富衛淡市中再衝港股東南亞業務增長吸客

2022年09月20日

香港知名富商李澤楷旗下的保險企業富衛集團再度提交上市申請，市場傳聞計劃集資10億美元

重點：

富衛這次上市，是以東南亞業務增長潛力吸引投資者，並非藉「中國商機」作招徠
公司今年5月曾因市況波動延遲上市，由於目前港股疲軟，加上預告今年轉盈為虧，其上市計劃會否再生枝節，仍屬未知之數

羅小芹

香港首富李嘉誠次子李澤楷旗下的保險公司富衛集團有限公司，上周二第二次遞表申請到港股上市，市場消息透露該公司計劃集資10億美元(70億元)，期望明年第一季登陸港交所。

本來盛傳於新加坡或到美國以特殊目的收購公司(SPAC)形式上市的富衛，因「中國因素」選擇登陸港股。事實上，美國證監會質疑中國監管法規可能對富衛業務作出干預，使得富衛其後在風險因素承認，倘若中國內地業務營運有所增長，受中國法律及法規帶來不確定性影響將較目前更大。公司也在招股書特別提到，中國政府去年頒布的《數據安全法》及《信息保護法》，若公司未能遵守相關法律及法規，可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。在政策背景困擾下，富衛最終回到「自己人」的地方上市，相信能將風險減低。

富衛早於今年2月已遞交在港上市申請，市場傳聞5月已通過港交所聆訊，但由於市況波動，最終延遲上市。然而，港股自7月起再現跌勢，周一再刷新6個月低位，富衛這次的上市計劃會否再生枝節，實屬未知之數。

富衛目前在十個亞洲市場經營保險，除了相對成熟的日本市場外，也在增長迅速的泰國、柬埔寨、菲律賓、印尼、新加坡、越南及馬來西亞發展業務，其上市賣點主要是其東南亞業務的增長潛力，至於反映中國收益的香港、澳門業務相對增長乏力。

港澳業務成「雞肋」

富衛這次集資除了強化資本外，也會在未來兩年向富衛持有35.1%的印尼人民銀行壽險業務注資，最終將持股比例增至44%。對於未來一段時間仍然處於投資期的企業，要在市況低迷時尋求巨額融資，管理層要努力說出一個動聽的增長故事，才能吸引投資者參與。

根據富衛招股書更新的財務數據顯示，按固定匯率計算，今年上半年新業務價值較去年同期增加24.6%，達到4.05億美元。其中，泰柬的新業務價值同比增長26%至1.44億美元，反觀港澳新業務價值僅同比增長4.9%至1.03億美元，令泰柬已超越港澳，成為新業務的最大貢獻者。如果將泰柬和菲印新越馬等業務合計，整個東南亞的新業務價值達2.3億美元，對富衛新業務的貢獻已超過半邊天。

至於港澳市場上半年的年化新保費表現更為不濟，同比倒退25.5%至1.88億美元，主要因為在新冠疫情下，持續的邊境控制措施，減低內地人於兩地購買保險的需求。不過，受惠菲印新越馬等新興市場的年化新保費同比大增58.6%至1.9億美元，仍帶動公司整體保費輕微增長2.8%至7.32億美元。

富衛的港澳業務過去受惠於中國內地訪港客戶的銷售，但受累新冠疫情，來自內地訪客銷售的新業務價值，已從2019年的6,000萬美元，大跌至去年的600萬美元。截止今年3月底，中國訪客的有效保單持有人數僅佔總數約1.2%，反映中國業務對富衛或有雞肋般「食之無味、棄之可惜」之感，由此可以理解為何富衛並非以「中國商機」為是次上市作招徠。

此外，富衛去年錄得淨利潤2.49億美元，公司解釋是因為實際投資回報高於預期長期投資回報，以及已終止經營業務的淨利潤貢獻。然而，由於預計今年這兩項因素不會重現，加上隨着業務規模持續擴大，令相關成本增加，預計今年以至未來期間，公司業務都會錄得淨虧損，這可能會減弱投資者申購的意欲。

李澤楷活躍投資界

富衛由李澤楷通過PCGI Holdings及關連實體控股持有，近年李氏投資作風轉趨低調，投資重點主要放在傳統金融行業，但他年輕時卻在創業投資界非常活躍。

李澤楷於1987年從美國輟學回港，最初加入父親旗下的和黃集團(現已併入長和(0001.HK))，其後創辦衛星電視Star TV，再於1993年以5.25億美元代價，將控股權售與傳媒大亨梅鐸旗下的新聞集團。賺取第一桶金後，他於同年成立盈科拓展集團，最為人熟悉是他在2000年向30多間銀行舉債120億美元，鯨吞市值超過2,500億港元(2,225億元)的香港電訊，但因為併購後的香港電訊負債過高，隨後在科網泡沫爆破下市值暴跌。

墊伏多年的李氏近年在國際資本市場再見踪影，他與其母校校友、PayPal創辦人Peter Thiel合作建立多家以Bridgetown命名的SPAC，三家SPAC的收購目標都指向東南亞項目，其中Bridgetown 2 Holdings已於今年3月完成併購新加坡房地產網站PropertyGuru，但其最新股價較上市日高位已腰斬近半。

富衛上市前曾進行兩輪私人配售，向機構投資者募集16.25億美元，消息稱有關配售的估值約90億美元。如果參考獨立精算師的內涵價值權益90.36億美元，相信富衛估值會略高於90億美元。然而，內涵價值只是衡量壽險公司價值最普遍的指標，富衛能否集資10億美元，很大程度仍要看市況而定。

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新聞

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

簡訊：首開即崩盤撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司（2592.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即跌6%報9.5元，之後股價持續下跌，中午收市報7.04元，跌30%。公司發售6,058.2萬股，每股定價10.1元，錄得超額認購78倍，國際配售並不足額，集資淨額5.22億元。撥康視雲2022及2023年均未有收入，至2024年則錄得收入1,000萬美元，去年虧損9,913萬美元，按年收窄23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2592.HK

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

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