主要業務是向藥店和基層醫療機構分銷藥品的藥師幫,雖然近年收入快速上升,但低毛利率拖垮公司盈利表現,過去三年已累虧21億元

重點:

  • 與主營B2C業務的醫藥電商相比,佔據B2B賽道的藥師幫,毛利率明顯偏低
  • 藥師幫的業務模式介乎醫藥電商與醫藥流通兩個行業之間,在清晰為公司定位前,其上市估值或較難評估

莫莉

當淘寶、京東(JD.US; 9618.HK)這類提供全品類商品的電商平台,正為流量增長放緩而焦頭爛額之際,垂直品類的電商平台卻不斷跑出“黑馬”,例如藥師幫股份有限公司所在的醫藥行業。與阿里健康(0241.HK)、京東健康(6618.HK)等面向消費者(B2C模式)的互聯網醫藥平台不同的是,藥師幫的主要服務對象,是醫院之外的藥店和基層醫療機構(B2B模式)。

成立6年後,藥師幫去年以275億元的商品交易總額規模(GMV),成為中國院外醫藥產業最大的數字化綜合服務平台。上周二,這家醫藥電商細分賽道上的頭號玩家向港交所遞交上市申請,首度闖關港股,中金公司和高盛為聯席保薦人。

藥師幫的主要業務是連接醫藥產業鏈的上遊醫廠,以及下遊藥店與診所等基層醫療機構,雙方在藥師幫搭建的電商交易平台進行註冊藥品的交易。藥師幫近年收入增長迅猛,由2019年約32.5億元大升至2021年的100.9億元,年均增速達76.2%。可惜的是,與大部分登陸港股的互聯網醫藥平台一樣,藥師幫也持續處於虧損狀態,過去三年已累虧21.2億元。

中國醫藥市場可以分為院內與院外兩個板塊。院內市場是指醫院的藥品市場,是龍頭藥企、上遊批發商的必爭之地;而院外市場較分散,供需不匹配,因為大型藥企難以滿足小規模零散買家的需求,加上基層醫療的流通層級多、交易成本高,為藥師幫這類互聯網電商平台提供機會。

根據該公司招股書引述的報告,中國院外醫藥流通的數字化仍處於早期階段,市場規模預計於2026年將達3,213億元,從2021年起,5年間的複合增長率為16.7%。藥師幫在院外醫藥流通市場可以算是龍頭部企業,據國家藥監局數據顯示,2020年全國藥店數目約56萬家,其中近80%為中小型連鎖和單體藥店。截至去年底,藥師幫的電商交易平台已涵蓋30.5萬家下遊藥店及13萬家基層醫療機構,月均活躍買家達到25.6萬,可說是佔了全國藥店數目的半壁江山。

毛利率偏低

與大多數醫藥電商平台一樣,藥師幫的業務以平台業務及自營業務為中心。其中平台業務的收入來源是根據賣家銷售額收取一定比例的交易佣金。截至2021年底,該平台吸引約4,700個賣家及約43.4萬個買家,第三方的年度GMV達170億元,但由於抽取佣金的比例有限,2021年該業務為公司貢獻的收入僅為4.9億元,佔整體不足5%。

從2019年起,藥師幫開始發展自營業務,通過自採藥品、自建倉庫直接向下遊藥店進行分銷,並提供送貨服務,跨省配送服務可實現39小時到城市、50小時到鄉鎮,2021年的自營業務GMV為105億元。雖然這部分業務迅速擴充,去年收入達95.9億元,但由於公司向供貨商採購藥品的成本較高,與主營B2C業務的醫藥電商相比,佔據B2B賽道的藥師幫盈利能力明顯偏低,該業務毛利率僅5.2%。因此,雖然這部分業務去年佔公司收入達96%,但相關毛利只佔整體一半。

相反,平台業務的毛利率極高,達到83.7%,貢獻毛利達4.1億元,佔公司毛利約45%;不過,由於佣金比例無法大幅提升,這部分的利潤發展空間有限。在“一高一低”互相對沖下,藥師幫去年整體毛利率只得9.1%,遠低於同業京東健康和阿里健康的20%以上。

低毛利率業務的拓展,讓藥師幫的發展出現了“增收不增利”的情況,由於公司持續擴大自營業務及投資24小時無人智慧藥櫃等創新業務,令僱員數量增加,加上履約費用提升,令銷售開支不斷擴大,去年便大增46.4%至10.6億元,加上行政及管理費用在兩年內倍增,讓藥師幫難以扭虧。

估值定位不清

在招股書中,藥師幫給自己的定位是醫藥產業交易與服務平台。如果從業務形態來看,藥師幫與同樣擁有自營、平台零售藥品業務的京東健康等互聯網醫藥企業相似;但從服務對象來看,藥師幫對接的是供貨商和藥店,更像是醫藥流通行業的一員,即服務於藥品從出廠到醫療機構或零售藥店的流通環節。

業務定位與藥師幫上市的估值密切相關,若以互聯網醫藥企業作對比,京東健康阿里健康的市銷率分別為4倍和12.8倍,估值較高。但比較傳統醫藥流通行業,國藥控股(1099.HK)、華潤醫藥(3320.HK)的市銷率分別只有0.1倍和0.12倍,可說是相當參差。

藥師幫成立以來備受資本青睞,總共進行了8輪融資,投資方包括星醫藥(2196.HK; 600196.SH),亦有互聯網背景的百度集團(BIDU.US; 9888.HK)。 2021年2月,藥師幫完成8,520萬美元(5.7億元)的最新一輪融資,百度、珠江投資及陽光人壽保險等機構參投,估值約13億美元(87.6億元),意味其市銷率約0.87倍。

如果藥師幫未來成功通過上市聆訊,可以取得多大估值,有待市場將它的業務如何歸類。

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新聞

簡訊:不同集團首掛收升44%

高端嬰童用品製造商不同集團 (6090.HK)周二登陸港股,首日股價上漲44%。此次IPO獲散戶投資者大幅超額認購,籌資近1億美元。 據最新公開文件顯示,以「BeBeBus」品牌聞名的不同集團,以每股71.20港元發行約1,100萬股,融資淨額7.18億港元。該股首日交易持續走強,收報102.50港元。 面向香港投資者的公開發售部分認購倍數超3,000倍,國際配售部分認購規模超6倍。 招股書披露,2025年上半年公司營收7.26億元,較2024年同期的5.82億元增長25%;同期毛利率由50.2%降至49.3%,淨利潤自2,820萬元增至4,850萬元,增幅72%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小米召回11.7萬輛SU7升 級輔助駕駛軟件

小米集團(1810.HK)旗下小米汽車,上周五宣布召回約11.7萬輛於2025年8月30日前生產的SU7標準版電動車。根據國家市場監管總局19日披露,召回原因在於高速領航輔助駕駛功能在特殊場景下存在識別與處置不足,小米將透過OTA軟件升級進行修復。 財新報道,SU7於2024年3月正式推出,是小米首款電動汽車。數據顯示,截至2025年8月末,SU7累計銷售近34萬輛。這意味著,此次召回數量約佔該車型總銷量的三分之一。 小米汽車稱,此次OTA軟件升級召回,意在進一步提升輔助駕駛功能的可靠性,包括優化輔助駕駛速度控制策略,新增動態車速功能等。小米汽車還強調,此次升級不需要更換任何零件,但公司仍按照召回程序進行管理和備案。 今年3月,一輛小米SU7標準版電動車發生嚴重事故,導致司機與乘客三人死亡,事發時車輛處於領航輔助駕駛狀態,引發輿論對輔助駕駛功能的高度關注。今年8月,工信部與市監總局今年已先後出台多項文件,要求車企規範駕駛輔助功能宣傳與召回流程,並將OTA管理納入嚴格監督。 召回消息曝光後,小米集團股價未受顯著影響,過去兩個交易日跌約1.3%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Huaqin is an ODM

轉型押注數據中心 華勤技術乘勢申港上市

服務器及交換機等數據中心產品收入激增,超越智能手機成為這家原始設計製造商(ODM)上半年最大收入來源 重點: 華勤技術從原始電子設備ODM業務向數據中心產品的戰略拓展,助推其今年上半年營收增長逾倍至839億元 為提升利潤率,這家合同承包製造商正押注智能物聯網產品及機械人業務,但目前仍依賴智能手機及平板電腦等傳統產品 陳竹 當電子設備原設計製造(ODM)主業逼近飽和點時,該如何破局?華勤技術股份有限公司(603296.SH)給出的答案是進軍數據中心產品。如今,這家融合ODM與數據中心業務的企業正劍指港股市場。上周,公司提交在香港的二次上市申請,以補充現有A股上市地位。 2017年,華勤技術首次宣佈數據中心戰略轉型時,曾引發市場側目,此舉標誌其徹底轉向電子品牌合同製造之外的全新賽道。這一轉型不僅需要巨額資金投入,更要求企業從零構建全新的客戶體系。 如今回望,當時看似另類的轉型已成先見之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT後,算力需求激增,引爆對數據中心及相關產品的需求,使該業務躍升為華勤技術的戰略支柱。 這一業務板塊高速增長,帶動公司今年上半年營收增長逾一倍至839億元(約合118億美元)。資本市場高度認可華勤技術的轉型敘事,其A股股價年內累計漲幅已超40%。 當下推進二次上市,或部分源於此增長動能。赴港上市的時機頗具戰略考量,正值A股上市公司蜂湧到港交所上市。儘管華勤技術尚未披露融資規模,但選擇中金公司、美銀證券,預示正籌備大規模募資,可能至少達1億美元。 華勤技術由中興通訊元老邱文生創立於2005年,初期定位為智能手機品牌獨立設計服務商。公司逐步擴展至合同製造領域,產品線也延伸至平板電腦、可穿戴設備及筆記本電腦。據初步招股文件顯示,當前全球前十大智能手機品牌中有八家為華勤技術的客戶,第三方研究更指出,其2020至2024年智能手機ODM累計出貨量穩居全球首位。 利潤率攻堅戰 華勤技術財報將服務器、交換機等數據中心產品與筆記本電腦合併計入「計算及數據中心」業務。該板塊今年上半年創收422億元,較去年同期的174億元增長逾一倍。這一躍升使其營收佔比達50.2%,超越老牌業務移動終端,後者收入353億元,佔比42%。 華勤技術發力數據中心新賽道實屬必然,電子合同製造業以利潤率微薄著稱,作為成熟產業,眾多企業爭相為品牌商代工智能手機、筆記本電腦等設備,導致激烈競爭。 該公司移動終端業務毛利率維持在9%,看似微薄實則已優於多數同業。據調研機構YMH.Media數據,另兩大智能手機合同製造商龍旗科技(603341.SH)與聞泰科技(600745.SH),2024年同類業務毛利率分別低至4.92%及2.49%。 嚴峻的盈利壓力正驅動全行業戰略轉型,聞泰科技去年末宣布剝離合同製造業務,專注半導體研發,龍旗科技則轉向AR眼鏡領域。 華勤技術的數據中心業務迅猛增長,很大程度上得益於與英偉達的合作。公司成為首批適配量產搭載英偉達高端AI芯片服務器的製造商之一,並因此在2022年向中國頭部互聯網企業供應A800 AI服務器。 儘管轉型數據中心業務推動營收增長,但該板塊對改善微薄利潤率貢獻有限。雖然未單獨披露數據中心產品盈利率,但包含該業務的「計算及數據中心」的毛利率,已從2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。 這反映華勤技術對自產數據中心產品的附加值有限,其業務實質主要是將英偉達芯片組裝成服務器系統,而非開發專有技術。 華勤技術淨利潤增速雖快,但落後於營收增長,折射其毛利率承壓。今年上半年淨利潤達19億元,較去年同期的13億元增長46%。 除利潤率壓力外,轉型數據中心,在美對英偉達產品出口到中國的管制持續升級下,也暗藏重大風險。近期,中國政府勸阻本土科技巨頭採購英偉達芯片的行動,使事態更趨複雜,這屬扶持國產半導體產業發展大戰略的組成部分。 為追求更高利潤,華勤技術正加速向XR設備、汽車電子等智能終端領域拓展。被歸入智能物聯網板塊的此類產品,雖曾展現較強盈利能力,但其毛利率也從2024年的16.9%驟降至今年上半年的11.5%。 公司擴張戰略正涉足更前沿領域,尤以機械人為代表。今年初,華勤技術收購深圳豪成智能科技有限公司75%股權,後者專攻家用清潔及陪伴機械人領域,產品涵蓋掃地機械人、寵物護理機械人、醫療陪伴機械人及相關核心零部件。 華勤技術的機械人版圖遠不止掃地機等基礎應用,據今年1月的投資者溝通文件,公司計劃將機械人打造為核心增長引擎,逐步從清潔機械人等入門級產品,向人形機械人等高階領域延伸。 儘管新興產品線未來或成重要收入來源,但當前貢獻度仍顯微弱。開發此類新品需巨額投入,公司研發費用2024年達52億元,今年上半年支出近30億元,同比增幅約30%。 歸根結底,華勤技術的長期成功將取決於其能否在機械人、智能物聯網等新興領域確立優勢地位。但短期內,公司仍深度依賴計算及通信設備等核心主業。未來需把握微妙的平衡,既要維持傳統業務盈利能力,又需將這些利潤投向高附加值賽道,為未來增長奠定基礎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:持有17年大賺數十倍 巴菲特全沽比亞迪

股神巴菲特的巴郡悉數出售電動車製造商比亞迪股份有限公司(1211.HK, 002594.SZ)全數股份。據外媒CNBC報道,巴郡旗下的子公司在第一季的財務報表中顯示,比亞迪的持股為零;巴郡發言人亦證實,已全數出售比亞迪。 比亞迪品牌及公關總經理李雲飛表示,股票投資有買就有賣,是很正常的事情,公司感謝巴菲特對比亞迪的投資及認可。 巴郡於2008年買入比亞迪股份,持有約2.25億股,涉資2.3億美元。並於2022年8月開始減持,去年6月持股比例已降至5%以下,直至今年將餘下股份售出。市場估計,巴郡持有比亞迪17年,預期投資回報約39倍。 比亞迪周一股價收跌3.4%,公司今天平開報109.7港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏