沃爾瑪力谷山姆結束京東八年關係

2024年08月27日

JD.US 9618.HK

這家美國零售巨頭出售了在中國主要電子商務公司的股份，結束長達八年的聯姻，以專注於自己的中國業務

重點：

沃爾瑪出售京東股份之際，其中國業務正因中國消費者越來越喜歡開市客那樣的倉儲式購物而蓬勃發展
由於中國消費持續低迷，京東在中國嚴峻的電商市場面臨激烈的競爭

肖林

沒有永恆的盟友，也沒有永恆的敵人，只有不斷變化的聯盟，英國政治家亨利·約翰·坦普爾在一個多世紀前曾說過一句名言：“（只有）我們的利益是永恆的，而實現這些利益正是我們的職責所在。”

這種觀點似乎特別有助於解釋上周美國零售巨頭沃爾瑪(WMT.US)與中國領先的電子商務公司京東(JD.US; 9618.HK)的分手，兩家公司持續了十多年的合作關係就此結束。

8月21日，沃爾瑪出售名下9.4%的京東股份，正式與這家合伙八年的夥伴分道揚鑣。此次分手恰逢雙方在龐大的中國電子商務市場上一份為期八年的競業禁止協議到期。

“這一決定使我們能夠專注於沃爾瑪中國和山姆會員商店強勁的中國業務，並將資金投入其他優先事項。”沃爾瑪在宣佈分手後說，並接著表示將繼續保持與京東的戰略合作夥伴關係。沃爾瑪從此次出售套現約36億美元。

京東試圖緩和此次分手帶來的打擊，稱對兩家公司未來的合作充滿信心。從更實際的層面來看，公司還回購了3.9億美元的股票，用完了3月份宣佈的30億美元股票回購計劃中的剩餘額度。

沃爾瑪繼續入駐京東，並持有達達(DADA.US)的股份，達達是京東的同城配送服務平台，截至3月31日，沃爾瑪仍持有該平台9%的股份。

但這麼大一筆股份被清倉，更不用說失去這樣一位大牌合作夥伴，必然會對京東的股票造成影響。上週三，該股在香港收盤時下跌約9%，交易價格不到2021年2月曆史高點的三分之一。沃爾瑪的股價走勢則相反，上漲0.6%，創下75.58美元的歷史新高。

結束聯姻以及隨後的股價反應，顯示投資者對京東未來的擔憂，而對正試圖在龐大但極度複雜的中國零售市場找到出路的沃爾瑪來說，這也是一個小小的積極信號。

據官方媒體報道，沃爾瑪對京東的興趣可以追溯到2010年，當時它試圖投資這家嶄露頭角的公司的C輪融資。彼時，沃爾瑪在中國101個城市擁有189家門店。京東已經是中國第二大電子商務平台，僅次於阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下大受歡迎的淘寶。

那次投資最終未能實現，市場傳言稱沃爾瑪堅持要求獲得京東的控股權，導致投資泡湯——該公司的創始人劉強東拒絕了這要求。沃爾瑪隨後買入中國在線雜貨店1號店的股份，以此作為根基，擴大在中國的電子商務業務。後來，沃爾瑪增持並最終在2015年獲得該公司的全部股份。

與此同時，京東2014年在美國上市時，將沃爾瑪列為競爭對手之一，那時外國投資者仍然傾心於中國電子商務的巨大潛力。

天生一對？

這兩家昔日的競爭對手迅速改變態度，於2016年宣佈達成開拓性合作。在這場“中國製造”的聯姻中，沃爾瑪用1號店換取京東5%的股份。沃爾瑪獲得了京東電商基礎設施的使用權，而京東的產品中則有了更多來自沃爾瑪的進口商品，從而獲得了領先於淘寶的優勢。

當時，京東正在迅速向中國較小的市場擴張，那些市場由於消費能力較低而被忽視，但那裡的數億消費者帶來了巨大的商機。京東的平台和物流網絡對沃爾瑪來說是無價之寶，沃爾瑪的數百家實體店正面臨著來自電商的競爭。還有傳言稱，沃爾瑪曾經給予厚望的與1號店的合作遭遇了衝突。

沃爾瑪與京東的聯姻受到了熱烈歡迎，兩家公司的股票均因這一消息而上漲。到當年年底，沃爾瑪已將其在京東的股份增持至10%，合作一年後，沃爾瑪在京東的銷售額增長了兩倍。

一刀兩斷

在聯姻後的八年時間里，沃爾瑪一直在中國建立自己的物流和銷售網絡。更重要的是，它已經縮小了傳統的實體店網絡，將重心轉移到花錢越來越謹慎、鐘意高性價比的消費者身上。它的山姆會員店品牌，成功地抓住了這個市場變化，頂住了疫情後中國消費市場目前低迷的影響。

在香港，到鄰近城市深圳的山姆會員店及其競爭對手開市客 (CSCO.US) 購物，已成為流行的一日游活動。中國其他市場的山姆會員商店，經常擠滿了渴望買到便宜商品的購物者。

沃爾瑪公佈今年二季度營收增長4.8%，超出市場預期。其中部分增長可能來自中國，在電子商務銷售額猛增44%的帶動下，沃爾瑪在中國市場的銷售額一反疲軟的市場態勢，躍升17.7%，至46億美元。

沃爾瑪首席執行官董明倫 (Doug McMillon)在公司財報電話會議上表示：”在中國，強勁的會員趨勢和山姆會員店繼續推動兩位數的銷售增長，我們在那裡約一半的銷售額來自數字渠道。“

雖然沃爾瑪已準備好在中國單乾，但京東是否樂於與之分道揚鑣，目前還遠不清楚，因為它在眼下面臨著多重阻力——從激烈的競爭到日益加劇的地緣政治緊張局勢，這些都讓全球投資者對其在美國和香港上市的股票感到恐慌。

多年來，京東一直專注於打造自己的平台，以高質量的電子產品和自有物流網絡而聞名，後者保證了及時送貨。但隨著競爭的加劇，它也在原有的直銷模式之外實行多元化，在平台上增加了規模較小的第三方商店，以便更好地與淘寶競爭。它還在嘗試低價和補貼，對標的競爭對手不僅是淘寶，還有拼多多(PDD.US)和抖音等直播電商平台。

京東已加入進來，試圖提高目前在中國風靡一時的直播銷售額，但截止目前收效甚微。與此同時，拼多多在2019年超越京東，成為中國第二大電子商務平台，去年年底更是超越阿里巴巴，成為中國市值最高的電子商務公司。阿里巴巴目前的市盈率是三家公司中最高的，為21倍，拼多多緊隨其後，為13倍，京東則處於墊底的位置，僅為9倍，這反映了當前投資者的情緒。

儘管如此，京東在中國仍然是一股不可忽視的力量。公司今年二季度的利潤幾乎增長了一倍，管理層在財報電話會議上表示，公司將繼續執行低價戰略，在與山姆會員店和拼多多等對手競爭的過程中提供更高的性價比。

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消費, 電子商務

京東, 達達, 拼多多, 山姆, 開市客

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新聞

新聞概要：極兔速遞東南亞業務強勁增長營收利潤雙升

這家物流公司上半年處理包裹約140億件，在東南亞及南美、非洲、中東等新興市場實現強勁增長　余特莉全球物流服務商極兔速遞環球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益於新市場拓展成效顯著，上半年經調整淨利潤同比增長147.1%，由去年同期的3,100萬美元躍升至1.56億美元。近年來極兔全球佈局提速，業務版圖從最初的東南亞和中國，擴展至沙特、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及等新區域。今年上半年，在東南亞、中國以及拉美、中東等新市場的包裹量大幅增長的推動下，公司總營收同比增長13.1%至55億美元，其中快遞業務收入佔比為97.1%。公司盈利能力顯著改善，主要受東南亞業務擴張驅動，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比上升24.2%至4.36億美元。極兔速遞副總裁後軍儀表示：「我們在東南亞的領先地位更加穩固，中國市場競爭激烈但仍保持增長韌性，新興市場業務迎來盈利拐點。」上半年公司處理包裹量達139.9億件，較去年同期110億件增長27%。優勢市場東南亞增速領跑，在電商業務日趨繁榮，以及依託價格優勢在非電商領域取得的拓展下，該區域包裹量增至32.3億件，同比增長57.9%。據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）數據，該增長使極兔在東南亞的市佔率同比提升5.4個百分點至32.8%，連續六年鞏固行業龍頭地位。公司稱該區域單件成本同比下降16.7%，競爭力持續增強。公司最大業務區域為中國市場，上半年包裹處理量達106億件，同比增長20%，市佔率11.1%。儘管價格戰激烈，通過運營提效，單件成本仍降低10.3%。新興市場包裹量增至1.7億件，同比增長21.7%，南美表現尤佳。隨著拓展成效顯現，該區域收入貢獻增至3.6億美元，並首次實現經調整EBITDA盈利157萬美元，去年同期則為虧損784萬美元。截至6月30日，公司擁有6,900家網絡合作夥伴，較2024年末減少100家；服務網點增加100個至19,200個；分揀中心數量維持239個。極兔速遞在2015年創始於印度尼西亞，現已成為東南亞頭部快遞企業；2020年進軍中國市場後，業務已覆蓋13個國家，目前持續向拉丁美洲及中東拓展。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

1519.HK

簡訊：國富氫能折讓17%配股集資9,099萬港元

氫能儲運設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售價54港元，配售合共最多173萬股新H股，集資總額9,347萬元，所得淨額9,099萬元（1,167萬美元）。配售股份佔經擴大之已發行H股總數及已發行股份總數約2.13%及1.62%。每股配售價較上周五收市價65.1元折讓約17%。公司擬將配售所得款項用於為中國及海外氫能項目，包括但不限於製氫工廠、加氫站及氫氣液化工廠的投資與合作撥付資金。國富氫能上半年錄得收入1.09億元，按年下降19.2%。虧損由上年同期1.12億元，收窄至8,925萬元。公司股價週一低開，至中午休市報64.4港元，跌1.08%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2582.HK

投資者星光熠熠的明略獲中證監放行擬集資1億美元

這家領先營銷軟件製造商的香港上市計劃，獲中國證監會備案通知書，此次上市可能籌集超過1億美元重點：明略科技赴港上市獲中國證監會放行，為公司籌集逾1億美元的上市計劃鋪平道路投資者包括騰訊、WPP及淡馬鍚的明略，正積極削減成本，向實現盈利邁進　陽歌明略科技上市申請最令人印象深刻之處在於頂級投資者陣容，幾乎同樣引人注目的是，公司財務狀況的穩步改善；上週五，公司的上市申請獲中國證監會備案通知書，意味香港上市的進程取得重大監管進展。明略科技潛在的一個棘手問題是去年收入有所下滑，公司的服務旨在幫助企業通過更好地理解客戶，進而提升營銷能力。公司也在相當積極地削減成本，這體現出良好的內控紀律，但如果力度過大，可能導致未來的業內領導地位動搖。值得注意的是，在人工智能領域快速發展的潛力下，公司過去三年將其研發支出削減過半，在行業中這做法可能過於激進。繼前一次申請過期後，明略科技今年6月再次提交香港上市申請。根據上周中國證監會網站發布的公告，明略科技的上市計劃已獲中國證監會備案通知書，新申請可繼續推進。公告還顯示，明略科技擬發行不超過830萬股境外上市普通股。在2024年1月一輪融資後，公司估值降至16.7億美元，較2020年11月融資後高峰期的30億美元估值大幅縮水。此次上市計劃由國內投行龍頭中金公司承銷。最新估值加上中金公司的行業地位，上市可能籌集相對可觀的1億美元或更多資金。儘管如此，我們將深入剖析該公司的運作細節，其基本面雖存少量問題但仍較為樂觀。在多年跟蹤中國科技領域的經歷中，鮮有見到像明略科技這樣具備眾多明星投資者的公司。這一名單以互聯網巨頭騰訊為核心支柱，後者持有明略科技約30%的股份。騰訊的投資背景可能是幫助明略科技吸引其他知名機構的關鍵因素，包括紅杉中國、新加坡主權財富基金淡馬錫，以及全球風投巨頭凱鵬華盈。其他投資者還涵蓋兩大媒體行業巨頭，英國的WPP和中國領先短視頻平台快手。這些投資者持股比例各異，從1.8%到紅杉中國的7.5%不等。根據上市文件，公司核心產品「秒針系統」去年佔其總收入的90%，該系統「整合媒介預算優化、社交媒體管理及客戶增長軟件」。明略科技提供工具，幫助企業客戶，如消費品製造商、零售商和餐飲企業，更好地理解消費者行為，並優化主要通過在線媒體平台投放的營銷內容。例如，上市文件指出，客戶可利用明略科技的分析服務發現，北方地區的產品消費者在冬季更喜歡觀看以雪景為背景的視頻，且喜愛視頻中的小提琴音樂。「可推斷廣告素材中文字、圖片與視頻之間的因果關係及其影響，協助企業識別出可能生成最佳營銷效果的廣告內容。」收入下滑接下來，我們將審視財務數據。公司收入去年短暫受阻，但盈利指標正穩步改善，儘管仍處於虧損狀態。 2023年，公司收入同比增長15%至14.6億元（約合2.05億美元），但去年下降5.5%至13.8億元。未提供今年的財務數據，但我們推測降幅在今年上半年可能延續。公司三大主營業務板塊中，運營智能和營銷智能去年雙雙下滑，兩者佔總收入九成以上；僅有行業解決方案板塊實現11.3%增長，但該板塊僅佔收入的9%。相較而言，據上市文件中第三方數據，明略科技處於龍頭地位的中國數據智能應用軟件市場，預計2023至2028年的年均增長18.7%，到2028年銷售額可達713億元。因此，明略科技增長已滯後行業均值；去年收入收縮又顯著喪失市場份額，作為自居市場領軍者的公司而言，這不是好兆頭。然而，下滑的主因看似合理，即公司正嘗試從低毛利的定制產品轉向更盈利的標準化產品。伴隨這一轉型，毛利率從2023年的50.1%改善至去年的51.6%，不過兩者均低於2022年53.2%的水平。過去三年，明略科技也在大幅削減開支，進而顯著提升運營效率。如先前所述，研發支出從2022年的7.51億元降至去年的3.53億元，降幅逾半；同期行政開支下降38%，銷售及營銷支出減少55%。所有這些開支削減，幫助公司去年實現首次調整後經營利潤58萬元，2023年同期則虧損1.18億元。公司調整後淨虧損，不包括金融工具公允價值變動及股票薪酬，也從2023年的1.74億元大幅收窄至去年的4,500萬元。現金流也穩步改善，明略科技預計今年這一趨勢將「顯著向好」。淨現金量增長的同時，負債比率從2023年末的47.9%銳降至去年的13.8%。所有這些向好趨勢意味著，此次上市一旦落地，可能吸引相對較強的投資者關注。雄厚投資者陣容構成重大信心信號，成本自律及盈利指標的改善也是積極因素。這家公司很可能成為人工智能快速發展的重要受益者，但需謹慎維持下滑的研發支出，以免被更激進對手趕超。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

重點：