9866.HK NIO.US
Nio in diversification drive as it tries to stem its flood of red ink

蔚來首季度虧損持續,市場寄望剛發布的品牌「樂道」可在下半年獲得銷售佳績

重點:

  • 蔚來首季虧損52.6億元,按年上升9.5%
  • 集團預告走低價路線的品牌「螢火蟲」將於明年推出

劉智恒

蔚來集團(9866.HK, NIO.US)今年首季又迎來一份虧損的成績單,雖然大家明白,新能源汽車是要看未來,然而一年又一年,一季又一季,總不能無止境的等待,投資者的忍耐是有限度的。

蔚來由李斌於2014年成立,至今已十個年頭,連年虧損數以十億元,由2018至2023年間,累計虧損超過800億元(110.4億美元),單計2023年,一年就蝕去211.5億元,要不是李斌有超乎常人的融資能力,蔚來品牌早已消失在車企市場。

遲遲未能扭虧為盈,加上更多的海外國家要向中國電動車徵收關稅,公司希望轉策略,進軍低端市場,冀能力輓狂瀾。

毛利率低 燒錢驚人

再看看今年剛公布的首季度業績,收入99.1億元,按年下跌7.2%,較去年第四季度大跌42.1%。股東應佔虧損52.6億元,按年擴濶9.5%,按季則收窄近6%。

虧損之餘,其多項數據也不理想,毛利率更低至4.9%,較去第四季度下跌2.6個百分點,相對小鵬汽車(9868.HK, XPEV.US)的12.9%要低,更別說理想汽車(2015.HK, LI.US)的20.6%。單計汽車的毛利率為9.2%,較對上一季下跌2.7個百分點,亦遠遠不及理想的19.3%。

集團的燒錢速度亦讓投資者不安,首季的現金及現金等價物,加上受限制現金共286.8億元,較去年底大跌98億元。2023年12月集團獲阿布扎比旗下的投資機構CYVN基金注資22億美元(159.5億元),想不到一季就花掉近百億元。

銷售方面也不樂觀,首季交付量只有30,053輛,按年及按季分別下跌3.2%及39.9%。雖然公司透露,4月及5月份交付分別達15,620及20,544輛,按月平均上升近32%;然而實際情況是集團在BaaS(電池租用)上作出調價和促銷,給用戶更多優惠才得以拉升銷售量。六月開始,促銷活動及優惠也完結,本月能否持續上升態勢才最關鍵,否則光靠以價換量去谷增長,效果只是曇花一現。

事實上,蔚來首季業績公布翌日,股價急跌7.6%,收報38.25港元,過去一年,公司的股價在高位的123.8港元跌了逾七成,投資者對它的評價,從股價走勢就一目了然。

改策略布局多品牌

對於虧損不斷,市場曾提出問題:「錢虧在那裡?」李斌的回應很簡單直接,「虧在研發與基礎設施的投入」。李斌指出,不管多困難,蔚來在研發上,每季度始終保持30億元至40億元的投入。基礎建設去年投入30多億元,用於新建1,035座換電站,以加大充換電網絡的覆蓋,預計今年再建1,000座。

李斌深明年復年的虧損不是辦法,要扭轉劣勢,或至少減低虧蝕,從而讓市場看到曙光,他下決心定下兩大目標,一是要將銷量穩步提升,而更為重要是優化毛利率。

要達到目標,李斌經過深思熟慮,認為高端市場空間有限,只佔整體市場約10%,要實現規模經濟,光打高端市場是不行,最後他的結論是多品牌布局,並進軍中低端市場。

今年5月,蔚來公布第二品牌「樂道」,預計於9月交付;近日更透露,集團將迎來第三品牌「螢火蟲」,首款產品計劃明年上半年交付。

三大品牌的定位,蔚來主攻高端市場,針對商務兼家庭;「樂道」以家庭市場用戶為要;「螢火蟲」則定位精品小車,即是大眾化市場。價格分別是在30萬、20萬及10萬元,特點是都能換電。

是紅海還是藍海

李斌向市場展現雄圖大計,未來能否逆轉勝,暫時難下定論。然而,擺在眼前的是內地車企內卷不斷,競爭慘烈,樂道針對的市場,其實已有特斯拉(TSLA.US)的Model Y、理想的L6及問界的M7,後來者小米(1810.HK)的SU7亦來勢洶洶,可想而知樂道中途加入的這條賽道,並非甚麼藍海市場,實際可能是一個紅海,要殺出一條血路並不容易。

至於螢火蟲所針對的低端市場,現時吉利(0175.HK)的「幾何E螢火蟲」的廠家指導價為6.98萬至8.98萬元、零跑(9863.HK)的AYA只是 6.58萬元、五菱的「繽果」最低價僅需5.98萬元,蔚來的螢火蟲怎樣去在這個市場分一杯羹,說來也不是一件易事。

之前有傳,螢火蟲將以歐洲為首個進軍市場,原本出海對電動車企來說,不失為一條出路,可歐洲各國近年都看出內地車企的野望,以中國政府補貼電動車企為口實,將對中國製造的電動車徵收關稅,最高征收38%,預計於7月實行。早於上月,美國也將中國電動車的關稅提高了三倍。此等等無疑大大加重中國車企的成本,嚴重打擊在海外的業務拓展。

馬雲曾說過:「今天很殘酷,明天更殘酷,後天很美好,但絕大部分人死在明天晚上,看不到後天早上的太陽。」蔚來又能否跨越明天,看到美好燦爛的陽光?

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新聞

簡訊:華潤建材華潤飲料計劃遷冊香港

國企華潤集團旗下兩家香港上市公司周五宣布,計劃將公司註冊地從開曼群島遷至香港。華潤建材科技控股有限公司(1313.HK)和華潤飲料(控股)有限公司(2460.HK)均發公告,披露公司援引今年5月23日在香港生效的政策,將公司遷回香港。 華潤飲料在公告中表示:「公司已在聯交所主板上市並在香港設立主要營業地點,遷冊後可減少跨國合規的複雜性,精簡法律實體架構,有效減少多司法管轄區帶來的成本。」 許多海外上市的中國企業常以開曼群島為註冊地,部分原因是中國對其外國所有權的限制。 華潤建材開市持平,中午收報1.78港元;華潤飲料開盤後漲0.36%,中午收報11.09港元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:美團Keeta進軍迪拜 40天拓展第三個中東市場

外送服務巨頭美團(3690.HK)周六透過官方微信宣布,其國際外賣品牌Keeta於當地時間上午11時正式在阿聯酋迪拜啟動營運。這是Keeta繼8月進入卡塔爾、9月登陸科威特後,40天內開拓的第三個中東國家外賣市場。阿聯酋亦成為美團在中東海灣地區的第四個戰略落點。 公司表示,Keeta在迪拜的啟動,是美團「零售+科技」戰略的又一實踐。迪拜同時成為美團無人機配送品牌Keeta Drone的首個海外站點。未來,Keeta將依托美團積累的高效履約能力,打造「地面+低空」雙履約網絡,推動即時零售服務的規模化落地。 2023年5月,美團在香港推出KeeTa國際外賣品牌,並於去年9月在沙特阿拉伯營運。根據公司中期報告,KeeTa在沙特的營運已拓展至20個城市。KeeTa所屬的「新業務」板塊,第二季度收入265億元(37.14億美元),同比增長22.8%,經營虧損19億元,同比擴大43.1%。 美團股價周一高開,至中午休市報102.4港元,升1.79%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:白雲山斥7.5億 購南京醫藥1成股權

藥企廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(0874.HK, 600332.SH)周日公布,透過旗下的廣藥二期基金,購入南京醫藥(600713.SH)11.04%股權,作價7.49億元人民幣。 南京醫藥以醫藥批發、醫藥零售,醫藥「互聯網+」及醫藥第三方物流為主營業務,網絡覆蓋江蘇、安徽、湖北、福建及昆明市,公司早於1996 年已在上海證券交易所上市。 白雲山指出,通過雙方在資本層面、分銷管道建設及中醫藥領域等合作,優化公司在華東區域佈局,增強公司醫藥業務競爭優勢,並帶動醫藥製造業務增長,持續推動發展。 周一白雲山開市微升0.4%報18.05港元,公司今年以來股價在15至19港元間上落。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Broad-Ocean Motor: veteran motor maker champions new energy in Hong Kong listing push

電機老兵逐夢新能源 大洋電機叩關港股

從生產車庫門遙控器到新能源車電機,淨利三年翻倍的大洋電機也來到港股市場趕集 重點: 在全球HVAC電機市場市佔率排名第二,在中國與北美市場穩居第一 公司A股股價過去一年飆升143%,市值逼近285億元   李世達 有沒有想過,你家車庫門的遙控器,和你電動車動力總成,再到你家空調的壓縮機,可能都是由同一家公司生產?這家公司不是什麼家傳戶曉的國際品牌,而是一家來自中國廣東中山的電機製造商——中山大洋電機股份有限公司(002249.SZ)。 在深交所上市已逾15年的大洋電機,已向港交所遞交上市申請,準備登陸香港資本舞台。 成立於2000年的大洋電機,從傳統電機業務起家,如今卻橫跨暖通空調(HVAC)、汽車電驅動系統乃至燃料電池等,產品涵蓋生活的方方面面。根據弗若斯特沙利文的數據,以收入計,公司在2024年已躋身全球第二大第三方HVAC電驅動解決方案供應商,在中國和北美市場位居第一。 兩條腿走路 公司主要可分兩大業務,一是建築與家居電器電機製造,2024年收入70.8億元,佔比58.4%。其中暖通空調(HVAC)電機貢獻超過55%,產品涵蓋大型中央空調壓縮機、車庫門開啟器、通風系統風機等。 另外則是汽車動力總成及零部件業務,2024年收入50.2億元,佔比41.5%,當中傳統起動機與發電機佔25.8%,新能源汽車動力總成及零部件佔15.7%。 大洋電機的發展呈現「兩條腿走路」,HVAC電機需求穩定,屬於剛需消費與基建類市場,能提供穩定現金流;另一方面,汽車電驅業務與新能源汽車深度掛鉤,為公司帶來成長故事。 從財務數據看,大洋電機的收入表現較為平穩,利潤則在近年開始飆升。2022年至2024年,公司收入由109.3億元增至121.1億元,年複合增長率僅約5%。然而,同期淨利潤卻由4.27億元飆升至8.88億元,複合增長率高達44%。2025年上半年,淨利潤同比再增34.6%,達6.02億元。 這背後反映其盈利能力的改善,毛利率自2022年的19.3%升至2024年的22.2%,淨利潤率也由3.9%躍升至7.5%,展現出成本控制與產品組合優化的成果。另外,佔比持續維持在45%左右的海外收入,毛利率普遍高於中國市場。 全球化布局超前 相比許多仍局限於國內市場的中國製造商,大洋電機的全球化布局較為「超前」。截至2025年,公司在全球已擁有15個生產基地,分布於美國、墨西哥、英國、泰國、越南、摩洛哥等地,並在美國底特律、芝加哥、英國倫敦等地設立研發中心。 公司在2015年收購美國百年商用車零部件企業佩特來,並與印度塔塔汽車(TATAMOTORS.BO; TTM.US)成立合資公司「塔塔佩特來」,提升了在國際商用車零部件領域的話語權。不僅能就近服務國際車企與HVAC客戶,也能在地緣政治與貿易壁壘不斷升高的當下,提供供應鏈韌性。 不過,公司業務也並非沒有短板,其一是收入增速較慢,近三年平均增幅僅約5%,與新能源汽車零部件行業動輒兩位數的成長相比顯得保守,這意味其規模擴張速度不足。 第二個問題是公司產品結構中,傳統起動機與發電機仍佔25.8%,相關業務屬於逐漸被淘汰的夕陽業務,而新能源車動力總成佔比僅15.7%,仍在追趕階段。公司的研發投入也相對不足,2024年研發費用率約4.3%,低於日本電產(Nidec, 6594.T)的6%,可能限制長期競爭力。 事實上,大洋電機在A股市場表現不俗,過去一年股價飆升約143%,遞表港交所後首個交易日,股價更來到11.69元,創52周新高。目前A股市值約285億元,市盈率約為27.2倍,雖遠低於卧龍電驅(600580.SH)的85倍,但高於日本電產的18.7倍。 對公司來說,赴港上市仍能讓公司更直接接觸海外資本,提升其國際品牌與治理形象。更重要的是,今年港股市場火熱,新能源與科技板塊成為集資主力,近期新能源汽車及相關製造產業鏈板塊交易活躍,相關新股往往受到資金熱炒,對大洋電機而言自然是個好機會。在近期火熱的市場氣氛下,大洋電機或許有機會獲得較高的市場關注,但長期而言仍要視乎能否講好「新能源+全球供應鏈」的故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏