海底撈換帥功臣楊利娟轉戰特海國際

2024年06月28日

HDL.US

9658.HK

June Yang, who is credited with steering Haidilao into profit after the pandemic, has moved to the CEO post at the hotpot chain’s international arm, Super Hi, two months after its U.S. IPO.

特海國際公佈，委任楊利娟為執行董事及首席執行官，而她正是帶領海底撈扭虧為盈的主要功臣

重點︰

特海國際首季受到匯兌損失拖累，錄得虧損446萬美元，去年同期淨利潤則為562萬美元
公司積極發展國際市場，最近更於美國上市

裴梓龍

今年5月17日，海底撈(6862.HK)老闆張勇收穫了第四個IPO，主打海外業務的特海國際控股有限公司(9658.HK; HDL.US)繼在香港上市之後，再登上美國納斯達克，每股定價19.56美元，掛牌首日曾大漲50%，但無以為繼，當天收市僅漲14%，其後更跌破招股價。

近年，海底撈董事長張勇積極擴展海外市場，今年第一季淨增加四家海底撈餐廳，海外餐廳總數增至119家，主要集中在東南亞市場。這次把海底撈的國際業務──特海國際安排到美國雙重上市，估計也是希望增強在國際市場的曝光率。

特海國際上週二公佈了今年首季度業績，由於受到其他貨幣兌美元持續貶值影響，導致未變現淨匯兌損失增加1,120萬美元，拖累整體虧損446萬美元，扭轉去年同期賺562萬美元的美好開局。

其次，公司首季經營收入按年增長15.7%至約1.8億美元，公司稱是因為國際市場持續復甦、翻枱率提高和客流量增加，以及持續擴張和品牌影響力提升，其中整體平均翻枱率及同店平均翻枱率達每天3.9次，去年同期為每天3.3次。

雖然特海國際整體虧損，但經營利潤其實按年增長了9.7%至1,240萬美元。不過，令投資者較擔心的是經營利潤率，由去年的7%降至6.6%，主要因為原材料及員工成本上升、政府補助收入減少，以及上市開支影響。事實上，在持續擴張下，特海國際的原材料及易耗品成本按年增加16.5%，至6,280萬美元，員工成本增幅也達到19.8%，達6,360萬美元。

張勇的海底撈憑一系列特別服務，例如員工跳科目三、免費美甲、洗頭、變臉秀、拉麵表演等在中國走紅，不過新冠疫情時一度誤判形勢瘋狂開店，導致財政急速惡化，2020年底啟動大規模關店裁員的「啄木鳥計畫」。

2022年下半年疫情好轉，張勇又實施「硬骨頭計畫」，重開之前關閉的門店，最終成功從2021年的虧損41.6億元，到2022年扭虧為盈賺13.7億元。然而眾所周知，國內火鍋市場目前已經陷入「內捲」，競爭十分激烈，面對近年新興的潮汕牛肉、椰子雞等新興火鍋，加上消費降級，走高端市場的海底撈在國內也陷入苦戰，擴張海外市場正是一大出路。

預計加快海外開店

就在這時，海底撈及特海國際在6月21日突然發佈公告，成功帶領海底撈扭虧為盈的楊利娟辭任海底撈執行董事及首席執行官，轉任特海國際執行董事及首席執行官，而海底撈副總經理並負責投資業務的苟軼群升任執行董事及首席執行官，7月1日生效。

1995年加入海底撈的楊利娟從底層服務員開始，前後擔任過領班、店經理、社區經理及大區經理等，2018年升任海底撈首席營運官，2021年8月接下了海底撈執行董事兼副首席執行官，執行張勇的兩項計畫，絕對是海底撈一大功臣。

被張勇重用的楊利娟這次加入特海國際，瞬間引起廣泛關注，因為楊利娟分別在2012年、2013年主導海底撈進軍新加坡及美國，為集團在國際市場打下基礎，特海國際也在公告中說明了楊利娟的重要任務，就是希望她「能夠帶領集團進一步提升管理能力和經營水平，更好地擴大國際市場的顧客基礎，並更加深入的開拓新市場和新賽道。」

說穿了，就是希望楊利娟能將在國內成功實行兩項計畫的經驗，複製到海外市場，這也意味張勇未來的戰略重心將轉移至海外，海外市場也將成為新的增長動力。

獨立分析員鄒家華認為，特海國際在美國上市後，淨現金有兩億美元，「相信今年及明年會加快開店，加上已成國際品牌，有一定成本優勢。但是，海外火鍋市場也受到華人餐館及同業競爭，例如快樂小羊、劉一手及呷哺呷哺(0520.HK)等，外國人也未必能接受川辣這種重口味，加上第二季大多處於夏天，對火鍋的需求不大，長遠則要看新管理層如何做好在地化餐牌。」

至於國內市場，在激烈競爭下，海底撈已經開放加盟，加盟費一千萬元，「海底撈本身的物流及倉儲一直都做得不錯，走加盟路線可降低自營店的風險，同時壓縮物流及倉儲成本。」不過鄒家華憂慮，在激烈競爭下，海底撈下半年翻枱率未必保持高水準，估計會推出更多營銷方案吸引客戶。

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新聞

化工品製造商濱化股份掛牌半日收跌12.4%

化工產品製造商濱化集團股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所掛牌上市，早盤低開21.26%，至中午休市報3.05港元，跌12.36%。濱化股份此次全球發售3.52億股H股，發售價定於每股3.48港元，集資淨額約11.6億港元（1.48億美元）。香港公開發售錄得226.58倍超購；國際發售亦錄得3.26倍超購。引入7名基石投資者包括中國宏橋、天圖、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、魯花道生、Aurora SF等。濱化股份始建於1968年，主要從事氯鹼化學品、碳三碳四化學品及濕電子化學品的生產及銷售，核心產品包括燒鹼、環氧丙烷、MTBE及電子級氫氟酸等。濱化股份預計今年上半年歸母淨利潤為3.44億元，按年大增208.25%。增長主要受惠於去年同期基數較低、環氧丙烷、MTBE及丙烯等主要產品價格階段性上行，以及碳三碳四項目投產後銷量放大。公司表示，集資所得約40%將用於濱州北海經濟開發區源網荷儲項目建設，約30%用於提升研發能力，約10%用於建設電子化學品生產設施，約10%用於拓展海外銷售及服務網絡，餘下約10%作一般營運資金及維持營運靈活性。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

兩周收購五家醫療機構固生堂打響增長保衛戰

中醫服務龍頭固生堂近期收購動作密集，從新加坡、天津到北京昌平，持續擴張線下醫療網絡重點：固生堂收購北京昌平兩家醫院，期望延續線下擴張策略兩周前，公司剛剛公布收購新加坡及天津三家醫療機構，併購節奏明顯加快李世達中醫服務過去很長一段時間是高度本地化的生意，靠的是名醫口碑、街坊信任和長期複診。但當這門生意被連鎖化、數字化，推向資本市場後，競爭邏輯也開始改變，掌握更多醫師資源、更多牌照、更穩定的患者入口，就能更容易把分散的中醫需求變成可複製的收入。固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收購北京昌平兩家醫院，正落在這個背景下。公司7月5日公布，其附屬公司北京固生堂健康管理有限公司擬收購北京市昌平區沙河中西醫結合醫院，以及北京鴻陽中醫醫院有限公司的控股權。完成後，兩家醫院將成為固生堂附屬公司並併表。這已是固生堂短期內第二次公布收購。6月23日，公司剛宣布收購新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股權，以及天津佰年仁醫堂90%股權，三家公司同樣將併表。從新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集補充線下醫療機構，顯示買入成熟醫療資源仍是其擴張主軸。公司稱，此次交易有助提升其在北京的市場份額，並與現有線下醫療機構和線上醫療平台形成協同。此次交易有助提升其在北京的市場份額，並與現有線下醫療機構和線上醫療平台形成協同。公司並未公布具體收購金額，但可推測交易規模不大。公告亦未披露標的收入、盈利、床位或醫師數量等資料。兩家標的都位於北京市昌平區，而固生堂2025年訂約收購北京昌平博華京康中醫醫院，顯示公司正加密北京北部線下網絡。中醫診療有明顯服務半徑，患者複診、取藥和慢病管理都講求便利性，在同一區域連續落子，可望提高醫師調配、患者轉診和品牌露出的效率。收購擴張一直是固生堂擴大收入規模的主要方式。2025年，公司線下醫療機構數量由79家增至101家，收入增長主要來自客戶就診人次增加、線下醫療機構數量增加，以及既有醫療機構業務擴張和醫師團隊擴充。不過，最新業績顯示，這套擴張模式的增速已經放慢。2025年，固生堂收入32.49億元，按年增長7.5%；經調整溢利淨額4.03億元，僅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速達30.1%，經調整溢利淨額增速也有31.4%。2024年的高增長主要來自線下醫療機構快速放量，當年線下醫療機構收入增長34.5%；到了2025年，線下收入增速已降至8.8%。此外，增長質量也已不同。2025年公司客戶就診人次由541.1萬增至600.8萬，但次均消費由559元降至541元，客戶回頭率也由67.1%降至66.1%。同時，銷售成本增加5.9%至22.37億元，其中醫師成本及材料成本增加5.6%，定期經營開支增加6.8%，主要與醫師資源需求及營運中的醫療機構增加有關，也攤薄了新增收入對盈利的貢獻。目前，固生堂在港股中仍是較稀缺的中醫診療服務連鎖標的，但這種稀缺性正在下降。本周剛在港股上市的同仁堂醫養（2667.HK），去年收入約11.7億元，按年下降0.3%；純利2,747.7萬元，按年減少約25%，規模和盈利能力仍小於固生堂。不過，同仁堂醫養背靠同仁堂品牌，又以北京為重要基本盤，對固生堂而言，北京或已成為競爭主戰場。北京攻防放在這個格局下，固生堂今次收購北京昌平兩家醫院，就多了一層攻防意味。公司2025年已收購北京昌平博華京康中醫醫院，今次再買同區的沙河醫院和北京鴻陽醫院，等於在北京北部持續加密線下網絡。固生堂看重的不只是併表收入，而是北京本地的牌照、醫師、患者基礎和服務入口；在同仁堂醫養登場後，這也是競爭升溫前提高線下密度的一步。連續收購消息對股價已有一定提振，固生堂6月下旬曾低見24.32港元，新加坡收購消息公布後五個交易日大升逾兩成；7月5日北京兩家醫院收購公告發布後，首個交易日股價再升1.05%，顯示市場對公司維持線下擴張節奏大反應正面。不過，收購能否繼續支撐估值，最終仍要看新增醫院能否帶來更高盈利效率。若併購只是增加收入規模，而未能轉化為利潤和現金流，市場對公司估值的上調空間也會受到限制。固生堂仍有中醫服務連鎖化的先發優勢，但面對新一階段的競爭，能否更好地整合資源或許更重要。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

2273.HK

AI基建浪潮帶旺PCB設備大族數控錄三位數盈利增長

專用PCB設備龍頭大族數控表示，今年上半年收入增長超過一倍，利潤最高增幅接近280% 重點：大族數控2026年上半年利潤增長介乎242%至280%，公司稱主要受益於AI基礎設施需求快速增長這家PCB設備製造商因大手投入技術升級與產能擴張，資產負債率由一年前的29%升至去年底的43% 　陽歌許多人認為，在投資者或許過早亢奮的情緒推動下，AI概念股估值已經偏高。但毫無疑問的是，支撐下一代AI應用的數據中心及其他算力設施建設熱潮，仍在全速推進。這正是深圳市大族數控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四發布2026年上半年正面盈利預告所傳遞的重要訊息。大族數控是生產印刷電路板（PCB）設備的龍頭企業。PCB過去被視為智能手機、個人電腦等電子產品中不起眼的零部件，如今卻因為是AI所需高性能服務器及其他算力設備的關鍵組件，突然成為市場追捧的熱門資產。隨著需求急升，PCB製造商及其設備供應商不僅在擴充產能，也在提升製造AI所需高性能算力產品的能力。但這項轉型同樣需要龐大的資本開支，成為不少PCB企業資產負債表上的一項風險因素。大族數控這份正面盈利預告，下文會再詳細說明。就在一天前，PCB製造商廣合科技（1989.HK；001389.SZ）也發布類似的正面盈利預告，預計今年上半年淨利潤增長85%至95%。大族數控的增幅更勝廣合科技，公司表示，預計今年上半年利潤較去年同期的2.63億元增長242%至280%，達到9億元至10億元（約1.32億美元），相當於增長超過兩倍。若扣除非經常性損益，利潤增幅更高，最高可達300%。大族數控還表示，今年上半年收入增長超過一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入按年增長104%至19.6億元，意味著第二季度收入很可能也維持類似增速。大族數控毫不避諱地把這波業績大增歸功於AI。公司表示：「當前，AI服務器和高速網絡交換機等計算基礎設施的大規模部署，為PCB行業結構性增長提供動能。」因此，「公司AI PCB相關解決方案營收佔比顯著提升。」 AI浪潮正在到來，並將改變許多事情，包括對算力和電力的需求，這一點無庸置疑。但問題在於，投資者給這類股票的估值，是否已經過於慷慨。大族數控目前市盈率為54倍，這看起來更像是市場通常給予高增長互聯網公司的估值。同為PCB設備製造商的合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，達143倍，部分原因是該公司上月在港上市後股價已上漲73%。實際從事PCB製造的廣合科技與勝宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同樣不低，市盈率分別為47倍和42倍；而PCB關鍵材料覆銅板製造商建滔積層板（1888.HK）的市盈率則達87倍。 IPO後回調大族數控是這類企業的典型代表。它們過去大多隱身於全球科技產業鏈背後，並不太受外界關注。公司於2002年在中國南方發展迅速的深圳成立，而深圳如今已成為中國的PCB重鎮。大族數控最早於2022年在深交所創業板上市，今年2月再赴香港第二上市，集資46.3億港元（5.91億美元）。公司正式名稱為深圳市大族數控科技股份有限公司。大族數控上市後股價一度急升，5月及6月高位時，較95.80港元的招股價大約翻倍。其後股價有所回落，不過在發布正面盈利預告前的周四，股份收報145港元，仍較上市價高出約50%。儘管近期股價回調，投資者顯然仍被公司收入與利潤的三位數增長所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入按年增長103%，較2025年全年73%的增速進一步加快，當年收入達57.7億元。第一季度利潤表現更強，按年大增177%至3.23億元。而公司最新預告上半年利潤增長242%至280%，換言之，第二季度利潤增速很可能進一步加快至300%以上。公司目前有兩個生產基地，較大的一個位於總部所在地深圳，另一個則位於成本較低的江西。公司稱，按市場份額計，2024年它是中國最大的專用PCB生產設備製造商，市佔率約10%。雖然大族數控本身似乎沒有海外製造計劃，但它的不少客戶正在海外新建產能，其中又以東南亞最為明顯，這也是許多中國企業分散製造布局的一部分。在這樣的趨勢下，大族數控表示，其海外銷售佔比穩步提升，已由2022年僅佔收入的1.3%，升至去年首10個月的12.8%。公司股價近期回落，或許是一次必要修正。若大族數控確實能維持如此強勁的利潤增長，目前估值雖高，仍可能有其合理性。不過，另一個可能引起投資者憂慮的地方，是公司為了透過大規模投資加快擴產，支出也在不斷增加。這一點已反映在公司的資產負債表上。去年公司負債增加121%，遠高於資產48%的增幅。負債上升的主要原因，是與擴產相關的貿易應付款項及應付票據大幅增加。這使公司的資產負債率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%這一可能讓不少投資者開始擔心槓桿過高的水平。如果大族數控能繼續維持目前三位數增長，這未必會成為太大問題。但若AI投資熱潮無法延續現有動能，情況可能很快改變。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

電子紙大廠東方科脈登陸港股首掛半日升0.2%

電子紙製造商浙江東方科脈電子股份有限公司（1770.HK）周四在港掛牌上市，首掛低開1.89%其後回升，至中午休市報78.8港元，較發行價高0.2%。公司公布，是次全球發售511.86萬股，發售價為每股78.64港元，集資淨額約3.554億港元（4,500萬美元）。其中香港公開發售錄得1,066.54倍超購，國際配售獲2.69倍超購。東方科脈主要從事電子紙顯示模組的研發、生產及銷售。電子紙是一種模擬紙張顯示效果的低功耗顯示技術，畫面在靜止狀態下幾乎不耗電，常用於電子書、商超電子價籤、智慧辦公、智慧物流及交通資訊顯示等場景。公司稱，按2025年收入計，其為全球第二大電子紙顯示器製造商，市佔率20.8%；同時為全球最大商用電子紙顯示器製造商，市佔率24.9%。公司去年收入17.13億元（2.52億美元），按年增長48.8%；期內利潤8,023萬元，按年增長約50.2%。公司稱，集資所得約65%將用於擴產及生產基地智能化，25%用於研發全彩、大尺寸及柔性電子紙等產品，餘下約10%作營運資金及一般公司用途。該股原訂周三上市，其後因需更多時間敲定定價及分配結果公告並取得監管批准，上市延至周四上午9時。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

1770.HK

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