港交所引科技初創上市但公司質素恐良莠不齊

2023年04月19日

0388.HK

港交所公布寬鬆的新規則，允許早期「特專科技公司」在主板上市

重點：

港股市場計劃吸引「特專科技公司」的上市新規，允許沒有任何收入的初創公司上市，只需要它們滿足最低市值要求
產品未經市場驗證的新上市公司，可能多年均無法產生銷售和利潤，並有機會迅速失去價值

梁武仁

港交所(0388.HK)在吸引中國企業方面又邁出了一大步，這次的目標是可能充滿潛力但渴望資金的小型科技初創公司。這類公司對投資者可能也頗具吸引力，為他們提供了更多機會，可利用較低的成本盡早買入前景看好的公司。但此舉也可能因為引入了一批新的劣質股票，包括一些從未盈利過的股票，而導致適得其反的結果。

多年來，美國一直允許這類中國科技初創企業上市，這為香港可能會經歷的情況提供了教訓。很多這樣的公司最終未能起飛，而且以退市收場，但在此之前都失去了大部分價值，導致投資者損失慘重。然而，很多投資者依然認為值得冒險，因為他們希望在股價還便宜的早期階段，能買入下一間阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)或美團(3690.HK)。

上月底，港交所實施了針對「特專科技公司」的寬鬆規則，允許它們按照新增的第18C章規則在主板上市。此舉是在持續數月的努力之後出台的，包括徵求機構投資者、上市申請人、會計師事務所和行業協會等不同團體的意見。

專門為科技公司增加一個全新的章節，是港交所的最新努力，以便吸引那些往往收入或利潤不足，但增長潛力巨大的特定行業公司前來上市。大多數公司通常必須具備這種收入和盈利能力，才能在主板上市。香港作出此舉之際，正值華盛頓與北京之間的關係迅速惡化，這可能會讓年輕、脆弱的中國科技初創公司對在美國上市三思而行，而美國目前是它們首選的境外IPO目的地。

港交所在2018年首次對上市規則進行了全面調整，以減少對某些行業的限制，此舉主要是讓內地企業受益，雖然這並不是它宣稱的目的。

當時，該交易所創建了第8A章，允許「新興及創新產業」公司上市，哪怕它們是中國公司中常見的雙重投票權架構。它還新增了第19C章，為已經在其他全球性市場上市的公司，提供了在港二次上市的途徑。這兩項措施為之前因雙重投票權架構而選擇在紐約、而非香港掛牌的阿里巴巴二次來港上市鋪平了道路。

2018年，該交易所又新增了第18A章，歡迎之前因缺乏收入和利潤而不具備主板上市資格的生物科技公司。從那時起，已有50多家公司利用該規則上市，但它們大多數的股票代碼都有一個標記“B”，向投資者提示高風險。

去年初，港交所允許通過與特殊目的收購公司(俗稱SPAC)合併的方式借殼上市，近年來在赴美上市的中國企業，均流行以該方式掛牌。

歡迎「未商業化」公司

最新的第18C章的一大亮點，是允許「未商業化」公司申請IPO，哪怕它們沒有收入，只要它們的市值達到或超過100億港元(88億元)。「已商業化」公司，也就是最近一個財年產生了至少2.5億港元收入的公司，最低市值要求更降至60億港元。

新規適用於具有「高增長潛力」的企業，但該交易所並未更具體地說明如何量化這種潛力。第18C章中的公司可以提供下一代資訊技術，如雲服務和人工智能，以及先進的硬件、軟件或材料。新能源、環保或食品和農業科技領域的企業，也可以通過第18C章的途徑進行IPO。

因為第18C章志在吸引正在成長的企業，所以它要找的是那些非常注重研發的企業。最近一個財政年度收入低於1.5億港元的初創企業，應將至少一半的營運支出用於研發，而年收入在1.5億至2.5億港元之間的公司，該比例則可以低一些。

有意思的是，商業上成功、但不直接依賴於產品銷售或新技術應用的技術驅動型公司，卻被港交所排除在外。其中包括僅通過交易費用產生收入的金融科技公司，以及加密貨幣挖礦服務供應商，其收入可能會因算力的利用率而有所不同。

新規確實有一些為了確保一定程度的品質控制而制定的標準。被歸為「商業化」的公司必須有年收入增長的記錄，並為可能因不可控因素而出現的銷售下滑預留準備金。此外，尋求按照第18C章規定上市的公司，必須在提交申請的至少一年前，從經驗豐富的獨立投資者獲得大量資金。

然而，不受任何收入限制的未商業化公司，卻難以保證在短期內產生大量銷售額，更別說利潤了。而且顯然，一家公司缺乏收入的時間越長，其股票承受的壓力就越大。

以按照第18A章規定於2018年在香港上市的生物科技企業華領醫藥(2552.HK)為例，該公司尚未公佈任何收入，其股價自掛牌以來，已下跌超過57%。

即使是擁有商品化產品的公司，如果無法大幅提高銷售額，也可能難以維持其價值。市值60億港元、年銷售額2.5億港元，這是對這批IPO申請者的最低要求，相當於24倍市銷率。這是一個相當高的數字，如果沒有急劇的收入增長，可能難以連續多年維持下去，而這無論如何都會拉低市銷率。

幾乎可以肯定的是，按照第18C章申請IPO的公司會大量湧現，它們會努力向投資者推銷自己的前景，希望證明它們具備成為下一家阿里巴巴的潛力。因此，決定是否相信一家公司的增長故事的責任，將重重地落在投資者身上，這需要格外用功，盡力在中國源源不斷的科技初創企業中區分優劣。

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財經, 新股

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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