極兔速遞衝刺港交所「搞局者」會否再「搞局」

2023年06月29日

極兔速遞的目標，是要打入內地速遞市場三甲之列

重點：

過去三個財年，極兔速遞實際仍處於虧損狀況
極兔速遞能否再上一層樓，海外及跨境業務的發展，將至為關鍵

易焬

剛向港交所遞交上市申請的極兔速遞環球有限公司，市場估計，集資金額約10億美元(72億元)。這個市場的「搞局者」、速遞界的「野蠻人」，若成功集資，口袋裡多了錢，又背靠資本市場平台，隨時有能力再在市場興風作浪，衝擊業務剛露龧光的速遞巨頭。

極兔一如其名，成長速度快如脫兔，創立只有八年，迅即成為東南亞快遞市場的龍頭大哥。這家由中國智能手機品牌OPPO前印尼市場一把手李傑創辦的企業，從印尼開始攻城掠地，短時間已打下越南、馬來西亞、菲律賓、泰國，柬埔寨及新加坡市場，2022年在東南亞處理的境內包裹超過25億件。

光東南亞，又怎能載得下李傑的雄心，極兔藉收購龍邦快遞，一腳踏進中國市場，2020年3月展開服務，2021年斥資68億元鯨吞百世集團，去年在內地處理120億件境內包裹，佔據速遞市場份額近一成一。

國內速遞巨頭花十多年才建立起來的江山，極兔瞬間就穩佔一席位，靠的是龐大銀彈攻勢，短時間將市場攻克下來。極兔經過9輪融資，籌得50億美元，前期投資者星光熠熠，騰訊、博裕、ATM、DI、高瓴、紅杉及招銀國際等，甚至連競爭對手順豐(002352.SZ)，也是投資者之一。

大灑銀彈連年虧損

在實力雄厚的投資者支持下，極兔有能力大灑金錢，不過代價是集團連年虧損。據上市申請文件披露，2020年至2023年的收入分別是15.4億美元、48.5億美元及72.7億美元，但三年的營業成本分別是18億美元、54億美元及75.4億美元。成本高於收入，別說盈利，就連毛利也談不上，連續幾年出現毛損。

2020至2021年度業績，分別虧損5.6億美元、60.5億美元，去年表面有16.6億美元盈利，其實是因金融資產及負債的公允價值變動，產生30.5億美元收益所致。若按非國際財務報告準則計算，三年的虧損是4.8億美元、9.1億美元及8億美元。

事實上，與內地速遞巨頭「三通一達」及順豐比較，極兔在盈利能力上就顯得遜色。2022年度，順豐及圓通(600233.SH)的毛利率都超過百分之十，中通快遞(ZTO.US; 2057.HK)更是一枝獨秀，毛利率高達25.6%，今年首季，更提升到28.09%，對於沒利潤可言的極兔，可說被對手遠遠拋離。

若計算去年單票收入，圓通、韵達(002120.SZ)及申通(002468.SZ)，平均單票收入介乎2.55至2.69元水平，中通不含派費收入1.4元，但成本只是1.03元，單票利潤相當可觀。極兔在中國單票收入0.34美元，但成本要0.4美元，即每單生意都要虧蝕。以業務情況來說，投資極兔似乎並不化算。

未來還看海外擴張

要看極兔未來，或許著眼點可放於海外擴張，以及跨境物流上的增長。從過去的經營看，極兔在東南亞等地表現出色，證明公司有能力在海外市場開疆拓土。去年公司已進一步擴展至沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及。

這幾個新市場，正處於高速增長，據弗若斯特沙利文預計，整個市場的快遞包裹量，2022年接近31億件，預計2023至2027年，複合年增長率接近18%，包裹量將達到71.4億件。

另外，東南亞及中國的跨境電商零售市場總額，亦處於增長態勢，預計2023年可達6,052億美元，至2027年將升至12,570億美元，複合年增長率高達20%。全球跨境物流市場將由2023年的4,561億美元，升至2027年的6,807億美元，複合年增長率接近11%。

從以上數字分析，海外及跨境快遞仍處於高速增長水平，若極兔能在新市場及跨境物流發展上續創佳績，未來無疑可派出一張亮麗的成績表，說不定業績可以有一個大躍進。

大打廣告兼殺價搶客

至於中國市場，相信極兔也不甘於屈居人下。以極兔擅於癲覆市場規律，上市後會否故技重施，令內地剛歸於穩定的速遞行業再掀起千重巨浪，又要拼個你死我活。

別忘記，極兔是市場的「搞局者」，打廣告做宣傳推廣，一刻也不手軟，去年卡塔爾世界盃期間，一擲千金聘請阿根廷球王梅西做品牌代言人。今年央視春晚，它豪花重金，成為春晚物流行業甄選品牌，出盡風頭。

再講年前的價格戰，更叫行內頭部企業猶有餘悸，其揮金如土的氣概，不惜大手劈價，以本傷人。讓公司在短短十個月時間，每日單量由零突破2,000萬宗，這個紀錄，中通用了十六年，更別說申通花了二十五年。

極兔肆意衝擊市場的蠻勁，恨得一眾巨頭咬牙切齒，更搞亂市場運作，最終市場監管總局及國家郵政總局亦看不過眼，相繼出台法規，要求快遞企業不得以低於成本價格傾銷，或操縱市場價格，經有關當局出手，極兔才偃息旗鼓。

雖然在政府政策下，極兔未必能再透過減價去搶佔市場，然而「搞局者」就是「搞局者」，在自身條件突然變強時，說不定再以另類策略，發動新攻勢。別忘記，2020年，李傑曾向中國代理發出一封信，內容大意是當有一天，極兔打入內地速遞三甲，大家的名字將名留行業青史，這是何等驕傲的事情。言下之意，極兔又怎會甘心於今天在內地的排名，只是區區的第六位。

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行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

新聞概要：本地配送需求強勁順豐同城營收創新高

該頭部即配服務平台上半年營收破百億，淨利潤翻番余特莉根據上周四發布的最新財報，杭州順豐同城實業股份有限公司（9699.HK）創下自2021年上市以來的最佳半年度業績——營收同比增長48.8%至102億元（約合14.4億美元），刷新曆史記錄。作為提供本地即時配送服務的開放中立平台，公司受益於餐飲外賣及即時零售的快速需求增長，其同城配送業務訂單量於上半年同比激增逾50%。順豐同城董事長兼CEO孫海金表示：「依託對本地生活服務行業的深度洞察、覆蓋全國的彈性運力網絡以及高效的數智化科技能力，我們精准把握了餐飲、零售及服務行業的新增長點與新興趨勢。」受強勁的網絡規模效應、運營效率提升及優質客戶收入增長共同推動，公司淨利潤較去年同期的6,220萬元增長至1.37億元，增幅超一倍。淨利潤率也從去年同期的0.9%提升至1.3%，顯示其費用率與利潤持續改善。公司成立於2016年，從物流巨頭順豐控股（6936.HK；002352.SZ）拆分而來，後者是中國頭部快遞公司之一。憑借龐大的眾包騎手網絡，順豐同城在城市區域內為多元客群提供DAAS——「配送即服務」解決方案，通常在30至60分鐘內完成訂單履約。今年上半年，公司同城配送業務收入同比增長43.1%至57.8億元，其中面向商戶（B2B）和消費者（B2C）的配送收入分別增長55.4%和12.7%。目前其業務已覆蓋全國2,300余個市縣，為商戶提供全場景服務。佔總收入約44%的末端配送服務收入同比增長56.9%至44.6億元，主要得益於電商收派訂單快速增長及客戶拓展——服務場景已延伸至生鮮果蔬、企業團餐、商務禮品等領域。此外，公司包裹攬收支持服務在今年前六個月實現逾150%的同比增長。公司表示，已與母公司協同打造「從倉儲運輸到同城即時配送」的一體化供應鏈解決方案，旨在拓寬客戶基礎並提升用戶粘性。通過輕資產模式構建可擴展的騎手網絡，順豐同城實現了靈活高效的運營。截至6月末，其年度活躍騎手達114萬名，並在60余座城市部署300多台無人車參與日常運營，持續推動降本增效。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

9699.HK

簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股套現3.85億美元

豬肉食品企業萬洲國際有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲爾德食品有限公司（SFD.US）啟動第二次發行，由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。同時，SFDS UK向承銷商授予30天購股權，可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲爾德不會發售新股，亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示，發售完成後，史密斯菲爾德仍為其附屬公司。史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市，周三股價收跌5.64%，報24.07美元，上市至今股價累升21.87%。以最新報價計算，此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元，若加上240萬股超額配售，合計可達4.43億美元。萬洲國際港股周四低開，至中午休市報8.28港元，跌1.31%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0288.HK

國際業務漸見成效諾亞出海迎來第二春

國內挑戰持續之際，這家財富管理機構的國際業務，在第二季度推動其重回營收增長軌道重点：諾亞控股第二季度海外營收同比增長約6.5%，推動整體營收增長2.2% 這家資產管理機構2022年啓動國際化佈局，瞄准海外富裕華人群體，延續從服務普通投資者轉向的戰略調整　梁武仁在當前國內經濟疲軟掣肘下，出海正成為眾多中國企業的主流選擇。然而現實是，面對當地競爭與文化差異等重重阻礙，多數企業折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消費者的領域為甚）的核心制勝因素，在於瞄准海外華人聚居市場。就此而言，數年前才揚帆出海的諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果實屬可貴。這家財富管理機構上周四在香港披露，第二季度淨營收同比增長2.2%至6.295億元人民幣（8,790萬美元）。表面看，這一個位數增幅平平無奇，但深入剖析可見，為應對國內業務放緩，諾亞控股在境外取得實質性突破，其海外淨營收達2.967億元，同比增長約6.5%，佔總營收近半壁江山，而國內業務則呈收縮態勢。值得關注的是，在周五業績發布的後續公告中（全文高頻凸顯「海外」關鍵詞），諾亞控股宣稱，公司85%的新增營收源自境外銷售產品。數據顯示，截至6月末，其海外客戶經理數量達152人，較上年同期增長逾三分之一，服務客戶超18,900名。作為國內最老牌私營資產管理機構之一，諾亞控股遲至2022年才開啓國際化進程，主攻全球華語群體的高淨值人士。2019年，涉及欺詐性影子銀行產品的危機後，公司已開始從服務普通投資者轉向聚焦中國富裕客群。在疫情持續擾動、房地產長周期下行，以及中美貿易摩擦等多重挑戰，導致經濟遇冷，諾亞控股堅持錨定高淨值客群，轉向海外佈局。當前，中國富裕階層避險情緒升溫，傾向於囤積現金，而非通過財富管理機構獲取超額收益。市場研究公司GlobalData調查顯示，2024年中國超四分之一高淨值資產配置於現金及同等低風險產品，遠高於亞太地區約18%的平均水平。受困於上述難題，諾亞控股2022年營收大跌28%，次年微幅反彈後，2024年再度下滑21%。頹勢延續至今年第一季度，營收同比下降5.4%。因此，儘管二季度增長看似溫和，卻可能標誌著連續六個季度滑坡後復蘇周期的起點。雅虎財經調研的五位分析師平均預測，該公司今年營收增速將達5%。更令人鼓舞的是，諾亞控股通過削減國內業務運營成本優化整體盈利，二季度淨利潤猛增79%至1.79億元。雅虎財經分析師一致預測，其今年淨利潤有望同比增長15%，增速超越營收。諾亞控股CEO殷哲表示：「我們欣然交出一份穩健答卷，彰顯公司在財富管理行業逆週期中的韌性與靈活性。得益於過去數季度提升運營效率與加速海外擴張戰略，投資產品盈利能力和營收強勁反彈。」獲權威媒體背書今年3月，權威金融期刊《歐洲貨幣》授予諾亞控股「中國最佳離岸財富管理機構」稱號，肯定其「在海外資產管理領域展現卓越專業能力與強大全球佈局」，為其境外成就提供有力背書。諾亞控股的海外成功法則，在於聚焦熟悉其品牌的海外華人富豪，而非純外資客群。其吸引力源自雙語服務能力（涵蓋銷售代表與應用程序界面），以及對目標客群產品偏好的精准把握。目前，亞洲金融重鎮新加坡、日本及中國香港構成諾亞控股核心海外市場。同樣在這些市場取得成功的中國公司，包括在線券商富途（FUTU.US）與老虎證券（TIGR.US）。隨著企業競逐存量有限的海外華人客群，業務摩擦或將加劇。今年上半年，諾亞控股在新加坡設立財富管理品牌ARK全球總部，並與日本東京之星銀行，達成財富管理業務戰略合作。此類協同，使其可借合作夥伴的本土渠道加速市場滲透。公司計劃，下半年通過同類「商業夥伴」模式，拓展日美加等發達市場客群。與此同時，諾亞控股涉足加密貨幣領域。公司正與 Coinbase 合作，以 Olive 品牌為其海外資產管理業務建立穩定幣基金﹐Olive專注以美元計價的私募股權基金和私募二級產品。財報發佈後，諾亞控股股價持續走強，其中港股在業績日大漲8.7%。當前，其港美兩地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，雖屬合理區間，但仍遠低於全球巨頭貝萊德的27倍，也顯著低於老虎證券的20倍與富途的27倍。過去數年，受困國內多重挑戰，諾亞控股財務表現乏善可陳。不過，最新季報釋放業務復蘇的積極信號，或將助力其逐步拉近與國際同業，及佈局全球的中國金融機構的估值差距。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

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