深化「平安依賴」陸金所力爭港股復牌
推動港股復牌進程之際，這家網貸平台密集簽署多項協議，強化與母公司平安集團的聯繫
重點：
- 因關聯交易分歧解聘普華永道後，陸金所已聘請安永擔任新審計機構
- 這家網貸平台同時披露，與母公司平安達成新協議，以支撐業務發展
梁武仁
陸金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）今年因存在問題的關聯交易陷入輿論漩渦，該交易或涉及母公司平安集團及其金融子公司。然而，在尋求重振業務增長之際，這家網貸平台對母公司的財務依賴似乎正在加深。這種狀況無助於緩解導致公司當前困境的風險因素，因為正是這些風險，致使陸金所港股今年1月停牌。
去年末，公司的一位高管向時任審計機構普華永道談及公司可能存在問題的關聯交易後，陸金所便陷入危機。普華永道對此提出質疑後，今年初遭陸金所解聘。審計機構的空缺，使公司未能按時發布2024年年報，最終導致港股停牌。
時至今日，陸金所一直停牌。上周四，公司發布最新季度進展，披露其為滿足監管要求、恢復港股交易採取的措施。
首要舉措是，陸金所表示仍在回應交易所問詢，更重要的是，公司已聘請安永及其中國成員安永華明擔任新審計機構。此舉雖屬巧合而非刻意安排，但使陸金所加入自去年夏季以來的“棄用普華永道的大潮”。當時，普華永道因涉問題房企恒大不當會計操作遭監管處罰。
此外，陸金所稱已委託德勤對公司，為關聯交易管理等多項內控制度進行獨立評估。
在同一文件中，陸金所還提前「劇透」二季度經營數據：儘管服務用戶數量增長近20%，但截至6月末，尚未償還總貸款餘額同比下降約18%至1,934億元人民幣（約合270億美元），該數據恐難令投資者振奮。
上述數據背離，源於陸金所持續加碼消費信貸戰略。相較於企業貸款，此類用於個人消費的貸款單筆金額較小。儘管小微企業貸款是傳統核心業務，但公司2020年聯合平安設立消費金融子公司後，正持續拓展個人信貸業務版圖。
成立平安消費金融有限公司的戰略考量是，在政府通過提振居民消費促進經濟增長背景下，普通消費者信貸需求有望擴容。此舉標誌著陸金所突破原有「撮合貸款賺取服務費」的模式，轉向運用自有資金直接放貸。
信貸風險
平安消費金融雖可直接賺取貸款利息，但也承擔著網貸平台通常不涉及的信貸風險。為對衝風險（看似矛盾實則不然），陸金所向該子公司提供貸款違約擔保服務。通過此類增信安排，陸金所獲取服務費收入，平安消費金融則將部分信貸風險轉嫁給母公司。
實際上，上周四，即在披露港股復牌進展的同日，陸金所宣布將消費金融業務年收費上限調高逾50%至11億元人民幣，預期消費信貸需求將在政策刺激下增長。
本周一，進一步依託母公司資源，平安消費金融簽署協議，將部分不良貸款轉讓給一家由平安人壽及國有背景的招商金控控股的實體。
根據上周新簽協議，陸金所去年3月設立的保險經紀子公司代理銷售平安健康保險產品的期限，從原定10月底延長至今年末。
平安生態體系內達成的密集交易，恰恰凸顯陸金所對母體輸血的依賴。缺乏獨立運營能力構成重大風險。首先，關聯交易若處理不當極易違規，陸金所當前困境及隨之而來的停牌便是明證。
其次，部分關聯交易的實際效益存疑。例如，平安消費金融的貸款擔保僅實現風險內部轉移，未實際對外分散。若該子公司違約率攀升，即使有擔保機制緩衝，陸金所仍將遭受衝擊。若最終與平安分道揚鑣，陸金所更將失去商業資源與母公司人脈網絡支撐，後果不堪設想。
港股停牌期間，陸金所美股持續交易。儘管最新公告後五個交易日股價上漲逾7%，但相較2020年IPO價格仍累計跌超90%。按最近可獲得的2023年度淨利潤計算，其美股市盈率僅約3倍，不足同行平台信也科技（FINV.US）市盈率的一半。
估值差距顯示，陸金所需彌補巨大落差方能重獲投資者青睞。實現此目標需滿足雙重前提：恢復港股交易，並向市場證明其可持續盈利，且未過度依賴強大母公司。
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