內捲

太陽能材料企業大全新能源在2025年最後三個月錄得連續第二季收入增長，結束此前長達兩年的大幅下滑 重點： 大全新能源第四季收入上升14%，公司將產能利用率由2025年初的33%提升至年末的55% 北京已著手緩解多晶硅行業的非理性競爭，但大全新能源及同業仍期待即將召開的「兩會」推出更具體的政策措施 　 陽歌 中國下周揭幕的一年一度政治季，向來是外界判斷國家優先事項走向的重要窗口。對於深陷惡性競爭、普遍虧損的中國太陽能製造業而言，這場被稱為「兩會」的盛會更是關注焦點：企業希望從中捕捉北京將如何進一步支撐該產業的訊號。 今年之所以更添期待，是因為外界預期北京將公布2026年至2030年的「十五五」規劃，並可能就如何治理光伏產業過熱競爭作出更具體的論述。這份期待以及圍繞產業初現回升但仍不確定的氛圍，貫穿了大全新能源（DQ.US；688303.SH）周四發布的最新業績報告。 公司公布的2025年第四季度數據顯示，生產太陽能電池關鍵原料多晶硅的產業，在去年底延續了第三季度出現觸底跡象後的穩定態勢。反映在業績上，大全新能源連續第二個季度錄得收入按年增長，結束此前連續10個季度大幅收縮的艱難時期。 但目前仍很難斷言行業已真正見底，凸顯這點的是，大全新能源在報告中多次表示，業界將在兩會以及十五五規劃中尋找更明確的政策細節，北京將如何處理問題，並防止這種被稱為「內捲」的非理性競爭再次上演。 當前困擾行業的非理性競爭並非一朝一夕形成，而是多重因素交織的結果。其中最主要的原因，是過去四年間中國多晶硅產業產能急速擴張。在太陽能板需求旺盛、且北京將該產業列為重要發展方向並給予充足政策支持的背景下，擴產潮迅速推進。 擴產的結果，是中國目前多晶硅年產能已超過300萬噸（MT），相當於全球實際需求的一倍以上。為了修正如此巨大的供需落差，中國計劃淘汰約一半產能，做法是關停技術相對落後的老舊產線。 去年12月，這項去產能工作向前邁出重要一步。在北京主導下，包括大全新能源在內的主要多晶硅企業，共同出資成立合資公司「北京廣合乾成科技」。外界推測，該合資平台將收購相當部分技術較落後的產能，並在不引發市場劇烈波動的情況下逐步退出，但其具體角色與運作方式目前仍未明確。 大全新能源副CEO朱安妮塔（Anita Zhu）在業績電話會上表示，這不是一件容易的事，參與者內部以及政府部門之間都有很多來回拉鋸。她稱：「但我想說，相關討論正在積極推進，而且強調要維持更市場化的方式，確保我們能在競爭中運作，同時遵循相關指引與監管要求。」 不得低於成本銷售 朱安妮塔所提及的監管指引，涵蓋北京去年為應對產能過剩與由此引發的內捲問題而陸續推出的多項措施。其中最重要的一項，是要求企業不得以低於成本的價格出售產品，而成本水平預計將由行業基準加以界定。另一項規定則將設定品質門檻，只允許達到特定品質標準以上的多晶硅生產，迫使仍使用落後技術的產線停產。 大全新能源管理層表示，預期上述多項措施將反映在中國新版《反不正當競爭法》與價格相關法律修訂之中，相關內容可能在兩會期間公布，並在新一輪五年規劃中進一步細化。 朱安妮塔表示：「展望未來，我們預計反內捲措施仍將是光伏產業的核心主題，有助於推動供需關係更加平衡，並在2026年前促進更高品質的成長。」她補充稱：「反內捲行動預計將持續多年，因為……產能過剩問題根基相當深。」 在管理層發表上述展望之際，大全新能源公布第四季度收入按年增長14%，由上年同期的1.95億美元升至2.22億美元。儘管收入回升本身屬正面訊號，但增速已較第三季度23%的增幅放緩，而第三季度亦是公司逾兩年來首次錄得收入按年正增長。 公司其他主要指標亦傳遞出相同訊號，即行業在經歷兩年低谷後正逐步企穩。大全新能源當季多晶硅產量為42,181公噸，高於第三季度的30,650公噸。公司表示，至年末產能利用率已提升至55%，較去年初的33%明顯改善。最新季度多晶硅平均售價為每公斤5.83美元，較第三季度的5.80美元小幅上升，亦遠高於一年前的4.62美元。 隨著中國開始落實禁止低於生產成本銷售的新規，朱安妮塔表示，大全新能源預計未來數個季度行業價格至少將維持在每公斤53至54元（約7.82美元），有望為市場帶來穩定作用。 不過，這類措施必須所有企業遵守相同規則才能奏效，而執行並不容易，尤其是部分資金壓力較大的中小企業，可能仍願意低於成本出售產品。此外，海外競爭亦是一項變數，因外國企業並不受中國反內捲政策約束。但目前多數海外競爭者已被迫退出市場，這也成為一些國家長期抱怨的焦點，認為本土企業受到中國強力國家支持的衝擊。 另一項正面訊號是，大全新能源去年恢復正向現金流，此前公司在2024年曾錄得4.35億美元的大額現金流出。同時，公司去年第四季度淨虧損亦由一年前的1.8億美元大幅收窄至730萬美元。 投資者對最新業績反應平淡，大全新能源股價在業績公布後周四於紐約下跌4.6%。該股2026年開局表現疲弱，年初至今累跌約20%，過去五年市值更蒸發約四分之三。 即將召開的兩會若就行業展開討論，並將其納入新一輪五年規劃，或可為多晶硅企業及其股價帶來一定提振。然而，由於該產業盈利高度依賴政府干預，投資者短期內恐難再次對這一板塊產生強烈熱情。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國茶飲品牌競爭激烈，截至去年底已有約3,000個品牌，門店數量多達約42萬家，陷入嚴重「內捲」 重點︰ 茶百道在股價除淨後突然取消派發股息，管理層稱將保留該等現金資源，用於公司的日常業務營運 奈雪的茶發盈警，預計今年上半年將由盈轉虧，主因消費需求未有顯著回復 　 裴梓龍 作為一名投資者，你投資的企業明明說了派發股息，股價也已除淨，當你正滿心期待地準備收錢時，這家公司突然告訴你「不好意思，撤消派息」，股東見財化水，感覺恐怕只有失望和憤怒。 今年4月23日才在香港上市的內地茶飲品牌四川百茶百道實業股份有限公司(2555.HK，茶百道)，上市價每股17.5港元，上市後股價持續下挫，為挽救股東信心，公司在6月3日宣佈派發0.28元末期股息，6月25日的股東周年大會，更以接近百分之百的大比數通過派息，股價並已在6月28日除淨。 每股0.28元的股息，算是對股東們的小小安慰，豈料在正式收到股息前三天，茶百道突然發表公告，表示「綜合考慮近期外部環境變化，經審慎考慮，本公司董事會決定調整本公司的派息方案。2024年7月29日，董事會已審議及批准建議撤銷派發2023年年度股息。」另外，公司也稱「正在考慮派息方案的調整事項，而經調整後的派息方案項下的派息總金額，將不低於2023年年度股息的總金額。」 消息公布後，茶百道股價在四個交易日累挫超過13%，上周五跌至7.15港元，再創上市後新低。 茶百道取消派息的解釋，是保留該等現金資源用於公司的日常業務營運。獨立股評人鄒家華認為，中國茶飲市場「內捲」非常嚴重，情況肯定會持續，公司倒不如把資金留起，面對市場的減價戰。 內捲正是目前內地茶飲市場面對的困境，各大品牌已陷入激烈價格戰，本來主打高端市場的奈雪的茶(2150.HK)和喜茶部分產品價格已降至20元以下，去年更推出9.9元產品。 結果，奈雪的茶最近也發出盈利預警，預計今年上半年將由盈轉虧，錄得經調整淨虧損約4.2至4.9億元，遠遜去年同期的7,020萬元盈利，主要因為消費需求未有顯著回復，門店收入承壓，另外計劃關閉部分表現不及預期的門店，並為此計提資產減值準備。 根據茶百道的上市文件引述弗若斯特沙利文的數據顯示，截至去年底，中國現製茶飲店有約3,000個品牌，總門店數量多達約42萬家，在中國前十大購物區中，每個購物區的中心一公里內便有約50家現製茶飲店，在中國十大購物商場中，每家購物商場平均都有10家現製茶飲店。 目前中國的茶飲店幾乎已經達到「總有一家在附近」，然而這類茶飲品牌的產品幾乎大同小異，大多都是奶茶、水果茶及檸檬茶等，那麼能吸引客戶的就是價錢。以往中國茶飲市場分中、高、低三大陣營，奈雪的茶和喜茶主攻中高端市場，茶百道、古茗和滬上阿姨作為中端市場的代表，低端市場的核心戰力便是靠便宜起家的蜜雪冰城。 進入10元時代 正如奈雪的茶在盈警報告中提及，中國消費需求未有顯著回復，面對消費降級，奈雪的茶及喜茶除了推出9.9元產品外，原本售價30至40元的飲品，也要降價至30元以下，兩家茶飲店更放棄一直堅持的自營策略，願意開放加盟，目的就是要靠加盟商捍衛自己的市場佔有率。 位於中端市場的品牌也不能坐以待斃，除了推出10元以下的產品外，更將大部分產品的價格減至20元以下。根據業界數據，截至今年1月，茶百道、古茗和滬上阿姨的人均消費降至約15元左右，但奈雪的茶及喜茶的人均消費也只有約18元左右，可見競爭相當激烈。 至於靠加盟快速擴張，並已申請在香港上市的蜜雪冰城，一直都是靠「便宜」搶客。根據其上市申請文件，絕大部分茶飲售價都在10元以下，反而受惠於目前消費降級。 「中國人民的財富效應仍未明顯增強，目前最怕出現通縮。但是原材料價格卻持續維持高位，本身有規模效應及資金充足的品牌一定會繼續打價格戰，看來內捲只會繼續惡化。」鄒家華說。 茶百道及奈雪的茶的股價已反映內捲情況，投資者並不看好這個行業。茶百道上市僅四個月，股價已比招股價累跌近六成，奈雪的茶今年也累計下挫超過四成。 鄒家華認為，茶百道撤銷派息，或令投資者不再相信其管理層未來任何關於派息的話語，最嚴重甚至會影響未來配股集資或發債，「內地茶飲市場由以往爆炸式增長，到現在內捲嚴峻，在沒有看到市場明顯改善之前，不建議買入相關股票。」 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏