疫情衝擊收入 泛華控股求變自保

受中國防疫限制措施衝擊，該公司一季度錄得淨虧損和收入下滑，導致股價下跌

重點：

  • 由於政府的防疫限制措施削弱了經濟，泛華控股集團一季度收入下滑37%，並錄得淨虧損
  • 該公司計畫以附屬公司股票的形式支付最新的季度股息，改變過去支付現金的做法

梁武仁

疫情期間，似乎是向害怕疾病的人們銷售保險的完美時機。但對於保險經紀商泛華控股(FANH.US)而言，現實似乎恰好相反。最近的幾波新冠疫情讓中國經濟備受打擊，也讓這家保險經紀商無助地陷入前景黯淡的境地。

上周四市場收盤後發佈的最新季報顯示，2022年首季，該公司淨收入同比下降約37%至6.86億元，營運利潤更大跌85%至約2,100萬元，加上對泛華金融(CNF.US)的投資價值減值，使該公司連續三個月處於虧損狀態。

雖然缺乏回報股東的利潤，泛華控股找到了一種繼續支付季度股息的方式。根據與季報一同發佈的公告，每股泛華控股美國存託股票(ADS)將派發0.2355股泛華金融ADS。

泛華金融的股票今年已經下跌了逾40%。但泛華控股的股東得到的股息實際上比三個月前要高。以泛華金融周二收盤價計算，0.2355股ADS的價值約0.59美元，大幅超過了2021年四季度泛華支付的0.15美元的現金股息。這個數字也代表著泛華控股基於周二最新收盤價的11%的可觀回報。

然而在發佈最新季報後，投資者仍然在拋售泛華控股的股票，股息派發方案發佈後，股價下跌了約5.8%。

泛華控股首季度業績表明，在中國仍然對新冠疫情惴惴不安之際，在中國銷售保險是多麼困難。新冠疫情讓許多人因為頻繁的業務中斷而收入下降，在零售業尤其如此。該公司主要經紀業務的淨收入該季度下降了41%，至5.88億元，與此同時，從公司銷售的保單中收取的總保費實際上增長了近10%。

這一差異的原因可能是新的第一年合約保費大幅下降，降幅顯然超過了續約保費的增長。泛華控股從承保合作夥伴那裡獲得的前一種費用的分成要大於後者。這意味著新的投保需求並不是那麼旺盛，因為近期的新冠疫情帶來了種種不確定性，有些城市經常處於長達數周的部分甚至全面封鎖狀態。

考慮到中國經濟的狀態，這種疲弱的需求並不令人意外。人們普遍預計，由於北京的清零政策，今年中國的GDP增速將大幅放緩，二季度甚至可能收縮。封鎖措施和其他防疫行動干擾了商業活動，導致受影響的企業陷入財務困境，許多人失業。消費不可避免地受到打擊。

經營困難

所有這些對泛華控股來說都是壞消息。首先，自奧密克戎病毒株在中國出現以來，它的經營狀況就開始受到影響。泛華的管理層在財報電話會議上介紹說，在首季度，它被迫取消了三分之一的培訓專案和客戶活動。

當然，再加上消費者勒緊褲腰帶削減開支意味著產品銷售的難度加大，從第一年合約的保費下降就可以看出這一點。

考慮到上海剛剛結束為期兩個月的封城，估計第二季的情況也不會好到哪裡去。與此同時，北京也在5月收緊了防控措施，中國首都的許多零售商現在處於半營運的狀態。

“2022年二季度我們仍然面臨很大的挑戰，”泛華控股的首席運營官劉力沖在財報電話會上說。“新冠繼續對我們銷售代理商的線下活動產生不利影響。”

泛華並非唯一一家在2022年面臨嚴峻形勢的保險企業。一季度，整個行業的壽險毛保費同比下降約3%。壽險是泛華收入的主要來源。

隨著保險公司提高銷售變得越來越困難，削減成本對泛華來說越來越重要——在疫情期間，許多中國企業都在考慮這個做法。該公司的商業模式混合線上和線下銷售、分銷和服務管道，正在盡其所能地減少運營費用，關閉或縮減表現不佳或低效的業務。 

但對泛華來說，大幅削減成本並不可行，因為它還在加大對數碼化的投資。因此，該公司首季度的一般開支和行政開支高於去年同期。這樣的支出可以通過提高營運效率，在未來得到回報。但從短期來看，這會拖累公司的收益，尤其是在營收下滑的情況下，這個數位卻在上升。

歸根到底，泛華需要在某個地方找到新業務。該公司正把目光投向富裕的投資者，將其視為從信託產品到年金計畫等各種產品的目標客戶。這麼做有可能是對的，因為這個領域有錢賺。但問題是，競爭對手可能也在想同樣的事情，包括國內和全球的財富管理公司。

泛華的股價已經從財報發佈後第二天的大跌中反彈，但今年以來仍下跌了約四分之一，股價還不到2007年IPO時的一半。

儘管如此，根據其最新的年度淨利潤，泛華仍然擁有令人羡慕的市盈率，超過了30倍。該公司顯然比慧擇(HUIZ.US)和水滴(WDH.US)等其他線上保險經紀公司要好得多，這兩家公司都沒有盈利。如果從更大範圍看真正的保險公司，行業巨頭中國人壽(2628.HK; 601628.SH)目前的市盈率不足6倍，互聯網保險公司眾安線上(6060.HK)的市盈率為28倍，更具可比性。

泛華的估值表明，投資者對它仍有一定信心。事實上，如果它能以最小的損失度過當前的低迷，隨著中國經濟走出疫情，它可能會回到收入和盈利增長的道路上來。但等到這一天需要耐心，以及對許多不確定性的容忍。

訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裡

,
, , , , , , ,

相關文章

相關新聞

  1. NetClass lists on the Nasdaq
    網班業務組合急轉彎 走出收入停滯困局
    NTCL.US
  2. 力拓年輕人市場 燕之屋初見曙光
    1497.HK
  3. 金晟新能源上市最大挑戰：回收材料價格波動
  4. 京東劍指餐飲外賣 挑戰美團餓了麼
    9618.HK JD.US
  5. 雅樂科技推進新遊戲 營收增長重回兩位數
    YALA.US
掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。 公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1745.HK
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低 重點： 路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一 　 陽歌 究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？ 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？ 參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…
ZK.US

簡訊：配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2255.HK
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置 重點： 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成 　 白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。 此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區 （即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多 （佔42.6%）。 此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。 不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講，三一重工股本回報率 （ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所 （6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
600031.SHG