中國平安旗下陸金所向港交所提交上市申請,如果成事,將繼金融壹賬通360數科後,成為第三家於港美雙重主要上市的金融科技平台

重點:

  • 由於新冠疫情衝擊小微企業客戶,陸金所去年首9個月淨利潤減少30.6%至95.8億元,更預告第四季錄得虧損
  • 為減低風險,陸金所近年調低自有資金的借貸比例,令新增貸款規模減少

羅小芹

中國(2318.HK; 601318.SH)持股41.4%的陸金所控股有限公司(LU.US)於2020年10月底在美國上市,時間剛好在計劃在滬港同步上市、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的聯營實體螞蟻集團原定掛牌日期前幾天。陸金所與螞蟻集團同樣經營小微貸款,螞蟻的上市計劃被拉倒,陸金所僥倖未受牽連,兩家公司從此踏上不同的道路。

事隔兩年多,中國人民銀行今年1月13日公布陸金所、螞蟻集團與360數科(QFIN.US; 3660.HK)等14家大型平台企業整改完成後,陸金所也隨即啟動回歸港股程序,於2月1日向港交所遞交上市申請,計劃以介紹形式在港雙重主要上市,意味不會籌集任何資金。

據陸金所初步招股文件引述灼識咨詢的報告,截至去年6月底,按普惠型小微企業貸款餘額計,陸金所為中國非傳統金融服務商中的第二大參與者,市場份額為17.6%;而前五大市場參與者佔總市場的67.7%,顯示中國普惠小微企業貸款市場相對集中。

受新冠疫情影響,該公司近年的收入表現稍為波動。在2020年、2021年及2022年首9個月,其分別錄得520億元,618億元及458億元收入,期內實現凈利潤123億元、167億元與95.8億元。由於去年疫情反覆並廣泛爆發,首9個月收入及淨利潤分別按年減少0.4%及30.6%,公司更表示,由於第四季的風險指標惡化,預計該季將錄得凈虧損。

疫情衝擊客戶

小微企業一直是中國經濟增長的重要推手,截至2021年底,中國約有1.4億家小微企業,對GDP總量的貢獻率超過60%。截至去年9月末,陸金所已為約660萬名小微企業主提供服務,其賦能的零售信貸餘額高達6,365億元。

不過,在三年疫情期間,中國經濟急轉直下。基於資源所限,許多小微企業主無法實現遠程工作,只能依靠傳統店內客流量來創造銷售額,業務受到嚴厲防疫封控措施的沉重打擊,因此削弱其借款意願及還款能力,而緩解小微企業的生存危機,成為疫後經濟復甦的當務之急。

陸金所指出,去年首9個月,小微企業貸款(不包括消費金融)佔賦能的新增貸款85%,隨着逾期率不斷惡化、信用減值損失及增加信用成本不斷,令盈利能力受損。期內,新增貸款總規模按年下降15.9%至4,176億元,小微企業的貸款違約增加,信用減值損失也不斷擴大,相關金額高達102.9億元,按年大增150%,佔期內收入高達22.5%。

為了減低風險敞口對貸款業務的不利影響,陸金所減少貸款中利用自有資金的比例,但金融監管及徵信政策不斷變化,為其信貸業務帶來不確定性。

招股文件顯示,自2020年12月《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(徵求意見稿)》發布後,陸金所已經停止旗下三家小額貸款子公司為新增貸款提供資金。去年陸金所接連註銷位於深圳和湖南的小額貸款子公司,還將重慶子公司的業務範圍轉變為線下小額貸款。

目前陸金所主要與商業銀行、信託等資金提供方合作,通過聯合貸款的方式出資,再由平安財險的「信用保證保險」和旗下的平安普惠融資擔保公司,對貸款進行「增信」,以符合出資方的風控要求。至去年9月底,平安財險為平安普惠旗下70.6%貸款餘額提供保險或擔保。據天眼查顯示,平安普惠融資擔保公司在中國29省份設立了分公司,成為其貸款增信的重要方式。

面臨政策風險

然而,人民銀行在2021年12月規定,融資擔保公司等6類金融組織被視為「地方金融組織」,有可能影響平安普惠以省分公司進行融資擔保的布局,因為原則上地方金融組織不得跨省開展業務,而跨省級行政區域開展業務的地方金融組織,將由國務院金融監督管理部門明確過渡期安排。

陸金所指出,基於《地方金融監督管理條例》何時被採納並生效具有不確定性,不排除融資擔保公司未來須取得額外的牌照、許可、備案或批准。

此外,對於助貸業務中涉及的數據共享等個人徵信業務,監管要求必須在今年中前通過徵信牌照才能開展,所以陸金所與360數科一直積極爭取個人徵信牌照。公司指出,由於徵信業監管環境不斷變化及缺乏具體詮釋,零售信貸賦能業務或被視為徵信業務,甚至可能會被要求就徵信業務取得批准或許可,以致公司不得不更改業務模式,將產生較大成本、分散資源及擾亂公司營運,從而對財務狀況產生重大不利影響。

由此可見,與其他金融平台一樣,陸金所面對的最大風險是監管政策,其次才是宏觀經濟表現。以目前的市值約65億美元(440億元)計算,並樂觀假設第四季淨利潤為零,其預測市盈率約4.6倍,與業務相近、但規模較小的360數科的4.8倍接近。該股在港股掛牌後,能否協助吸引更多投資者以提高估值,將成為市場關注的焦點。

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新聞

簡訊:金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

中國金錶品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日掛牌,開市即升183.7%報84港元,之後股價續向上升,中午收市報103.1元,升248.31%。 公司發售1,060萬股,每股29.6港元,為上限定價,本地發售錄得2,504.9倍超額認購,國際發售獲得2.9倍超額認購,集資淨額2.68億港元(3,400萬美元)。 西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶,並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元,按年升2.5%,期內溢利4934.8萬元,跌5.3%。 公司表示,所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設,以及建立莆田研發中心加強研發能力。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日掛牌,開市即升32%報135港元,之後股價續向上,中午收報142.8港元,升40%。 公司發售1,043.69萬股H股,一成公開發售,每股售價102.23港元,公開發售錄得超額認購近529倍,國際配售超額2.7倍,集資淨額9.19億港元。 集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案,進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力;另外30%用於提高生產、測試及驗證能力;約20%用於擴大銷售和服務網絡,10%用於整合行業資源的戰略性收購,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cotti runs coffee stores

掀起中國咖啡戰三年 庫迪疲態畢現

這家國內第二大咖啡連鎖企業去年高調宣稱,將在今年底前開設5萬家門店,如今聲勢已大幅減弱 重點: 截至今年8月,庫迪咖啡僅擁有1.5萬家門店,距其今年底5萬家的目標相去甚遠 今年早些時候,公司紐約首店開業之際,競爭對手瑞幸咖啡也同步入局 譚英 當中國流行文化試圖為現代企業的「你死我活」競爭策略尋找歷史注腳時,兩千年前的三國時代常被援引為參照。那段群雄逐鹿的歲月最終在西晉實現大一統,但前提是經歷多輪慘烈的混戰。 隨著中國咖啡戰火蔓延海外,國內兩大領軍者瑞幸咖啡(LKNCY.US)與庫迪咖啡正將戰局推向全球。即便如此,主戰場仍在中國本土,這裡不僅要迎戰星巴克(SBUX.US)等國際巨頭,更需直面數十家海內外對手。 儘管今年初進軍紐約的營銷聲勢浩大,但在這場對陣瑞幸與星巴克的現代「三國之戰」中,庫迪咖啡顯露後勁不足之勢。 庫迪與瑞幸在紐約的首店幾乎同期開業,前者5月登陸布魯克林及唐人街,本月再布點中城區;後者6月在中城開出兩家美國首店。雙方均迅速摒棄國內9.9元(約合1.4美元)的低價策略,轉為採用3.5至7美元的星巴克式定價。 今年7月,美國總統特朗普對全球最大咖啡出口國巴西加徵50%關稅,導致美國咖啡價格飆升,兩家企業似乎不以為意。但深層次看,兩大咖啡新銳的真正戰場在中國及更靠近本土的亞洲,星巴克等西方連鎖品牌在此並無主場優勢。 據研究公司Grand View Horizon數據,2024年東南亞、東亞及南亞咖啡市場規模高達642億美元(含中國市場30億美元),預計2025至2030年年均增長率達6.2%。這使得亞太市場幾乎與美國676億美元體量持平,後者同期年均增速預計僅為5.2%。 誠然,在中國家喻戶曉的古典名著《三國演義》劇情正被復刻,亞洲其他地區正快速成為這場現代咖啡「三國之戰」的新主戰場。 兩大品牌均以亞洲市場開啓出海征程。瑞幸2023年在新加坡開出首家海外門店,目前在當地門店超60家;成立一年後,庫迪2023年11月即在中國香港佈局,次月迅速進軍泰國及馬來西亞,門店遍及韓國、印尼、日本、越南、菲律賓、新加坡、加拿大。 5萬分店勢難達標 作為市場後來者,庫迪在國內尤其處於相對劣勢。但在全球舞台,雙方競爭態勢更趨均衡,庫迪的海外拓展速度已先行於對手。 憑借強勁增長,瑞幸已成資本寵兒,這主要受益於其疾速擴張。最新財報顯示,公司第二季度營收同比飆升47.1%至124億元(合17億美元),淨利潤同比勁增43.6%至12.5億元。其門店總數超2.6萬家,絕大多數位於中國。 橫向對比,星巴克全球門店3.2萬家,6月底中國門店數達7,828家。但這家總部位於西雅圖的巨頭正進行美國業務重組,且與中國當前精打細算的消費群體脫節,使其在最新版咖啡「三國之戰」中基本處於觀望狀態。 與此同時,庫迪先前的擴張計劃也遭遇困境。2024年,公司宣布計劃在今年底,大約在其開業的同一時點,運營5萬家門店。成立僅兩年,庫迪2024年10月便開出第10,000家門店,展現迅猛勢頭。 不過,官網顯示,截至2025年8月,庫迪全球28國門店僅達1.5萬家。更有媒體披露,其中3,000家門店至年中仍未開業。即便這些門店全部運營,總量仍不及其承諾的2025年底目標的三分之一。除紐約開店等零星宣傳,公司近期的推廣活動已較首年明顯減弱。 陸正耀、錢治亞兩位瑞幸前聯合創始人,因涉嫌主導數千萬美元銷售造假醜聞離職後,2022年10月創辦庫迪。據悉,這段「黑歷史」令該公司當前激進的擴張計劃融資受阻。 重資產佈局或是庫迪早期信心來源。去年11月,首席戰略官李穎波在行業會議上透露,公司在安徽建成中國最大咖啡烘焙基地,年加工產能4.5萬噸。瑞幸2024年也在臨近上海的的崑山市,投產年烘焙量3萬噸的工廠。 作為非上市公司,庫迪僅零星透露財務狀況。公司宣稱今年4月聯合外賣新軍京東推出配送補貼,活動期間訂單量破億杯。據內部會議消息,陸正耀表示超過90%標準店型中,淨利潤逾1萬元。 李穎波在近期加盟商會議上披露,5月單店月均經營現金流達2.7萬至2.8萬元,同比增40%。自2月起,庫迪力推便利店式新加盟模式,同時售賣冰淇淋、方便面、瓶裝飲料、熱食及盒裝簡餐,以此區別於星巴克、瑞幸的傳統咖啡專營形態,並宣佈將在第三方超市設咖啡吧台。 值得注意的是,面對價格戰壓力,瑞幸過去一年悄然提價以遏制毛利率下滑。但庫迪釋放持久戰信號,其與非洲生產商簽訂長期供應合約。星巴克持續進行的中國業務轉型更賦予這幕現代「三國之戰」變局新注腳,預示咖啡戰終局來臨前,必將經歷更多峰回·路轉的劇情演進。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企 百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園,公布中期業績不久,即以大折讓配股集資 重點: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元,行業有三大龍頭,以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱,當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業(集團)股份有限公司(2411.HK),但近年業績滑落,2025上半年業績更進一步惡化,最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園,完成公布中期業績後,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795億股新H股,佔擴大後H股總數約16.1%,較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%,集資3.27億港元,當中2億港元用作支付貿易應付款項,1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園,於2001年在深圳成立,據當時招股文件指,集團是中國最大水果零售商,但市佔率只有1%,大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後,股權亦從19.5%攤薄16.5%,但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現,上市後首年業績硬淨,2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元,但踏入2024年業績開始走樣,單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元,整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價,在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋,因競爭加劇加上消費者需求變化,以及自身經營周期調整帶來挑戰,導致業績走樣;但奇怪是2024上半年業績開始倒退,到2024下半年業績轉差,管理層忽然變得積極,頻頻在市場回購,2024年全年回購約4,920萬股,金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下,也派末期息每股0.0065元。 不過,從年初迄今起,回購的手影又未再出現,繼2024年大幅虧損3.86億元後,2025上半年亦虧損3.42億元。再者,百果園的短期銀行借款接近23億元,非即期銀行借款亦達2.67億元,資本負債比率由去年底的89.3%,增至上半年的103.5%,反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化,集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市,更加專注於優勢門店,因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面,百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品,以滿足消費者在消費疲弱下,對高品質與高性價比產品需求,包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應,內地水果零售市場規模大,但前五大企業市場佔有率只得3.6%,理論上業務發展及合併空間巨大,但百果園問題除了內地消費降級影響外,行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出,中國水果種類繁多,亦是易腐食品,每種水果質量標準、保存要求都不同,故新鮮度和品質要求較高。另一方面,水果產地多,涉及不同農場、種植者和批發商,還有供應鏈亦複雜,對多數小型水果經銷商庫存管理難度大,因此要統一整條供應鏈較困難,形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題,單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%,變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗,實現經營效率全面提升,加上現代種植技術和農業科技發展,業內企業引入數字科技,優化果品品質、減少損耗,以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點,百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉,提升供應鏈效率,以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說,百果園目前市賬率只有0.2倍,市銷率亦不足1倍,理論上估值處於偏低水平,配合毛利率有止跌回升的跡象,令股價在低位有支持,奈何集團整體收入下滑,加上內地樓市疲弱情況未改,令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守,消費者變得更為謹慎,直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資,因此百果園業務前景挑戰大,中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏