順豐

業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑，導致中通上半年盈利下滑 重點： 中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件，市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元，毛利率由32%降至24.8% 　 李世達 在中國，可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知，都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。 據官方數據，今年上半年，全國網上零售額達到7.43萬億元，同比增長8.5%，其中實物商品網購仍有6%的增速，讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者：僅上半年就完成了956億件的投遞，同比增長高達19.3%，繼續傲視全球。 在這個背景下，中通快遞（開曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度，公司收入118.32億元，年增10.3%；盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計，中通收入按年升9.8%至227.23億元，盈利則按年跌2.6%至39.32億元，毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。 我們在早前的文章中提到，去年業務量市佔率下滑的中通，今年下達軍令狀，將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年，中通業務量達198.48億件，以同期全國快遞業務量956.4億件計算，市場份額約20.8%，較去年底的19.4%有所回升，業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%，但仍低於極兔（1519.HK）的27%、順豐（6936.HK; 002352.SZ）的25.73%及圓通（600233.SH）的21.79%。 輕小件拖累單價 在業務量增速回升的同時，單票收入卻同比下降約6%，這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一，部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化，拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入，壓低了市場的平均票價。同時，為保持市場份額，中通在價格策略上相對積極，使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。 中通首席財務官顏惠萍指出，第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元，主要因為增量激勵增加0.18 元，以及單票平均重量下降影響0.05元，但主要客戶單價提升0.17元，抵銷了部分影響。 在成本端，中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示，上半年營業成本達到229.5億元，同比增長18.6%，其中運輸成本增長13.1%至103.7億元，分揀成本增長11.2%至57.4億元，而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入，成為拖累毛利率的主要因素。 背後的原因是，隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜，快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務，意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。 同時，中通作為市場份額領先者，為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準，也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益，卻立即反映在成本科目中。 反內捲的曙光？ 中通用利潤換市場，體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算，2007年內地快遞平均單票價格為28.55元，而到了今年6月，這一價格已下滑至7.49元。 不過，官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬，浙江義烏率宣布調漲快遞價格，要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省，則自8月4日起將快遞底價上調0.4元，各家均不得低於1.4元成本價攬收，否則將面臨處罰。 或許是體會到盈利下滑的無奈，中通管理層在財報中調降了全年業務量目標，從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間，換算增速仍有14%至18%。 業績公布後，中通股價微跌0.71%，報154.7港元，年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍，低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍，反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內，中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力，官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升，但或需要更多時間來體現；長遠看，反內捲可能提升行業集中度，對業務規模更大的中通更有利，估值修復的可能性也會提高，投資者可再觀望一會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

三季度，該數字貨運平台的貨車司機用戶數量達到400萬，月活發貨貨主總計達284萬 重點： 滿幫集團三季度收入增長33.9%、淨利潤反彈81.4%後，股價上漲14.3% 本季度，貨運應用程序履約訂單量增長22%，達到5,190萬，反映積極的獲客策略和產品創新的成效  譚英 貨運應用程序運營商滿幫集團(YMM.US)上周公布的三季度業績完全符合投資者的預期，儘管中國經濟低迷，但公司的收入和利潤均錄得強勁的兩位數增長。投資者投桃報李，推動公司股價在公告發布當天上漲14.3%，使其今年以來的漲幅達到42%。 中國國內經濟在經歷了多年的快速增長後陷入低迷，投資者往往對與中國國內經濟捆綁的股票持謹慎態度。這情況反讓業務全部在中國的滿幫集團的最新業績愈發亮眼。儘管滿幫集團股價上揚，但另一家快遞公司順豐控股(6936.HK)在11月27日的香港IPO中運氣不佳，首個交易日收盤持平。 這似乎表明，投資者喜歡滿幫集團的輕資產商業模式，即運營一個平台，為卡車司機和需要在中國境內運輸貨物的客戶牽線搭橋。相比下，順豐控股的運營模式成本要高得多，它擁有並維護著數以千計的物流車輛和飛機，更不用說數量相當的倉庫，這使其成為中國最大的物流運營商。 與滿幫集團更相似的是拉拉科技，它是總交易額排名全球第一的物流交易平台。拉拉科技最近重新啓動香港上市計劃，如果成功，滿幫集團近期的強勁表現可能預示著它的前景良好。 拉拉科技最新上市文件中的獨立研究顯示，滿幫和拉拉科技所在的中國是全球最大的公路貨運市場，2023年的總交易額估計為1.19萬億美元，預計到2028年將增至1.7萬億美元。 與此同時，滿幫似乎既沒有受到中國經濟放緩的影響，也沒有受到美國候任總統特朗普即將上台，引發的地緣政治焦慮的牽連。公司第三季度淨收入同比增長33.9%至30.3億元，季度淨利潤增長81.4%，至11億元。 由於訂單量和變現率提升，交易服務收入（主要來自貨車司機支付的佣金）增長68.6%至10.5 億元。本季度貨運經紀服務增長19.7%至13億元，而貨運信息發布服務（由托運人支付）則增長4.9%，至2.23億元。 公司增長最快的收入來源之一是增值服務，包括信貸解決方案，本季度增長33.7%至4.8億元，而去年同期為3.59億元。 公司預計第四季度收入介乎29.4億元至30億元間，意味增速在22.3%至24.8%，較第三季度有所放緩。如果按這個範圍的上限計算，公司2024年全年的收入將突破110億元，較2023年增長32% 400萬卡車司機里程碑 本季度，滿幫履約訂單——即平台上所有匹配成功的運輸訂單減去取消的訂單——增長了22.1%至5,190萬，而平台發貨貨主平均月活用戶數達到284萬，同比激增33.6%。  公司首席財務官蔡翀說，公司平台上的貨車司機數量在本季度達到了400萬的新里程碑，留存率為85%。 董事長兼CEO張暉（英文名Peter）將貨主新用戶數量的增長歸功於公司兩個原始品牌之一——運滿滿的品牌全面換新，以及產品改進和積極的廣告宣傳活動。他說，司機增加是利用了 「秒搶好貨+司機會員+行為分」的組合機制的結果。 對於像滿幫這樣的輕資產公司來說，用戶留存至關重要，因為它沒有順豐速運那樣的卡車車隊，也不像阿里巴巴旗下的菜鳥那樣有壟斷的發貨貨主。滿幫經常把自己比作優步(UBER.US)，因為它也是中介，在司機和包括貨運代理在內的發貨貨主之間提供貨運預訂服務。 儘管只有49%的用戶是真正的直接發貨貨主，但在經濟疲軟的情況下，滿幫的賣點是提供定制服，並且可以消除推高貨運成本的中間商。蔡翀表示，三季度的新用戶大多數都屬於直接發貨人。 滿幫提供的套餐越有吸引力，愈能帶來好效果，畢竟卡車司機來都希望盡量提高每趟行程收入，同時可以最幅度節省成本。根據中國交通運輸部的數據，因為效率較低的運營商退出，中國卡車司機的數量從2016年的3,000萬下降到2024年中期的1,730萬。滿幫正在全力追逐這個數量日益減少的群體，利用激勵方案等手段來推動新發貨人的增長，例如「委託」服務，讓公司為不太熟悉現有選擇的客戶提供更多服務。 至少就目前而言，滿幫還是一個相對受歡迎的公司。其市盈率為26倍，低於優步的35倍，但它可能是卡車司機應用程序領域最具競爭力的公司。 在滿幫的季報中，幾乎唯一的負面因素是增值稅對成本的巨大影響。但據公司三季度投資者報告顯示，地方政府提供的增值稅退稅補貼超過了稅費。三季度增值稅退稅達10億元，增值稅稅款為13.8億元。該公司沒有披露收到的任何補貼金額。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

為扭轉增收不增利的問題，極兔不打價格戰，轉策略求扭虧為盈 重點： 集團上半年中國市場日均包裹量達4,850萬件，按年增長36.3% 2023年推出「兔優達」客製化產品，服務不同產業客戶 李世達 憑藉低價策略在短時間內殺入中國快遞市場並闖出一片天的極兔速遞環球有限公司(1519.HK)，正在改變其低價策略，轉向「進村進廠」、瞄準「產業帶」的服務模式，推出客製化快遞服務，希望扭轉增收不增利的局面。 根據極兔最新公布的二季度經營數據，公司上半年全球累計包裹量達110.2億件，同比增長38.3%；日均包裹量6,050萬件，同比增長37.5%；上半年中國市場包裹量88.4億件，日均包裹量4,850萬件，同比增長36.3%。 其中第二季度包裹量合計59.8億件，按年增長30.7%；日均包裹量6,580萬件，同比增長30.7%；中國市場日均包裹量達5,380萬件。公司表示，與一季度相比，極兔在國內市場二季度包裹量增勢放緩。但綜合上市快遞企業數據來看，極兔的業務量仍低於申通(002468.SZ)，但增速已領先通達系各家。 然而，業務規模雖持續成長，且在5月底被正式納入港股通交易名單，公司股價依舊在低位徘徊，今年以來已跌去55%。 股價低迷的原因，一部分因為公司持續增收不增利。2023年，公司收入由2022年的72.7億美元(526.7億元)上升至88.5億美元，同比增長了21.8%，但仍錄得期內虧損11.6億美元(84億元)。 極兔過去採取「以價換量」的競爭模式，以「送一單虧一單」的代價搶佔市場，一度引發中國快遞業一場價格戰，直到有關部門出台法規才告一段落。此外，今年3月1日，《快遞市場管理辦法》實施，快遞企業未經用戶同意擅自使用智能快件箱、快遞服務站等方式投遞快件，將面臨30,000元以下的罰款。新規之下，以低成本代收模式為主的極兔受到直接衝擊。 事實上，極兔自己也深知問題所在，自2023年開始漸漸轉變經營策略，持續降低單票成本，實現毛利轉正。 2023年，極兔中國市場單票收入提升至0.34美元，單票成本則較2022年下降了0.06美元至0.34美元。同期，極兔在中國市場的包裹量上升27.6%，同時實現5,882萬美元毛利，而2022年中國市場為毛損6.6億美元。 兔優達「進村進廠」 為了滿足不同電商客戶的需求，極兔在2023年推出了價格更高的「兔優達」產品，在全流程營運網絡上進行一些差異化操作，提供專屬面單(快遞單據)、綠色通道、優轉優派、按需派送等客製化服務。 以極兔貴州為例，便針對貴州酒品產業在酒品轉運過程中的各環節，進行差異化操作，比如實現酒水產品專屬面單優先交件、綠色通道優先中轉、優轉優派時效保障、獨立仲裁優質售後，提升客戶全流程寄遞體驗等。 今年上半年，極兔貴州全省酒水快遞業務發貨量達400萬件以上，同比增長40%，客戶數量同比增長39%。 除了貴州酒業，極兔也開始「進村進廠」，在2023年底實現全國200個區縣的特產專線覆蓋，包括貴州脆李、延安蘋果、贛南臍橙、福建平和蜜柚等。     極兔不再靠以量取勝策略，開始以「客制化解決方案」參與到不同產業轉型升級的過程。對不同產業的客戶來說，客制化方案能夠將產品保質保鮮送到消費者手上，值得付出多一點費用。 新市場包裹量大增 目前中國市場營收佔極兔整體營收近六成，在包裹量持續快速增長的趨勢下，極兔已站在有利位置。與此同時，極兔連續四年在東南亞市場維持市佔率第一，並積極發展沙特、阿聯酋、埃及、墨西哥與巴西等新市場。 中東與拉丁美洲電商業務發展潛力巨大，同樣都需要物美價廉的中國貨。今年上半年，極兔在新市場(中東、拉美)網點量增加800個，日均包裹量同比大增63%至74.9萬件。今年5月，極兔完成一筆數千萬美元的增資，將進一步用於優化提升包括阿聯酋和沙特在內的中東及北非市場，繼續擴大國際版圖。 市盈率方面，儘管去年錄得虧損，其預測市盈率仍高達84倍，高於順豐(002352.SZ)的18倍與中通(2057.HK)的12倍，反映市場對極兔未來盈利能力的信心。 極兔的目標並不是成為中國排名第一的快遞業者，而是成為全球性的快遞供應商。在海外市場方面，極兔已搶佔先機，中國市場的表現也在快速成長，加上與中國電商公司的良好關係，公司未來的增長值得期待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏