比亞迪入股壯聲勢貝克微電子獲批上市

2023年12月15日

China’s top maker of analog IC patterned wafers posted strong revenue and profit growth from 2020 to 2022, but the rates slowed sharply this year.

這家中國最大模擬IC圖案晶圓提供商，最近獲港交所批准上市申請

重點︰

貝克微電子雖然連續三年錄得淨利潤，但銷售非常倚賴兩大分銷商，成為公司其中一個風險
比亞迪在今年6月突然入股貝克微電子，向大股東買入4.81%股份，代價5,000萬元，為其上市申請增加聲勢

裴梓龍

隨着美國持續限制大型半導體企業向中國銷售芯片，中國近年自家半導體行業決心「自強」發展，對作為半導體基礎的模擬IC需求也持續增長，如果以下游企業購買額計算，去年中國更是世界最大的模擬IC市場。

市場雖大，但競爭不小。根據弗若斯特沙利文的報告，去年中國前五大提供模擬圖案晶圓的企業僅佔整體市場5%，顯示市場非常分散，要突圍而出就要依靠資本的力量。最近打着中國最大模擬IC圖案晶圓提供商旗號的蘇州貝克微電子股份有限公司通過港交所上市聆訊，準備進入招股上市的最後階段。

雖然貝克微電子是中國第一，但以去年公司的收入計算，其市場份額也只有1.7%，這次上市集資就是希望加強研發能力，繼續搶奪市場。根據公司在招股文件中稱，上市所得資本除了用於提升研發及創新能力外，還會用於進一步豐富產品組合及拓展業務、擴大客戶群及戰略投資或收購。

在目前港股表現低迷的情況下，為何貝克微電子仍積極尋求上市呢？細看其近年業績，便有助得悉原因。

由2020年至2022年，該公司的收入分別為8,872萬元、2.13億及3.53億元，年複合增長率高達99.3%，但今年上半年的增長速度放緩至26.1%，達到2.04億元，原因是全球晶片行業在經歷了新冠疫情數年的緊張供應之後，增長速度有所放緩。

其整體毛利率也保持穩定，2020年至2022年分別為54.9%、56.4%及56.5%，今年上半年則微跌至55.2%。

至於淨利潤的增長也相當不錯，從2020年的1,400萬元，遞增至去年的9,526萬元，年複合增長率達1.6倍。但與收入一樣，由於疫情期間的短缺有所紓緩解，該公司今年上半年的利潤增長也明顯放緩，僅增長了7.3%至4,590萬元。

整體業績看上去相當不錯，但再細心一看，會發現貝克微電子的現金流存在隱憂，而且客戶非常集中，萬一失去一兩個客戶，將嚴重影響公司業績。由2020年至2022年，公司有兩年的淨經營現金流為負數，2020年為負4,149萬元，2021年轉正，也只有880.5萬元，去年再度轉負3,142萬元，今年上半年再度轉正，達5,012萬元。

公司在招股文件中解釋，去年現金流轉負，主要是受到存貨、貿易及其他應收款，尤其是預付款增加影響，最主要是原材料採購增加，導致預付款增加1.27億元，另外存貨也增加1,980萬元。

貝克微電子的銷售也存在風險，公司絕大部份收入都來自分銷商，2020年至2022年向分銷商銷售的總額，分別佔整體收入95.2%、90.4%及80.2%，當中更主要集中兩大分銷商，包括艾睿(中國)電子貿易有限公司及一家本地圖案晶圓分銷商「客戶A」，兩家合計的銷售額佔2020年至2022年當期收入的83.7%、90.4%及80.2%。

公司在招股文件中也不諱言，由於兩家分銷商的貢獻巨大，其中一家或多家銷量有任何減少，甚或失去其中一家的生意，都會損害整體業績。這也解釋了貝克微電子為何需要上市，以尋求新資金來開拓客源，估計其中一部份便是提升直接營銷，減少過度倚賴分銷商的風險。事實上，該公司直接營銷收入佔比也從2020年的4.8%，提升至去年底的19.8%。

高估值上市有難度

與不少科技公司一樣，貝克微電子過去融資頻繁，自2015年至2021年的四輪融資，其估值由1億元升至4.78億元，參與融資的20多家機構包括廣發環保、蘇州科投和中科量子等。

到2021年7月，平潭馮源聚芯向貝克微電子投資4,000萬元，令估值急升至10.39億元。不過，最令市場感到意外的是，就在貝克微電子今年6月20日遞交上市申請前，竟獲得中國新能源車巨頭比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)入股，由貝克微電子大股東、即創辦人李真團隊持股的貝克瓦特電子，以5,000萬元向比亞迪轉讓4.81%股份，另外以25萬元向深圳市創啟轉讓0.02%股份，公司估值約10.4億元，比亞迪也成為貝克微電子第13大股東。

由於中國政策全力支持自家半導體行業，弗若斯特沙利文的分析認為，隨着5G、物聯網及雲計算的發展，到2027年，中國IC市場規模將達近2.2萬億元，2022年至2027年的年複合增長率達9.5%，其中模擬IC圖案晶圓市場規模也將達到522億元。

單看基本因素，對貝克微電子的確有利，公司有了資金，便可以把握機遇，估計這正是公司在目前港股疲弱、新股市場不佳的大環境下，仍然積極上市的原因。

不過，港股的半導體股份，除了中芯國際(0981.HK; 688981.SH)年初至今錄得逾20%升幅外，其餘公司如華虹半導體(1347.HK)與上海復旦(1385.HK)均明顯下跌，以上三家半導體企業的平均市盈率，也只有約9倍。

以貝克微電子今年上半年淨利潤4,586萬元計算，假如下半年表現持平，以9倍市盈率上市，其市值僅約8.3億元。相比最後一輪融資後超過10億元的估值，假如以8.3億元的市值上市，恐怕這個數字難令幕後團隊滿意。要取得更高估值登陸港股，將考驗獨家保薦人中金國際的銷售功力。

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Zhipu shifts IPO strategy amid management turmoil, stiff competition

人事動盪內捲嚴峻陷困局的智譜謀港上市

原正在進行A股上市輔導的人工智能企業智譜，突有消息指正考慮轉往港股上市重點：智譜先後獲多輪融資，估值達400億公司今年出現大地震，多位高管相繼離任劉智恒近期深度求索（DeepSeek）在人工智能（AI）領域大出風頭，被描述為中國力抗老外的神兵利器。然而，在美國Open AI 眼中的勁敵或許另有其人，矛頭直指甚少出現在公眾目光的低調高手—北京智譜華章科技股份有限公司。 OpenAI不諱言，智譜在中國對外拓展上扮演關鍵角色，其在海外的業務，以及與中國政府的深厚聯繫，值得國際社會關注。美國政府更在今年1月，將智譜列入貿易限制黑名單。香港投資者未必認識智譜，但隨著近日一則消息，港股市場開始對智譜的關注。7月中彭博報道，被視為A股市場「大模型第一股」的智譜，雖已啟動內地的上市輔導，但亦考慮將上市地點從內地轉至香港，初步計劃集資3億美元。語言模型的大神成立於2019年的智譜，專注開發大型語言模型，創始人來自清華大學的唐傑及張鵬。智譜原屬校企，後脫離獨立，先後歷十多輪融資，投資者星光熠熠，有阿里巴巴、騰訊、紅杉、啟明創投及君明資本等。不光如此，國家對智譜亦鼎力支持，國企珠海華發、杭州城投及成都高新區，今年3月共投入18億元。市場估計，最近一輪融資後，公司估值400億元。在內地AI六小虎中，智譜被認為是老大哥，一來成立較早，二來屢獲國家扶持，而公司超大規模語言模型GLM-130B，是2022年亞洲唯一入選斯坦福評測的全球主流大模型。人事大地震 2023年當Chat GPT忽然爆紅，內地私募或風險基金對AI公司趨之若鶩，爭相捧著資金來敲智譜的大門。不過AI市場的變化，一點也不遜於大模型迭代更新的速率，智譜的光環逐漸褪色，更陷入一場困局。最近半年公司高管接連離職，本來人事變動在AI行業並非大不了的事情，但智譜的情況仿如地震，年初首席戰略官張闊及專責融資的副總裁曲藤相繼離任後，融資推進就有點困難。二月時，應用AI及合作副總裁李惠子亦離任。到上月，就連COO張帆也宣布離職，據聞是對業務重新劃分有所不滿。市場更傳出智譜AI院的負責人東昱曉也辭任，雖然公司否認，但消息仍不逕而走。其實在人事變動前，公司的問題已開始浮現，特別是深度求索的面世，殺了專攻大型語言模型的六小虎一個措手不及，作為虎頭的智譜更是首當其衝。 DeepSeek橫空而出深度求索推出後，市場發覺原來低成本都可以做出好東西，仍在不斷輸血的大型語言模型企業的情況就變得尷尬；投資者質疑，究竟是否仍對大型模型投入海量資金？六小虎中的百川智能創始人王小川即時轉變戰略，不再繼續投資基礎模型，改攻醫療保健應用。前谷歌大中華區總裁李開復創立的零一萬物，亦表示停止投資開發基礎模型。事實上，市場的競爭日趨白熱化，智譜也被迫走上降價之路，如GLM-4-Flash的價格每百萬tokens（模型理解和處理文本的計算單位）只收0.06元，但在一年前，每千個tokens收費為 0.5元，可想而知降價幅度是何等驚人。今年初深度求索發布的DeepSeek-R1，讓智譜平添不少壓力，因為現時許多客戶均傾向於DeepSeek的模型，直接影響智谱的B端業務部署，令智譜要向企業拿訂單時面對更大挑戰。一方面開源陷困局，另外節流又難做到，畢竟大模型的研發，是需要高額的投入，智譜堅持自研技術，讓情況進一步惡化，據《財經雜誌》報道，2024年公司的收入僅約3億元，但虧損達到20億元。面對內憂外患，又未能開源節流，智譜暫只能寄望盡快拿到資本市場的上市車票，除可以融到資金外，也可提升公司層次，後續的拓展更有一個大平台支撐。碰巧香港新股市場正藉大熱，特別是AI概念股份更加成市場寵兒，有見及此，智譜除在內地續進行輔導外，也作出兩手準備，不忘香港這個窗口，始終香港都是面向國際的資本大舞台。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月21日

簡訊：六福集團首季零售止跌回升

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三個月的第一季度，整體零售值及零售收入扭轉跌勢至雙位數增長，分別按年升13%及14%。整體同店銷售亦止跌回升5%。港澳及海外市場零售值按年升9%，零售收入升8%，同店銷售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店銷售升1%，澳門跌1%，海外市場升20%。至於內地市場零售值、零售收入、同店銷售，分別升14%、31%、19%。公司稱，雖然季內國際平均金價升約四成，按重量計價的黃金產品同店銷售仍大幅改善至持平。定價首飾產品的同店銷售本季進一步提升19%。截至6月底，集團全球有3162間店舖，上季淨減少125間，主要是內地品牌店減少。公司對內地中長線業務前景審慎樂觀，計劃今年度在海外淨增加約20間店舖。六福集團周五股價高開0.7%，至中午休市報22港元，升3.04%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

0590.HK

簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

簡訊：微創機器人中期收入按年大增80%

機器人企業上海微創醫療機器人集團股份有限公司（2252.HK）周四發公布，截至今年6月底止的中期收入，較去年同期的9,924萬元人民幣，上升70至80%。收入大升原因是核心產品「圖邁腔鏡手術機器人」於期內銷售強勁增長，上半年新簽訂單18台。另外「鴻鵠骨科手術機器人」在核心區域的快速覆蓋與滲透，銷售穩步增長。「R-ONE血管介入手術機器人」獲批上市後，需求亦漸上升。由於收入快速增長，加上集團全方位降本增效提升經營效率，期內經調整淨虧損按年收窄40%至1.25億元人民幣。公司周五開市升1.3%報18.6港元，年初至今股價已升82%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

2252.HK

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