富衛淡市中再衝港股東南亞業務增長吸客

2022年09月20日

香港知名富商李澤楷旗下的保險企業富衛集團再度提交上市申請，市場傳聞計劃集資10億美元

重點：

富衛這次上市，是以東南亞業務增長潛力吸引投資者，並非藉「中國商機」作招徠
公司今年5月曾因市況波動延遲上市，由於目前港股疲軟，加上預告今年轉盈為虧，其上市計劃會否再生枝節，仍屬未知之數

羅小芹

香港首富李嘉誠次子李澤楷旗下的保險公司富衛集團有限公司，上周二第二次遞表申請到港股上市，市場消息透露該公司計劃集資10億美元(70億元)，期望明年第一季登陸港交所。

本來盛傳於新加坡或到美國以特殊目的收購公司(SPAC)形式上市的富衛，因「中國因素」選擇登陸港股。事實上，美國證監會質疑中國監管法規可能對富衛業務作出干預，使得富衛其後在風險因素承認，倘若中國內地業務營運有所增長，受中國法律及法規帶來不確定性影響將較目前更大。公司也在招股書特別提到，中國政府去年頒布的《數據安全法》及《信息保護法》，若公司未能遵守相關法律及法規，可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。在政策背景困擾下，富衛最終回到「自己人」的地方上市，相信能將風險減低。

富衛早於今年2月已遞交在港上市申請，市場傳聞5月已通過港交所聆訊，但由於市況波動，最終延遲上市。然而，港股自7月起再現跌勢，周一再刷新6個月低位，富衛這次的上市計劃會否再生枝節，實屬未知之數。

富衛目前在十個亞洲市場經營保險，除了相對成熟的日本市場外，也在增長迅速的泰國、柬埔寨、菲律賓、印尼、新加坡、越南及馬來西亞發展業務，其上市賣點主要是其東南亞業務的增長潛力，至於反映中國收益的香港、澳門業務相對增長乏力。

港澳業務成「雞肋」

富衛這次集資除了強化資本外，也會在未來兩年向富衛持有35.1%的印尼人民銀行壽險業務注資，最終將持股比例增至44%。對於未來一段時間仍然處於投資期的企業，要在市況低迷時尋求巨額融資，管理層要努力說出一個動聽的增長故事，才能吸引投資者參與。

根據富衛招股書更新的財務數據顯示，按固定匯率計算，今年上半年新業務價值較去年同期增加24.6%，達到4.05億美元。其中，泰柬的新業務價值同比增長26%至1.44億美元，反觀港澳新業務價值僅同比增長4.9%至1.03億美元，令泰柬已超越港澳，成為新業務的最大貢獻者。如果將泰柬和菲印新越馬等業務合計，整個東南亞的新業務價值達2.3億美元，對富衛新業務的貢獻已超過半邊天。

至於港澳市場上半年的年化新保費表現更為不濟，同比倒退25.5%至1.88億美元，主要因為在新冠疫情下，持續的邊境控制措施，減低內地人於兩地購買保險的需求。不過，受惠菲印新越馬等新興市場的年化新保費同比大增58.6%至1.9億美元，仍帶動公司整體保費輕微增長2.8%至7.32億美元。

富衛的港澳業務過去受惠於中國內地訪港客戶的銷售，但受累新冠疫情，來自內地訪客銷售的新業務價值，已從2019年的6,000萬美元，大跌至去年的600萬美元。截止今年3月底，中國訪客的有效保單持有人數僅佔總數約1.2%，反映中國業務對富衛或有雞肋般「食之無味、棄之可惜」之感，由此可以理解為何富衛並非以「中國商機」為是次上市作招徠。

此外，富衛去年錄得淨利潤2.49億美元，公司解釋是因為實際投資回報高於預期長期投資回報，以及已終止經營業務的淨利潤貢獻。然而，由於預計今年這兩項因素不會重現，加上隨着業務規模持續擴大，令相關成本增加，預計今年以至未來期間，公司業務都會錄得淨虧損，這可能會減弱投資者申購的意欲。

李澤楷活躍投資界

富衛由李澤楷通過PCGI Holdings及關連實體控股持有，近年李氏投資作風轉趨低調，投資重點主要放在傳統金融行業，但他年輕時卻在創業投資界非常活躍。

李澤楷於1987年從美國輟學回港，最初加入父親旗下的和黃集團(現已併入長和(0001.HK))，其後創辦衛星電視Star TV，再於1993年以5.25億美元代價，將控股權售與傳媒大亨梅鐸旗下的新聞集團。賺取第一桶金後，他於同年成立盈科拓展集團，最為人熟悉是他在2000年向30多間銀行舉債120億美元，鯨吞市值超過2,500億港元(2,225億元)的香港電訊，但因為併購後的香港電訊負債過高，隨後在科網泡沫爆破下市值暴跌。

墊伏多年的李氏近年在國際資本市場再見踪影，他與其母校校友、PayPal創辦人Peter Thiel合作建立多家以Bridgetown命名的SPAC，三家SPAC的收購目標都指向東南亞項目，其中Bridgetown 2 Holdings已於今年3月完成併購新加坡房地產網站PropertyGuru，但其最新股價較上市日高位已腰斬近半。

富衛上市前曾進行兩輪私人配售，向機構投資者募集16.25億美元，消息稱有關配售的估值約90億美元。如果參考獨立精算師的內涵價值權益90.36億美元，相信富衛估值會略高於90億美元。然而，內涵價值只是衡量壽險公司價值最普遍的指標，富衛能否集資10億美元，很大程度仍要看市況而定。

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新聞

電子紙大廠東方科脈登陸港股首掛半日升0.2%

電子紙製造商浙江東方科脈電子股份有限公司（1770.HK）周四在港掛牌上市，首掛低開1.89%其後回升，至中午休市報78.8港元，較發行價高0.2%。公司公布，是次全球發售511.86萬股，發售價為每股78.64港元，集資淨額約3.554億港元（4,500萬美元）。其中香港公開發售錄得1,066.54倍超購，國際配售獲2.69倍超購。東方科脈主要從事電子紙顯示模組的研發、生產及銷售。電子紙是一種模擬紙張顯示效果的低功耗顯示技術，畫面在靜止狀態下幾乎不耗電，常用於電子書、商超電子價籤、智慧辦公、智慧物流及交通資訊顯示等場景。公司稱，按2025年收入計，其為全球第二大電子紙顯示器製造商，市佔率20.8%；同時為全球最大商用電子紙顯示器製造商，市佔率24.9%。公司去年收入17.13億元（2.52億美元），按年增長48.8%；期內利潤8,023萬元，按年增長約50.2%。公司稱，集資所得約65%將用於擴產及生產基地智能化，25%用於研發全彩、大尺寸及柔性電子紙等產品，餘下約10%作營運資金及一般公司用途。該股原訂周三上市，其後因需更多時間敲定定價及分配結果公告並取得監管批准，上市延至周四上午9時。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

1770.HK

立訊精密首掛平開王來春工廠妹變千億富豪

精密智造解決方案提供商立訊精密工業股份有限公司（2475.HK;002475.SZ）周四首日在港挂牌，開盤微跌0.04%，午盤收跌5%，報60元，市值達4,621億元。公司發售3.83億股，每股定價63.28元，集資淨額240億元，公開發售獲超額認購2.8倍，國際發售超額8.5倍。共有34家基石投資者，,認購1.86億股，佔發售股份約48.44%。立訊精密是由王來春及其兄長王來勝創立，農民出身的王來春，於上世紀八十年代在富士康打工，只是一名產線作業員，11年後與兄長一起創業，2004年成立立訊精密，並於2010年於深交所上市。大股東王來春家族持有立訊精密逾35.47%股份，連同持有的深圳上市公司股份，王來春個人身家逾千億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

2475.HK

002475.SHE

Ascletis' two core hepatitis drugs were dropped from China’s state insurance scheme

歌禮製藥產品銷售「歸零」全面押注減重賽道能否突圍？

歌禮製藥的兩款核心丙肝治療藥物從7月1日起正式退出醫保，宣告原有的藥品銷售業務幾乎「歸零」重點：公司徹底剝離抗病毒業務，全面押注減重賽道，候選藥物ASC30等在海外推進臨床由於在減重領域起步較晚且該賽道競爭白熱化，歌禮制藥未來仍面臨嚴峻考驗莫莉對多數港股創新藥企而言，持續的藥品銷售收入是驗證其穩定營收能力與核心技術壁壘的關鍵指標。然而頭頂「18A第一股」光環的歌禮製藥有限公司（1672.HK）卻在商業化道路上屢屢受挫。7月1日起，其兩款核心丙肝藥物戈諾衛、新力萊的醫保支付過渡期正式結束，自此停止報銷。儘管調出目錄並不意味著產品徹底退出市場，但失去醫保通道疊加2025年藥品銷售額僅38萬元的基數，歌禮的藥品收入已近乎「歸零」。此次未能與醫保續約的藥品共有8款，歌禮獨佔2款，正是當年助其叩開港股大門的丙肝核心資產。翻看公司2025年財報，賬面營收雖還掛在1.27億元，但藥品銷售與研發服務兩大主業僅貢獻203萬元，38萬元的藥品銷售額更幾乎是象徵性數字；撐起1.27億的剩餘1.25億元，來自銀行利息、政府補助及對納斯達克持股公司Sagimet的股權投資公允價值變動收益，收入結構並不穩固。 2018年，作為「18A第一股」登陸港股時，歌禮手握兩款丙肝藥物管線，上市當年營收實現1.66億元人民幣，同比增長逾200%。然而，面對吉利德、默沙東等跨國藥企的全口服、無干擾素、療程更短的丙肝治療方案，需要聯合干擾素的戈諾衛在患者依從性和副作用上已顯現劣勢。回望2018年歌禮掛牌時，公司手握兩款丙肝抗病毒藥物管線戈諾衛和新力萊，上市當年營收1.66億元，同比增長212.6%，距盈利僅一步之遙。但是，技術路線的先天短板已顯露，戈諾衛需聯合長效干擾素使用，需要注射且副作用更大，而同期吉利德、默沙東在華推進的全口服、無干擾素、8-12周短療程方案已成全球標準。在2019年醫保談判中，作為當時唯一入圍談判的國產丙肝藥，戈諾衛卻因整體方案需捆綁長效干擾素、降價幅度未達預期落選；而吉利德和默沙東的進口產品以平均85%以上的降幅納入醫保。這一重大失誤讓戈諾衛在2020年的銷售額暴跌近80%，2022年進一步跌至110萬元。儘管後續第二款丙肝藥新力萊在2020年獲批並於次年進入醫保，但市場格局已然定型，歌禮製藥失去了先發優勢。另一方面，代理業務和仿製藥業務接連折戟，也讓歌禮的商業化遭受重創。羅氏的長效干擾素派羅欣曾是歌禮最重要的「現金牛」，2021年派羅欣推廣服務收入達7,091萬元，在營收中的佔比高達九成，但在2022年底，因市面出現更優的替代藥物，羅氏決定將該產品撤出中國市場，導致歌禮失去了業績支柱。此後，歌禮推出的利托那韋片憑借輝瑞Paxlovid增效劑身份，在2023年貢獻了4,940萬元收入。但隨著疫情退潮，2024年這部分收入也大跌逾九成。全面轉向減重領域面對抗病毒領域的無力回天，歌禮製藥選擇大刀闊斧改革。2024年，公司終止多款病毒性疾病治療管線，包括慢乙肝、HIV、RSV等在研產品，代謝功能障礙相關脂肪性肝炎領域的ASC40則尋求對外授權，抗病毒研發支出佔比從33.7%大幅削減至0.4%。 2024年9月，歌禮製藥宣布研發重心全面切換至代謝減重賽道，形成「GLP-1小分子+胰澱素+THR-β」三條線矩陣。其中核心押注的口服GLP-1R/GIPR雙靶點小分子ASC30採用口服+注射雙劑型設計，美國Ib期4周數據經安慰劑校正後平均體重降幅最高達6.5%，口服劑型預計2026年第三季度末啓動全球III期。7月6日公司公告稱，已向FDA遞交兩項肥胖症的臨床試驗申請。借著「減肥藥」概念，歌禮製藥的股價從2024年8月0.76港元的底部，大幅反彈至2025年8月的18.75，股價一年內漲幅超過23倍。但是，減重賽道競爭激烈程度甚至遠超當年丙肝市場，2026年禮來和諾和諾德兩大巨頭在中國開啓價格戰，替爾泊肽進入醫保後降價幅度超80%。信達生物（1801.HK）的瑪仕度肽在2025年6月已作為首款國產雙靶減重藥上市，恒瑞（600276.SH; 1276.HK）、博瑞（688166.SH）、翰森（3692.HK）的多款雙靶點減重管線已經密集遞交上市申請，仍處臨床階段的歌禮製藥在研發進度上已明顯落後。歌禮製藥當前市值約125億港元，而同走轉型減重路線的來凱醫藥（2105.HK）市值僅約33億港元，反映出市場對歌禮賬上逾19億元現金儲備及其轉型敘事有更高的期待。對於賬面現金能燒到2029年的歌禮來說，生存暫時不成問題，真正的考驗在於能否在白熱化的競爭中，用扎實的臨床數據證明其差異化價值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

1672.HK

電力場景率先破局特種具身機器人奔向千億市場

中國特種具身智能機器人正從概念展示走向產業落地，電力行業憑藉標準化場景與大額採購率先破局，但成本、場景適配與需求驗證，仍是其走向規模化前必須跨過的門檻財聯社Marketwatch專欄作為人工智能與物理世界交互的核心載體，具身智能機器人在過去數年間經歷了多重演進，產業鏈趨於成熟。電力行業因其龐大的基礎設施規模、高度標準化的作業場景以及長期積累的自動化改造經驗，被視為具身智能機器人率先實現批量落地的試驗場。電網先行打開市場窗口依託於政策端與產業端的同步發力，具身智能機器人正大步走向批量應用。在政策密集出台關於具身智能機器人行業標準、產業建設的支持措施，並明確鼓勵到2026年底實現萬台級落地目標的背景下，產業層面的需求信號被進一步強化。今年中國倉儲物流、電力等行業具身智能採購大單頻繁出現，其中以國家電網的採購計劃最受矚目。這一特大企業計劃全年集中採購各類具身智能設備約8500台，總投資約68億元。除此之外，電網公司對機器人的採購已普遍進入新一輪景氣周期，短期市場規模或達百億元。成本與場景仍是落地關卡在特種具身智能機器人推廣進程中，各應用行業的推進節奏呈現顯著分化，電力行業率先破局，而採礦、油氣、軌道交通等行業仍整體處於前期階段。然而，在電力行業的帶動下，市場對採礦、油氣、軌道交通等行業的機器人大規模落地的預期大幅升溫。從中期視角看，未來數年電網領域預計投資超5萬億元，將持續激發大量機器人採購需求。目前多個行業對機器人均有需求，電力為首要應用領域。而隨著新型電力系統建設投資增長，預計將進一步拉動需求。但電力行業對作業精細度要求較高，無人機技術已較為成熟且更為適配，具身智能機器人能否滲透仍需現實檢驗。相比之下，採礦、油氣、軌道交通等行業的落地節奏明顯滯後。儘管需求預期有所升溫，但企業反饋顯示短期內需求大規模爆發可能性較低，而這主要受到兩方面制約。一是成本壓力依然突出，大規模部署的經濟性尚未得到充分驗證；二是非標準化作業場景對機器人的適應性提出較高要求，通用產品難以直接滿足現場複雜工況的需求。儘管企業看好行業長期前景，但目前需求端尚未表現出明顯起量。通用與特種廠商走向聯盟值得注意的是，通用機器人頭部企業與垂直行業特種機器人廠商並未形成市場此前預期的正面競爭，反而更多轉向聯合研發與優勢互補的合作模式。由於特種機器人廠商在電力、礦山、核工業等行業已深耕多年，擁有輪式、履帶式機器人及無人機等成熟產品線並具備規模應用能力，積累了豐富的場景理解和運行數據。但其短板在於缺乏人形機器人本體的生產能力，且在具身智能前沿算法等領域的積累相對有限。而通用機器人明星企業具備領先的具身智能技術和大規模交付能力，但對垂直行業的特殊工況、安全標準與作業流程缺乏深度認知。因此，聯合研發成了理想的合作模式。比如，電力領域的申昊科技（300853.SZ）已與雲深處科技建立合作；礦山行業中，中信重工（601608. SH）選擇與宇樹科技聯合開發工業防爆版機器狗；核工業方面，景業智能（688290.SH）也與雲深處科技達成戰略合作。不可否認，特種機器人廠商對場景的深入熟悉及在機器運行、故障檢修方面積累的大量數據是難以短期複製的核心壁壘。從價格趨勢與企業策略來看，人形機器人成本正經歷顯著下降。2025年中國人形機器人出貨量為1.44萬台，而2026年產量預期跨越10萬至20萬台級規模。以宇樹科技為例，其人形機器人單價從2023年的59.34萬元降至2024年的26.07萬元，2025年前三季度進一步下探至16.76萬元。面對價格體系尚未企穩的市場環境，多數特種機器人廠商更傾向於將資源集中於核心零部件與軟件算法的自主研發。綜合來看，2026年中國特種具身智能機器人行業已站在規模化落地的起點之上。電力行業憑借其龐大的基礎設施規模、高度標準化的作業場景以及龍頭企業的大額採購計劃，率先打開了百億級的市場窗口。其他特種行業雖長期空間廣闊，但受制於成本壓力和場景適應性仍待逐步培育。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

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