知乎港股雙重上市成中概科網股先驅

2022年04月14日

網上問答平台知乎在香港雙重上市，將成爲第一家以這種形式掛牌的中概互聯網公司

重點：

在中美監管當局夾擊下，知乎選擇雙重上市方式，除了對上市地位更有保障，也有助接觸更多中國內地投資者
知乎招股反應僅屬一般，或反映投資者對其獲利能力的擔憂

何仲尼

又一家中國公司趕上到港交所雙重上市的潮流，而且有望成爲首家以這種形式掛牌的中概互聯網企業。

港交所網站顯示，中國網上問答平台知乎(ZH.US; 2390.HK)上周五通過上市聆訊，獲批在港股市場上市。與快狗打車獲批上市兩個月仍未開始招股的取態不同，知乎明顯“打鐵趁熱 ”，隨即在本周一上載招股文件，並於同日開始接受公開申購，反映公司渴望儘快登陸港股市場。

知乎以同股不同權方式上市，發行2,600萬A類股份，全部是來自前期投資者的舊股。發行股份中，10%在港股市場公開發售，每股發行價不高於51.8港元，每手100股入場費約5,232港元，上市後市值將達164億港元。

知乎採用“雙重上市”架構在港股掛牌，意味在美股與港股兩個資本市場均爲第一上市地。迄今爲止，所有在美國上市的中國互聯網公司，都是以“第二上市”方式在港股市場掛牌，這個過程比知乎正在嘗試的更簡單，但也有一些額外的弊端。

有別於 “第二上市”方式，雙重上市的監管要求較高，不如第二上市企業般享受相對寬鬆的審核標準與豁免。例如申請雙重上市的新股，需符合與香港首次公開發行股份(IPO)完全一樣的上市條件。雖然知乎過去三年均錄得虧損，但由於仍能通過市值、收入及現金流測試，加上屬於新經濟科網公司，因此獲港交所放行。

受中美監管當局夾擊

以雙重上市方式掛牌後，知乎的美股與港股無法跨市場流通，股價表現相對獨立，可能因此產生價差，但日後如滿足監管當局的市值與成交量等條件，便能成爲滬港通與深港通股份，讓中國內地投資者直接買入其股票，除了增加流通量，對股價亦有正面作用，而這是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等第二上市股份所不能享有的福利。

此外，因應美國證券交易委員會(SEC)針對中概股的《外國公司問責法》，容許SEC把未能提供審計紀錄的中概股停牌甚至退市，在美上市的中概股面臨退市壓力下，越來越多公司到監管當局及投資者態度相對友好的港股上市，爲其主要上市地位購買一份保險。除了上月成功於港股雙重上市的蔚來汽車(NIO.US；9866.HK)外，也有嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)這家在港第二上市的科網公司，爭取轉換至雙重主要上市身份。因此，知乎選擇這種方式到港股掛牌，相信是考慮到公司長遠利益的權宜之計。

不過，即使知乎成功到香港雙重上市，讓公司在美國政府的逼迫下稍鬆一口氣，也不能忽略在太平洋對岸面對的監管風險。北京市互聯網信息辦公室於去年12月發表通報，認爲知乎網多次出現法律法規禁止發布或者傳輸的信息，約談了其負責人，責令整改及嚴肅處理相關責任人。雖然報告未有對知乎實施罰款、暫停業務或把應用程式下架等嚴厲懲罰，但在中國複雜多變的監管環境，集團仍需時刻警覺，以免觸及官方紅綫。

知乎在2010年成立，2013年開放予公衆注册，並發展爲中國主要的綜合在綫內容社區。公司2016年開始提供廣告服務，去年相關營業額11.6億元，爲最大收入來源。自2019年起，其收入模式轉化爲“三頭馬車”，在同年推出的“鹽選”付費會員計劃，讓購買者享有精選知識服務及社區功能等權益，截至去年12月底的平均每月訂閱會員爲507.6萬人；相關收入從2019年的8,800萬元大升6.6倍至6.68億元。

另外，集團近年擴展職業培訓與電子商務活動，令內容商業化解决方案的收入，從2019年的64萬元激增1,500倍至去年的9.7億元。在兩項新業務帶動下，知乎去年錄得29.6億元收入，自2019年以來的複合年增長率高達110%。

商業化成功但未獲利

以上這些，都貫徹創始人周源“把好內容變成好收入”，協助公司從商業化中收割的目標，雖然廣告以外的商業化效果開始顯現，但不足以讓公司賺錢。因爲在收入上升同時，知乎伴隨著營運開支的大幅增長，例如去年爲提升品牌形象及擴大用戶群的營銷開支便倍增至16.3億元，佔收入接近一半；此外，因應用戶增長導致的雲服務和擴展內容生態成本上升，也令研發及行政開支同步大增88%與133%，拖累去年的淨虧損高達13億元，比2020年大增150%。

連年虧損下，知乎過去三年經營活動均錄得現金流出，截至去年底的現金及現金等價物約爲21.6億元，更預告未來或繼續錄得現金流出。由於這次上市僅能協助舊股東套現，未有爲公司籌集新資金，投資者或關注公司的現金流狀况。

知乎去年3月在美國上市，招股價9.5美元，但在經歷中美監管當局的打壓下，股價曾大挫至1.39美元，本周一啟動香港上市程序後，其美國股票下跌12.9%，報2.23美元，比發行價低76.5%。與知乎業務接近，同樣未能獲利的嗶哩嗶哩與快手(1024.HK)，市銷率分別爲3.2倍和2.89倍，稍高於知乎的2.64倍，或反映投資者對後者的前景看法較保守。

事實上，知乎在香港的招股反應冷淡，綜合8家主要券商數據，其“孖展”認購部分最終只接獲約6,300萬元申購額，僅爲公開發售部分的籌資額不足一半。

知乎虧損之路似乎未到盡頭，如何說服投資者接下現有股東的“火棒”？這個問題，一向擅於解答問題的知乎，看來也不容易給出答案。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

所有類別, 社交媒體/娛樂, 新股

外國公司問責法, 嗶哩嗶哩, 雙重上市, 蔚來汽車

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

重點：