陸金所申雙重上市預告疫情招致虧損

2023年02月10日

中國平安旗下陸金所向港交所提交上市申請，如果成事，它將繼金融壹賬通與360數科後，成為第三家於港美雙重主要上市的金融科技平台

重點：

由於新冠疫情衝擊小微企業客戶，陸金所去年首9個月淨利潤減少30.6%至95.8億元，更預告第四季錄得虧損
為減低風險，陸金所近年調低自有資金的借貸比例，令新增貸款規模減少

羅小芹

由中國平安(2318.HK; 601318.SH)持股41.4%的陸金所控股有限公司(LU.US)於2020年10月底在美國上市，時間剛好在計劃在滬港同步上市、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的聯營實體螞蟻集團原定掛牌日期前幾天。陸金所與螞蟻集團同樣經營小微貸款，螞蟻的上市計劃被拉倒，陸金所僥倖未受牽連，兩家公司從此踏上不同的道路。

事隔兩年多，中國人民銀行今年1月13日公布陸金所、螞蟻集團與360數科(QFIN.US; 3660.HK)等14家大型平台企業整改完成後，陸金所也隨即啟動回歸港股程序，於2月1日向港交所遞交上市申請，計劃以介紹形式在港雙重主要上市，意味不會籌集任何資金。

據陸金所初步招股文件引述灼識咨詢的報告，截至去年6月底，按普惠型小微企業貸款餘額計，陸金所為中國非傳統金融服務商中的第二大參與者，市場份額為17.6%；而前五大市場參與者佔總市場的67.7%，顯示中國普惠小微企業貸款市場相對集中。

受新冠疫情影響，該公司近年的收入表現稍為波動。在2020年、2021年及2022年首9個月，其分別錄得520億元，618億元及458億元收入，期內實現凈利潤123億元、167億元與95.8億元。由於去年疫情反覆並廣泛爆發，首9個月收入及淨利潤分別按年減少0.4%及30.6%，公司更表示，由於第四季的風險指標惡化，預計該季將錄得凈虧損。

疫情衝擊客戶

小微企業一直是中國經濟增長的重要推手，截至2021年底，中國約有1.4億家小微企業，對GDP總量的貢獻率超過60%。截至去年9月末，陸金所已為約660萬名小微企業主提供服務，其賦能的零售信貸餘額高達6,365億元。

不過，在三年疫情期間，中國經濟急轉直下。基於資源所限，許多小微企業主無法實現遠程工作，只能依靠傳統店內客流量來創造銷售額，業務受到嚴厲防疫封控措施的沉重打擊，因此削弱其借款意願及還款能力，而緩解小微企業的生存危機，成為疫後經濟復甦的當務之急。

陸金所指出，去年首9個月，小微企業貸款(不包括消費金融)佔賦能的新增貸款85%，隨着逾期率不斷惡化、信用減值損失及增加信用成本不斷，令盈利能力受損。期內，新增貸款總規模按年下降15.9%至4,176億元，小微企業的貸款違約增加，信用減值損失也不斷擴大，相關金額高達102.9億元，按年大增150%，佔期內收入高達22.5%。

為了減低風險敞口對貸款業務的不利影響，陸金所減少貸款中利用自有資金的比例，但金融監管及徵信政策不斷變化，為其信貸業務帶來不確定性。

招股文件顯示，自2020年12月《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(徵求意見稿)》發布後，陸金所已經停止旗下三家小額貸款子公司為新增貸款提供資金。去年陸金所接連註銷位於深圳和湖南的小額貸款子公司，還將重慶子公司的業務範圍轉變為線下小額貸款。

目前陸金所主要與商業銀行、信託等資金提供方合作，通過聯合貸款的方式出資，再由平安財險的「信用保證保險」和旗下的平安普惠融資擔保公司，對貸款進行「增信」，以符合出資方的風控要求。至去年9月底，平安財險為平安普惠旗下70.6%貸款餘額提供保險或擔保。據天眼查顯示，平安普惠融資擔保公司在中國29省份設立了分公司，成為其貸款增信的重要方式。

面臨政策風險

然而，人民銀行在2021年12月規定，融資擔保公司等6類金融組織被視為「地方金融組織」，有可能影響平安普惠以省分公司進行融資擔保的布局，因為原則上地方金融組織不得跨省開展業務，而跨省級行政區域開展業務的地方金融組織，將由國務院金融監督管理部門明確過渡期安排。

陸金所指出，基於《地方金融監督管理條例》何時被採納並生效具有不確定性，不排除融資擔保公司未來須取得額外的牌照、許可、備案或批准。

此外，對於助貸業務中涉及的數據共享等個人徵信業務，監管要求必須在今年中前通過徵信牌照才能開展，所以陸金所與360數科一直積極爭取個人徵信牌照。公司指出，由於徵信業監管環境不斷變化及缺乏具體詮釋，零售信貸賦能業務或被視為徵信業務，甚至可能會被要求就徵信業務取得批准或許可，以致公司不得不更改業務模式，將產生較大成本、分散資源及擾亂公司營運，從而對財務狀況產生重大不利影響。

由此可見，與其他金融平台一樣，陸金所面對的最大風險是監管政策，其次才是宏觀經濟表現。以目前的市值約65億美元(440億元)計算，並樂觀假設第四季淨利潤為零，其預測市盈率約4.6倍，與業務相近、但規模較小的360數科的4.8倍接近。該股在港股掛牌後，能否協助吸引更多投資者以提高估值，將成為市場關注的焦點。

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簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股套現3.85億美元

豬肉食品企業萬洲國際有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲爾德食品有限公司（SFD.US）啟動第二次發行，由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。同時，SFDS UK向承銷商授予30天購股權，可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲爾德不會發售新股，亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示，發售完成後，史密斯菲爾德仍為其附屬公司。史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市，周三股價收跌5.64%，報24.07美元，上市至今股價累升21.87%。以最新報價計算，此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元，若加上240萬股超額配售，合計可達4.43億美元。萬洲國際港股周四低開，至中午休市報8.28港元，跌1.31%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0288.HK

簡訊：首程配股集資6億拓科技體驗店

智能基礎設施資産服務商首程控股有限公司（0697.HK）周四公布配股計劃，將配售2.76億股，佔擴大股份的3.37%，每股配售價2.17元，集資6億元。配售價較周三收市每股2.3元折讓5.65%，及過去五個交易日的平均收市價2.05元溢價5.65%。公司表示，集資所得的4.18億元，主要用於近期開設的約20家科技體驗店，以及拓展資產營運領域的新業務；餘下約1.8億元將作一般營運資金。周四開市首程跌0.4%報2.29元，年初至今公司股價已升逾倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0697.HK

康方生物銷售收入創新高股價大跌或因創始人減持

在公司仍處虧損階段、急需市場信心的當下，「高位套現」的行為顯得格外敏感重點：上半年公司產品銷售收入達到14.02億元，同比大幅增長49.20% 依沃西在關鍵臨床試驗的總生存期（OS）最終分析中取得了統計學顯著獲益結果莫莉作為有望衝擊「全球藥王」寶座的中國創新藥明星企業，康方生物一向備受資本市場熱捧，年初至今股價已經上漲超過1.5倍，港股市值一度突破1,400億港元。8月26日晚，康方生物科技（開曼）有限公司（9926.HK）披露2025年中期業績，公司上半年實現總收入14.12億元，同比增長37.75%，與此同時，虧損幅度也進一步擴大，從去年同期的2.49億元增至5.88億元，同期增幅超過135%。面對這份「增收不增利」的財報，公司股價在財報公布次日大跌7.1%，28日繼續下探3.18%。投資者負面情緒蔓延之際，8月28日，公司宣布發行新股募資35億港元，以及兩位創始人配售老股大幅套現4.5億港元，恐將進一步加劇了投資者的擔憂。根據公告，康方生物擬配售2,355萬股新股，佔擴大後股本2.56%；每股配售價149.54元，較8月28日收市價157元折讓4.75%，集資35.22億元，此次集資所得的80%將用於全球及中國的創新研發管線、技術平台以及相關基礎設施的建設。與此同時，康方生物主席、總裁兼首席執行官夏瑜及執行董事兼首席科學官李百勇將各配售150萬股現有股份，以每股配售價149.54港元計算，兩位創始人可共套現近4.5億港元。夏瑜和李百勇套現之前，康方生物的股價剛剛在8月27日達到上市以來的歷史高點179港元/股。儘管從體量上看，300萬股僅佔公司總股本的0.36%，夏瑜的持股比例僅由11.4%下降至10.94%，但是在公司仍處虧損階段、急需市場信心的當下，「高位套現」的行為顯得格外敏感。此外，截至財報期末，康方生物持有的現金及現金等價物達到了65.92億元，公司並無急迫的流動資金需求，此時推進新股發售，其時機的選擇耐人尋味。商業化收入增長近50% 拋開管理層在財務領域的動作不提，康方生物這份財報仍然展現出了業績的穩健成長性。拆解康方生物的收入結構可以發現，其增長主要來源於已上市產品的銷售放量。2025年上半年，公司產品銷售收入達到14.02億元，同比大幅增長49.20%，成為拉動總營收的核心引擎。這一增長背後，兩大核心產品——PD-1/CTLA-4雙抗卡度尼利和PD-1/VEGF雙抗依沃西功不可沒。這兩款產品於2024年底被首次納入國家醫保目錄，推動銷售額快速爬坡。依沃西在2025年4月新獲批用於非小細胞肺癌一線治療、卡度尼利在2025年6月獲批用於一線治療持續、復發或轉移性宮頸癌，新適應症的獲批帶來更多銷售貢獻。此外，康方生物新獲批的PCSK9藥物伊努西和IL-12/IL-23藥物依若奇也已經開始銷售。為支撐產品商業化，康方生物持續擴充銷售團隊。截至2025年6月末，公司商業化團隊人數已從去年同期的844人擴張至1,221人，銷售費用也隨之同比增長30%至6.7億元。銷售規模化效應正在顯現，銷售及營銷開支佔商業銷售收入比率為47.80%，相比去年同期降低7.13個百分點。既然收入端表現亮眼，康方生物的虧損為何呈現擴大趨勢？公司在財報中解釋，主要有三大原因：其一是合作夥伴Summit公司的股權投資損失擴大，上半年確認長期股權投資收益損失1.917億元，較去年同期增加1.591億元。其二是研發投入持續加大，期內的研發開支達到7.31億元，同比增長23.02%，佔總收入的51.8%。公司表示，這是由於新增多個註冊性III期臨床研究以及新平台、新產品管線的開發。其三，股權激勵費用有所增加，今年上半年確認2,720萬元，同比增加了2,190萬元。儘管面臨短期股價波動和減持困擾，康方生物的核心價值仍在於其產品管線的競爭力。公司近期宣佈，依沃西在一項關鍵臨床試驗的總生存期（OS）最終分析中取得了統計學顯著獲益結果，證明瞭其良好的治療潛力。目前，康方生物的市銷率約為45倍，中國創新藥企業另一公認的Biopharma信達生物（1801.HK）的市銷率為13倍，顯示市場給予了前者更高的估值溢價。隨著依沃西OS數據的完整公布和更多適應症的獲批，康方生物能否憑借出色的產品力繼續支撐高市值，值得投資者觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

9926.HK

簡訊：藥明合聯折讓4%配股籌27億港元

為製藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）周三公布兩項集資安排，合共集資27.14億港元（3.48億美元）。公司擬按每股58.85港元配售最多2,227.7萬股新股，折讓約4%，涉及淨額約13億港元，佔擴大後股本約1.82%。此外，公司宣布與控股股東藥明生物（2269.HK）訂立認購協議，藥明生物將以相同價格認購2,413.4萬股新股，佔擴大後股本約1.93%，涉及淨額約14.14億港元。完成上述交易後，藥明生物持股比例將由49.81%升至50.78%。公司表示，所得款項約九成將用於擴大生物偶聯藥物服務能力及產能，包括新加坡新基地建設、無錫廠房擴建及潛在海外拓展，其餘約一成用作營運資金及一般公司用途。藥明合聯股價周三高開，至中午休市報64.65港元，升5.46%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月03日

2268.HK

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