極兔速遞衝刺港交所「搞局者」會否再「搞局」

2023年06月29日

極兔速遞的目標，是要打入內地速遞市場三甲之列

重點：

過去三個財年，極兔速遞實際仍處於虧損狀況
極兔速遞能否再上一層樓，海外及跨境業務的發展，將至為關鍵

易焬

剛向港交所遞交上市申請的極兔速遞環球有限公司，市場估計，集資金額約10億美元(72億元)。這個市場的「搞局者」、速遞界的「野蠻人」，若成功集資，口袋裡多了錢，又背靠資本市場平台，隨時有能力再在市場興風作浪，衝擊業務剛露龧光的速遞巨頭。

極兔一如其名，成長速度快如脫兔，創立只有八年，迅即成為東南亞快遞市場的龍頭大哥。這家由中國智能手機品牌OPPO前印尼市場一把手李傑創辦的企業，從印尼開始攻城掠地，短時間已打下越南、馬來西亞、菲律賓、泰國，柬埔寨及新加坡市場，2022年在東南亞處理的境內包裹超過25億件。

光東南亞，又怎能載得下李傑的雄心，極兔藉收購龍邦快遞，一腳踏進中國市場，2020年3月展開服務，2021年斥資68億元鯨吞百世集團，去年在內地處理120億件境內包裹，佔據速遞市場份額近一成一。

國內速遞巨頭花十多年才建立起來的江山，極兔瞬間就穩佔一席位，靠的是龐大銀彈攻勢，短時間將市場攻克下來。極兔經過9輪融資，籌得50億美元，前期投資者星光熠熠，騰訊、博裕、ATM、DI、高瓴、紅杉及招銀國際等，甚至連競爭對手順豐(002352.SZ)，也是投資者之一。

大灑銀彈連年虧損

在實力雄厚的投資者支持下，極兔有能力大灑金錢，不過代價是集團連年虧損。據上市申請文件披露，2020年至2023年的收入分別是15.4億美元、48.5億美元及72.7億美元，但三年的營業成本分別是18億美元、54億美元及75.4億美元。成本高於收入，別說盈利，就連毛利也談不上，連續幾年出現毛損。

2020至2021年度業績，分別虧損5.6億美元、60.5億美元，去年表面有16.6億美元盈利，其實是因金融資產及負債的公允價值變動，產生30.5億美元收益所致。若按非國際財務報告準則計算，三年的虧損是4.8億美元、9.1億美元及8億美元。

事實上，與內地速遞巨頭「三通一達」及順豐比較，極兔在盈利能力上就顯得遜色。2022年度，順豐及圓通(600233.SH)的毛利率都超過百分之十，中通快遞(ZTO.US; 2057.HK)更是一枝獨秀，毛利率高達25.6%，今年首季，更提升到28.09%，對於沒利潤可言的極兔，可說被對手遠遠拋離。

若計算去年單票收入，圓通、韵達(002120.SZ)及申通(002468.SZ)，平均單票收入介乎2.55至2.69元水平，中通不含派費收入1.4元，但成本只是1.03元，單票利潤相當可觀。極兔在中國單票收入0.34美元，但成本要0.4美元，即每單生意都要虧蝕。以業務情況來說，投資極兔似乎並不化算。

未來還看海外擴張

要看極兔未來，或許著眼點可放於海外擴張，以及跨境物流上的增長。從過去的經營看，極兔在東南亞等地表現出色，證明公司有能力在海外市場開疆拓土。去年公司已進一步擴展至沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及。

這幾個新市場，正處於高速增長，據弗若斯特沙利文預計，整個市場的快遞包裹量，2022年接近31億件，預計2023至2027年，複合年增長率接近18%，包裹量將達到71.4億件。

另外，東南亞及中國的跨境電商零售市場總額，亦處於增長態勢，預計2023年可達6,052億美元，至2027年將升至12,570億美元，複合年增長率高達20%。全球跨境物流市場將由2023年的4,561億美元，升至2027年的6,807億美元，複合年增長率接近11%。

從以上數字分析，海外及跨境快遞仍處於高速增長水平，若極兔能在新市場及跨境物流發展上續創佳績，未來無疑可派出一張亮麗的成績表，說不定業績可以有一個大躍進。

大打廣告兼殺價搶客

至於中國市場，相信極兔也不甘於屈居人下。以極兔擅於癲覆市場規律，上市後會否故技重施，令內地剛歸於穩定的速遞行業再掀起千重巨浪，又要拼個你死我活。

別忘記，極兔是市場的「搞局者」，打廣告做宣傳推廣，一刻也不手軟，去年卡塔爾世界盃期間，一擲千金聘請阿根廷球王梅西做品牌代言人。今年央視春晚，它豪花重金，成為春晚物流行業甄選品牌，出盡風頭。

再講年前的價格戰，更叫行內頭部企業猶有餘悸，其揮金如土的氣概，不惜大手劈價，以本傷人。讓公司在短短十個月時間，每日單量由零突破2,000萬宗，這個紀錄，中通用了十六年，更別說申通花了二十五年。

極兔肆意衝擊市場的蠻勁，恨得一眾巨頭咬牙切齒，更搞亂市場運作，最終市場監管總局及國家郵政總局亦看不過眼，相繼出台法規，要求快遞企業不得以低於成本價格傾銷，或操縱市場價格，經有關當局出手，極兔才偃息旗鼓。

雖然在政府政策下，極兔未必能再透過減價去搶佔市場，然而「搞局者」就是「搞局者」，在自身條件突然變強時，說不定再以另類策略，發動新攻勢。別忘記，2020年，李傑曾向中國代理發出一封信，內容大意是當有一天，極兔打入內地速遞三甲，大家的名字將名留行業青史，這是何等驕傲的事情。言下之意，極兔又怎會甘心於今天在內地的排名，只是區區的第六位。

有超贊的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裡

電子商務, 新股, AI/基礎建設/資源

中通快遞, 極兔速遞, 圓通國際, 順豐, 韵達, 申通

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：金錶品牌西普尼首掛半日大升248%

中國金錶品牌西普尼（2583.HK）周二在香港首日掛牌，開市即升183.7%報84港元，之後股價續向上升，中午收市報103.1元，升248.31%。公司發售1,060萬股，每股29.6港元，為上限定價，本地發售錄得2,504.9倍超額認購，國際發售獲得2.9倍超額認購，集資淨額2.68億港元（3,400萬美元）。西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶，並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元，按年升2.5%，期內溢利4934.8萬元，跌5.3%。公司表示，所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設，以及建立莆田研發中心加強研發能力。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月30日

2583.HK

簡訊：博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（2889.HK）周二首日掛牌，開市即升32%報135港元，之後股價續向上，中午收報142.8港元，升40%。公司發售1,043.69萬股H股，一成公開發售，每股售價102.23港元，公開發售錄得超額認購近529倍，國際配售超額2.7倍，集資淨額9.19億港元。集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案，進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力；另外30%用於提高生產、測試及驗證能力；約20%用於擴大銷售和服務網絡，10%用於整合行業資源的戰略性收購，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月30日

2889.HK

掀起中國咖啡戰三年庫迪疲態畢現

這家國內第二大咖啡連鎖企業去年高調宣稱，將在今年底前開設5萬家門店，如今聲勢已大幅減弱重點：截至今年8月，庫迪咖啡僅擁有1.5萬家門店，距其今年底5萬家的目標相去甚遠今年早些時候，公司紐約首店開業之際，競爭對手瑞幸咖啡也同步入局譚英當中國流行文化試圖為現代企業的「你死我活」競爭策略尋找歷史注腳時，兩千年前的三國時代常被援引為參照。那段群雄逐鹿的歲月最終在西晉實現大一統，但前提是經歷多輪慘烈的混戰。隨著中國咖啡戰火蔓延海外，國內兩大領軍者瑞幸咖啡(LKNCY.US)與庫迪咖啡正將戰局推向全球。即便如此，主戰場仍在中國本土，這裡不僅要迎戰星巴克（SBUX.US）等國際巨頭，更需直面數十家海內外對手。儘管今年初進軍紐約的營銷聲勢浩大，但在這場對陣瑞幸與星巴克的現代「三國之戰」中，庫迪咖啡顯露後勁不足之勢。庫迪與瑞幸在紐約的首店幾乎同期開業，前者5月登陸布魯克林及唐人街，本月再布點中城區；後者6月在中城開出兩家美國首店。雙方均迅速摒棄國內9.9元（約合1.4美元）的低價策略，轉為採用3.5至7美元的星巴克式定價。今年7月，美國總統特朗普對全球最大咖啡出口國巴西加徵50%關稅，導致美國咖啡價格飆升，兩家企業似乎不以為意。但深層次看，兩大咖啡新銳的真正戰場在中國及更靠近本土的亞洲，星巴克等西方連鎖品牌在此並無主場優勢。據研究公司Grand View Horizon數據，2024年東南亞、東亞及南亞咖啡市場規模高達642億美元（含中國市場30億美元），預計2025至2030年年均增長率達6.2%。這使得亞太市場幾乎與美國676億美元體量持平，後者同期年均增速預計僅為5.2%。誠然，在中國家喻戶曉的古典名著《三國演義》劇情正被復刻，亞洲其他地區正快速成為這場現代咖啡「三國之戰」的新主戰場。兩大品牌均以亞洲市場開啓出海征程。瑞幸2023年在新加坡開出首家海外門店，目前在當地門店超60家；成立一年後，庫迪2023年11月即在中國香港佈局，次月迅速進軍泰國及馬來西亞，門店遍及韓國、印尼、日本、越南、菲律賓、新加坡、加拿大。 5萬分店勢難達標作為市場後來者，庫迪在國內尤其處於相對劣勢。但在全球舞台，雙方競爭態勢更趨均衡，庫迪的海外拓展速度已先行於對手。憑借強勁增長，瑞幸已成資本寵兒，這主要受益於其疾速擴張。最新財報顯示，公司第二季度營收同比飆升47.1%至124億元（合17億美元），淨利潤同比勁增43.6%至12.5億元。其門店總數超2.6萬家，絕大多數位於中國。橫向對比，星巴克全球門店3.2萬家，6月底中國門店數達7,828家。但這家總部位於西雅圖的巨頭正進行美國業務重組，且與中國當前精打細算的消費群體脫節，使其在最新版咖啡「三國之戰」中基本處於觀望狀態。與此同時，庫迪先前的擴張計劃也遭遇困境。2024年，公司宣布計劃在今年底，大約在其開業的同一時點，運營5萬家門店。成立僅兩年，庫迪2024年10月便開出第10,000家門店，展現迅猛勢頭。不過，官網顯示，截至2025年8月，庫迪全球28國門店僅達1.5萬家。更有媒體披露，其中3,000家門店至年中仍未開業。即便這些門店全部運營，總量仍不及其承諾的2025年底目標的三分之一。除紐約開店等零星宣傳，公司近期的推廣活動已較首年明顯減弱。陸正耀、錢治亞兩位瑞幸前聯合創始人，因涉嫌主導數千萬美元銷售造假醜聞離職後，2022年10月創辦庫迪。據悉，這段「黑歷史」令該公司當前激進的擴張計劃融資受阻。重資產佈局或是庫迪早期信心來源。去年11月，首席戰略官李穎波在行業會議上透露，公司在安徽建成中國最大咖啡烘焙基地，年加工產能4.5萬噸。瑞幸2024年也在臨近上海的的崑山市，投產年烘焙量3萬噸的工廠。作為非上市公司，庫迪僅零星透露財務狀況。公司宣稱今年4月聯合外賣新軍京東推出配送補貼，活動期間訂單量破億杯。據內部會議消息，陸正耀表示超過90%標準店型中，淨利潤逾1萬元。李穎波在近期加盟商會議上披露，5月單店月均經營現金流達2.7萬至2.8萬元，同比增40%。自2月起，庫迪力推便利店式新加盟模式，同時售賣冰淇淋、方便面、瓶裝飲料、熱食及盒裝簡餐，以此區別於星巴克、瑞幸的傳統咖啡專營形態，並宣佈將在第三方超市設咖啡吧台。值得注意的是，面對價格戰壓力，瑞幸過去一年悄然提價以遏制毛利率下滑。但庫迪釋放持久戰信號，其與非洲生產商簽訂長期供應合約。星巴克持續進行的中國業務轉型更賦予這幕現代「三國之戰」變局新注腳，預示咖啡戰終局來臨前，必將經歷更多峰回·路轉的劇情演進。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月30日

Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園，公布中期業績不久，即以大折讓配股集資重點：公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元分店量大減近三成至4,386家　白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元，行業有三大龍頭，以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱，當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業（集團）股份有限公司（2411.HK），但近年業績滑落，2025上半年業績更進一步惡化，最新更宣布大折讓逾19%配股。主打水果銷售的百果園，完成公布中期業績後，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795億股新H股，佔擴大後H股總數約16.1%，較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%，集資3.27億港元，當中2億港元用作支付貿易應付款項，1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園，於2001年在深圳成立，據當時招股文件指，集團是中國最大水果零售商，但市佔率只有1%，大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後，股權亦從19.5%攤薄16.5%，但仍是最大單一大股東。業績盈轉虧回顧百果園表現，上市後首年業績硬淨，2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元，但踏入2024年業績開始走樣，單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元，整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價，在2024年便累積大跌76.9%。集團在2024年業績公布後解釋，因競爭加劇加上消費者需求變化，以及自身經營周期調整帶來挑戰，導致業績走樣；但奇怪是2024上半年業績開始倒退，到2024下半年業績轉差，管理層忽然變得積極，頻頻在市場回購，2024年全年回購約4,920萬股，金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下，也派末期息每股0.0065元。不過，從年初迄今起，回購的手影又未再出現，繼2024年大幅虧損3.86億元後，2025上半年亦虧損3.42億元。再者，百果園的短期銀行借款接近23億元，非即期銀行借款亦達2.67億元，資本負債比率由去年底的89.3%，增至上半年的103.5%，反映情況不大樂觀。由於業績進一步惡化，集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市，更加專注於優勢門店，因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。另一方面，百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品，以滿足消費者在消費疲弱下，對高品質與高性價比產品需求，包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。生鮮產業鏈損耗高無可否應，內地水果零售市場規模大，但前五大企業市場佔有率只得3.6%，理論上業務發展及合併空間巨大，但百果園問題除了內地消費降級影響外，行業供應鏈問題才是關鍵所在。據內地券商開源證券指出，中國水果種類繁多，亦是易腐食品，每種水果質量標準、保存要求都不同，故新鮮度和品質要求較高。另一方面，水果產地多，涉及不同農場、種植者和批發商，還有供應鏈亦複雜，對多數小型水果經銷商庫存管理難度大，因此要統一整條供應鏈較困難，形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題，單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%，變相亦阻礙產品附加值提升。為減少損耗，實現經營效率全面提升，加上現代種植技術和農業科技發展，業內企業引入數字科技，優化果品品質、減少損耗，以實現經營效率的全面提升。為針對痛點，百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉，提升供應鏈效率，以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。整體來說，百果園目前市賬率只有0.2倍，市銷率亦不足1倍，理論上估值處於偏低水平，配合毛利率有止跌回升的跡象，令股價在低位有支持，奈何集團整體收入下滑，加上內地樓市疲弱情況未改，令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守，消費者變得更為謹慎，直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資，因此百果園業務前景挑戰大，中短期故事仍欠吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月30日

2411.HK

重點：