机器人梦想太贵　投资人不再埋单

按最高73.58亿美元的潜在付款总额计算，此次合作跻身中国创新药出海规模最大的交易之列 重点： 首付款占比仅有约5%，或许因为此次合作的6个项目均处于临床前阶段，双方也未披露具体靶点和适应症 中生制药的创新药业务已成为推动收入增长的主要动力，上半年对外授权收入为9.8亿元    莫莉 中国创新药企向跨国药企授权在研项目已不鲜见。相对少见的是，本土药企先收购一家创新药公司，再将其多个在研项目纳入同一笔对外许可交易，中国生物制药有限公司（1177.HK）最新公布的合作便是一例。11月4日，中生制药宣布与德国药企勃林格殷格翰签署选择权及许可协议，涉及6个临床前肿瘤项目，涵盖抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）两类在研项目。 根据协议，中生制药将获得合计3.58亿美元的首付款及近期付款，另有最高70亿美元的潜在行权及里程碑付款。若有产品最终上市，中生制药还可按销售额收取分级提成，比例最高可达两位数。在公告发布前，中生制药的股价已随医药板块走高，11月4日收涨5.42%。消息公布后，次日股价再涨9.22%，报收5.63港元，市值升至约1,051亿港元。 这是双方第二次在肿瘤领域合作。两年前，双方曾达成战略合作，由中生制药参与勃林格殷格翰多款肿瘤药物在中国内地的研发和商业化。彼时，中生制药主要扮演引进方的角色，此次则转为对外授权方。根据协议，中生制药将主导这6个项目的早期开发，至完成全球I期临床试验。在达成约定的临床里程碑后，勃林格殷格翰有权获得它们的开发、生产及商业化的独家权利，其中四个项目的授权范围为中国大陆、香港及澳门以外地区，另外两个项目覆盖全球。 按最高73.58亿美元的潜在付款总额计算，此次合作跻身中国创新药出海规模最大的交易之列。值得关注的是，6个合作项目中5个来自中生制药一年多前收购的礼新医药。2025年7月，中生制药宣布以不超过9.51亿美元的对价，收购礼新医药剩余95.09%的股权。扣除礼新预计持有的约4.5亿美元现金及银行存款，实际需支付的净额约为5.01亿美元，加上此前已持有的4.91%股权，中生制药由此实现对礼新医药的全资控股。这一买一卖之间巨大的金额差异，也反映出中生在收购标的选择和后续商业运作上的眼光与能力。 事实上，在被中生制药收购前，礼新医药已先后于2023年和2024年与阿斯利康、默沙东达成对外授权交易。其中，2023年5月，礼新将GPRC5D靶向抗体偶联药物（ADC）LM-305的全球权益授权阿斯利康，潜在交易总额达6亿美元；2024年11月，又将PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的全球权益授权默沙东，获得5.88亿美元首付款，并于2025年完成技术转移后触发3亿美元的里程碑付款。 不过，相较于此次交易最高70亿美元的潜在里程碑付款，3.58亿美元的首付款及近期付款占比仅约5%。这或许因为此次合作的6个项目均处于临床前阶段，双方也未披露具体靶点和适应症。根据协议，中生制药将负责项目的早期开发，直至完成全球Ⅰ期临床试验。达到约定的临床里程碑后，勃林格殷格翰可根据早期临床数据，决定是否行使后续开发权利。 授权接连落地 今年以来，中生制药在创新药对外授权方面接连取得进展。3月，公司宣布将已在中国获批上市的骨髓纤维化治疗药物罗伐昔替尼授权给法国药企赛诺菲，获得1.35亿美元首付款。7月，公司又与阿斯利康达成合作，将慢性阻塞性肺疾病候选药物TQC3721的海外权益授予后者，获得2亿美元首付款。 从财务表现来看，中生制药的创新药业务已成为推动收入增长的主要动力。根据2026年半年报，公司上半年实现营业收入194.4亿元，同比增长10.6%；其中，创新药收入达到78.1亿元，对外授权收入为9.8亿元，两项合计占总收入约45%。同期，归母净利润同比增长1.4%至34.3亿元，利润增速明显低于收入增速。 随着今年下半年多笔对外授权交易相继落地，相关收入的确认时间也将影响公司后续的财务表现。至于此次与勃林格殷格翰达成的合作，中生制药执行董事兼董事会主席谢其润在电话会上表示，首付款中的绝大部分预计可在2027年确认收入，少部分可能延至2028年第一季度。 当前，中生制药的市盈率约为37倍，略高于恒瑞医药（1276.HK）的33倍。对于中生制药而言，在海外授权交易规模不断扩大的同时，现有创新药销售能否带来持续的利润增长，以及新一批授权项目能否顺利推进至后续研发阶段，仍将影响市场对其长期盈利能力的判断。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

加密货币挖矿及矿机制造企业嘉楠科技（CAN.US）周二公布，比特币价格持续疲软，影响挖矿机制造业务，导致公司第三季度收入同比大幅下降；但因所持加密货币在近期的涨势中升值，公司实现扭亏为盈。 公司表示，第三季度收入暴跌至只得1,450万美元，较上年同期的1.505亿美元锐减90%。由于比特币价格走低抑制市场需求，矿机销售收入从一年前的1.19亿美元萎缩至仅480万美元。在最近三个月，其比特币挖矿收入也从上年同期的3,060万美元降至950万美元。 公司在最新一季录得4,290万美元的运营亏损，较上年同期的2,390万美元亏损有所扩大。但与此同时，由于今年6月至9月比特币价格上涨，公司所持加密货币和金融衍生品的公允价值发生变动，录得5,200万美元的收益。 收益推动公司第三季度实现800万美元净利润，扭转上年同期2,770万美元的亏损局面。 财报发布后，嘉楠科技周二在纽约股市的交易中大跌19.2%。该股今年以来已跌去超过四分之三的市值。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

癌症治疗药物开发商传奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周二公布，第三季收入按年增32%至3.60亿美元，净利润5,170万美元，去年同期亏损3,960万美元。惟其癌症新疗法推广不如预期，拖累公司股价绩后大跌。 公司表示，盈利改善主要受惠于Carvykti毛利增加，以及研发和行政开支下降。Carvykti是一款与强生合作开发的多发性骨髓瘤细胞疗法，季度全球净销售额增36%至约7.10亿美元，其中美国增19%，美国以外市场增86%，带动公司合作收入增至3.53亿美元。经调整净利润为5,560万美元，亦扭亏为盈。 管理层在电话会议表示，Carvykti在美国较早治疗线别的市占提升慢于预期，海外推出进度亦影响第四季展望，目前市场销售预测处于公司内部情境预测的高端。公司仍预期2027年产品销售录得双位数增长，并维持今年全年经调整盈利目标。 传奇生物股价周二大跌15.97%，报20.41美元，该股过去六个月累计跌27.42%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

电子支付服务商移卡表示，今年前三季度海外支付交易总额增至去年同期的四倍以上 重点： 移卡今年前九个月海外支付交易总额同比增长超过300% 不过，仍处发展初期的业务需要大量资金投入，交易量即使快速增长，也往往难以转化为盈利    梁武仁 对中国金融企业而言，内地经济低迷，监管机构又对风险高度敏感，稍有风吹草动便迅速介入，出海因而成为寻求突破的明确方向。但移卡有限公司（9923.HK）正逐渐发现，走出疲弱的本土市场，并不代表海外之路就会更加顺畅。 这家电子支付服务商过去一年透过旗下YeahPay品牌加码国际扩张，尝试在东南亚、日本及西方等目标市场打开局面。然而，投资者似乎尚未认同这项转型。移卡股价今年已跌超一半，显示若未能证明海外交易量的强劲增长正转化为公司盈利，单凭全球布局的雄心，仍不足以重燃投资热情。 移卡在上周四发布的业务公告中，强调国际业务多项运营指标大幅增长。今年前九个月，公司海外支付交易总额（GPV）同比增长超过300%，达114亿元。 这些数字看来亮丽，却可能掩盖一个现实：仍处发展初期的业务，交易量快速增长，往往难以转化为净利润。移卡并未披露海外业务的利润率或盈利等数据，正好反映这个问题。很可能是因为这方面尚无好消息可报。 要在国际市场做出规模，企业须持续投入大量资金，取得监管牌照、建立当地合规制度，并承担高昂的获客成本。若利润微薄，甚至在拓展业务期间每笔交易都亏钱，再大的交易量也难言出色。移卡股价在公告翌日反而下跌，显示投资者似乎没有单凭亮丽数字便照单全收。 移卡最新公布的详细半年业绩，更能说明实际情况。今年上半年，尽管国际支付交易量快速增长，公司总收入仍同比下降23.9%至12.5亿元，原因是业务依然高度依赖内地市场。今年前三季度的海外支付交易总额，与上半年内地录得的8,800亿元相比，仍只占很小部分。 内地市场亦面对重重挑战。经济方面，消费开支疲弱，拖累交易量。随着消费者花钱更审慎，作为移卡二维码支付终端及软件即服务（SaaS）产品主要客群的中小商户，生意也有所放缓。 整体市况放缓之下，移卡上半年内地支付交易总额同比下降23%。面对收入收缩，公司被迫削减行政及研发开支，以维持利润率。这些节流措施令公司在收入大跌的情况下，期内净利润仍同比增长1.3%。 除了经济逆风，监管环境持续收紧也增加了压力。中国监管机构对消费信贷平台的大规模整改虽已大致完成，移卡等第三方支付服务商仍须持续接受监管。中国央行中国人民银行对跨境资金结算、商户身份核验、交易费率上限及数据安全，均有严格要求。各项合规成本累积下来，令服务商利润微薄，盈利增长空间亦受限制。 在此背景下，国际扩张成为顺理成章的策略选择。移卡早于2021年便取得香港、新加坡等主要金融中心的重要监管许可，为国际业务奠定基础。2024年初，公司正式整合并扩展全球一站式支付品牌YeahPay，进一步加快出海步伐。这项业务有相当部分面向出境旅游的中国消费者，让移卡得以运用在内地累积的优势与合作关系。 结构性障碍 不过，开拓海外市场也带来另一套截然不同的结构性障碍。Stripe、Adyen等金融科技巨头，以及当地银行和其他金融机构，早已在中国以外市场站稳脚跟。企业要获取商户，还须建立本地销售团队、取得各地牌照，以及设置多币种清算基础设施，每一项都会增加成本，压缩利润率。 与当地现有企业合作，避免直接竞争，可以降低部分门槛。移卡在最新业务公告中表示，已与Stripe等知名企业展开合作。这些合作有助公司快速接入全球及本地支付网络，却未必能解决盈利问题。使用第三方基础设施，意味着移卡须与合作伙伴分享交易处理收入，减少每笔交易的所得。 管理层指出，公司海外收费高于内地，也反映出中国金融服务市场竞争激烈、监管严格的情况。移卡强调，海外支付费率仍处较高水平，超过交易金额的0.6%，约为内地费率的四至五倍。 然而，国际交易处理较复杂，很大程度抵消了较高费率的优势。跨境交易有别于内地支付，涉及向国际卡组织支付费用、外汇管理成本，以及与全球合作伙伴分成。此外，还有当地市场推广及监管合规开支。扣除各项成本后，移卡可能已没有多少利润可言。 更不利的是，公司海外费率似乎正承受压力，由2025年上半年交易金额的0.67%，降至一年后的0.63%。这意味着利润率下降，而移卡在扩大规模、争取全球企业及当地银行手上的商户客户时，亦难免面对这种压力。 投资者对全球扩张反应冷淡，公司遂持续回购股份，作为短期支持股价的措施。不过，这类财务操作未有解决移卡的业务问题，效果恐怕有限。公司股份的静态市盈率约为13倍，远低于专注新兴市场的跨境支付处理商DLocal Ltd.（US.DLO）的21倍。 移卡若未能证明，看似庞大的国际交易量可以带来持续且高利润率的盈利，抵消内地业务收缩的影响，这个估值差距恐怕仍会维持。若做不到，投资者便难以把其出海布局视为成功的新增长动力，只会认为公司花费高昂代价，进入一个竞争激烈、却未必有利可图的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里