預告首季扭虧為盈高途有望東山再起

2025年03月06日

GOTU.US

在2021年中國監管整頓行動中受創最嚴重的企業之一，這家教育公司正在強勢復蘇，將在本季度恢復盈利

重點：

高途去年收入增長53.8%，全年增速加速，第四季度增長82.5%
儘管運營費用大幅增加，但該教育公司全年運營虧損收窄了20.6%，並預計將於本季度恢復淨盈利

譚英

如果一開始沒成功，那至少能從錯誤中吸取教訓。高途教育科技公司(GOTU.US)將這一點銘記在心，公布的第四季度和全年業績顯示，公司正走在復蘇的康莊大道上，目前它和中國教育科技領域的其他主要公司，都在打造人工智能的產品組合，這些產品組合受到政府的大力支持。

高途上周發布的最新財報顯示，去年收入較2023年的29億元增長53.8%，達到45億元(6.27億美元)。增長全年加速，從第一季度的33.9%攀升至第四季度的82.5%。

公司自2023年第三季度以來一直虧損，並在去年第四季度延續了這一趨勢，虧損1.358億元，同比擴大13.5%。但季度內的經營虧損趨勢有所好轉，收窄20.6%至1.49億元。

公司首席財務官沈楠在財報電話會議上稱，虧損勢頭將很快結束，預計高途將在本季度恢復盈利的同時，保持「收入快速增長勢頭」。高途虧損一年半的主要原因，似是加大新產品的營銷支出，同時招募了大量教師，對此我們會在下文作詳細介紹。

高途的美國存托股票(ADS)在財報發布當天大漲31%，之後繼續上漲，截至周三上漲了45%。但即使在此番上漲之後，其市銷率(P/S)仍僅為1.4倍，與新東方(9901.HK; EDU.US)的1.58倍和網易有道(DAO.US)的1.35倍相近。這些數字表明，在2021年那場嚴厲的監管打擊後，投資者尚未完全重新接受該行業。

接受雅虎財經調查的九家分析機構，對該公司的看法也褒貶不一，不過總體樂觀。六家分析機構給出了「強力買入」或「買入」的評級，兩家將其評級為「持有」，一家將其評級為「跑輸大市」。分析界認為高途今年收入將繼續增長，但增速會放緩至30%左右。

公司預計今年第一季度收入將增長約50%，達到14.1億元至14.3億元。

那場整頓差點摧毀了高途及其同行，因它禁止以營利為目的提供中小學核心科目輔導。同時也重創這些公司的股價，高途的股票在短短六個月內，從100多美元暴跌至2.50美元，導致全行業數以十億美元計的市值，和成千上萬個工作崗位蒸發。

即使政府政策沒有任何正式變化，輔導行業已悄然開始恢復增長，轉向禁令之外的其他學科領域。去年8月，中國國務院將教育服務納入一項促進消費的20條中，作為應對中國經濟放緩而努力的一部分，促使上市教育公司股價上漲。

雖然很多公司在那場打擊行動中倒閉，但幸存者通過專注於仍允許的領域，比如職業培訓、出國留學和為獲得認可的學校提供教學材料，重塑了自我。

東山再起的佼佼者

高途是教育科技領域東山再起的佼佼者之一，目前它的業務正在逐步重建中。據沈楠表示，註冊學生人數在2024年創下新高，收入從一季度的9.47億元增長到四季度的13.9億元。作為未來盈利的參考指標的學費收入，第四季度的現金收入達到21.6億元，同比增長69%，相當於全年56億元現金收入的近40%。

高途及其同業都在爭相將人工智能融入自己的產品，並積極採用本土開發的DeepSeek。公司創始人兼董事長陳向東表示，人工智能已經融入到“我們運營的基本所有方面”，包括自動生成練習題、課程大綱和視頻講座等教育內容。

在這份總體樂觀的財報中，主要的不利因素是公司第四季度的運營費用增長了52.2%，略高於10億元。按年計算，運營費用更是大幅增長了84.5%，達到42億元。由於在監管整頓後大力推廣新業務，公司全年的銷售費用幾乎翻了一番，達到29億元，相當於收入的65%。

不過，運營費用的增加也有積極的一面。和同業一樣，在監管整頓期間大幅裁員後，高途現在重新開啓招聘模式。其運營費用中增長最快的部分是一般及行政費用，全年增長了87.6%。首席財務官沈楠將這一增長歸因於「積極的人才招聘舉措，以支持我們產品組合的拓展，包括聘用具有豐富經驗和強大管理能力的行業專業人士」。

沈楠指出，截至去年底，高途的現金儲備為41億元，與2023年底相比增加了1.84億元。董事長陳向東還指出，公司第四季度現金流為正，這為「未來的戰略規劃和長期可持續增長提供了堅實的基礎」。

與同業一樣，高途與2021年相比已是一家非常不同的公司了，當時它的重點是為中小學生提供課後輔導。雖然學習服務仍佔其收入的大部分，但第四季度，非學業輔導服務及其他傳統學習服務營收佔總收入比例為85%。公司目前的課程，從出國留學的考試輔導到求職培訓均有涉及。

沈楠說：「今年，我們成功地幫助學生進入了哈佛、哥倫比亞、康奈爾和其他常春藤盟校和一些名校。」他續稱：「通過推出新產品和多樣化的互動課程形式，我們不斷激發學生的學習興趣，促進認知成長，提高實踐技能，培養批判性思維，以及終身學習能力。」

沈楠還說，第四季度面向大學生和成年人的教育服務的貢獻，佔學習服務收入近15%。她補充道，該業務板塊實現了毛利潤兩位數的高增長，並且該板塊全年實現了盈利，產生的運營現金流是上一年的2.5倍。沈楠表示：「這標誌著我們在實現更可持續運營的道路上取得了重要的里程碑。」

總言之，高途似乎已吸取教訓，成功經歷了艱難的轉型。如果該公司能夠實現今年扭虧為盈的目標，其股票或許還會迎來更多好消息。

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教育類

高途教育, 新東方, 人工智能, 網易有道, 沈楠, 哈佛, 哥倫比亞

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新聞

簡訊：哪吒汽車母公司合眾新能源啟動破產重整

中國新興電動車品牌哪吒汽車陷入經營困境，其母公司合眾新能源正式啟動破產重整程序。根據全國企業破產重整案件信息網6月13日披露，上海禹形廣告有限公司因遭拖欠車展印刷品合作款項，向法院申請合眾新能源破產已獲受理，並已指定破產管理人。據財新報道，哪吒汽車泰國Facebook帳號12日發表聲明，表示此次重整為政府主導、法院監督下的積極自救，將透過引入戰略投資、重組管理團隊以恢復生產、研發及擴展海外市場。然而，有泰國供應商質疑聲明內容，指出當地團隊已於5月底全數解約，經銷商與供應商損失慘重。自2024年下半年起，哪吒頻傳欠薪、停產與裁員消息，前CEO張勇亦於同年12月卸任。雖董事長方運舟承諾改革並改善毛利率，惟至今營運未見起色，甚至在2025年6月遭員工圍堵討薪。據了解，公司累計負債近百億元，早前擬透過債轉股與新融資紓困，但進展有限。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非執董臥安機器人港上市有機熱爆

正申請香港上市的臥安機器人，獲「大疆教父」香港科技大學教授李澤湘入股，更擔公司非執行董事重點：去年虧損收窄，EBITDA更連續兩年錄盈利日本佔集團總收入近六成　白芯蕊宇樹春晚機械人表現技驚四座，加上AI教主輝達行政總裁黃仁勳，不斷強調機械人時代即將來臨，令全球機械人股獲投資者熱烈追捧，專注智能家居市場的臥安機器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股熱潮，急不及待向港交所提出上市申請，有望短時間內闖關成功。據上市申請文件顯示，臥安機器人於2015年由李志晨及潘陽共同成立，李氏與潘氏為哈爾濱工業大學同學，2017年推出全球首款手指機器人及「SwitchBot」品牌的第一款產品，2025年4月將臥安機器人改為股份制，目前大股東為李志晨，持有臥安機器人21.82%股權。人工智能技術不斷發展，配合智能化及靈活性提升，令全球家庭機械人市場規模越來越大。調研機構沙利文估計，2022年全球家庭機械人市場規模由2,133億元增至2024年的2,577億元，相當於複合年增長率為9.9%。隨著全球人口老齡化，以及獨居化趨勢，加上年輕人追求時尚智能產品，帶動家庭機械人需求不斷增長，沙利文預計到2029年家庭機器人產品市場規模會達4,283億元，即2024年至2029年複合年增長率達10.7%。 AI具身家庭機機人市佔第一臥安機器人為全球最大的AI具身家庭機械人系統提供商，所謂AI具身家庭機器人系統，即運用中樞平台，機械人能自主學習後實現複雜任務，實現類似人類活動能力。去年集團在AI具身家庭機機人市場份額為11.9%，為行業最大龍頭，比排第二位的中國對手市佔率多2.1個百分點。臥安機器人產品主要以出口為主，當中日本佔比最大，佔集團總收入的57.7%，主要是因為人口老化比率高，令產品需求大，隨後才是歐洲及北美地區，佔集團總收入的21.4%和15.9%。至於臥安機器人收入主要來自一系列機器人產品，其中門鎖機器人銷售佔比最高，佔集團總收入18.5%。門鎖機器人是通過改造現有的門鎖，利用面部識別、NFC或語音命令，來啟動開啟門鎖的方法，去年門鎖機器人平均價為338元，按年升19.4%，銷售則達1.13億元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整體來講，臥安機器人收入增長不俗，去年收入升33.4%達6.09億元，毛利增36.9%至3.16億元，但受銷售及分銷開支與研發開支上升，故去年業績仍要見紅，錄得虧損307萬元，但已較2023年虧損1,638萬元，按年大幅收窄81%。不過，從經調整EBITDA角度，2023年臥安機器人EBITDA已轉賺581萬元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608萬元。由於業務獨特，臥安機器人上市前已吸引多年星級股東，其中包括有「大疆教父」之稱的香港科技大學教授李澤湘，他透過旗下松山湖機器人研究院、盈湖智能及東莞蘊和，合共持有12.98%臥安機器人股權，李澤湘教授更是臥安機器人的非執行董事。除此之外，臥安機器人還引入香港科技大學前工學院院長高秉強博士成立的Brizan Ventures，Brizan Ventures持有臥安機器人9.72%股權，高秉強博士的代表作便是早年以個人身份投資大疆，目前高博士亦是臥安機器人非執董之一。還有由高瓴作為執行管理合夥人的上海辰鈞也已入股，持有臥安機器人4.38%股權。值得留意是臥安機器人高度依賴亞馬遜平台，2022年至2024年便佔集團總收入81.9%、65.2%和64.2%，由於銷售過份依賴亞馬遜，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季舉行，因此臥安機器人每年第四季銷售往往表現最好，其中2022年、2023年及2024第四季度產生收入，便佔臥安機器人全年總收入的32.6%、30.0%及26.1%。日圓變動左右盈利另一方面，臥安機器人產品主要面向日本，去年便佔收入近六成，意味日圓變動對集團有影響大，尤其人民幣兌日圓升值，對該公司除稅前溢利有不利影響。對比香港上市的機器人股份，包括優必選（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年經調整EBITDA仍未錄得盈利，相反臥安機器人已連續兩年EBITDA轉賺，反映業績相對優必選及越疆更札實，目前優必選與越疆市銷率為12.55倍和37.1倍，一旦臥安機器人以單位數市銷率上市，配合星級教授任非執董，將令股價隨時炒上，因此值得留意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 .

2025年06月17日

簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

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