贛鋒分拆鋰電部門 部署明年獨立上市？

這家新能源車電池關鍵金屬原料鋰的主要生產商，將向較年輕的電池子公司注資20億元，然後按計劃對其進行分拆

重點：

• 贛鋒鋰業將分拆電池子公司贛鋒鋰電，尋求利用電池製造商比鋰生產商估值更高的優勢
• 這次分拆可能是贛鋒鋰電單獨上市的前奏，它最早可能在2023年年底上市，屆時這家子公司將啟動兩大新生產設施

陽歌

全世界注意了，又來了一家大型鋰電池生產商。

在一個看起來非常有「中國製造」特色的趨勢中，電動汽車電池關鍵金屬原料鋰的世界頂尖製造商之一贛鋒鋰業(1772.HK; 002462.SZ)，宣佈將加入鋰電池行業，儘管這裏擠滿越來越多雄心勃勃的中國公司。具體而言，週三晚間提交給香港證券交易所的公告顯示，贛鋒鋰業宣佈計畫將鋰電池子公司贛鋒鋰電分拆為一家獨立的公司。

我們稍後來關注這次分拆的具體細節，以及電動汽車電池製造商的宏觀前景，過去幾年中國的這類製造商數量激增。

但首先讓我們來看看其背後原因，其中似乎主要涉及估值問題。贛鋒鋰業這樣的鋰生產商基本上被視為大宗商品公司，因此市盈率相對較低，雖然過去兩年，隨著新能源汽車的崛起，鋰價暴漲，它們的利潤也隨之飆升。

即使在上個月報告第三季利潤增長6倍，達到75億元之後，贛鋒鋰業在香港的股票目前市盈率也只有7倍，在深圳上市的股票稍好一些，為10倍。其他主要鋰生產商的情形也是如此，天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)約為8倍，而智利化工礦業公司(SQM.US)約為9倍。

相比之下，鋰電池製造商的估值要高得多，因為它們被視作具有附加值產品的製造商，而不是簡單的大宗商品公司。中國的寧德時代(300750.SZ)是世界領先的電池製造商，目前的市盈率為34倍，而韓國LG化學(051901.KS)和三星SDI(006400.KS)的市盈率，分別為24倍和28倍。

這意味著這次分拆幾乎毫無疑問是贛鋒鋰電單獨上市的前奏，贛鋒鋰業希望該部門作為獨立公司，獲得比作為贛鋒鋰業這樣大型礦業公司的一部分，能享有更高的估值。

該計畫的唯一障礙可能是時機，因為贛鋒鋰電目前正在建設兩個大型的新生產設施，直到明年年底才會投入生產。如此多的電池產能流入市場，加上一些跡象顯示電動車市場可能正在放緩，該行業食物鏈的所有成員可能會迎來重大調整。如果它未能在泡沫破裂前上市，這樣的調整可能會大幅削弱其估值。

綜上所述，讓我們把視線轉回到當下，看看贛鋒的分拆計畫，其中包括為支持贛鋒鋰電快速擴張的重大增資。贛鋒鋰業稱，將向贛鋒鋰電提供20億元，並引入另外11個外部投資者，再提供最多3.9億元。贛鋒鋰電自己的員工持股平台，也將再提供2.13億元。

市場反應平平

贛鋒鋰業表示，在新的增資後，贛鋒鋰電的註冊資本將從目前的21.3億元增加到30億元。它還說，這次分拆是「根據公司構築贛鋒生態循環的發展戰略，為促進贛鋒鋰電的業務發展，支持其抓住機遇做大做強鋰電業務而進行的」。

投資者對這個計畫反應平平，交易宣佈後，贛鋒鋰業在香港上市的股票僅上漲1%，而在深圳上市的股票則沒有變化。這並不奇怪，因為贛鋒鋰業將贛鋒鋰電打造成一個新的大型電池製造商的計畫早已為人所知，而分拆只是該路線圖的最新進展。

贛鋒鋰電的網站稱，其鋰電池產品涵蓋固態電池、消費類電池、聚合物小電池、動力電池、儲能系統五大類二十餘種。

去年8月，贛鋒宣佈，將分兩個階段對贛鋒鋰電進行大規模擴張。其中一個較大的階段是在內陸大城市重慶投資54億元，建立一個年產10GWh的電池生產中心，以及一個先進的電池研發機構。在另一個階段，涉及在該公司的老家江西投資30億元，建立一個年產5GWh的電池生產設施。

兩處工廠都計畫在2023年底投產。這意味著，在此之前，我們不太可能看到贛鋒鋰電單獨上市，不過，贛鋒鋰業仍有可能匆忙行事，以便利用市場對該行業的正面情緒。

對於任何上市計畫來說，市場情緒都是一個關鍵因素，因為它可能會迅速變化。目前，該行業正受到新能源汽車旺盛需求的推動，這導致鋰價格在過去兩年中飆升了十倍以上。但全球新能源汽車需求的一半以上來自中國，中國政府可能即將取消的激勵措施，本來是提振市場的主要因素。

初現泡沫的跡象，並未阻止新的電池製造商湧入該行業，也沒有阻止現有的電池製造商大幅提高產能。除了贛鋒，中國也是主要的電池廠商寧德時代、比亞迪(1211.HK; 002594.S)和中創新航(3931.HK)的總部所在地，後者於今年較早前在香港上市。去年底，我們還報道過蜂巢能源，這是一家得到國家支援的企業，計畫到2025年將產能提高到驚人的600GWh。

我們懷疑，所有這些正在醞釀的新產能當中，有很大部分永遠不會真正實現，或者至少會推遲到當前泡沫不可避免地破裂之後。儘管如此，贛鋒鋰電相對溫和的計畫，再加上其母公司穩定的鋰供應，與一些更激進的競爭對手相比，應該是一個相對安全的賭注。

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