光伏寒冬未散 大全新能源靜候北京出手

太陽能材料企業大全新能源在2025年最後三個月錄得連續第二季收入增長，結束此前長達兩年的大幅下滑

重點：

• 大全新能源第四季收入上升14%，公司將產能利用率由2025年初的33%提升至年末的55%
• 北京已著手緩解多晶硅行業的非理性競爭，但大全新能源及同業仍期待即將召開的「兩會」推出更具體的政策措施

陽歌

中國下周揭幕的一年一度政治季，向來是外界判斷國家優先事項走向的重要窗口。對於深陷惡性競爭、普遍虧損的中國太陽能製造業而言，這場被稱為「兩會」的盛會更是關注焦點：企業希望從中捕捉北京將如何進一步支撐該產業的訊號。

今年之所以更添期待，是因為外界預期北京將公布2026年至2030年的「十五五」規劃，並可能就如何治理光伏產業過熱競爭作出更具體的論述。這份期待以及圍繞產業初現回升但仍不確定的氛圍，貫穿了大全新能源（DQ.US；688303.SH）周四發布的最新業績報告。

公司公布的2025年第四季度數據顯示，生產太陽能電池關鍵原料多晶硅的產業，在去年底延續了第三季度出現觸底跡象後的穩定態勢。反映在業績上，大全新能源連續第二個季度錄得收入按年增長，結束此前連續10個季度大幅收縮的艱難時期。

但目前仍很難斷言行業已真正見底，凸顯這點的是，大全新能源在報告中多次表示，業界將在兩會以及十五五規劃中尋找更明確的政策細節，北京將如何處理問題，並防止這種被稱為「內捲」的非理性競爭再次上演。

當前困擾行業的非理性競爭並非一朝一夕形成，而是多重因素交織的結果。其中最主要的原因，是過去四年間中國多晶硅產業產能急速擴張。在太陽能板需求旺盛、且北京將該產業列為重要發展方向並給予充足政策支持的背景下，擴產潮迅速推進。

擴產的結果，是中國目前多晶硅年產能已超過300萬噸（MT），相當於全球實際需求的一倍以上。為了修正如此巨大的供需落差，中國計劃淘汰約一半產能，做法是關停技術相對落後的老舊產線。

去年12月，這項去產能工作向前邁出重要一步。在北京主導下，包括大全新能源在內的主要多晶硅企業，共同出資成立合資公司「北京廣合乾成科技」。外界推測，該合資平台將收購相當部分技術較落後的產能，並在不引發市場劇烈波動的情況下逐步退出，但其具體角色與運作方式目前仍未明確。

大全新能源副CEO朱安妮塔（Anita Zhu）在業績電話會上表示，這不是一件容易的事，參與者內部以及政府部門之間都有很多來回拉鋸。她稱：「但我想說，相關討論正在積極推進，而且強調要維持更市場化的方式，確保我們能在競爭中運作，同時遵循相關指引與監管要求。」

不得低於成本銷售

朱安妮塔所提及的監管指引，涵蓋北京去年為應對產能過剩與由此引發的內捲問題而陸續推出的多項措施。其中最重要的一項，是要求企業不得以低於成本的價格出售產品，而成本水平預計將由行業基準加以界定。另一項規定則將設定品質門檻，只允許達到特定品質標準以上的多晶硅生產，迫使仍使用落後技術的產線停產。

大全新能源管理層表示，預期上述多項措施將反映在中國新版《反不正當競爭法》與價格相關法律修訂之中，相關內容可能在兩會期間公布，並在新一輪五年規劃中進一步細化。

朱安妮塔表示：「展望未來，我們預計反內捲措施仍將是光伏產業的核心主題，有助於推動供需關係更加平衡，並在2026年前促進更高品質的成長。」她補充稱：「反內捲行動預計將持續多年，因為……產能過剩問題根基相當深。」

在管理層發表上述展望之際，大全新能源公布第四季度收入按年增長14%，由上年同期的1.95億美元升至2.22億美元。儘管收入回升本身屬正面訊號，但增速已較第三季度23%的增幅放緩，而第三季度亦是公司逾兩年來首次錄得收入按年正增長。

公司其他主要指標亦傳遞出相同訊號，即行業在經歷兩年低谷後正逐步企穩。大全新能源當季多晶硅產量為42,181公噸，高於第三季度的30,650公噸。公司表示，至年末產能利用率已提升至55%，較去年初的33%明顯改善。最新季度多晶硅平均售價為每公斤5.83美元，較第三季度的5.80美元小幅上升，亦遠高於一年前的4.62美元。

隨著中國開始落實禁止低於生產成本銷售的新規，朱安妮塔表示，大全新能源預計未來數個季度行業價格至少將維持在每公斤53至54元（約7.82美元），有望為市場帶來穩定作用。

不過，這類措施必須所有企業遵守相同規則才能奏效，而執行並不容易，尤其是部分資金壓力較大的中小企業，可能仍願意低於成本出售產品。此外，海外競爭亦是一項變數，因外國企業並不受中國反內捲政策約束。但目前多數海外競爭者已被迫退出市場，這也成為一些國家長期抱怨的焦點，認為本土企業受到中國強力國家支持的衝擊。

另一項正面訊號是，大全新能源去年恢復正向現金流，此前公司在2024年曾錄得4.35億美元的大額現金流出。同時，公司去年第四季度淨虧損亦由一年前的1.8億美元大幅收窄至730萬美元。

投資者對最新業績反應平淡，大全新能源股價在業績公布後周四於紐約下跌4.6%。該股2026年開局表現疲弱，年初至今累跌約20%，過去五年市值更蒸發約四分之三。

即將召開的兩會若就行業展開討論，並將其納入新一輪五年規劃，或可為多晶硅企業及其股價帶來一定提振。然而，由於該產業盈利高度依賴政府干預，投資者短期內恐難再次對這一板塊產生強烈熱情。

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