與Tims天好中國聯婚 博派斯同享雙贏局面

Tims天好咖啡的中國市場營運商Tims天好中國表示已達成協議，將負責營運備受歡迎的美國炸雞連鎖品牌博派斯

重點：

• Tims天好中國將從炸雞連鎖品牌博派斯的擁有者——餐飲品牌國際手裏，接過該品牌在中國的營運
• Tims天好中國可能會在未來幾個月宣佈博派斯的大型擴張計畫，後者在進入中國的前三年裏未能取得成功

陽歌

炸雞連鎖品牌博派斯(也叫大力水手炸雞)在中國價值有多少？

從Tims天好中國(THCH.US)宣佈獲得美國品牌博派斯在中國的獨家經營權後，股價和市值大幅上漲的情況看，這個問題的答案可能是1.7億美元(11.6億元)。更確切地說，宣佈把博派斯品牌納入自己在中國的版圖後，已在中國經營著Tims天好咖啡甜品連鎖品牌的Tims天好中國，股價隨即跳漲26%。

這也帶動Tims天好中國的市值，從宣佈這個消息前的6.2億美元，上漲至7.9億美元。

但這個故事不止一筆交易這麼簡單，必須承認，我們比大多數人更密切地關注這筆交易，是因為我們個人對博派斯炸雞，以及Tims天好咖啡的特色甜甜圈與咖啡的喜愛。這筆交易看起來相對明智，它建立在Tims天好咖啡過去幾年在中國發展迅速的基礎之上。

故事實際上始於Tims天好咖啡的擁有者餐飲品牌國際(QSR.US)，該公司還擁有博派斯和漢堡王兩個連鎖品牌。餐飲品牌國際(RBI)於2018年將Tims天好咖啡引入中國，目前與私募股權公司笛卡爾資本集團、互聯網巨頭騰訊(0700.HK)和德國大型超市品牌麥德龍(Metro)在中國的營運商物美，聯合營運Tims天好咖啡的特許經營權。

自從在中國推出Tims天好咖啡以來，Tims天好中國迅速打造該連鎖品牌的實力，上月宣佈第600家門店開業。該公司對市場有著宏大的計畫，目標是到今年底開店1,000家，到2026年底開店3,000家。去年8月，它還利用一家特殊目的收購公司(SPAC)，通過借殼合併在美國上市，增加了現金儲備。

然後是博派斯，RBI將其作為獨資企業引入中國，並於2020年在上海開設了第一家門店。RBI對該連鎖品牌在中國制定了宏偉的計畫，表示打算未來十年開設1,500家門店。這並不算特別不切實際，因為市場領導者肯德基的母公司百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)公佈的數據顯示，截至去年底，肯德基在中國擁有9,000多家門店，是最大的連鎖餐廳。

但對博派斯來說，事情沒有計劃的那麼順利。2020年在上海著名的淮海路開設首家店鋪並引發巨大關注後，該連鎖品牌卻未能取得太大的成功，截至去年在中國的門店不足10家。去年8月，除兩家門店外，該連鎖品牌將其在中國內地的其他7家門店全部關閉，此事當時還登上了媒體報道。

大眾點評網顯示，筆者撰寫本文時，上海只有兩家博派斯仍在營業。

Tim Hortons出手相救？

8月份的閉店發生在RBI明顯改變博派斯市場戰略之際。幾乎在同一時間，RBI宣佈與笛卡爾資本集團就博派斯品牌在中國的發展達成了另一項協議。公告沒有提供太多細節。但現在看來，這似乎是最新聲明的前奏，即Tims天好中國成為博派斯在中國的獨家特許經營商。

最新公告裏的細節也很少，只說Tims天好中國用股票換取博派斯的品牌使用權，不存在現金易手。這可能是一件好事，因為Tims天好中國截至9月底，手裏的現金只有7.6億元，這個數字相對較少，它可能需要這些錢來積極擴張Tims天好咖啡，現在還要加上博派斯連鎖店，開支將會更大。

正如我們已經注意到的，投資者似乎對最新的合併相當興奮，至少從單日股價大幅上漲來看是這樣。但現實情況稍微複雜一些，因為自去年8月完成SPAC上市以來，Tims天好中國的股票很難說表現出色。之後，該公司股價穩步下跌，一度損失了約三分之二的市值。

不過，它的股價有所反彈，在最近一輪上漲之後，大約是去年12月底歷史低位的兩倍。但從它的最新收市價5.29美元來看，仍比去年8月SPAC上市時的價格下跌了約三分之一。

這似乎表明，投資者對於該公司目前積極的擴張計畫能否取得成功，依舊沒有任何把握。我們預計，在這項最新消息發佈後，可能會看到博派斯推出一些新的積極目標，類似於Tims天好中國之前宣佈關於Tims天好咖啡的目標。

該公司的最新業績似乎表明，它可以在控制成本的同時實現快速增長，這對其成功至關重要。去年三季度，它實現了收入同比增長68%，至3.06億元，而營運成本和支出的增幅則低得多，為36.3%，至3億元。這使該公司調整後的門店 EBITDA利潤率提高4個百分點至6.7%，不過其淨虧損仍從一年前的1.13億元擴大至1.95億元。

儘管投資者存在猶疑，Tims天好中國的市銷率仍為相對較高的4.5倍，與快速增長的本土咖啡連鎖店瑞幸咖啡(LKNCY.US)的4.6倍大致相若，但相比規模大得多，而且盈利的百勝中國的2.6倍，Tims天好中國卻高出了很多。

總而言之，這筆交易無論是對於RBI還是Tims天好中國來說，都是一宗好生意，因為前者本就在自營的博派斯中國業務上苦苦掙扎，而後者又多了一個應該可以吸引中國消費者的大品牌。現在，這兩個合作夥伴需要為博派斯在中國的發展設定新的路線圖，同時也為投資者準備一份路線圖，讓他們清楚Tims天好中國可能在並不太遠的未來就能實現盈利。

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