光伏寒冬未散大全新能源静候北京出手

2026年02月27日

DQ.US

688303.SHG

太阳能材料企业大全新能源在2025年最后三个月录得连续第二季收入增长，结束此前长达两年的大幅下滑

重点：

大全新能源第四季收入上升14%，公司将产能利用率由2025年初的33%提升至年末的55%
北京已着手缓解多晶硅行业的非理性竞争，但大全新能源及同业仍期待即将召开的「两会」推出更具体的政策措施

阳歌

中国下周揭幕的一年一度政治季，向来是外界判断国家优先事项走向的重要窗口。对于深陷恶性竞争、普遍亏损的中国太阳能制造业而言，这场被称为「两会」的盛会更是关注焦点：企业希望从中捕捉北京将如何进一步支撑该产业的讯号。

今年之所以更添期待，是因为外界预期北京将公布2026年至2030年的「十五五」规划，并可能就如何治理光伏产业过热竞争作出更具体的论述。这份期待以及围绕产业初现回升但仍不确定的氛围，贯穿了大全新能源（DQ.US；688303.SH）周四发布的最新业绩报告。

公司公布的2025年第四季度数据显示，生产太阳能电池关键原料多晶硅的产业，在去年底延续了第三季度出现触底迹象后的稳定态势。反映在业绩上，大全新能源连续第二个季度录得收入按年增长，结束此前连续10个季度大幅收缩的艰难时期。

但目前仍很难断言行业已真正见底，凸显这点的是，大全新能源在报告中多次表示，业界将在两会以及十五五规划中寻找更明确的政策细节，北京将如何处理问题，并防止这种被称为内卷的非理性竞争再次上演。

当前困扰行业的非理性竞争并非一朝一夕形成，而是多重因素交织的结果。其中最主要的原因，是过去四年间中国多晶硅产业产能急速扩张。在太阳能板需求旺盛、且北京将该产业列为重要发展方向并给予充足政策支持的背景下，扩产潮迅速推进。

扩产的结果，是中国目前多晶硅年产能已超过300万吨（MT），相当于全球实际需求的一倍以上。为了修正如此巨大的供需落差，中国计划淘汰约一半产能，做法是关停技术相对落后的老旧产线。

去年12月，这项去产能工作向前迈出重要一步。在北京主导下，包括大全新能源在内的主要多晶硅企业，共同出资成立合资公司“北京广合干成科技“。外界推测，该合资平台将收购相当部分技术较落后的产能，并在不引发市场剧烈波动的情况下逐步退出，但其具体角色与运作方式目前仍未明确。

大全新能源副CEO朱安妮塔（Anita Zhu）在业绩电话会上表示，这不是一件容易的事，参与者内部以及政府部门之间都有很多来回拉锯。她称：“但我想说，相关讨论正在积极推进，而且强调要维持更市场化的方式，确保我们能在竞争中运作，同时遵循相关指引与监管要求。”

不得低于成本销售

朱安妮塔所提及的监管指引，涵盖北京去年为应对产能过剩与由此引发的内卷问题而陆续推出的多项措施。其中最重要的一项，是要求企业不得以低于成本的价格出售产品，而成本水平预计将由行业基准加以界定。另一项规定则将设定品质门槛，只允许达到特定品质标准以上的多晶硅生产，迫使仍使用落后技术的产线停产。

大全新能源管理层表示，预期上述多项措施将反映在中国新版《反不正当竞争法》与价格相关法律修订之中，相关内容可能在两会期间公布，并在新一轮五年规划中进一步细化。

朱安妮塔表示：“展望未来，我们预计反内卷措施仍将是光伏产业的核心主题，有助于推动供需关系更加平衡，并在2026年前促进更高品质的成长。”她补充称：“反内卷行动预计将持续多年，因为……产能过剩问题根基相当深。”

在管理层发表上述展望之际，大全新能源公布第四季度收入按年增长14%，由上年同期的1.95亿美元升至2.22亿美元。尽管收入回升本身属正面讯号，但增速已较第三季度23%的增幅放缓，而第三季度亦是公司逾两年来首次录得收入按年正增长。

公司其他主要指标亦传递出相同讯号，即行业在经历两年低谷后正逐步企稳。大全新能源当季多晶硅产量为42,181公吨，高于第三季度的30,650公吨。公司表示，至年末产能利用率已提升至55%，较去年初的33%明显改善。最新季度多晶硅平均售价为每公斤5.83美元，较第三季度的5.80美元小幅上升，亦远高于一年前的4.62美元。

随着中国开始落实禁止低于生产成本销售的新规，朱安妮塔表示，大全新能源预计未来数个季度行业价格至少将维持在每公斤53至54元（约7.82美元），有望为市场带来稳定作用。

不过，这类措施必须所有企业遵守相同规则才能奏效，而执行并不容易，尤其是部分资金压力较大的中小企业，可能仍愿意低于成本出售产品。此外，海外竞争亦是一项变数，因外国企业并不受中国反内卷政策约束。但目前多数海外竞争者已被迫退出市场，这也成为一些国家长期抱怨的焦点，认为本土企业受到中国强力国家支持的冲击。

另一项正面讯号是，大全新能源去年恢复正向现金流，此前公司在2024年曾录得4.35亿美元的大额现金流出。同时，公司去年第四季度净亏损亦由一年前的1.8亿美元大幅收窄至730万美元。

投资者对最新业绩反应平淡，大全新能源股价在业绩公布后周四于纽约下跌4.6%。该股2026年开局表现疲弱，年初至今累跌约20%，过去五年市值更蒸发约四分之三。

即将召开的两会若就行业展开讨论，并将其纳入新一轮五年规划，或可为多晶硅企业及其股价带来一定提振。然而，由于该产业盈利高度依赖政府干预，投资者短期内恐难再次对这一板块产生强烈热情。

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大全新能源, 太阳能, 新能源, 多晶硅, 两会, 十五五

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简讯：溜溜梅招股募资5亿港元

生产及销售梅子产品的溜溜梅股份有限公司（6658.HK）周五公开招股，发售1,146.41万股，每股43.58港元，募资约5亿港元，每手100股，申购门槛4,401.96港元，于6月10日截止及15日挂牌。过去三年，公司收入为13.2亿元、16.16亿元及17.1亿元；期内利润分别为9,920万元、1.477亿元及1.82亿元。募资所得约61%将用于未来三年扩大产能，约21%用于提升品牌知名度，约8%用于研发，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月05日

6658.HK

can True Health become the next robotics champion

年收不到200万的真健康能否复制达文西神话？

医疗器材开发商真健康押注肿瘤穿刺与消融机器人赛道，希望抢占中国医疗机器人下一个蓝海市场重点：公司2025年上半年收入仅17.3万元，亏损高达5,673万元最大客戶收入佔比長期維持九成以上李世达达文西手术机器人改变了外科医生开刀的方式，而一家来自广东横琴的医疗科技企业，正试图改变医生下针的方式。广东真健康医疗科技开发股份有限公司近日向港交所递交上市申请。与微创机器人（2252.HK）、康诺思腾等瞄准腔镜手术市场的企业不同，真健康选择了一条相对冷门的道路，利用机器人协助医生完成肿瘤穿刺与消融治疗。这个市场规模远不如手术机器人庞大，却被视为中国医疗机器人领域下一个有机会诞生龙头的新兴赛道。真健康由张昊任于2018年创立。公开资料显示，张昊任长期从事医疗影像导航与精准治疗相关研究及产业化工作。在不少创业者将目光投向骨科机器人、腔镜机器人甚至达文西替代方案时，他却选择切入另一个较少人关注的领域——经皮穿刺。真健康切入的经皮穿刺市场，主要应用于肺癌、肝癌及肾癌等疾病诊疗。这类手术高度依赖医生经验，即使资深医师也可能因病灶位置复杂而出现误差。张昊任认为，这正是机器人最有机会创造价值的场景。与其在竞争激烈的腔镜手术市场挑战达文西，不如率先抢占尚未成熟的穿刺机器人市场。 2023年公司将总部由北京迁往横琴，而其微波消融机器人TH-X MW更成为横琴首个获批的第三类创新医疗器械，某种程度上也反映公司与横琴医疗产业政策的高度契合。申请文件显示，真健康核心产品包括TH-S经皮穿刺导航定位系统，以及TH-X MW微波消融机器人。其中，TH-S被国家药监局认定为中国首个自主研发经皮穿刺手术导航定位系统；TH-X MW则被认定为全球首个影像导航微波消融机器人。第三方数据显示，中国经皮穿刺手术机器人市场规模于2024年仅约4,030万元，但预计2032年将增至23.28亿元，年复合增长率高达66.1%。根据灼识谘询资料，按销售收入计算，，公司自2022年至2024年连续三年位居中国经皮穿刺及消融手术机器人市场首位，同时也是目前获国家药监局批准产品数量最多的企业。然而，这个市场第一也反映出产业仍处于萌芽阶段。整个市场去年规模仅4,000多万元，即使排名第一，实际收入规模依然十分有限。 2023年公司收入为230万元，2024年下降至179万元；同期亏损由9,554万元略为收窄至9,216万元。值得注意的是，2025年上半年收入仅17.3万元，同期亏损仍达5,673万元，甚至不如一些诊所的收入规模。或是因为产品仍处于市场导入初期，收入确认具有明显项目制特征，因此短期收入波动较大。客户集中度极高收入不增反减，反映市场仍处于早期阶段。医疗机器人从取得注册证到进入医院采购体系，再到培养医生使用习惯及建立稳定手术量，往往需要数年时间，大规模商业化尚未真正展开。此外，公司客户集中度极高。2023年、2024年及2025年上半年，前五大客户收入贡献均达100%，最大客户收入占比最高接近九成。这意味公司目前仍高度依赖少数客户，市场基础尚未稳固。截至2025年中，公司宣称产品已覆盖20多个省份、接近100家医疗机构，累计完成超过5,000例临床手术。对仍处于早期发展阶段的穿刺机器人市场而言，这些真实世界数据未来有望成为重要竞争门槛。 20多年前，达文西手术机器人开发商Intuitive Surgical（ISRG.US）上市时同样处于亏损状态，但最终凭藉装机量增长以及耗材收入扩张，成为全球医疗机器人龙头，目前市值已超过1,500亿美元。不过，Intuitive Surgical上市时收入已达数千万美元规模，远非真健康可比。目前，穿刺机器人的市场规模远小于腔镜手术机器人，中国集采与医保控费环境也更加严苛。此外，公司目前收入规模极小，商业模式仍有待验证，距离形成稳定现金流还有很长一段路要走。但对寻找下一代医疗机器人机会的投资人而言，真健康的吸引力在于其是否有机会成为中国穿刺机器人市场的先行者。若未来能率先建立装机规模、形成临床数据壁垒并完成市场教育，这家年收不足200万元的“市场第一”，或许仍有机会讲出属于自己的成长故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月05日

菲亚兰德向证监会提交申请 “智能泳池领跑者”距IPO更近一步

这家智能庭院生态系统制造商实现了强劲的两位数收入增长重点：深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司已向中国证券监管机构提交了香港IPO申请，在4月份提交初步招股说明书后，此举标志其离上市更近了一步作为领先的智能泳池设备制造商，公司利用其技术和经验，开始向更大得多的智能庭院设备市场扩张阳歌户外生活空间正迅速成为智能家居的下一个前沿领域，泳池清洁机、智能冲浪器甚至割草机等传统设备都在借助AI和互联网进行重大升级，以打造未来的智能庭院。这一过程的意义不单单是打通设备，更是有潜力重塑消费者与户外环境的互动方式。这就是菲亚兰德向投资者描绘的愿景。中国证监会网站显示其已在5月27日正式受理了菲亚兰德的上市申请，标志着其香港IPO计划向前迈出了一步。此前，菲亚兰德已于4月17日向香港联交所提交了首份初步招股说明书，并于4月30日提交了更新文件。在IPO之前，证监会和联交所都必须审查该上市计划并分别予以批准，预期今年晚些时候可以完成。公司尚未披露任何筹资计划。但所有募资所得都将用于进一步开发其现有的互联设备生态系统，以及研发储备中的新设备。目前公司稳定的泳池设备产品线包括智能热泵及水泵、盐氯机、泳池清洁机器人、智能冲浪器和多向阀。菲亚兰德承认其在智能产品领域的远大计划需要大量的资金支持，这也体现在其不断攀升的研发成本上。此外，随着更多公司进入这一快速增长的领域，全球一体化智能庭院机器人生态系统市场的竞争正日益激烈。这对菲亚兰德的利润率和净利润造成了压力，而公司正试图通过两种方式来应对：一是开发自有品牌，而非为其他品牌代工；二是更多地将产品直接销售给消费者，而不是借助成本高昂的分销商。全球一体化智能庭院机器人生态系统市场去年的价值接近200亿美元，并且正以两位数的速度增长。根据初步招股书中的第三方研报，作为菲亚兰德核心业务的全球智能泳池设备市场在2024年的价值为31亿美元，预计将以15.4%的年均复合增长率增长，到2029年将达到63.4亿美元。智能庭院设备市场规模更大，预计将以17.3%的年均复合增长率从2024年的159亿美元增长至2029年的353亿美元。按2024年的数据计算，菲亚兰德是中国最大的泳池设备制造商，占据了3.4%的全球市场份额。其最强项是智能泳池热泵（15%的全球市场份额）和智能泳池水泵（6.6%的全球市场份额）。公司许多设备都接入了物联网（IoT），允许用户通过其iGarden App进行远程访问和控制。快速增长分析菲亚兰德收入的方式有很多，包括按产品类型、地理位置以及直销与分销商销售分类。但总体来看，公司的收入增长相当迅速。其收入从前年的7.65亿元基础上增长了33%，在去年达到10.2亿元（1.51亿美元），达到了2023年4.88亿元的两倍多，表明其产品受到更多消费者的青睐。菲亚兰德成立于2004年，起初生产传统泳池设备，随后转型推出更为自动化、互联化的智能设备组合——公司将这一转变比作从早期的“功能机”向时代向“智能手机”时代的跨越。今年早些时候推出的一款双目视觉AI泳池清洁机器人就是公司最新的技术能力展示。这款机器人利用AI技术“看到”周围的泳池环境，从而实现诸如避障以及针对污垢堆积较多的区域进行更高强度清洁等功能。这个类型的机器人是公司的第二大收入来源，去年实现了18%的同比增长，达到1.04亿元，约占其总收入的10%。其最大的产品类别，也是表现最强劲的类别之一，是其核心的智能泳池热泵和水泵，公司将它们统称为“能源管理产品”。该业务板块的销售额去年同比增长了31%，达到8.23亿元，约占其总收入的80%。 2023年，随着智能割草机的推出，公司迈出了超越泳池领域的关键一步。此后，该板块录得了爆炸式增长，从2024年的仅16.7万元飙升至去年的143万元，当然目前在总收入中的占比仍不足2%。尽管实现了健康的增长，但激烈竞争和高昂的产品开发成本正在拖累公司的盈利能力。竞争因素导致公司毛利率从2024年的36.1%降至去年的33.0%。研发成本因素则反映在其研发支出上，研发支出占收入的比例从2024年的12%上升至去年的14%。由于公司开始利用自有和第三方电子商务网站培育更多的直销业务，其销售及分销成本占收入的比例也从2024年的10.8%上升至去年的21.2%。目前，成本高昂的分销商体系仍占其销售额的绝大部分，剔除这些分销商将有助于提升公司的盈利能力。另一项旨在提高盈利能力的举措是发展自有品牌，包括iGarden、Fairland、Aquark和Aquagem。去年，这种利润率更高的品牌销售额首次超过了其原有的ODM业务。对菲亚兰德而言，最根本的一点是：无论是游泳池，还是其希望开拓的庭院领域，智能产品生态系统都是未来的发展浪潮。但这些努力需要大量时间和资金，而在拥有强劲增长潜力的全球市场中，寻求一席之地的公司远不止菲亚兰德一家。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月04日

简讯：小马智行获纳入沪港通

自动驾驶出租车运营商小马智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已纳入沪港通，自周四起中国大陆投资者可进行交易。通过纳入，小马智行的股票现已面向美国、香港和中国大陆投资者，扩大其投资者基础。公司是中国领先的自动驾驶出租车建造和运营商之一，截至5月24日已生产超过1,776辆车，并计划在今年年底前将数量大致翻倍至超过3,500辆。公司第一季度营收同比增长145%，至3,430万美元，去年同期为1,400万美元。其自动驾驶出租车服务营收增长近四倍，至857万美元，去年同期为173万美元；而自动驾驶卡车营收增长31%，至1,020万美元，去年同期为778万美元。公司录得季度净亏损5,350万美元，较2025年第一季度的3,740万美元亏损扩大。小马智行港股周四下跌3.2%，收于80.75港元，该股今年累计下跌约32%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月04日

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