简讯：人形机器人放量 优必选去年亏损收窄至7亿元
机器人公司深圳市优必选科技股份有限公司（9880.HK）宣布，2025年实现收入20.01亿元（2.9亿美元），按年增加53.3%，亏损则由上年度11.24亿元，收窄至7.03亿元。 公司称，年内全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入增长22倍至8.21亿元，成为公司第一大收入来源；销量1,079台，同比暴增358倍。公司毛利4.48亿，同比增长15.6倍，毛利率37.7%，提升9个百分点。 另外，公司2025年完成三轮H股配售，合计募资约58.79亿港元，期末现金及现金等价物约48.88亿元，较年初的11.9亿元大幅增加。同期研发投入超5亿元，占收入比重达25.4%，近四年优必选累计研发投入已达19亿元。 业绩公布后，优必选股价周三高开，至中午休市报97.5港元，升14.17%。年初至今该股仍跌约23%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --
收入大增近五成 卧安机器人距盈利尚差一步
上市后首份业绩显示，卧安收入延续高增长，毛利率亦进一步改善。不过，在海外扩张与产品升级背后，公司距离稳定盈利仍有一段距离 重点： 2025年收入达9亿元，同比增长47.7%，毛利率由51.7%升至54% 公司销售及分销开支大增81.3%至3.12亿元，全年仍录得净亏损2,726万元 李世达 人工智能要从虚拟世界走向现实，硬件是不可或缺的载体。随着应用场景延伸，智能设备制造商正将分散功能串联为可持续扩展的系统，逐步向机器人叙事靠拢，不仅提升产品吸引力，也带动资本市场关注。 去年底在港交所上市的卧安机器人（深圳）股份有限公司（6600.HK），近日公布上市后首份业绩报告， 2025年收入达9亿元（1.3亿美元），同比增长47.7%，较2024年约三成的增速进一步提升。 增速看似迅猛，但主要来自销售投入加大。去年公司销售及分销开支大幅增加81.3%至3.12亿元，远高于收入增速。公司表示，相关开支主要用于市场拓展、品牌推广及渠道建设，亦反映其以海外市场为主的策略。 公司收入几乎全部来自海外，其中日本、欧洲与北美市场占比超过95%。在这些地区，人工成本较高，对自动化设备需求更为明确，消费者亦更愿为便利性付费。但当地电商平台抽成、广告投放及物流成本较高，加上产品仍处于市场教育阶段，需持续推广建立认知，使销售费用短期内难随收入同步下降。 尽管销售开支上升，公司毛利率反而由51.7%升至54%。公司指出，毛利率改善主要受益于产品结构升级，高端产品占比提升带动平均售价上升，同时日元与欧元升值亦提供支撑。 这一变化亦与产品形态相关。与直接推出高价机器人不同，卧安的路径更接近从简单需求切入，再逐步向系统延伸。相比部分强调机器人形态与动作能力的企业，其更着重在家庭场景中实现稳定运行与实际功能落地。 从单一设备到系统 公司早期推出SwitchBot，一种可安装于传统开关上的小型装置，使传统家电具备远程控制能力，其后推出AI Hub整合设备为控制中枢，再延伸至具备感知与动作能力的产品，逐步构建完整系统。同时，公司亦将能力延伸至更多场景，包括网球机器人Acemate、陪伴型设备及家庭服务机器人onero。 公司将此路径概括为“一脑多形”，即以统一控制与模型能力为核心，延伸至不同场景。其产品已落于家庭服务、运动互动及情感陪伴等领域，并覆盖全球90多个国家和地区。 这种策略使其增长不依赖单一爆款，而来自产品组合扩张。约89.6%的收入来自AI具身家庭机器人系统产品，显示公司已形成稳定产品体系。随着设备连接数增加，公司亦逐步积累家庭场景数据，为后续产品优化提供基础。 受到一次性的上市开支影响，公司2025年录得净亏损2,726万元，若剔除上市开支，公司录得非公认会计准则下经调整净利润1,276.6万元，较2024年的110.7万元大幅增加。虽然从经营层面已实现盈利成长，但销售开支的快速上升，说明公司仍处于以投入换取市场渗透的阶段，盈利能力仍受到制约。 绩后首个交易日，卧安股价一度升超7%，其后转跌1.65%至113.5港元，较发行价仍高出53.7%。以市销率计算，卧安约30.9倍，高于优必选（9880.HK）的26倍，与越疆（2432.HK）的31.5倍相若，并远高于小米（1810.HK）的1.7倍。在盈利仍有限的情况下，其估值明显高于传统消费电子企业，反映市场已将其纳入机器人赛道定价。 这或许与公司背景有关，卧安创始团队出身于无人机巨头大疆DJI联合创始人李泽湘建立的创业体系，这一背景，使市场更容易将其视为具备长期技术延展能力的公司，而不仅是智能设备制造商。 目前，卧安已经走出一条相对清晰的路径，先在海外市场建立产品与收入基础，再通过系统化产品逐步扩展应用场景。这种模式让公司在早期阶段避开激烈竞争，同时保留向更高阶产品延伸的空间，也解释了其业绩能在仍未盈利的情况下维持增长。不过，其盈利仍处早期阶段，未来关键在于增长能否持续，以及费用结构能否随规模改善。若能在维持收入扩张的同时降低对销售投入的依赖，其盈利能力才有望真正建立。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：优必选16.7亿元购锋龙4成3股份
机器人公司深圳市优必选科技股份有限公司(9880.HK)宣布，将分两步收购汽车零部件和园林机械制造商浙江锋龙电气股份有限公司(002931.SZ)至多43%的股份，最高金额达16.7亿元。 根据优必选公告，交易第一阶段，优必选将从诚锋投资收购约6,550万股锋龙电气的A股，每股收购价17.72元，涉资约11.6亿元。随后，优必选将以相同价格，收购锋龙电气另外2,850万股，相当于其总股本的13%，涉资5.05亿元。 售价较锋龙电气12月17日的收盘价有10%的折扣，该日是锋龙电气向深交所公告交易前的最后一个交易日。锋龙电气2025年前九个月收入3.73亿元，净利润2,510万元。 优必选股价在周五下午上涨6.2%至146.6港元，公司过去52周累计涨幅超过50%。锋龙电气股价自12月17日以来上涨了四倍，并于2月13日中国春节假期前的最后一个交易日收报89.85元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：优必选伙柳州基金 投资智能机器人产业链
机器人制造商深圳市优必选科技股份有限公司（9880.HK）周四公布，与柳州产控基金及柳州产业引导基金订立协议，成立伙企业，专注在智能机器人产业链领域开展投资。 合伙企业定名为“机器人产业并购基金”，总投资6.6亿元人民币（下同），两家基金公司共出资3.6亿元，优必选出资3亿元。该基金主要投资于智能机器人产业链的上下游产业、核心零部件及智能基础设施。 优必选表示，是次合作是借专业基金团队的管理能力，整合多方资源，发掘具有高成长潜力的优质项目。 周五优必选开盘上升1.7%报143.8港元，公司股价在过去一年从低位上升145%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
具身智能落地工业场景 玖物智能用盈利为自己代言
在具身智能与人形机器人热潮持续升温之际，市场真正稀缺的，是能用盈利验证商业模式的案例，玖物智能的上市，正好提供了一个值得检视的样本 重点： 玖物智能已向港交所递交上市申请，公司近几年保持盈利，去年前九个月利润按年增约七成 超过九成收入来自智能具身产业机器人解决方案，业务高度集中工业场景 李世达 在一波又一波“具身智能”与人形机器人热潮中，市场其实一直没有等到那个真正关键的时刻。在一段又一段示范影片、机器人表演，与创办人的宏大愿景之外，市场更需要看到真实的盈利数据，来验证这种新技术带来的商业模式是否可行。 近日苏州玖物智能科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请，就提供了这样的机会。 与不少直接以“具身智能”作为创业起点的公司不同，玖物的发展路径更像是一条被工业需求逐步推着前进的技术演化线。成立于2017年的玖物智能，并非直接以人形或具身智能概念起家，而是从工业物流与移动机器人切入，在真实工厂环境中累积感知、导航与调度的工程经验。 2018年，玖物推出自研的JOS机器人操作系统，将感知、运动控制与任务规划整合于同一架构中。这套系统并非为展示而设，而是针对工业场景中高度不确定、长时间连续运行的需求开发。随着系统成熟，公司开始进一步切入清洁能源、电子与半导体等制造环节要求更高的产业，并在拉晶、切片、电池制造与高精度电子工序中部署具身智能机器人。 工程化具身智能落地 正是在这些高门槛场景的反覆交付中，玖物逐步确立自身定位——为特定工业流程提供端到端的智能具身产业机器人解决方案。这意味着，公司并非销售单一标准化设备，而是深度参与客户生产流程的设计与重构，从前期评估、系统集成到后续维护，均构成其核心业务。正因如此，玖物的竞争并不完全等同于传统工业机器人制造商，而更接近于“工程化的具身智能落地者” 这一定位，直接影响了其财务轮廓。数据显示，2024年玖物来自智能具身产业机器人解决方案的收入占比已达96%，2025年首九个月进一步升至97.9%，几乎完全押注于解决方案模式。 随着业务规模化，这一路径开始在财务层面获得验证。2023年，公司收入为2.07亿元；2024年增至3.66亿元，按年增长76.9%。期内利润由913万元增至3,264万元，增幅达257.4%。截至2025年9月30日止九个月，收入同比升70%至4.10亿元，期内利润亦有近70%的同比增长。 盈利能力持续改善 在被市场归类为具身智能的企业集合中，玖物是少数已经完成盈利闭环的案例，其“先工业、后通用”的路径亦反映在毛利率走势上，公司毛利率由2023年的22.5%提升至2024年的25.4%，2025年首九个月进一步升至32.1%。 不过，作为以项目制为核心的工业解决方案商，玖物亦承受典型结构性压力。公司经营现金流在2024年及去年前九个月均为净流出，主要反映回款节奏与验收周期较长的特性。另外，客户集中度亦相对偏高，前五大客户收入占比在2025年首九个月升至63.2%。这些问题虽不严重，但仍会影响市场对其估值方式与风险溢价的判断。 从港股已上市的具身智能公司来看，市场其实并不吝于为相关叙事付出高估值。优必选（9880.HK）自2023年上市以来累升约60%，过去六个月也有68%升幅，目前市销率约有35.7倍，2024年底上市的越疆机器人（2432.HK）股价则接近翻倍，市销率约34.7倍。 值得注意的是，两家公司至今仍未实现稳定盈利，市场主要以高市销率押注其通用化与平台化的长期想像空间，不确定性本身成为估值溢价来源。相较之下，玖物的处境更为复杂。一方面，公司已在工业场景中完成具身智能的工程化落地，并实现稳定收入与盈利，显示其商业模式具备可行性与可复制性；但另一方面，正是这种较早兑现，也在某种程度上收敛了市场的想像空间。 当业务被清楚锚定于特定工序与工业流程时，投资人更容易估算其成长上限，也更倾向以工程型成长公司的框架来定价，而非为远期通用化预支过高溢价。不过，这也为投资人提供了一个重要的观察点：在具身智能逐步从概念走向工程化落地的过程中，市场究竟是更看重想像空间，还是开始为可验证的盈利能力重新调整风险溢价。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
十五五：科技自强下的机遇与取舍
当AI与半导体成为大国竞争的战略性资源，市场早已押注相关产业在中国十五五的发展 李世达 并非所有曾被寄予厚望的产业，都能在政策支持与商业现实之间走到终点。一些板块在需求端、成本结构或商业模式上逐步失速，最终淡出政策叙事与资本配置的核心位置。正因如此，当市场视线转向“十五五”，除了关注哪些产业会被重新写进文件，也要评估哪些幸运儿能够走到终点。 AI自主 算力与晶片先行 在新的政策语境中，AI已不再被定位为单一成长产业，而是被反覆强调需与制造、能源与实体经济深度融合，并发展行业级、工业级大模型。这种表述，实际上是把算力需求，从企业的自主选项，推进为具制度色彩的基础需求。 光通讯便是最典型代表。过去一年，受AI数据中心对800G与1.6T高速光模组需求推升，相关龙头股价普遍跑赢大盘，其中中际旭创（300308.SZ）过去一年股价飙升389.7%，市值逼近7,000亿元，新易盛（300502.SH）亦飙升320%，成为A股AI产业链中表现最突出的板块之一。 在芯片端，政策重心亦由“全面替代”转向“可部署能力”。成熟制程与工业、车用芯片需求，让中芯国际（0981.HK; 688981.SH）重新获得市场定价，其近一年股价上涨约八成，市值稳居中国半导体板块前列。 AI专用芯片则呈现更剧烈分化。寒武纪（688256.SH）在行业级模型与推理需求带动下，过去一年股价累计升幅超过110%，反映资本正为算力角色提前定价。近期已在港股上市的“国产GPU第一股”壁仞科技（6082.HK），上市时或本地2,363倍超额认购，股价目前累升约7%，后势仍然看涨。 大模型平台化 估值分层 随着模型能力逐步收敛，市场对AI的关注点已由“谁的模型最强”，转向“谁能把AI变成平台能力”。 在中国市场，大模型竞争正由创业公司转向大型互联网平台。百度（BIDU.US; 9888.HK）的文心、阿里（BABA.US; 9988.HK）的通义千问，皆在技术层面保持高曝光度，但资本市场反应明显分化。百度股价与市盈率长期处于低位，反映投资人仍在等待AI对其核心广告与云业务的实质拉动；阿里股价虽有反弹，但估值修复仍受制于云业务盈利能见度。 相较之下，腾讯（0700.HK）的市场表现最为稳健。其并未强调模型排名，而是将AI能力嵌入游戏、广告与企业服务，过去一年股价上涨逾五成，市值稳居中国科技股之首，反映投资者更愿意为“可提升现金流品质”的AI叙事付费。 智能体浮现 AI落地变现 比模型本身更具指标性的，是“智能体（Agent）”方向逐步浮现。相较于单纯提供对话能力的通用模型，智能体被设计为可在特定场景中持续运行，主动完成研究、分析、内容生成与流程协调，意味AI正从辅助工具，转向嵌入实际工作流的一部分。 这一趋势在中国市场已率先具体化。以字节跳动的“豆包”为例，其应用逐步融入内容创作、资料整理与企业应用场景，尝试将AI能力内化为可反覆调用的工作模组，成为提升组织与内容生产效率的底层工具。 这似乎也反映了中美在AI发展路径上的差异，以美国为代表的科技巨头，更倾向持续押注大模型能力本身，透过规模化算力与前沿研究拉开技术差距；而中国市场，则更强调AI能否快速嵌入具体场景，转化为可落地、可收费的应用。 上月，Meta（META.US）宣布收购中国AI智能体公司Manus。这一动向凸显了中国AI生态在“先落地、先变现”路径上的现实优势，并为本土智能体公司未来发展提供了想像空间。 机器人与电力 效率刚需 如果说AI算力与大模型构成数字经济的底座，那么机器人与电力系统，正逐步构成承接这一轮效率升级的基础。与过去偏重技术展示不同，政策与市场的关注焦点，已同步转向哪些设备能在现实场景中形成可计价、可复制的生产力。 在机器人领域，一个重要的变化是“机器人即服务”（RaaS）模式的崛起。透过租赁或按使用量计费，RaaS将高额的一次性投入，转成可预测的营运支出，降低企业导入门槛。 市调机构Counterpoint Research…
简讯：优必选收购A股上市公司锋龙电气43%股权
机器人制造商深圳市优必选科技股份有限公司（9880.HK）周三公布，拟收购深圳证券交易所上市的浙江锋龙电气股份有限公司（002931.SZ）合共43%股权，总作价约16.65亿元（2.37亿美元）。 交易将分两阶段进行，优必选首先以每股17.72元收购锋龙股份29.99%股权，随后再发起要约收购13.02%股权，价格较停牌前折让约一成。收购完成后，锋龙股份将成为优必选旗下首家A股上市附属公司，其财务业绩将并入优必选帐目。锋龙股份董事会将重组，七名董事中的六名将由优必选委派，控股权及实际控制人随之变更。 成立于2003年的锋龙股份主要从事园艺机械、液压控制系统及汽车零部件业务，近年已成功扭亏。优必选表示，收购有助强化其供应链整合、成本控制及量产能力，进一步巩固在人形机器人产业的竞争地位。 锋龙股份于12月18日停牌，周四复牌后股价上涨10.01%，收报21.65元，市值升至约47亿元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
