新能源

氢燃料电池动力系统开发商北京亿华通科技股份有限公司（2402.HK; 688339.SH）周一公布，截至去年12月31日止年度录得净亏损6.18亿元（9,100万美元），按年扩大36.9%。期内收入录得2.59亿元，同比下降约29.49%。 公司收入主要来自燃料电池系统销售及技术开发服务，其中燃料电池系统收入约1.22亿元，技术开发服务收入约1.20亿元。期内燃料电池系统销量为545台，同比下滑约26.55%。 公司称，业绩下滑主要原因包括氢燃料电池行业尚处于商业化初期，市场竞争加剧导致产品价格持续承压，同时受资金周转压力影响，公司采取审慎拓展的市场策略，导致报告期内燃料电池系统销量下滑，整体盈利能力受到影响。 另外，公司公布今年首季净亏损按年收窄约45%至5,104.34万元。 由于延迟刊发年度业绩，亿华通股票于4月1日在港交所停牌，至周一复牌，至中午休市报17.57港元，跌8.54%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

太阳能材料企业大全新能源在2025年最后三个月录得连续第二季收入增长，结束此前长达两年的大幅下滑 重点： 大全新能源第四季收入上升14%，公司将产能利用率由2025年初的33%提升至年末的55% 北京已着手缓解多晶硅行业的非理性竞争，但大全新能源及同业仍期待即将召开的「两会」推出更具体的政策措施 　 阳歌 中国下周揭幕的一年一度政治季，向来是外界判断国家优先事项走向的重要窗口。对于深陷恶性竞争、普遍亏损的中国太阳能制造业而言，这场被称为「两会」的盛会更是关注焦点：企业希望从中捕捉北京将如何进一步支撑该产业的讯号。 今年之所以更添期待，是因为外界预期北京将公布2026年至2030年的「十五五」规划，并可能就如何治理光伏产业过热竞争作出更具体的论述。这份期待以及围绕产业初现回升但仍不确定的氛围，贯穿了大全新能源（DQ.US；688303.SH）周四发布的最新业绩报告。 公司公布的2025年第四季度数据显示，生产太阳能电池关键原料多晶硅的产业，在去年底延续了第三季度出现触底迹象后的稳定态势。反映在业绩上，大全新能源连续第二个季度录得收入按年增长，结束此前连续10个季度大幅收缩的艰难时期。 但目前仍很难断言行业已真正见底，凸显这点的是，大全新能源在报告中多次表示，业界将在两会以及十五五规划中寻找更明确的政策细节，北京将如何处理问题，并防止这种被称为内卷的非理性竞争再次上演。 当前困扰行业的非理性竞争并非一朝一夕形成，而是多重因素交织的结果。其中最主要的原因，是过去四年间中国多晶硅产业产能急速扩张。在太阳能板需求旺盛、且北京将该产业列为重要发展方向并给予充足政策支持的背景下，扩产潮迅速推进。 扩产的结果，是中国目前多晶硅年产能已超过300万吨（MT），相当于全球实际需求的一倍以上。为了修正如此巨大的供需落差，中国计划淘汰约一半产能，做法是关停技术相对落后的老旧产线。 去年12月，这项去产能工作向前迈出重要一步。在北京主导下，包括大全新能源在内的主要多晶硅企业，共同出资成立合资公司“北京广合干成科技“。外界推测，该合资平台将收购相当部分技术较落后的产能，并在不引发市场剧烈波动的情况下逐步退出，但其具体角色与运作方式目前仍未明确。 大全新能源副CEO朱安妮塔（Anita Zhu）在业绩电话会上表示，这不是一件容易的事，参与者内部以及政府部门之间都有很多来回拉锯。她称：“但我想说，相关讨论正在积极推进，而且强调要维持更市场化的方式，确保我们能在竞争中运作，同时遵循相关指引与监管要求。” 不得低于成本销售 朱安妮塔所提及的监管指引，涵盖北京去年为应对产能过剩与由此引发的内卷问题而陆续推出的多项措施。其中最重要的一项，是要求企业不得以低于成本的价格出售产品，而成本水平预计将由行业基准加以界定。另一项规定则将设定品质门槛，只允许达到特定品质标准以上的多晶硅生产，迫使仍使用落后技术的产线停产。 大全新能源管理层表示，预期上述多项措施将反映在中国新版《反不正当竞争法》与价格相关法律修订之中，相关内容可能在两会期间公布，并在新一轮五年规划中进一步细化。 朱安妮塔表示：“展望未来，我们预计反内卷措施仍将是光伏产业的核心主题，有助于推动供需关系更加平衡，并在2026年前促进更高品质的成长。”她补充称：“反内卷行动预计将持续多年，因为……产能过剩问题根基相当深。” 在管理层发表上述展望之际，大全新能源公布第四季度收入按年增长14%，由上年同期的1.95亿美元升至2.22亿美元。尽管收入回升本身属正面讯号，但增速已较第三季度23%的增幅放缓，而第三季度亦是公司逾两年来首次录得收入按年正增长。 公司其他主要指标亦传递出相同讯号，即行业在经历两年低谷后正逐步企稳。大全新能源当季多晶硅产量为42,181公吨，高于第三季度的30,650公吨。公司表示，至年末产能利用率已提升至55%，较去年初的33%明显改善。最新季度多晶硅平均售价为每公斤5.83美元，较第三季度的5.80美元小幅上升，亦远高于一年前的4.62美元。 随着中国开始落实禁止低于生产成本销售的新规，朱安妮塔表示，大全新能源预计未来数个季度行业价格至少将维持在每公斤53至54元（约7.82美元），有望为市场带来稳定作用。 不过，这类措施必须所有企业遵守相同规则才能奏效，而执行并不容易，尤其是部分资金压力较大的中小企业，可能仍愿意低于成本出售产品。此外，海外竞争亦是一项变数，因外国企业并不受中国反内卷政策约束。但目前多数海外竞争者已被迫退出市场，这也成为一些国家长期抱怨的焦点，认为本土企业受到中国强力国家支持的冲击。 另一项正面讯号是，大全新能源去年恢复正向现金流，此前公司在2024年曾录得4.35亿美元的大额现金流出。同时，公司去年第四季度净亏损亦由一年前的1.8亿美元大幅收窄至730万美元。 投资者对最新业绩反应平淡，大全新能源股价在业绩公布后周四于纽约下跌4.6%。该股2026年开局表现疲弱，年初至今累跌约20%，过去五年市值更蒸发约四分之三。 即将召开的两会若就行业展开讨论，并将其纳入新一轮五年规划，或可为多晶硅企业及其股价带来一定提振。然而，由于该产业盈利高度依赖政府干预，投资者短期内恐难再次对这一板块产生强烈热情。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

光伏及风电场运营商协合新能源集团有限公司（0182.HK）周五公布，预计2025年度溢利将较上年度的8亿下降超过80%，但报告期间之经营活动所得现金较2024年同期有所增加。 公司表示，盈利下滑主要受三大因素影响，包括内地部分地区风电及光伏资源不及预期，加上电网消纳受限及市场化电价竞争加剧，拖累发电收入及毛利率；部分金融资产录得亏损及长期股权投资减值；以及去年因公司取得香港税务居民身份带来的一次性税务收益，今年未再出现。 公司称，已推动降本增效及业务重整，全职雇员较去年底减少逾30%，并加快海外光伏项目布局及完成新加坡二次上市，以拓展国际融资渠道。 协合新能源股价周一低开，至中午休市报0.325港元，跌5.9%。过去六个月，该股累跌约22%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

公司报告称去年收入下降28%，其中核心的氢燃料电池收入下降了近50% 重点： 重塑能源去年收入下降，反映出中国氢能行业仍处于发展初期，市场波动较大 这家氢燃料电池制造商的股价自首次公开募股以来已上涨近30%，目前估值较高，这主要得益于政府的大力支持  　 阳歌 说到新能源，似乎只要公司在中国，就可以推高它的股价。氢燃料电池制造商上海重塑能源集团股份有限公司（2570.HK）就是这一定律的绝佳例证，尽管上周五发布的最新财报显示收入大幅下滑，但该股的市销率（P/S）仍高达19倍。 众所周知，中国为新能源公司提供了巨大的国家层面支持，欲在太阳能和风能、新能源汽车和电池技术等领域占据全球领先地位，这些领域可能很快就会取代传统的燃油车和煤电。氢能就属于这一范畴，因为它可以用来给汽车提供动力，并且还显示出一定的发电潜力。 但这种能源在西方发展得并不顺利，主要原因是为此类系统提供动力所需的氢能，比传统能源的成本要高得多。尽管面临这些挑战，中国还是认为这项技术值得发展，并正在提供支持，既有政府出台的激励措施，也有来自大型国有企业（SOE）的支持。 在这方面的一大进展是，重塑能源表示，去年11月氢能被《中华人民共和国能源法》正式列入能源范畴，与石油、煤炭、天然气和核能等传统能源地位相同。“氢能在国家能源体系和绿色发展中的战略地位得到明确，”该公司说。 虽然这一动态预示着前途光明，但并不能保证氢能可实现商业化。不过，这并没有让中国望而却步，它仍在追求一些被西方国家视为死胡同而放弃的实验性技术。与此同时，重塑能源承认中国的政府支持不会永远持续下去，并将其收入下滑部分归咎于“2024年氢能产业已进入到从政策驱动，转向市场驱动的发展窗口期”。 这些因素造成的最终结果是，投资者仍非常看好中国氢能行业，尽管该行业显然仍需政府的大力支持。公布最新业绩后，重塑能源的股价在周一的早盘交易中下跌了3%，但仍较去年12月的IPO价格上涨了约25%。 氢能运输和加注设备制造商国富氢能(2582.HK)自去年11月在香港首次公开募股以来，涨幅高达68%，市销率也和重塑能源接近，为20倍。相比之下，加拿大氢能电池巨头 Ballard Power（BLDP.US）的市销率要低得多，为4.9倍，而加拿大同行Westport Fuel Systems（WPRT.TO）的市销率仅为0.21倍。 所有这些都把我们带回到最初的论点，即对任何一家来自氢能行业的公司来说，身处中国市场无疑会大大促进股价。这对氢燃料卡车制造商Scage（SCAG.US）来说应该是个好兆头，公司利用特殊目的收购公司（SPAC）在美国上市的计划，在多次推迟后似终于好事将成。 成长的烦恼 政策支持固然不错，但要拥有快速增长的业务就更好了，而这正是重塑能源目前所欠缺。尽管如此，公司的最新财报中仍有一些鼓舞人心的迹象，最明显的是，业务在客户群以及国内和国际销售方面都实现了多元化。 我觉得有点好笑的是，重塑能源在财报中称“重塑能源在2024年取得了稳健的发展”，因为几乎没有证据证明存在这样的增长。期内，公司的营收从2023年的8.95亿元降至6.49亿元（约合8,900万美元），降幅达28%。重塑能源将营收下降，归咎于行业仍处于早期阶段，以及部分客户需求波动。 最令人担忧的是，公司的核心产品氢燃料电池的销售额下降了近一半，从2023年的6.3 7亿元（占总收入的 71%）下降到 3.31 亿元（约占总收入的一半）。核心产品的这种下滑，看起来可不是什么好兆头，而且似主要与重塑能源最大客户之一的订单大幅下降有关。 不过，也有令人鼓舞的一面。2024年，公司氢燃料电池零部件的营收同比增长7%，达到2.36亿元，在总营收中的占比从一年前的7%升至36%。公司的另一个主要业务板块，即燃料电池工程和技术服务，营收同比也增长超过一倍，达到6,300万元，占总营收的10%，而一年前其占比仅为2.6%。 总体而言，这种营收多元化看起来是积极的，即便这是以公司核心产品销售额大幅下降为代价。在类似的多元化方面，重塑能源报告称，去年前三大客户贡献了约一半的营收，每家客户的贡献都超过总营收的10%。虽然这样的客户集中度通常不是好事，但就重塑能源而言，与2023年相比似乎有所改善，因为在2023年，这三大客户中只有一家的贡献超过总营收的10%。而且，那家客户在2023年贡献了总营收的30%，不过去年大幅削减了采购量，仅贡献了17%。 尽管收入绝大部分来自中国，但重塑能源在市场的地域分布方面也变得更加多样化。公司去年9%的收入来自海外，高于2023年的3%。 去年，重塑能源的毛利率有所下降，从2023年的20.1%降至17.2%。但在这样一个仍在发展的行业中，这种波动相当常见，尤其是在收入下降时。从盈亏情况来看，公司的净亏损从一年前的5.29亿元扩大至7.37亿元，不过在剔除股权激励和上市费用相关的成本后，经调整后的亏损有所改善。…

这家私募股权公司在没有披露下出售了隆基的股份，应中国证券监管机构要求，高瓴资本需要回购这些股份。 重点: 高瓴因信息披露违规被证监会调查后，已将隆基绿能股份的持股比例恢复至5% 尽管高瓴力图转型全球并刻意摆脱与中国的关联，但它向中国监管机构承诺，将继续在中国投资并增加在当地的资产配置 余特莉 阳歌 在中国庞大的私募股权界这个复杂的行业中，即使是最熟练的操盘手也偶尔百密一疏。高瓴资本就是这种情况。高瓴是一家中国私募股权公司，目前正将自己重新定位为一家更加全球化的基金，但公司近期因违规减持太阳能公司隆基而受到监管部门的严厉批评。 根据隆基上周五提交给上海证券交易所的文件，高瓴最近回购了隆基绿能科技股份有限公司 (601012.SH) 的股份，将其持股比例从之前的 4.85% 提高至 5%。高瓴此举是回应中国证监会去年 11 月对其“间接减持”隆基股份但未进行适当披露的立案调查。 像高瓴这样经验丰富的投资者，犯下这样的错误并不常见，或许可以解释监管机构为何展开调查。尤其是在当前中国股市疲软的情况下，任何此类可疑的操作都可能被视为对一家公司缺乏信心的表现。 一家植根中国的基金在当前环境下向全球转型 高瓴由张磊于2005年创立，因投资了一批消费、医疗保健和科技领域的中国公司而知名，例如已成为中国顶级游戏公司的腾讯控股 (0700.HK) 和与阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 竞争的中国电子商务公司拼多多 (PDD.US)。已申请在香港上市的百丽时尚以及抗癌药物制造商百济神州 (BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH) 也在其投资组合中。 高瓴的失误引起了市场的关注，尤其是该基金正谋求从中国本土转向成为立足亚洲区域的基金管理公司，并向全球其它市场扩张，以此对冲地缘政治紧张局势带来的不确定性。这种转型对高瓴而言尤其重要，特别是其拥有庞大的美国LP基础，其中大部分是养老基金、捐赠基金和其他机构投资者，他们对中国投资环境的担忧正日益增加。 高瓴的网站目前几乎没有提及其在中国的成功投资案例，而只是强调其在美国、新加坡、韩国、加拿大、日本和欧洲等地已有布局。…