9926.HK
Akeso pocketed over 2 billion yuan in sales revenue

公司股價在財報發布後的三個交易日連續上漲,累計漲幅達到17.96%

重點:

  • 創新藥的銷售收入同比上漲24.88%,達到20.3億元,創下歷史新高
  • 依沃西有望於2026年在美國上市,康方生物將兌現巨額授權里程碑付款和銷售分成

  

莫莉

在將近4年的等待之後,港股創新藥板塊終於迎來強勢反彈,得益於市場情緒、政策、企業自身商業價值兌現等多方面因素,恆生創新藥指數自年初至今上漲超過50%。擁有優秀創新藥管線的明星企業,更是獲得資本熱捧。

3月30日晚,康方生物科技(開曼)有限公司(9926.HK)披露2024年財報,由於2023年同期獲得了高達29.23億元的許可費收入,2024年的商業授權收入僅有1.22億元,康方生物在2024年營收同比下降53.08%至21.24億元。儘管淨利潤從去年的盈利19.42億元轉至虧損5.1億元,但是旗下創新藥的銷售收入同比上漲24.88%,達到20.3億元,創下歷史新高。

因此,資本市場對於康方生物這份利潤表現平平的財報展現出極大熱情,財報發佈後的三個交易日連續上漲,累計漲幅達到17.96%,顯示市場更願意為長期戰略價值而非短期利潤買單。事實上,對外授權交易獲得的短期收益並不能支撐企業穩定發展,而重磅創新產品上市後的銷售放量,才能支撐醫藥企業長期盈利。

康方生物手握6款已經商業化上市的產品,其中核心產品包括2023年上市的PD-1/CTLA-4 雙抗卡度尼利,以及2024年5月獲批上市的PD-1/VEGF雙抗依沃西,前者是全球首個獲批上市的腫瘤免疫雙抗藥物,後者則在與默沙東(MRK.US)旗下的帕博利珠單抗(Keytruda)「頭對頭」臨床研究中勝出,康方生物亦憑借這兩款產品成為雙抗領域的佼佼者。

不過,康方生物在這份財報中並未詳細披露各項產品的銷售額,對比2024年上半年銷售收入9.4億元來看,下半年的銷售收入約為11億元,這或許意味著去年5月底首批發貨的依沃西的銷售增長有限。的確,按定價每支2,299元計算,依沃西的年治療費用高達50萬元,雖然依沃西所針對的非細胞小肺癌屬於大癌種,消費群體龐大,這筆醫療負擔仍然較高。

幸運的是,康方這兩款核心產品已經被納入2024國家醫保目錄,今年1月起將以更低的價格全面進入院內市場,有效提高藥物的可及性。康方生物董事長夏瑜在業績公布後的電話會上表示:「現在不適合給出銷售指引,原因是我們的放量是無限的,到年底不知道會放量到什麼樣,但是數據一定好看,我現在是有信心的。」

另一項值得關注的是,雖然有超過50個在研的項目,24個產品在全球開展臨床研究,康方生物仍然成功實現降本增效,2024年的研發開支同比下降5.29%至11.87億元。公司對此解釋稱,近年來加強自建臨床團隊,原來外包的部分臨床研究服務已經基本改為內部執行,在擴展臨床能力的同時進一步控制研發費用。

海外有望進入爆發期

根據投行高盛近期的研報,依沃西在多個適應症上成功的概率頗高,有望在未來幾年內成為 PD -1/L1xVEGF 雙特異性抗體領域的全球引領者,該行預測,依沃西在2041年的峰值銷售額甚至可達530億美元,這一數字甚至超過了全球藥王帕博利珠單抗的2024年銷售額295億美元。

國內,依沃西針對肺癌、膽道癌、乳腺癌、結直腸癌等6大瘤種的7個III期臨床正在高效推進中。在海外,康方生物的合作夥伴SUMMIT也在積極推進依沃西的開發計劃。2025年2月,SUMMIT宣佈已與輝瑞(PFE.US)達成臨床試驗合作,共同推進依沃西與輝瑞多款抗體偶聯藥物(ADCs)在多種實體瘤中的聯合治療應用。康方在電話會上透露,SUMMIT有望在2025年中發佈依沃西的國際多中心III期研究頂線數據(topline results),如果臨床推進順利的話,依沃西有望於2026年在美國上市,康方生物將兌現巨額授權里程碑付款和銷售分成。

如今,康方生物的彈藥充足,截至2024年末,持有現金、現金等價物、定期存款、理財產品合計73.44億元,隨著商業化回報上升,其資金狀況將更加穩健。康方生物當前的市銷率約為34倍,同樣深耕腫瘤領域的創新藥企信達生物(1801.HK)的市銷率僅有8倍,顯示前者估值已高於行業水平。隨著康方生物核心產品進入醫保,未來收入將迎來更大增長,但考慮到當前較高的溢價,投資者亦需關注其海外臨床試驗的進展。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

製造商大削產能 多晶硅產能利用率不足4成

據財新周五報道,企業正竭力扭轉成本倒掛導致的虧損困局,中國多晶硅製造商已大幅削減產量,目前產能利用率不足40%。龍頭企業大全新能源(DQ.US;688303.SH)相關負責人透露,公司目前產能利用率維持在30%-40%區間,與行業平均水平一致。 大全及其同行的困境,源於過去兩年多晶硅價格飆升時的大規模擴產。作為光伏電池核心原材料,多晶硅價格曾經歷暴漲,然而產能的集中釋放疊加光伏組件需求趨緩,導致價格斷崖式狂跌,多數頭部企業均陷入虧損泥潭。 大全的境況頗具行業代表性,財報顯示,公司今年一季度多晶硅單位生產成本達每公斤7.57美元,同期銷售均價僅為每公斤4.37美元,價格出現大幅倒掛。在主動減產與價格下行的雙重壓力下,大全收入從去年同期的4.15億美元銳減至1.24億美元,並由去年同期的1,55萬美元盈利轉為7,180萬美元虧損。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:雲工場主席擬售最多15%持股

IDC解決方案服務商雲工場科技股份有限公司(2512.HK)周一公布,公司主席兼行政總裁計劃出售最多6,900萬股股份,約佔公司已發行股本的15%。公司表示,此次售股預計不會影響其業務運營。 此次交易將導致控股股東Ru Yi Information Technology Co. Ltd.(由雲工場主席兼CEO孫濤持有)所持股份從3.45億股減至2.76億股,其持股比例將降至60%。 雲工廠成立於2021年,總部位於江蘇無錫,主要從事提供IDC解決方案服務、邊緣運算服務以及ICT服務及其他服務的業務。2024年,公司收入7.07億元(9,800萬美元),按年增長1.7%,淨利潤1,209.1萬元,按年下跌13%。 雲工場股價在周一早盤下跌了22.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Anjoy makes frozen dumpling

食品股蜂湧上市 安井有望先拔頭籌

冷凍食品製造商安井計劃赴港上市,並已獲得中國證券監管機構的批准 重點: 中國證券監管機構已正式批准安井食品的赴港上市計劃,此舉可與上海上市互補 這家冷凍食品製造商的收入在首季度開始收縮,毛利率也明顯低於其他很多領先食品公司 陽歌 隨著冷凍食品安井食品集團股份有限公司(603345.SH)的上市計劃獲得中國證券監管機構批准,距離實現上市目標又近了一步,香港的投資者可能很快將多一個投資選擇。 這家生產魚丸和各種包子等冷凍食品的龍頭企業,正投身於一場熱潮,越來越多在上海和深圳A股市場上市的公司選擇在香港二次上市。在這方面,公司正與領先的醬油和調味品製造商海天味業(603288.SH)競爭,欲成為中國首家擁有雙重上市的大型食品企業。  最近,食品股紛紛湧入香港,這可能讓投資者有點選擇煩惱,他們試圖找出哪些股票可能提供最佳回報。名單上包括鳴鳴很忙、三隻松鼠和溜溜果園等零食巨頭,它們希望加入衛龍美味(9985.HK)的行列,後者已在香港上市。還有其他食品巨頭,如大米銷售商十月稻田(9676.HK),以及方便面製造商統一企業中國(0220.HK)和康師傅控股(0322.HK)。 安井食品成立於2001年,與同行的不同之處在於,它明顯喜歡收購,而收購也助推了公司的增長。公司旗下許多品牌都是收購而來,如洪湖誘惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交給上海證券交易所的第一季度財報中披露,在兩個月前,斥資4.45億元(6,200萬美元)收購了鼎味泰70%的股份,後者是魚丸等冷凍海鮮產品的生產商。 雖然收購可能是一個積極因素,但與同行相比,公司的毛利率相對較低,在上海上市的股票估值也相對偏低。毛利率較低的部分原因,可能是公司的配送成本較高,因為冷凍產品都需要冷鏈配送服務。 另一個可能讓投資者卻步的因素是,安井食品的收入從今年開始出現收縮。 安井食品1月份提交香港上市申請,高盛和中金公司是承銷商,表明上市融資額可能超過1億美元。所有在香港上市的中國公司,都必須獲得中國證券監督管理委員會(CSRC)的批准,而上週五該監管機構正式宣佈,對安井食品的申請予以備案,意味它拿到了批文。根據這份通知書,安井食品擬發行5,950萬股。 我們已經指出的,與同行相比,安井食品在上海上市的股票估值相對較低,市盈率(P/E)僅為16倍。這還不到海天味業A股市盈率36倍的一半,也遠遠落後香港上市的衛龍美味的30倍、統一企業中國的21倍和康師傅控股的18倍。似乎表明,投資者對安井食品的故事不怎麼感興趣,很可能是因為其利潤率相對較低。 收入收縮 瞭解上述宏觀背景,我們將在本文的後半部聚焦安井食品的財務表現。數據顯示,公司雖在中國龐大的冷凍食品市場佔據龍頭地位,但在某些關鍵盈利指標上卻表現滯後。根據安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市場數據,它以6.2%的市場份額位居中國速凍食品行業第一。 公司在今年1月提交上市申請時,營收看起來相對穩健,2024年前9個月的增長率為7.7%。全年增速與這一數字持平,這家在上海上市的公司報告稱全年收入增長了7.7%,從2023年的140億元增至151億元。 但第一季度的財報顯示,之後公司收入出現收縮,從一年前的37.5億元下降4.1%至36億元。儘管去年隨著中國經濟放緩,許多公司都報告了類似的疲軟態勢,但該公司並未對突然下滑做出任何解釋。 公司將產品線分為三大領域,以魚丸和豬肉腸等速凍調制食品為首,這些產品在過去三年中貢獻了一半左右的收入。第二大類別是小龍蝦和蛋餃等速凍菜餚製品,收入份額從2022年的25%增長到去年的約30%。最後一個類別是速凍米面製品,如燒賣和饅頭,在公司收入中所佔的份額從2022年的約20%縮小到去年的16.5%。 整體收入萎縮雖令人略感擔憂,但在當前環境下並不意外。然而,更值得關注的是安井食品去年毛利率較低,僅為23.3%,遠低於海天味業去年前九個月的36%,也低於統一企業中國和康師傅控股約33%的毛利率。部分原因可能在於高昂的經銷費用,也可能與多次收購後的整合難度有關。無論原因為何,若想在食品股選擇日益豐富的市場中贏得投資者青睞,安井食品需改善這一重要盈利指標。  安井食品去年淨利潤微增0.5%至14.8億元,增速遠低於收入增長。與收入趨勢一致,今年一季度淨利潤也開始收縮,同比下降10%至3.95億元,降幅超過收入下滑幅度。 歸根結底,一些投資者可能會喜歡安井食品,因為它是中國領先的冷凍食品公司,地位無可爭議。但是,面對眾多利潤率更高、估值更高的其他選擇,投資者可能需要更多理由才會把錢放在安井食品的購物車里。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:招股價高低差距4成 吉宏集資最高7億

跨境社交電商及紙品包裝企業廈門吉宏科技股份有限公司(2603.HK, 002803.SZ)周一招股,發售6,791萬股,一成在香港公開發售,每股招股價介乎7.48港元至10.68港元,最高集資7.25億港元,本周四截止認購,下周二在港掛牌。 吉宏在2016年在深交所上市,據灼識諮詢,公司在2024年的內地紙製快消品銷售包裝中排名第一,市場份額為1.2%。 過去三年,公司收入為53.8億元人民幣(下同)、66.9億元及55.3億元,盈利分別是1.7億元、3.3億元及1.8億元。 吉宏的招股價區間相當大,若以低位定價,集資總額只有5.08億港元,與高位定價相差超過2億港元,高低定價的差距達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏