与Tims天好中国联姻 博派斯同享双赢局面

Tims天好咖啡的中国市场运营商Tims天好中国表示已达成协议，将负责运营备受欢迎的美国炸鸡连锁品牌博派斯

重点：

• Tims天好中国将从炸鸡连锁品牌博派斯的所有者——餐饮品牌国际手里，接过该品牌在中国的运营
• Tims天好中国可能会在未来几个月宣布博派斯的大型扩张计划，后者在进入中国的前三年里未能取得成功

阳歌

炸鸡连锁品牌博派斯(也叫大力水手炸鸡)在中国价值几何？

从Tims天好中国(THCH.US)宣布获得美国品牌博派斯在中国的独家经营权后，股价和市值大幅上涨的情况看，这个问题的答案可能是1.7亿美元(11.6亿元)。更确切地说，宣布把博派斯品牌纳入自己在中国的版图后，已在中国经营着Tims天好咖啡甜品连锁品牌的Tims天好中国，股价随即跳涨26%。

这也带动Tims天好中国的市值，从宣布这一消息前的6.2亿美元，上涨至7.9亿美元。

但这个故事不止一笔交易这么简单，必须承认，我们比大多数人更密切地关注这笔交易，是因为我们个人对博派斯炸鸡，以及Tims天好咖啡的特色甜甜圈与咖啡的喜爱。这笔交易看起来相对明智，它建立在Tims天好咖啡过去几年在中国发展迅速的基础之上。

故事实际上始于Tims天好咖啡的所有者餐饮品牌国际(QSR.US)，该公司还拥有博派斯和汉堡王两个连锁品牌。餐饮品牌国际(RBI)于2018年将Tims天好咖啡引入中国，目前与私募股权公司笛卡尔资本集团、互联网巨头腾讯(0700.HK)和德国大型超市品牌麦德龙(Metro)在中国的运营商物美，联合运营Tims天好咖啡的特许经营权。

自从在中国推出Tims天好咖啡以来，Tims天好中国迅速打造该连锁品牌的实力，上月宣布第600家门店开业。该公司对市场有着宏大的计划，目标是到今年底开店1,000家，到2026年底开店3,000家。去年8月，它还利用一家特殊目的收购公司(SPAC)，通过借壳合并在美国上市，增加了现金储备。

然后是博派斯，RBI将其作为独资企业引入中国，并于2020年在上海开设了第一家门店。RBI对该连锁品牌在中国制定了宏伟的计划，表示打算未来十年开设1,500家门店。这并不算特别不切实际，因为市场领导者肯德基的母公司百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)公布的数据显示，截至去年底，肯德基在中国拥有9,000多家门店，是最大的连锁餐厅。

但对博派斯来说，事情没有计划的那么顺利。2020年在上海著名的淮海路开设首家店铺并引发巨大关注后，该连锁品牌却未能取得太大的成功，截至去年在中国的门店不足10家。去年8月，除两家门店外，该连锁品牌将其在中国内地的其他7家门店全部关闭，此事当时还登上了媒体报道。

大众点评网显示，笔者撰写本文时，上海只有两家博派斯仍在营业。

Tim Hortons出手相救？

8月份的闭店发生在RBI明显改变博派斯市场战略之际。几乎在同一时间，RBI宣布与笛卡尔资本集团就博派斯品牌在中国的发展达成了另一项协议。公告没有提供太多细节。但现在看来，这似乎是最新声明的前奏，即Tims天好中国成为博派斯在中国的独家特许经营商。

最新公告里的细节也很少，只说Tims天好中国用股票换取博派斯的品牌使用权，不存在现金易手。这可能是一件好事，因为Tims天好中国截至9月底，手里的现金只有7.6亿元，这个数字相对较少，它可能需要这些钱来积极扩张Tims天好咖啡，现在还要加上博派斯连锁店，开支将会更大。

正如我们已经注意到的，投资者似乎对最新的合并相当兴奋，至少从单日股价大幅上涨来看是这样。但现实情况稍微复杂一些，因为自去年8月完成SPAC上市以来，Tims天好中国的股票很难说表现出色。此后，该公司股价稳步下跌，一度损失了约三分之二的市值。

不过，它的股价有所反弹，在最近一轮上涨之后，大约是去年12月底历史低点的两倍。但从它的最新收盘价5.29美元来看，仍比去年8月SPAC上市时的价格下跌了约三分之一。

这似乎表明，投资者对于该公司目前积极的扩张计划能否取得成功，依旧没有任何把握。我们预计，在这一最新消息发布后，可能会看到博派斯推出一些新的积极目标，类似于Tims天好中国之前宣布关于Tims天好咖啡的目标。

该公司的最新业绩似乎表明，它可以在控制成本的同时实现快速增长，这对其成功至关重要。去年三季度，它实现了收入同比增长68%，至3.06亿元，而运营成本和支出的增幅则低得多，为36.3%，至3亿元。这使该公司调整后的门店 EBITDA利润率提高4个百分点至6.7%，不过其净亏损仍从一年前的1.13亿元扩大至1.95亿元。

尽管投资者存在犹疑，Tims天好中国的市销率仍有相对较高的4.5倍，与快速增长的本土咖啡连锁店瑞幸咖啡(LKNCY.US)的4.6倍大致相当，但相比规模大得多，而且盈利的百胜中国的2.6倍，Tims天好中国却高出了很多。

总而言之，这笔交易无论是对于RBI还是Tims天好中国来说，都是一宗好生意，因为前者本就在自营的博派斯中国业务上苦苦挣扎，而后者又多了一个应该可以吸引中国消费者的大品牌。现在，这两个合作伙伴需要为博派斯在中国的发展设定新的路线图，同时也为投资者准备一份路线图，让他们清楚Tims天好中国可能在并不太远的未来就能实现盈利。

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