網上問答平台知乎在香港雙重上市,將成爲第一家以這種形式掛牌的中概互聯網公司

重點:

  • 在中美監管當局夾擊下,知乎選擇雙重上市方式,除了對上市地位更有保障,也有助接觸更多中國內地投資者
  • 知乎招股反應僅屬一般,或反映投資者對其獲利能力的擔憂

何仲尼

又一家中國公司趕上到港交所雙重上市的潮流,而且有望成爲首家以這種形式掛牌的中概互聯網企業。

港交所網站顯示,中國網上問答平台知乎(ZH.US; 2390.HK)上周五通過上市聆訊,獲批在港股市場上市。與快狗打車獲批上市兩個月仍未開始招股的取態不同,知乎明顯“打鐵趁熱 ”,隨即在本周一上載招股文件,並於同日開始接受公開申購,反映公司渴望儘快登陸港股市場。

知乎以同股不同權方式上市,發行2,600萬A類股份,全部是來自前期投資者的舊股。發行股份中,10%在港股市場公開發售,每股發行價不高於51.8港元,每手100股入場費約5,232港元,上市後市值將達164億港元。

知乎採用“雙重上市”架構在港股掛牌,意味在美股與港股兩個資本市場均爲第一上市地。迄今爲止,所有在美國上市的中國互聯網公司,都是以“第二上市”方式在港股市場掛牌,這個過程比知乎正在嘗試的更簡單,但也有一些額外的弊端。

有別於 “第二上市”方式,雙重上市的監管要求較高,不如第二上市企業般享受相對寬鬆的審核標準與豁免。例如申請雙重上市的新股,需符合與香港首次公開發行股份(IPO)完全一樣的上市條件。雖然知乎過去三年均錄得虧損,但由於仍能通過市值、收入及現金流測試,加上屬於新經濟科網公司,因此獲港交所放行。

受中美監管當局夾擊

以雙重上市方式掛牌後,知乎的美股與港股無法跨市場流通,股價表現相對獨立,可能因此產生價差,但日後如滿足監管當局的市值與成交量等條件,便能成爲滬港通與深港通股份,讓中國內地投資者直接買入其股票,除了增加流通量,對股價亦有正面作用,而這是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等第二上市股份所不能享有的福利。

此外,因應美國證券交易委員會(SEC)針對中概股的《外國公司問責法》,容許SEC把未能提供審計紀錄的中概股停牌甚至退市,在美上市的中概股面臨退市壓力下,越來越多公司到監管當局及投資者態度相對友好的港股上市,爲其主要上市地位購買一份保險。除了上月成功於港股雙重上市的蔚來汽車(NIO.US;9866.HK)外,也有嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)這家在港第二上市的科網公司,爭取轉換至雙重主要上市身份。因此,知乎選擇這種方式到港股掛牌,相信是考慮到公司長遠利益的權宜之計。

不過,即使知乎成功到香港雙重上市,讓公司在美國政府的逼迫下稍鬆一口氣,也不能忽略在太平洋對岸面對的監管風險。北京市互聯網信息辦公室於去年12月發表通報,認爲知乎網多次出現法律法規禁止發布或者傳輸的信息,約談了其負責人,責令整改及嚴肅處理相關責任人。雖然報告未有對知乎實施罰款、暫停業務或把應用程式下架等嚴厲懲罰,但在中國複雜多變的監管環境,集團仍需時刻警覺,以免觸及官方紅綫。

知乎在2010年成立,2013年開放予公衆注册,並發展爲中國主要的綜合在綫內容社區。公司2016年開始提供廣告服務,去年相關營業額11.6億元,爲最大收入來源。自2019年起,其收入模式轉化爲“馬車”,在同年推出的“鹽選”付費會員計劃,讓購買者享有精選知識服務及社區功能等權益,截至去年12月底的平均每月訂閱會員爲507.6萬人;相關收入從2019年的8,800萬元大升6.6倍至6.68億元。

另外,集團近年擴展職業培訓與電子商務活動,令內容商業化解决方案的收入,從2019年的64萬元激增1,500倍至去年的9.7億元。在兩項新業務帶動下,知乎去年錄得29.6億元收入,自2019年以來的複合年增長率高達110%。

商業化成功但未獲利

以上這些,都貫徹創始人周源“把好內容變成好收入”,協助公司從商業化中收割的目標,雖然廣告以外的商業化效果開始顯現,但不足以讓公司賺錢。因爲在收入上升同時,知乎伴隨著營運開支的大幅增長,例如去年爲提升品牌形象及擴大用戶群的營銷開支便倍增至16.3億元,佔收入接近一半;此外,因應用戶增長導致的雲服務和擴展內容生態成本上升,也令研發及行政開支同步大增88%與133%,拖累去年的淨虧損高達13億元,比2020年大增150%。

連年虧損下,知乎過去三年經營活動均錄得現金流出,截至去年底的現金及現金等價物約爲21.6億元,更預告未來或繼續錄得現金流出。由於這次上市僅能協助舊股東套現,未有爲公司籌集新資金,投資者或關注公司的現金流狀况。

知乎去年3月在美國上市,招股價9.5美元,但在經歷中美監管當局的打壓下,股價曾大挫至1.39美元,本周一啟動香港上市程序後,其美國股票下跌12.9%,報2.23美元,比發行價低76.5%。與知乎業務接近,同樣未能獲利的嗶哩嗶哩快手(1024.HK),市銷率分別爲3.2倍和2.89倍,稍高於知乎的2.64倍,或反映投資者對後者的前景看法較保守。

事實上,知乎在香港的招股反應冷淡,綜合8家主要券商數據,其“孖展”認購部分最終只接獲約6,300萬元申購額,僅爲公開發售部分的籌資額不足一半。

知乎虧損之路似乎未到盡頭,如何說服投資者接下現有股東的“火棒”?這個問題,一向擅於解答問題的知乎,看來也不容易給出答案。

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新聞

簡訊:小米正式發布YU7 起售價25.35萬元

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簡訊:萬國數據分拆數據中心 以房託基金模式上市

數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US, 9698.HK)周四公布,計劃分拆數據中心項目,在上海證交所以房地產投資信託基金(REIT)模式上市,計劃已獲上海證券交易所和中證監的核准。 萬國數據表示,房託基金的80%份額,將向機構和私人投資者發售。公司透露,基石投資者已承諾認購50%的基金單位,並有一至三年的禁售期。 公司指出,該REIT涵蓋的數據中心資產,經評估價值19.3億元,預計交易將在未來數周完成。公司周四在美國市場收漲3.3%,今年迄今累計漲幅達26%,其港股在周五中午收升4.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

內地羽絨服品牌波司登國際控股有限公司(3998.HK)周四公布年度業績,截至3月底止收入同比升11.6%至259億元人民幣(下同),股東應佔溢利升14.3%至35.1億元。 羽絨服的收入達216.7億元,同比升11%,佔收入總額的83.7%。集團表示,業績提升主要是2018年開始,集團提出新的戰略目標,回歸初心,聚焦羽絨服,積極建立品牌,推動產品創新。 波司登表示,未來將主力在「時尚功能科技服飾」賽道上發展,進行品類及業務延伸。 周五波司登開市跌0.4%報4.6港元,今年以來公司股價上升近20%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
PPIO eyes next AI frontier

布局邊緣算力 PPIO搶灘AI基建

依靠在邊緣雲計算的基建布局,PPIO切入AI算力市場,試圖把握AI推理時代的商機 重點: 公司聲稱,截至今年5月,日均Token消耗量已達1,419億 過去三年累計虧損5.68億元,去年收入增長55.7%至5.58億元    李世達 隨著AI技術進入應用爆發期,AI推理算力需求正以指數級速度膨脹,成為新一輪雲計算競賽的主戰場。在這場資源戰中,一家來自中國的分布式雲計算服務商——PPIO派歐雲,選擇於此刻遞表港交所,試圖搭上AI推理市場的東風。 PPIO派歐雲母公司PPLabs Technology Ltd.近日正式向港交所遞交上市申請,計劃集資擴大AI雲服務與海外市場布局。公司強調其為中國最早專注於分布式AI推理雲的獨立服務商之一,目前其每日token消耗量已達1,419億,在中國市場僅次於行業頭部的私營雲平台。 PPTV創始人的二次創業 PPIO的創辦人姚欣並非新面孔。早在2005年,他便在華中科技大學攻讀研究生期間創立了中國最早的網絡視頻平台PPTV(聚力傳媒),甚至早於YouTube一年。這個曾經累計獲得7億美元融資的明星公司,於2014年出售給蘇寧,姚欣也一度淡出創業圈。 2018年,姚欣二度創業,成立PPIO,瞄準雲計算中尚未被主流巨頭充分覆蓋的分布式邊緣算力市場。 這背後,是中國AI產業鏈中一個重要趨勢的映射:當訓練型大模型階段逐步轉入實際應用,推理成本與資源調度成為瓶頸。用戶在應用端與AI互動時的即時回應過程,是生成式AI大規模落地的真正戰場,此時,靠近用戶的邊緣算力,便扮演「算力配送平台」,成為戰場上的救火隊。 舉例來說,一位用戶在北京與AI助理互動,若模型推理發生在美國資料中心,即便經過最優化的網路傳輸,也難免延遲感;但若推理發生在北京或河北的某個邊緣節點,則能提供幾乎即時的體驗,這對語音、影像或遊戲類應用尤為關鍵。 灼識諮詢數據顯示,按收入計,中國邊緣雲計算服務市場的規模預計至2029年將達370億元,2024年至2029年的複合年增長率22.9%;2029年,全球AI雲計算服務市場的規模將達4,277億元,年複合增長率68.5%。 這使其成為AI產業鏈中的「算力配送商」:上游對接基礎設施提供者(如三大電信商)與硬體資源(如GPU供應方),中游負責算力的彈性調度與封裝,下游則面向AI應用開發者,提供推理即服務(Inference as a Service)的算力支持。 PPIO透過自建與合作方式,搭建起涵蓋全球超過1,200個城市、4,000多個節點的分布式算力網絡,並結合自研調度平台,讓AI模型的推理任務能被自動分配至就近可用資源。 算力的Airbnb? 盈利模式上,PPIO目前主要透過三種方式變現:其一是「算力租賃」,即向開發者按需提供GPU算力資源,按Token消耗量或時長計費,目前此類收入佔總收入約七成;其二是提供「節點服務」,將部分企業或開發者的閒置硬件納入節點網絡,透過共享算力獲取收入分成;其三是AI應用的定制化服務,特別是在邊緣CDN與小模型推理領域,提供更接近業務場景的組合解決方案。 由於業務仍處擴張初期,PPIO尚未實現盈利,但與同類雲服務初創相比,其虧損幅度相對可控,毛利率亦維持在10%以上。 申請文件顯示,2022年至2024年,PPIO營收分別為2.86億元、3.58億元、5.58億元,複合年增長率39.7%,去年收入同比增長55.7%;毛利率分別為16.1%、17.7%、12.3%;虧損額分別為8,500萬元、1.894億元、2.935億元。三年虧損累計約5.68億元。 如同Airbnb之於房間,PPIO串聯GPU閒置資源、通過多節點調度,提供彈性、即時、具成本優勢的推理服務,特別適合部署在AI智能體、視覺識別與低延遲互動場景中。 但分布式架構也面臨監管、標準化與服務穩定性的挑戰。市場競爭亦日趨激烈,除了同類型競爭對手UCloud外,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、百度(BIDU.US; 9888.HK)及金山雲(3896.HK)等大型企業也在自建AI算力與邊緣節點。PPIO若想長期佔據一席之地,勢必要在API平台體驗、價格模型與跨境部署上持續創新。 此外,公司手上現金僅約1.14億元,淨負債規模達6.96億元,顯示公司需依賴外部融資延續擴張,若募資不順,將面臨流動性壓力。…