物（ 2269.HK ）子公司药明海德，带来6,193万元亏损。和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物，将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务，另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式，让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中，将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元（REGN.US）进行类比：“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作，将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上，实现商业回报的稳步增长，进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年，和铂医药尽管实现了连续两年盈利，但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元，净利润为278万美元，更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，单纯依靠BD模式，业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍，甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好，但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展，投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2142.HK

简讯：中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。根据双方于2024年初签署的股份出售协议，交易对价为3亿澳元（1.97亿美元），並以若干先决条件为完成前提，包括买方须于2025年7月1日下午5时前，获得澳洲外国投资审查委员会（FIRB）出具的无异议通知。然而，中国罕王表示，买方未能如期取得该批准，故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知，立即终止股份出售协议。交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出，集团目前正全面检视金矿业务发展路线，未来将专注优化资源配置，并计划于短期内对外公布新规划，以提升资产价值与股东回报。中国罕王股价周三高开，一度升逾4%，其后转跌，至中午收市报2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

3788.HK

重点：