比特幣化的博雅互動 Web3豪賭仍待驗證

2026年05月20日

0434.HK

Boyaa Interactive’s “Bitcoinization” strategy still faces a Web3 reality check

從德州撲克遊戲公司到港股比特幣概念股，博雅互動正試圖以Web3重塑自身定位，但市場對這場高波動轉型仍充滿疑問

重點：

公司預計首季虧損按年擴大110%至120%，主因比特幣價格下跌
若剔除數字資產公平值等非經營因素，公司核心利潤預計按年增長約85%至90%

李世達

過去兩年，市場一直把博雅互動國際有限公司（0434.HK）視為一檔「比特幣概念股」，甚至是不務正業的代表。在近年持續增持比特幣的情況下，他們的盈利表現深度綁定比特幣漲跌，但這家老牌遊戲公司正在做的或許不只是「囤幣」這麼簡單。

這家曾靠德州撲克（Texas Hold’em）遊戲崛起、又因中國棋牌遊戲監管風暴而跌入低谷的遊戲公司，過去兩年已多次因比特幣而成為市場焦點。2024年，在比特幣價格大漲帶動下，公司錄得數字資產公平值收益約9.48億港元，推動當年盈利高達9.69億港元。市場當時一度將其視為港股版Strategy（MSTR.US），公司股價亦曾隨著Web3與比特幣概念快速攀升。

然而隨著比特幣價格回落，博雅去年全年錄得數字資產公平值虧損約4.11億港元，最終由盈轉虧，錄得淨虧損約2.39億港元。最新公布的2026年第一季盈利預告亦顯示，公司預期虧損將按年擴大110%至120%，主因同樣是比特幣價格下跌導致數字資產公平值減少。不過，若剔除數字資產等非經營因素影響，首季股東應佔利潤預計仍按年增長約85%至90%。

截至2025年底，博雅持有約4,092枚比特幣，總成本約2.79億美元，平均成本約每枚6.8萬美元。根據公司說法，這些比特幣不只是資產負債表上的投資工具，而被逐步投入Web3遊戲相關項目。

在2025年年報中，博雅首次明確提出「遊戲應用＋生態構建＋價值存儲」的「三位一體」模式。其中，棋牌遊戲負責維持相對穩定的收入，而比特幣則被視為Web3生態的核心戰略資產。

公司披露，目前部分比特幣已被直接投入Web3系統運作。例如，公司旗下MTT Network遊戲公鏈，已使用1,000枚比特幣作為維持區塊鏈安全的質押資產；旗下Web3遊戲錢包YAAKO Wallet，則投入500枚比特幣作為跨鏈資產轉移的流動性儲備；而Web3撲克平台MTT Sports，也利用比特幣作為玩家賽事獎勵。

Web3生態

公司似乎想建立一套以比特幣為底層資產的Web3遊戲生態。Web3遊戲一般是指結合區塊鏈、NFT與加密貨幣的遊戲模式，玩家可擁有、交易甚至轉移遊戲內資產，而不再完全由遊戲公司控制。

過去幾年，不少業者曾希望透過「邊玩邊賺」模式建立新遊戲經濟生態，但隨著加密市場降溫，不少項目最終因代幣價格崩跌與經濟系統失衡而迅速衰退，Web3遊戲至今仍未真正進入主流市場。

雖然公司2025年網絡遊戲收入約4.43億港元，按年僅微跌0.4%，表面看似穩定，但背後用戶數據卻持續下滑。公司月活躍用戶（MAU）由415萬人大跌34.5%至272萬人；付費玩家數更由20.1萬人大跌54.7%至9.1萬人。

博雅如今能維持收入，更大程度是依靠高付費玩家與每付費用戶平均收益（ARPPU）提升，而非用戶增長。例如，「德州撲克」移動端ARPPU按年大升67.2%，其他棋牌類移動端ARPPU更暴增175%。這反映公司正逐漸轉向「小眾高付費化」模式，而非過去依靠大規模玩家增長。

問題也隨之而來。截至2025年底，公司現金及現金等價物僅約6,212萬港元，但數字資產公平值卻高達29.18億港元。換句話說，公司資產負債表已高度「加密化」。當比特幣價格上升時，公司盈利與資產淨值可能快速膨脹；但風險則是，一旦加密市場進入長期低迷，公司盈利、市值與市場情緒也將同步承壓。

從中國棋牌第一股，到如今的Web3概念公司，博雅互動過去十年的轉型軌跡，其實也是不少中概互聯網公司尋找「第二增長曲線」的縮影。市場對博雅這套「Web3＋比特幣」轉型策略，顯然仍抱持相當保留態度。

過去52周，博雅股價累跌約42%，跌幅遠高於同期比特幣約21.8%的跌幅，當一家遊戲公司開始與加密資產深度綁定後，其盈利波動與估值風險也將同步放大。

尤其目前Web3項目仍處投入階段，或難形成穩定商業模式，在比特幣價格回落、市場風險偏好下降之際，投資人更傾向把它視為一檔高波動的加密資產概念股，而非具穩定現金流的傳統遊戲公司。

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比特幣, 博雅互動, 德州撲克, 三位一體

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仙工智能首掛午收升14%

主營機器人控制系統的上海仙工智能科技股份公司（6106.HK）周三在港掛牌，平開報101.6元，之後股價微升，中午收市報115.3元，升13.5%。公司發售1,049.7萬股，每股發售價101.6元，集資所得淨額約9. 95億元。公開部份錄超額5,934倍，國際配售則超額20倍，公司有八名基石投資者，共認購454.9萬股，佔發售股份的43.34%。公司2025年收入4.4億元人民幣（下同），較2024年度的3.39億元上升30%，但去年虧損同比擴大11%至蝕4,706.6萬元。集資所得50%將用於技術及基礎設施的研發，20%用於建設多功能中心，15%用於機器人產業鏈的收購及投資，9.7%用於建立全球銷售體系，餘下5.3%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月24日

6106.HK

古茗發行零息可換股債集資19.6億港元

內地茶飲品牌古茗控股有限公司（1364.HK）周三公布，擬發行本金總額19.6億港元（約2.5億美元）的零息擔保可換股債券，並同步進行股份回購，以支持未來擴張及優化資本結構。根據公告，債券發行價為本金額的101%，期限約一年，將於2027年6月到期，初始換股價為每股23.54港元，較6月23日收市價20.38港元溢價15.5%。若債券悉數轉換，可轉換為約8,326萬股股份，佔擴大後股本約3.43%。古茗預計，扣除相關費用後所得款項淨額約19.63億港元，將主要用於中國及海外地區的原材料採購，如鮮果、果汁、咖啡豆，及於中國及海外地區的設備採購，如咖啡機等，償還部分借款、股份回購、數字化及研發投入，以及海外市場拓展。作為交易的一部分，公司亦將以每股20.38港元回購約3,400萬股股份，回購股份將予註銷。管理層表示，此舉有助配合可換股債券投資者建立對沖倉位，減輕潛在市場沽壓，並部分抵銷未來換股帶來的攤薄影響。古茗去年2月在港上市。根據公司最新年報，2025年收入同比上升46.9%至129億元，期內盈利大增逾倍至31.1億元。截至去年底止，古茗共有13,554間門店，較2024年上升36.7%。古茗周三低開高走，至中午休市報20.52港元，升0.69%。自去年2月上市以來，該股已較發行價9.96港元累升逾倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月24日

1364.HK

Andre Juice's cross-sector gamble on PCBs: A magnificent pivot or a distraction from its core business?

安德利果汁跨界豪賭PCB 是華麗轉身還是不務正業？

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2026年06月24日

2218.HK

605198.SHE

港交易所及中證監通過Momenta上市申請

自動駕駛技術公司Momenta Global Ltd.已通過香港交易所的上市聆訊，與此同時其IPO也獲得中國證券會批准。公司的招股書於周二首次在港交所網站公開，中國證券監督管理委員會（CSRC）上周四也在其網站正式登記該上市計劃。根據證監會文件，Momenta計劃發行4,375萬股普通股。公司通常會在通過上市聆訊後的一至兩周內啓動IPO，中金公司和德意志銀行擔任聯席賬簿管理人。 Momenta成立於2016年，以配備城市導航自動駕駛（NOA）方案的車輛銷量計，是全球最大的獨立智能駕駛解決方案供應商。公司的營收從2024年13.2億元增長83%至去年的24.1億元。不過，期內虧損從2024年的32.1億元，擴大至2025年的34.6億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月23日

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