有中國Instagram之稱的社區電商平台小紅書證實裁員約9%員工,雖然裁員可能是上市前的財務優化,但卻讓人對科網行業前景憂心忡忡

重點:

  • 小紅書依賴廣告收入,可能因預示廣告行業逆風而作出裁員决定,但公司回應僅屬正常員工汰換
  • 此外,由騰訊控制、深受政策監管困擾的兩大遊戲直播平台虎牙及鬥魚,也傳出裁員消息

羅小芹

中國科網行業裁員消息停不了!繼三大科網巨頭騰訊控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)與京東(JD.US; 9618.HK)於3月傳出大規模裁員後,最近又輪到中小型科網公司小紅書虎牙(HUYA.US)及鬥魚(DOYU.US)出現裁員潮,當中的原因雖各有不同,但都說明了一個事實;科網企業員工的“好日子”可能已成爲過去了。

其中有“中國Instagram”之稱的社區電商平台小紅書,最近更一度傳出裁員20%,雖然公司其後證實裁减幅度爲9%,屬於正常員工汰換,但在準備上市前夕傳出這樣的消息,不禁令市場擔憂;小紅書到底怎麽了?

於2013年成立的小紅書,是近年中國社區電商的新興勢力,它的“多圖少字”網購分享介面廣受中國大陸及台灣年輕消費者歡迎,其概念甚至被TikTok母公司字節跳動複製,作爲進軍日本市場的手段。

據官方資料,截至去年11月,小紅書每月活躍用戶達到2億,其中72%是“90後”,五成用戶居於一二綫城市。公司收入模式並不多元,分爲“廣告+電商兩部分,據天風證券研報顯示,2020年小紅書的廣告營收介乎6至8億美元(39億至52億元),約佔總營收八成,另外兩成收入則來自電商商品成交。

雖然小紅書未有披露最新財務數據,但相信營收仍非常依賴廣告收入,意味廣告收入一旦大幅萎縮,公司財務情况便會受壓。

去年底獲巨額融資

由於網絡安全法的關係,小紅書去年10月已傳出棄美赴港上市,但公司11月獲得騰訊、阿里巴巴、新加坡政府投資公司淡馬錫等斥資5億美元購入2.5%股份,令估值高達200億美元,比三個月前的100億元估值飈升一倍。事實上,淡馬錫曾明言暫停投資中概股,並已大手减持阿里巴巴及滴滴(DIDI.US),小紅書能在中概股最艱難時刻仍然獲得淡馬錫青睞,可說是相當幸運。

由於公司不久前才獲得大筆資金注入,是次裁員的决定,看來應與財務問題無關,反而可能是上市前的財務梳理,因小紅書可能預視到廣告行業的逆風,决定預早出手控制成本,“勒緊褲頭”迎接艱難前景。

然而,在科網行業中,確實有公司受政策大環境影響而作出裁員决定,因中國去年底刮起的監管風暴至今未有平息迹象,苦日子可能才剛剛開始。

近年中國政府嚴格執行市場反壟斷、網絡安全以及打壓不良意識內容等“淨網清朗”行動,以政策組合拳全面整頓科網產業,例如最高人民法院禁止未成年人玩遊戲“課金”及打賞網絡主播,多家電商平台亦因涉嫌“二選一”壟斷行爲,被處以大額罰金,嚴重衝擊中國科網企業的核心利潤來源。其中,愛奇藝(IQ.US)率先於去年底傳出裁員兩到四成的消息,揭開大裁員序幕,而騰訊、阿里巴巴、京東與滴滴均傳出不同版本的員工優化方案。

最新流傳的,是兩大直播遊戲平台虎牙鬥魚裁員消息。由於兩者同受未成年人玩遊戲及課金等政策限制,可說是深受監管當局打擊而影響的典型例子。

在中國直播遊戲市場,虎牙和鬥魚的市佔率分別超過40%和30%,兩者既爲競爭對手,也屬同一股東騰訊持有。騰訊擁有虎牙36.9%股權及50.9%投票權,亦持有鬥魚約38%股權及投票權。2020年底,兩家主要競爭對手宣布達成合併協議,由虎牙以換股方式全購財政較弱的鬥魚,並讓鬥魚從美國退市。本來該併購是對騰訊、虎牙及鬥魚的多贏方案,但去年10月卻遭到中國市場監督管理總局否决,形成兩者繼續纏鬥的困局。

受監管收緊及經濟下行影響,遊戲直播行業去年第四季面對困境,相信是兩家公司裁員的主因。鬥魚去年虧損達6.2億美元,其中第四季虧損1.93億美元;虎牙全年雖錄得5.84億美元利潤,但單計第四季卻虧損3.13億美元,可見兩家公司的業務情况正在惡化。

盈立證券研究部總監陳偉聰認爲,去年一系列監管政策出台,以社區電商、短視頻,遊戲與直播帶貨等行業較受影響,導致相關公司收入增速放緩。

虎牙鬥魚估值低

陳偉聰表示,投資者最關心的是企業利潤率,而科網股的競爭優勢在於客戶群龐大,擁有海量數據,高效的演算法能够適度派送廣告及誘導消費。然而,隨著“共富”政策的倡議及反壟斷措施出臺,企業收入本已受到政策打擊,還要設法回饋社會,令利潤率受壓。

“由於政策不明朗,中國科網股未來的盈利增速將會减慢,估值將比美國同業出現折讓,未來前景仍然審慎。”他補充說。

虎牙是去年度小數錄得盈利的中小型科網企業,至於鬥魚和兩家短視頻公司嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)及快手科技(1024.HK)仍然錄得虧損,可利用市銷率(P/S ratio)比較上述擁有直播業務的科企。其中嗶哩嗶哩與快手的最新市銷率分別爲2.7倍及2.2倍,規模較小的虎牙與鬥魚,市銷率分別爲0.53倍及0.37倍,估值明顯出現折讓,或反映投資者對這兩家公司承受較高政策風險的擔憂。

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