高端還是大眾市場？ 小鵬陷入身份尷尬

這家電動車製造商11月銷量暴跌63%，最新車型G9自9月發佈以來銷量持續疲弱

重點：

• 小鵬汽車第三季銷售額僅增長19%至68.2億元，但其虧損卻擴大49%至23.8億元
• 分析人士稱，該公司的產品卡在面向高端市場和更主流的車型之間，定位不清晰

錢鋒

只看電動車製造商小鵬汽車有限公司(XPEV.US; 9868.HK)到目前為止的成績，再與它今年初定下的銷售目標之間的對比，你肯定不會覺得這一年快要結束了。本月較早前，該公司宣佈11月份僅交付了5,811輛智能電動車，較去年同期暴跌63%，令市場震驚。

小鵬汽車一度預計第四季的交付量最高可達2.1萬輛。但在10月僅賣出5,101輛，銷量按年下滑40%後，第四季的這個目標幾乎不可能實現。鑑於今年截至目前，該公司交付量僅109,465輛，今年賣出25萬輛車的目標，同樣也幾乎是不可能的了。

在今年只剩一個月的情況下，小鵬汽車的年度目標僅完成44%，是中國電動車製造商中完成率最低的。但它並不是唯一一個，它的大部分同行也都遠遠落後於今年初定下的目標。當時，中國新能源汽車市場一片繁榮，全速前進。

今年首三季，中國的大品牌中只有比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)、哪吒汽車和廣汽埃安的年銷售目標完成率超過70%。在美國和香港兩地上市的蔚來(NIO.US; 9866.HK)和理想汽車(LI.US; 2015.HK)完成率都不足60%。

在擁擠而年輕的電動車製造領域，規模較小的小鵬汽車正在遭受擠壓。經歷了一年多的高速增長，電動車製造商們目睹銷量迅速放緩。這種放緩至少部分是因為中國打算取消很多補貼，它們曾幫助推動該市場的發展。中國整體放緩的經濟也不利於這個市場。

「老實說，我們在實現長期目標方面正面臨非常嚴峻的挑戰，」該公司聯合創始人兼首席執行官何小鵬在財報電話會議上說。

小鵬汽車的困境體現在市銷率上。和同行比較，其市銷率依然相對較低，在2.5倍左右。相比之下，蔚來當前的市銷率遠高於3倍，而理想在4倍以上。同樣極度依賴中國市場的特斯拉(TSLA.US)市銷率高達9倍，這還是在它股票過去一年縮水近50%之後。

所有中國初創公司面臨的最大挑戰是怎樣扭虧為盈。對小鵬汽車來說，這個問題尤其嚴峻。11月30公佈的最近季度業績顯示，該公司第三季錄得收入68.2億元，按年增長19.3%。但其淨虧損也擴大至23.8億元，增幅更是高達49%。

「它們所處的市場競爭越來越激烈，市場地位受到擠壓，」上海謀拓商務諮詢有限公司創始人兼首席執行官Bill Russo說。他還表示，小鵬汽車還面臨著比競爭對手更大的成本壓力，因為它相對缺乏垂直整合。

股票大漲

雖然小鵬汽車第三季的財報看起來並不令人鼓舞，但你永遠猜不到投資者的反應。業績公佈當天，小鵬汽車的股價飆升47%，市值增加了30億美元(209億元)。之後，該股保住了這些升幅，而自11月底以來，恒生中國企業指數全面上揚，漲幅達18%。

但小鵬汽車的股價上漲來之不易，之前它曾經歷過長時間的低迷。在11月30日的反彈之前，小鵬汽車的股票自7月1日以來，已經下跌了76%。即使經過了強勁反彈，這只股票到目前為止仍有類似的跌幅。蔚來汽車和理想汽車的表現也好不到哪裏去，自年初以來分別下跌了57%和28%。

為了提振銷量，小鵬汽車推出了限時保價政策，這就意味著2022年12月31日前完成定金支付的訂單，不受交付時間影響，將持續享受國家新能源補貼。

由於原材料價格不斷上漲，加上大筆研發和行銷支出的持續需求，整個電動車製造行業都受到了衝擊。自2020年以來，小鵬汽車僅在研發和市場行銷方面的支出就超出200億元。

恒生銀行首席經濟學家王丹表示，隨著成本攀升和銷售下滑，行業整合將不可避免地加速。「擁有最好的技術、最多現金的電動車製造商將會存活下來並進行擴張，這與5年前的太陽能行業類似，」他說。「我們將看到更多的中國電動車製造商退出這個行業。」

小鵬汽車需要賣出更多汽車，來增加毫髮無損地從這輪整合中脫穎而出的機會。但現實並不樂觀。該公司之前暢銷的P7車型已經不再是領頭羊，而9月推出的G9車型銷量平平，截至11月底僅售出了2,353輛。

「它們以較低的溢價定價進入市場，但競爭者眾多，」Bill Russo說。「而且它們的產品在該領域並不突出。所以，對高端客戶來說，它們不夠高端；而對中端市場客戶來說，它們又太貴了。」

相對而言，蔚來汽車和理想汽車更明確，分別專注於高端市場和家用SUV市場。羅威表示，專注於智能化和自動駕駛技術的小鵬汽車處在「兩頭不到岸」的位置上，產品的價格在15萬到47萬元之間，與中國市場上所有的電動車品牌形成了競爭關係。

隨著市場放緩，小鵬感受到了壓力，公司首席執行官何小鵬在投資者電話會議上表示，公司將專注於控制成本，提高營運效率，並精簡投資項目。

他還說，公司目前有400億元的現金，這足以支撐公司目前開支，又預計公司明年的固定資產成本將不超過30億元，未來幾年的資本支出預計將比2022年大幅下降。這應該有助於改善公司的現金流狀況。

小鵬汽車宣佈，將在來年一季度推出三款新車，其中包括一款價格在20萬元至30萬元之間的中型SUV。該公司表示有信心明年回歸更強勁的增長軌道，稱其預計將實現銷售量和平均銷售價格的大幅增長，以及高於行業平均水平的收入增長。

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