主要業務是向藥店和基層醫療機構分銷藥品的藥師幫,雖然近年收入快速上升,但低毛利率拖垮公司盈利表現,過去三年已累虧21億元

重點:

  • 與主營B2C業務的醫藥電商相比,佔據B2B賽道的藥師幫,毛利率明顯偏低
  • 藥師幫的業務模式介乎醫藥電商與醫藥流通兩個行業之間,在清晰為公司定位前,其上市估值或較難評估

莫莉

當淘寶、京東(JD.US; 9618.HK)這類提供全品類商品的電商平台,正為流量增長放緩而焦頭爛額之際,垂直品類的電商平台卻不斷跑出“黑馬”,例如藥師幫股份有限公司所在的醫藥行業。與阿里健康(0241.HK)、京東健康(6618.HK)等面向消費者(B2C模式)的互聯網醫藥平台不同的是,藥師幫的主要服務對象,是醫院之外的藥店和基層醫療機構(B2B模式)。

成立6年後,藥師幫去年以275億元的商品交易總額規模(GMV),成為中國院外醫藥產業最大的數字化綜合服務平台。上周二,這家醫藥電商細分賽道上的頭號玩家向港交所遞交上市申請,首度闖關港股,中金公司和高盛為聯席保薦人。

藥師幫的主要業務是連接醫藥產業鏈的上遊醫廠,以及下遊藥店與診所等基層醫療機構,雙方在藥師幫搭建的電商交易平台進行註冊藥品的交易。藥師幫近年收入增長迅猛,由2019年約32.5億元大升至2021年的100.9億元,年均增速達76.2%。可惜的是,與大部分登陸港股的互聯網醫藥平台一樣,藥師幫也持續處於虧損狀態,過去三年已累虧21.2億元。

中國醫藥市場可以分為院內與院外兩個板塊。院內市場是指醫院的藥品市場,是龍頭藥企、上遊批發商的必爭之地;而院外市場較分散,供需不匹配,因為大型藥企難以滿足小規模零散買家的需求,加上基層醫療的流通層級多、交易成本高,為藥師幫這類互聯網電商平台提供機會。

根據該公司招股書引述的報告,中國院外醫藥流通的數字化仍處於早期階段,市場規模預計於2026年將達3,213億元,從2021年起,5年間的複合增長率為16.7%。藥師幫在院外醫藥流通市場可以算是龍頭部企業,據國家藥監局數據顯示,2020年全國藥店數目約56萬家,其中近80%為中小型連鎖和單體藥店。截至去年底,藥師幫的電商交易平台已涵蓋30.5萬家下遊藥店及13萬家基層醫療機構,月均活躍買家達到25.6萬,可說是佔了全國藥店數目的半壁江山。

毛利率偏低

與大多數醫藥電商平台一樣,藥師幫的業務以平台業務及自營業務為中心。其中平台業務的收入來源是根據賣家銷售額收取一定比例的交易佣金。截至2021年底,該平台吸引約4,700個賣家及約43.4萬個買家,第三方的年度GMV達170億元,但由於抽取佣金的比例有限,2021年該業務為公司貢獻的收入僅為4.9億元,佔整體不足5%。

從2019年起,藥師幫開始發展自營業務,通過自採藥品、自建倉庫直接向下遊藥店進行分銷,並提供送貨服務,跨省配送服務可實現39小時到城市、50小時到鄉鎮,2021年的自營業務GMV為105億元。雖然這部分業務迅速擴充,去年收入達95.9億元,但由於公司向供貨商採購藥品的成本較高,與主營B2C業務的醫藥電商相比,佔據B2B賽道的藥師幫盈利能力明顯偏低,該業務毛利率僅5.2%。因此,雖然這部分業務去年佔公司收入達96%,但相關毛利只佔整體一半。

相反,平台業務的毛利率極高,達到83.7%,貢獻毛利達4.1億元,佔公司毛利約45%;不過,由於佣金比例無法大幅提升,這部分的利潤發展空間有限。在“一高一低”互相對沖下,藥師幫去年整體毛利率只得9.1%,遠低於同業京東健康和阿里健康的20%以上。

低毛利率業務的拓展,讓藥師幫的發展出現了“增收不增利”的情況,由於公司持續擴大自營業務及投資24小時無人智慧藥櫃等創新業務,令僱員數量增加,加上履約費用提升,令銷售開支不斷擴大,去年便大增46.4%至10.6億元,加上行政及管理費用在兩年內倍增,讓藥師幫難以扭虧。

估值定位不清

在招股書中,藥師幫給自己的定位是醫藥產業交易與服務平台。如果從業務形態來看,藥師幫與同樣擁有自營、平台零售藥品業務的京東健康等互聯網醫藥企業相似;但從服務對象來看,藥師幫對接的是供貨商和藥店,更像是醫藥流通行業的一員,即服務於藥品從出廠到醫療機構或零售藥店的流通環節。

業務定位與藥師幫上市的估值密切相關,若以互聯網醫藥企業作對比,京東健康阿里健康的市銷率分別為4倍和12.8倍,估值較高。但比較傳統醫藥流通行業,國藥控股(1099.HK)、華潤醫藥(3320.HK)的市銷率分別只有0.1倍和0.12倍,可說是相當參差。

藥師幫成立以來備受資本青睞,總共進行了8輪融資,投資方包括星醫藥(2196.HK; 600196.SH),亦有互聯網背景的百度集團(BIDU.US; 9888.HK)。 2021年2月,藥師幫完成8,520萬美元(5.7億元)的最新一輪融資,百度、珠江投資及陽光人壽保險等機構參投,估值約13億美元(87.6億元),意味其市銷率約0.87倍。

如果藥師幫未來成功通過上市聆訊,可以取得多大估值,有待市場將它的業務如何歸類。

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新聞

簡訊:小米正式發布YU7 起售價25.35萬元

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簡訊:萬國數據分拆數據中心 以房託基金模式上市

數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US, 9698.HK)周四公布,計劃分拆數據中心項目,在上海證交所以房地產投資信託基金(REIT)模式上市,計劃已獲上海證券交易所和中證監的核准。 萬國數據表示,房託基金的80%份額,將向機構和私人投資者發售。公司透露,基石投資者已承諾認購50%的基金單位,並有一至三年的禁售期。 公司指出,該REIT涵蓋的數據中心資產,經評估價值19.3億元,預計交易將在未來數周完成。公司周四在美國市場收漲3.3%,今年迄今累計漲幅達26%,其港股在周五中午收升4.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

內地羽絨服品牌波司登國際控股有限公司(3998.HK)周四公布年度業績,截至3月底止收入同比升11.6%至259億元人民幣(下同),股東應佔溢利升14.3%至35.1億元。 羽絨服的收入達216.7億元,同比升11%,佔收入總額的83.7%。集團表示,業績提升主要是2018年開始,集團提出新的戰略目標,回歸初心,聚焦羽絨服,積極建立品牌,推動產品創新。 波司登表示,未來將主力在「時尚功能科技服飾」賽道上發展,進行品類及業務延伸。 周五波司登開市跌0.4%報4.6港元,今年以來公司股價上升近20%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
PPIO eyes next AI frontier

布局邊緣算力 PPIO搶灘AI基建

依靠在邊緣雲計算的基建布局,PPIO切入AI算力市場,試圖把握AI推理時代的商機 重點: 公司聲稱,截至今年5月,日均Token消耗量已達1,419億 過去三年累計虧損5.68億元,去年收入增長55.7%至5.58億元    李世達 隨著AI技術進入應用爆發期,AI推理算力需求正以指數級速度膨脹,成為新一輪雲計算競賽的主戰場。在這場資源戰中,一家來自中國的分布式雲計算服務商——PPIO派歐雲,選擇於此刻遞表港交所,試圖搭上AI推理市場的東風。 PPIO派歐雲母公司PPLabs Technology Ltd.近日正式向港交所遞交上市申請,計劃集資擴大AI雲服務與海外市場布局。公司強調其為中國最早專注於分布式AI推理雲的獨立服務商之一,目前其每日token消耗量已達1,419億,在中國市場僅次於行業頭部的私營雲平台。 PPTV創始人的二次創業 PPIO的創辦人姚欣並非新面孔。早在2005年,他便在華中科技大學攻讀研究生期間創立了中國最早的網絡視頻平台PPTV(聚力傳媒),甚至早於YouTube一年。這個曾經累計獲得7億美元融資的明星公司,於2014年出售給蘇寧,姚欣也一度淡出創業圈。 2018年,姚欣二度創業,成立PPIO,瞄準雲計算中尚未被主流巨頭充分覆蓋的分布式邊緣算力市場。 這背後,是中國AI產業鏈中一個重要趨勢的映射:當訓練型大模型階段逐步轉入實際應用,推理成本與資源調度成為瓶頸。用戶在應用端與AI互動時的即時回應過程,是生成式AI大規模落地的真正戰場,此時,靠近用戶的邊緣算力,便扮演「算力配送平台」,成為戰場上的救火隊。 舉例來說,一位用戶在北京與AI助理互動,若模型推理發生在美國資料中心,即便經過最優化的網路傳輸,也難免延遲感;但若推理發生在北京或河北的某個邊緣節點,則能提供幾乎即時的體驗,這對語音、影像或遊戲類應用尤為關鍵。 灼識諮詢數據顯示,按收入計,中國邊緣雲計算服務市場的規模預計至2029年將達370億元,2024年至2029年的複合年增長率22.9%;2029年,全球AI雲計算服務市場的規模將達4,277億元,年複合增長率68.5%。 這使其成為AI產業鏈中的「算力配送商」:上游對接基礎設施提供者(如三大電信商)與硬體資源(如GPU供應方),中游負責算力的彈性調度與封裝,下游則面向AI應用開發者,提供推理即服務(Inference as a Service)的算力支持。 PPIO透過自建與合作方式,搭建起涵蓋全球超過1,200個城市、4,000多個節點的分布式算力網絡,並結合自研調度平台,讓AI模型的推理任務能被自動分配至就近可用資源。 算力的Airbnb? 盈利模式上,PPIO目前主要透過三種方式變現:其一是「算力租賃」,即向開發者按需提供GPU算力資源,按Token消耗量或時長計費,目前此類收入佔總收入約七成;其二是提供「節點服務」,將部分企業或開發者的閒置硬件納入節點網絡,透過共享算力獲取收入分成;其三是AI應用的定制化服務,特別是在邊緣CDN與小模型推理領域,提供更接近業務場景的組合解決方案。 由於業務仍處擴張初期,PPIO尚未實現盈利,但與同類雲服務初創相比,其虧損幅度相對可控,毛利率亦維持在10%以上。 申請文件顯示,2022年至2024年,PPIO營收分別為2.86億元、3.58億元、5.58億元,複合年增長率39.7%,去年收入同比增長55.7%;毛利率分別為16.1%、17.7%、12.3%;虧損額分別為8,500萬元、1.894億元、2.935億元。三年虧損累計約5.68億元。 如同Airbnb之於房間,PPIO串聯GPU閒置資源、通過多節點調度,提供彈性、即時、具成本優勢的推理服務,特別適合部署在AI智能體、視覺識別與低延遲互動場景中。 但分布式架構也面臨監管、標準化與服務穩定性的挑戰。市場競爭亦日趨激烈,除了同類型競爭對手UCloud外,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、百度(BIDU.US; 9888.HK)及金山雲(3896.HK)等大型企業也在自建AI算力與邊緣節點。PPIO若想長期佔據一席之地,勢必要在API平台體驗、價格模型與跨境部署上持續創新。 此外,公司手上現金僅約1.14億元,淨負債規模達6.96億元,顯示公司需依賴外部融資延續擴張,若募資不順,將面臨流動性壓力。…