申請上市前裁員小紅書未雨綢繆？

2022年04月29日

有中國Instagram之稱的社區電商平台小紅書證實裁員約9%員工，雖然裁員可能是上市前的財務優化，但卻讓人對科網行業前景憂心忡忡

重點：

小紅書依賴廣告收入，可能因預示廣告行業逆風而作出裁員决定，但公司回應僅屬正常員工汰換
此外，由騰訊控制、深受政策監管困擾的兩大遊戲直播平台虎牙及鬥魚，也傳出裁員消息

羅小芹

中國科網行業裁員消息停不了！繼三大科網巨頭騰訊控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)與京東(JD.US; 9618.HK)於3月傳出大規模裁員後，最近又輪到中小型科網公司小紅書、虎牙(HUYA.US)及鬥魚(DOYU.US)出現裁員潮，當中的原因雖各有不同，但都說明了一個事實；科網企業員工的“好日子”可能已成爲過去了。

其中有“中國Instagram”之稱的社區電商平台小紅書，最近更一度傳出裁員20%，雖然公司其後證實裁减幅度爲9%，屬於正常員工汰換，但在準備上市前夕傳出這樣的消息，不禁令市場擔憂；小紅書到底怎麽了？

於2013年成立的小紅書，是近年中國社區電商的新興勢力，它的“多圖少字”網購分享介面廣受中國大陸及台灣年輕消費者歡迎，其概念甚至被TikTok母公司字節跳動複製，作爲進軍日本市場的手段。

據官方資料，截至去年11月，小紅書每月活躍用戶達到2億，其中72%是“90後”，五成用戶居於一二綫城市。公司收入模式並不多元，分爲“廣告+電商”兩部分，據天風證券研報顯示，2020年小紅書的廣告營收介乎6至8億美元(39億至52億元)，約佔總營收八成，另外兩成收入則來自電商商品成交。

雖然小紅書未有披露最新財務數據，但相信營收仍非常依賴廣告收入，意味廣告收入一旦大幅萎縮，公司財務情况便會受壓。

去年底獲巨額融資

由於網絡安全法的關係，小紅書去年10月已傳出棄美赴港上市，但公司11月獲得騰訊、阿里巴巴、新加坡政府投資公司淡馬錫等斥資5億美元購入2.5%股份，令估值高達200億美元，比三個月前的100億元估值飈升一倍。事實上，淡馬錫曾明言暫停投資中概股，並已大手减持阿里巴巴及滴滴(DIDI.US)，小紅書能在中概股最艱難時刻仍然獲得淡馬錫青睞，可說是相當幸運。

由於公司不久前才獲得大筆資金注入，是次裁員的决定，看來應與財務問題無關，反而可能是上市前的財務梳理，因小紅書可能預視到廣告行業的逆風，决定預早出手控制成本，“勒緊褲頭”迎接艱難前景。

然而，在科網行業中，確實有公司受政策大環境影響而作出裁員决定，因中國去年底刮起的監管風暴至今未有平息迹象，苦日子可能才剛剛開始。

近年中國政府嚴格執行市場反壟斷、網絡安全以及打壓不良意識內容等“淨網清朗”行動，以政策組合拳全面整頓科網產業，例如最高人民法院禁止未成年人玩遊戲“課金”及打賞網絡主播，多家電商平台亦因涉嫌“二選一”壟斷行爲，被處以大額罰金，嚴重衝擊中國科網企業的核心利潤來源。其中，愛奇藝(IQ.US)率先於去年底傳出裁員兩到四成的消息，揭開大裁員序幕，而騰訊、阿里巴巴、京東與滴滴均傳出不同版本的員工優化方案。

最新流傳的，是兩大直播遊戲平台虎牙與鬥魚的裁員消息。由於兩者同受未成年人玩遊戲及課金等政策限制，可說是深受監管當局打擊而影響的典型例子。

在中國直播遊戲市場，虎牙和鬥魚的市佔率分別超過40%和30%，兩者既爲競爭對手，也屬同一股東騰訊持有。騰訊擁有虎牙36.9%股權及50.9%投票權，亦持有鬥魚約38%股權及投票權。2020年底，兩家主要競爭對手宣布達成合併協議，由虎牙以換股方式全購財政較弱的鬥魚，並讓鬥魚從美國退市。本來該併購是對騰訊、虎牙及鬥魚的多贏方案，但去年10月卻遭到中國市場監督管理總局否决，形成兩者繼續纏鬥的困局。

受監管收緊及經濟下行影響，遊戲直播行業去年第四季面對困境，相信是兩家公司裁員的主因。鬥魚去年虧損達6.2億美元，其中第四季虧損1.93億美元；虎牙全年雖錄得5.84億美元利潤，但單計第四季卻虧損3.13億美元，可見兩家公司的業務情况正在惡化。

盈立證券研究部總監陳偉聰認爲，去年一系列監管政策出台，以社區電商、短視頻，遊戲與直播帶貨等行業較受影響，導致相關公司收入增速放緩。

虎牙鬥魚估值低

陳偉聰表示，投資者最關心的是企業利潤率，而科網股的競爭優勢在於客戶群龐大，擁有海量數據，高效的演算法能够適度派送廣告及誘導消費。然而，隨著“共富”政策的倡議及反壟斷措施出臺，企業收入本已受到政策打擊，還要設法回饋社會，令利潤率受壓。

“由於政策不明朗，中國科網股未來的盈利增速將會减慢，估值將比美國同業出現折讓，未來前景仍然審慎。”他補充說。

虎牙是去年度小數錄得盈利的中小型科網企業，至於鬥魚和兩家短視頻公司嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)及快手科技(1024.HK)仍然錄得虧損，可利用市銷率(P/S ratio)比較上述擁有直播業務的科企。其中嗶哩嗶哩與快手的最新市銷率分別爲2.7倍及2.2倍，規模較小的虎牙與鬥魚，市銷率分別爲0.53倍及0.37倍，估值明顯出現折讓，或反映投資者對這兩家公司承受較高政策風險的擔憂。

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新聞

簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

簡訊：百度Apollo攜手神州租車將推出自駕車出租服務

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

美上市僅一年極氪極速退市

極氪私有化，是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分重點：極氪已收到私有化要約，在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化，背後有多重因素，包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇陽歌來得容易，去得也快。這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年，公司就要退市了。對投資者而言，極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以：私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀，超過20%。推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車（0175.HK）發出此次收購要約，最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。其次是政治因素，中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來，這一問題多次顯現，一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司，而吉利汽車在香港的上市情況，看起來比極氪在紐約上市要安全得多。去年5月，極氪名聲大作，公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端，導致上市活動沉寂數年後，成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議，解決這一爭端，為重啓大型交易鋪平了道路。但現在，美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市，理由多樣，包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司，利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況，因為它的大部分銷量都在中國，而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此，最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。吉利汽車周三在香港發布的公告顯示，按照擬議的收購協議，吉利汽車將以每股25.66美元的價格，收購極氪股東手中的美國存托股票（ADS）。極氪的股東可以選擇收取現金，或是以1：12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。吉利汽車表示：「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台，全面整合極氪的資產及資源，從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向，以應對全球市場及經濟挑戰。」極氪股價在公告發布當天上漲，收於25.19美元，比要約價格低大約2%。有些不尋常的是，周四該股繼續上漲，收盤價26.06美元，略高於要約價。這可能表明，投資者認為吉利汽車最終會提高報價。整合旗下公司正如我們之前提到，也一如吉利汽車所指出的，這筆交易背後的主要推手，似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者，於2004年在香港上市。近年來，公司旗下的沃爾沃汽車（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市計劃，已獲中國證監監管機構的批准，預計未來一兩個月內將完成掛牌。去年11月，李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元，收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意，該計劃公佈後，極氪的股價下跌了27%。但整體而言，極氪上市後股價表現相對平穩：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。說實話，極氪的業績數據並不是特別亮眼，這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚，但由於與吉利的關聯，它也具備一些強大的優勢。但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後，已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據，4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛，同比下滑14.7%，不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼：4月交付27,589輛，同比大增47%，2025年前四個月累計交付量增長25.6%。與去年第四季度相比，當前增速已顯著回落——當時極氪（含領克品牌）合計交付量同比翻倍，達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%，為228億元（31.5億美元），這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下，極氪正承受著巨大的價格壓力。儘管面臨這些壓力，極氪的毛利率還是提高了4個多百分點，季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。極氪當前估值明顯偏低，市銷率（P/S）僅0.58倍，不僅低於吉利汽車的0.69倍，更遠遜於理想汽車（LI.US；2015.HK）和比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等競爭對手，它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚，不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值，後者的估值目前也有點低迷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

ZK.US

簡訊：八大基石投資者力撐綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司（6831.HK）周四在港公開招股，發售1.68億股，一成公開發售，招股價每股7.19元，集資約12.1億元，本月13日截止認購，16日掛牌。公司表示已引入八名基石投資者，當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等，合共認購6.73億元股份。綠茶起源於杭州，截至2024年底餐廳數目達493家，覆蓋28個省市地區，去年收入為38.4億元人民幣，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。是次集資所得，約63.3%用於擴展餐廳網絡，26.3%設立中央食材加工設施，5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施，5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

6831.HK

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