申請上市前裁員小紅書未雨綢繆？

2022年04月29日

有中國Instagram之稱的社區電商平台小紅書證實裁員約9%員工，雖然裁員可能是上市前的財務優化，但卻讓人對科網行業前景憂心忡忡

重點：

小紅書依賴廣告收入，可能因預示廣告行業逆風而作出裁員决定，但公司回應僅屬正常員工汰換
此外，由騰訊控制、深受政策監管困擾的兩大遊戲直播平台虎牙及鬥魚，也傳出裁員消息

羅小芹

中國科網行業裁員消息停不了！繼三大科網巨頭騰訊控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)與京東(JD.US; 9618.HK)於3月傳出大規模裁員後，最近又輪到中小型科網公司小紅書、虎牙(HUYA.US)及鬥魚(DOYU.US)出現裁員潮，當中的原因雖各有不同，但都說明了一個事實；科網企業員工的“好日子”可能已成爲過去了。

其中有“中國Instagram”之稱的社區電商平台小紅書，最近更一度傳出裁員20%，雖然公司其後證實裁减幅度爲9%，屬於正常員工汰換，但在準備上市前夕傳出這樣的消息，不禁令市場擔憂；小紅書到底怎麽了？

於2013年成立的小紅書，是近年中國社區電商的新興勢力，它的“多圖少字”網購分享介面廣受中國大陸及台灣年輕消費者歡迎，其概念甚至被TikTok母公司字節跳動複製，作爲進軍日本市場的手段。

據官方資料，截至去年11月，小紅書每月活躍用戶達到2億，其中72%是“90後”，五成用戶居於一二綫城市。公司收入模式並不多元，分爲“廣告+電商”兩部分，據天風證券研報顯示，2020年小紅書的廣告營收介乎6至8億美元(39億至52億元)，約佔總營收八成，另外兩成收入則來自電商商品成交。

雖然小紅書未有披露最新財務數據，但相信營收仍非常依賴廣告收入，意味廣告收入一旦大幅萎縮，公司財務情况便會受壓。

去年底獲巨額融資

由於網絡安全法的關係，小紅書去年10月已傳出棄美赴港上市，但公司11月獲得騰訊、阿里巴巴、新加坡政府投資公司淡馬錫等斥資5億美元購入2.5%股份，令估值高達200億美元，比三個月前的100億元估值飈升一倍。事實上，淡馬錫曾明言暫停投資中概股，並已大手减持阿里巴巴及滴滴(DIDI.US)，小紅書能在中概股最艱難時刻仍然獲得淡馬錫青睞，可說是相當幸運。

由於公司不久前才獲得大筆資金注入，是次裁員的决定，看來應與財務問題無關，反而可能是上市前的財務梳理，因小紅書可能預視到廣告行業的逆風，决定預早出手控制成本，“勒緊褲頭”迎接艱難前景。

然而，在科網行業中，確實有公司受政策大環境影響而作出裁員决定，因中國去年底刮起的監管風暴至今未有平息迹象，苦日子可能才剛剛開始。

近年中國政府嚴格執行市場反壟斷、網絡安全以及打壓不良意識內容等“淨網清朗”行動，以政策組合拳全面整頓科網產業，例如最高人民法院禁止未成年人玩遊戲“課金”及打賞網絡主播，多家電商平台亦因涉嫌“二選一”壟斷行爲，被處以大額罰金，嚴重衝擊中國科網企業的核心利潤來源。其中，愛奇藝(IQ.US)率先於去年底傳出裁員兩到四成的消息，揭開大裁員序幕，而騰訊、阿里巴巴、京東與滴滴均傳出不同版本的員工優化方案。

最新流傳的，是兩大直播遊戲平台虎牙與鬥魚的裁員消息。由於兩者同受未成年人玩遊戲及課金等政策限制，可說是深受監管當局打擊而影響的典型例子。

在中國直播遊戲市場，虎牙和鬥魚的市佔率分別超過40%和30%，兩者既爲競爭對手，也屬同一股東騰訊持有。騰訊擁有虎牙36.9%股權及50.9%投票權，亦持有鬥魚約38%股權及投票權。2020年底，兩家主要競爭對手宣布達成合併協議，由虎牙以換股方式全購財政較弱的鬥魚，並讓鬥魚從美國退市。本來該併購是對騰訊、虎牙及鬥魚的多贏方案，但去年10月卻遭到中國市場監督管理總局否决，形成兩者繼續纏鬥的困局。

受監管收緊及經濟下行影響，遊戲直播行業去年第四季面對困境，相信是兩家公司裁員的主因。鬥魚去年虧損達6.2億美元，其中第四季虧損1.93億美元；虎牙全年雖錄得5.84億美元利潤，但單計第四季卻虧損3.13億美元，可見兩家公司的業務情况正在惡化。

盈立證券研究部總監陳偉聰認爲，去年一系列監管政策出台，以社區電商、短視頻，遊戲與直播帶貨等行業較受影響，導致相關公司收入增速放緩。

虎牙鬥魚估值低

陳偉聰表示，投資者最關心的是企業利潤率，而科網股的競爭優勢在於客戶群龐大，擁有海量數據，高效的演算法能够適度派送廣告及誘導消費。然而，隨著“共富”政策的倡議及反壟斷措施出臺，企業收入本已受到政策打擊，還要設法回饋社會，令利潤率受壓。

“由於政策不明朗，中國科網股未來的盈利增速將會减慢，估值將比美國同業出現折讓，未來前景仍然審慎。”他補充說。

虎牙是去年度小數錄得盈利的中小型科網企業，至於鬥魚和兩家短視頻公司嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)及快手科技(1024.HK)仍然錄得虧損，可利用市銷率(P/S ratio)比較上述擁有直播業務的科企。其中嗶哩嗶哩與快手的最新市銷率分別爲2.7倍及2.2倍，規模較小的虎牙與鬥魚，市銷率分別爲0.53倍及0.37倍，估值明顯出現折讓，或反映投資者對這兩家公司承受較高政策風險的擔憂。

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社交媒體/娛樂, 新股

京東, 騰訊, 鬥魚, 嗶哩嗶哩, 裁員, 反壟斷, 小紅書, 網絡安全, 淨網清朗

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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