太阳能

公司正持续将制造重心转向美国，包括即将启用位于印第安纳州、用于生产高阶太阳能电池的大型新工厂 重点： 阿特斯将于未来两个月内，在美国一座大型太阳能电池工厂启动商业化生产，作为其持续推进北美制造布局的一部分 受惠高利润市场布局，以及储能业务维持较高利润率，公司毛利率明显领先大部分同业    阳歌 到底是中国公司、加拿大公司，还是美国公司？ 这正是如今笼罩在太阳能板制造商阿特斯阳光电力集团（CSIQ.US）头上的最大问题。公司喜欢强调其加拿大背景，称其于2001年在安大略省成立。但由于创办人瞿晓铧的背景，以及公司长期以中国作为主要制造基地，外界多年来一直视其为一家中国公司。 如今，阿特斯正试图说服市场，尤其是美国总统特朗普，它是一家北美公司，而且重心正逐渐转向美国。在上周四发布的最新季度报告中，阿特斯表示，瞿晓铧已卸下担任多年的行政总裁职位，由公司资深高层Colin Parkin接任。根据其履历背景，后者似乎具有加拿大背景。 与此同时，公司也详细披露位于美国印第安纳州杰佛逊维尔（Jeffersonville）新高科技生产基地的扩产计划。该工厂未来有望快速成长，生产公司一半甚至更多的太阳能产品。这座工厂主攻太阳能电池生产，即太阳能板的核心零组件，因此与近期不少中资企业在美国设立的工厂不同。其他工厂大多生产技术门槛较低的太阳能模组，而相关太阳能电池主要仍依赖中国进口。 阿特斯表示，杰佛逊维尔工厂已于今年稍早进入试产阶段，预计约两个月后正式投产。项目第一期产能为2.1 GWp，第二期则预计于2027年新增4.2 GWp产能，届时总产能将达6.3 GWp。 值得注意的是，太阳能与投资界近期有部分人士担心，中国可能会阻止尖端技术出口，例如杰佛逊维尔工厂所需设备。不过，瞿晓铧表示：“目前我们尚未看到这方面的挑战”，并补充称，希望特朗普上周在北京与中国国家主席习近平的会面，能有助于缓和中美紧张贸易关系中的这部分问题。 中美双方在会后公开声明中，均未提及中国出口限制问题。西方媒体普遍认为，这场会面象征意义大于实质内容。美国近年多次限制高端晶片与晶片制造设备出口中国，而中国则透过限制稀土出口作为反制；相关稀土被广泛用于制造许多尖端电子产品所需的特殊磁铁。 除了杰佛逊维尔新工厂外，阿特斯目前亦在德州梅斯基特营运一座较早期、技术门槛较低的工厂，主要负责组装太阳能模组。该工厂目前模组年产能为5 GWp，公司预计今年底前将倍增至10 GWp。瞿晓铧在业绩电话会议中强调，公司今年第一季2.5 GW太阳能模组出货量中，有45%是在北美生产，而其所有北美销售产品均来自梅斯基特工厂。随着杰佛逊维尔新厂投产，未来其美国制太阳能板所使用的太阳能电池，预料也将全面在当地生产，而不只是最终模组在梅斯基特完成组装。 补贴资格 阿特斯若能成功塑造自己为真正的北美公司，将有助其在愈发复杂的美国太阳能补贴资格问题上取得优势。这一议题上周成为市场焦点，当时路透社报道称，由于担心特朗普政府可能取消与中国关联产品的美国补贴资格，美国许多太阳能安装商已停止向与中国有联系的本土制造商采购太阳能板。正如我们此前指出，这些与晶科能源（JKS.US; 688223.SH）及隆基绿能（601012.SH）等企业有关的生产商，大多只是在美国生产太阳能模组，而所使用的太阳能电池仍主要来自其中国工厂。 路透社报道并未明确指出，阿特斯在美国生产的太阳能板是否符合美国补贴资格。不过，报道提到，阿特斯近期已被美国大型太阳能安装商Sunrun（RUN.US）移出认可供应商名单。阿特斯并未在业绩电话会议中提及此事，分析师亦未提出相关问题，这似乎反映公司相信，其日益以美国为核心的制造布局，将有助降低相关风险。 阿特斯日益以美国为核心的策略，也是公司近年更大战略的一部分，即聚焦最具盈利能力的市场，同时缩减或退出盈利能力较低的市场。我们此前已提到，公司近一半收入来自美国，而这也帮助其在全球太阳能产业面对严重产能过剩之际，仍维持领先同业的利润率。 阿特斯去年毛利率为18.3%，公司表示，今年余下时间毛利率预计将维持在13%至15%区间。相比之下，晶科能源去年毛利率仅2.2%，而隆基绿能更只有0.8%。部分差异亦来自阿特斯除了太阳能板业务外，还经营太阳能电站建设及新兴储能业务。 阿特斯第一季财务表现并不算特别亮眼，其中收入按年下降10%至11亿美元。Parkin形容，目前市场仍持续面对各种“挑战”。公司期内太阳能模组出货量按年大跌64%，但部分跌幅被储能业务强劲增长所抵消，后者出货量按年大增142%至2.1 GWh。 盈利方面，阿特斯第一季录得3,200万美元净亏损，与去年同期3,400万美元亏损大致相若。…

由于相关产品是否符合美国政府补贴资格仍存在不确定性，美国太阳能安装商已停止与中资背景的美国太阳能工厂合作 重点： 路透报道指出，与中国有关联的美国太阳能板制造商，可能无法获得美国对住宅太阳能项目的补贴 晶科能源正出售其美国佛罗里达州工厂75.1%股权予美国私募股权公司，似乎意在维持其产品的补贴资格 　 阳歌 随着美国总统特朗普准备于本周访华，并与中国国家主席习近平会面，美国针对中国产品的保护主义措施，可能成为会谈最重要议题之一。其中一项重要讨论内容，或将聚焦太阳能产品，不仅包括中国生产的产品，也包括中资在美国投资工厂所生产的产品。 这正是路透社上周五一篇报道的核心内容，该报道披露，美国太阳能安装商，以及保险公司和银行，已停止与中资投资的美国太阳能组件制造商往来。其中包括住宅太阳能安装龙头Sunrun（RUN.US），该公司已停止向与中国企业有关联的美国工厂采购太阳能板。 作为对这项挑战的直接回应，中国太阳能板龙头制造商晶科能源控股有限公司（JKS.US; 688223.SH）已同意将其位于美国佛罗里达州工厂75.1%的股权，出售予私募股权公司FH Capital。FH Capital在路透报道同日发布的公告中披露了上述消息。晶科能源将保留工厂其余24.9%股权。该工厂位于杰克逊维尔市，于2018年投产。 这次出售股权的比例颇具启示意义，美国去年在特朗普政府大力支持下通过的法案，大幅削减住宅太阳能安装补贴，并对保留下来的补贴设下限制。其中一项限制规定，凡使用由中国企业持股超过25%的工厂所生产太阳能板的安装项目，均不得获得补贴。 晶科能源美国总经理Nigel Cockroft表示：“我们相信，这项交易将为这家新合资企业提供合适的股权结构、管理模式与战略方向，使其能够扩大产能，并满足市场对高性能美国本土可再生能源产品日益增长的需求。”双方并表示，交易完成后，计划将该工厂目前每年2吉瓦的产能至少提高一倍，并开始生产储能系统。 据路透报道，晶科能源的竞争对手隆基绿能（601012.SH），近期也将其位于美国俄亥俄州生产合资企业的持股比例降至25%以下。其他因美国本土工厂而面临类似风险的中国企业，还包括天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）及阿特斯太阳能（CSIQ.US）。 路透引述中国驻美国大使馆发言人称，中方已批评相关限制具有歧视性。这并不令人意外。 投资者对晶科能源最新举措表示欢迎，公告发布后，晶科能源股价上周五上涨5.3%。过去52周，该股累升30%，主要受市场憧憬光伏行业复苏带动。该行业过去三年累积庞大过剩产能，并已受困逾一年。 行业复苏迹象整体看来较为正面，美国与以色列对伊朗的战争推动油价升至多年高位，也凸显市场对更可靠能源来源的需求，为光伏行业带来新的动力。即使在此之前，太阳能组件与太阳能板价格在经历逾一年下跌后，已出现企稳迹象，原因是中国生产商在北京鼓励下，陆续关停较老旧及较落后产能。 低附加值工厂 尽管出售美国工厂的大部分股权，或可协助中国企业避开持股比例不得超过25%的限制，但现实是，这些工厂的技术含量其实相当有限，并非特朗普政府真正希望吸引的制造设施。原因在于，这些工厂大多只负责最终组件组装，而大部分甚至全部核心零部件，仍由中国进口。 因此，如果特朗普政府要求中国企业把更多高科技制造环节转移至这些工厂，作为其产品获得补贴资格的条件，我们并不会感到意外。不过，这可能相当棘手，因为北京已释出讯号，或将限制中国企业向海外工厂输出最尖端技术，而中国过去也曾对进入中国市场的外国企业提出类似要求。 根据晶科能源2025年年报，公司去年约五分之一收入来自美洲市场，但未有按国家细分数据。其中，美国很可能是其在该地区最大市场，估计约占公司总收入15%左右。随着中国在经历多年大规模新增装机后，今年大幅放缓对新太阳能装机的投资，美国等海外市场的重要性预料将进一步提升。目前，中国已拥有全球逾一半的太阳能装机容量。 美国与中国的紧张局势之所以重要，在于欧盟与印度等其他市场，也早已对中国感到不满，并曾采取类似行动。 这些问题经过多年累积，我们不认为特朗普访京期间便能一夜之间解决，但至少，双方领导人可以直接交换意见，更深入理解彼此关切。中国近期已展现愿意考虑西方立场的态度，例如取消实施多年的政策，不再豁免中国太阳能制造商出口产品所涉及的部分增值税。 与此同时，尽管晶科能源及其同业过去一年面临诸多逆风，但仍持续显现复苏迹象。 晶科能源上月底公布，今年第一季收入按年下跌11.5%，较去年第四季15%的跌幅，以及第三季34%的暴跌已有改善。更重要的是，公司毛利率在上一季度跌至仅0.3%的低点后，最新季度已回升至8.3%。随着经营状况改善，公司最新季度录得经调整净亏损5.49亿元（约8,070万美元），该数字已剔除部分非现金项目，较去年同期10.7亿元亏损明显改善。 尽管晶科能源目前仍面对巨额亏损及偏低利润率，表面上并不算亮眼，但整体趋势对未来一至两年的复苏仍偏向正面。接下来，北京需要从更宏观层面着手，为中国太阳能企业输出部分技术与专业能力创造有利条件，以减少甚至消除过去数年困扰行业的地缘政治问题。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

光伏电池制造商海南钧达新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周四公布，今年首季收入为16.94亿元（2.48亿美元），按年下跌9.6%，净利润则由去年同期亏损1.06亿元，转为盈利1,416万元。 公司表示，盈利改善主要受惠于电池片销售单价上升，带动整体利润水平回升。期内，公司以现金出资参股上海星翼芯能科技，并收购上海复遥星河航天科技60%股权，间接控股上海巡天千河空间技术有限公司，进一步拓宽光伏技术应用场景，培育第二增长曲线。经营活动现金流录得净流出7.04亿元，按年扩大逾一倍。 公司称，正持续推进N型电池降本增效，并加大对xBC及钙钛矿叠层电池的研发投入。海外市场方面，公司在印度、土耳其及欧洲等地保持较高市占率，并推进本地化产能布局。 钧达股份港股股价周五高开低走，至中午休市报74.91港元，跌0.82%。该股年初至今录得36.8%升幅。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

太阳能材料企业大全新能源在2025年最后三个月录得连续第二季收入增长，结束此前长达两年的大幅下滑 重点： 大全新能源第四季收入上升14%，公司将产能利用率由2025年初的33%提升至年末的55% 北京已着手缓解多晶硅行业的非理性竞争，但大全新能源及同业仍期待即将召开的「两会」推出更具体的政策措施 　 阳歌 中国下周揭幕的一年一度政治季，向来是外界判断国家优先事项走向的重要窗口。对于深陷恶性竞争、普遍亏损的中国太阳能制造业而言，这场被称为「两会」的盛会更是关注焦点：企业希望从中捕捉北京将如何进一步支撑该产业的讯号。 今年之所以更添期待，是因为外界预期北京将公布2026年至2030年的「十五五」规划，并可能就如何治理光伏产业过热竞争作出更具体的论述。这份期待以及围绕产业初现回升但仍不确定的氛围，贯穿了大全新能源（DQ.US；688303.SH）周四发布的最新业绩报告。 公司公布的2025年第四季度数据显示，生产太阳能电池关键原料多晶硅的产业，在去年底延续了第三季度出现触底迹象后的稳定态势。反映在业绩上，大全新能源连续第二个季度录得收入按年增长，结束此前连续10个季度大幅收缩的艰难时期。 但目前仍很难断言行业已真正见底，凸显这点的是，大全新能源在报告中多次表示，业界将在两会以及十五五规划中寻找更明确的政策细节，北京将如何处理问题，并防止这种被称为内卷的非理性竞争再次上演。 当前困扰行业的非理性竞争并非一朝一夕形成，而是多重因素交织的结果。其中最主要的原因，是过去四年间中国多晶硅产业产能急速扩张。在太阳能板需求旺盛、且北京将该产业列为重要发展方向并给予充足政策支持的背景下，扩产潮迅速推进。 扩产的结果，是中国目前多晶硅年产能已超过300万吨（MT），相当于全球实际需求的一倍以上。为了修正如此巨大的供需落差，中国计划淘汰约一半产能，做法是关停技术相对落后的老旧产线。 去年12月，这项去产能工作向前迈出重要一步。在北京主导下，包括大全新能源在内的主要多晶硅企业，共同出资成立合资公司“北京广合干成科技“。外界推测，该合资平台将收购相当部分技术较落后的产能，并在不引发市场剧烈波动的情况下逐步退出，但其具体角色与运作方式目前仍未明确。 大全新能源副CEO朱安妮塔（Anita Zhu）在业绩电话会上表示，这不是一件容易的事，参与者内部以及政府部门之间都有很多来回拉锯。她称：“但我想说，相关讨论正在积极推进，而且强调要维持更市场化的方式，确保我们能在竞争中运作，同时遵循相关指引与监管要求。” 不得低于成本销售 朱安妮塔所提及的监管指引，涵盖北京去年为应对产能过剩与由此引发的内卷问题而陆续推出的多项措施。其中最重要的一项，是要求企业不得以低于成本的价格出售产品，而成本水平预计将由行业基准加以界定。另一项规定则将设定品质门槛，只允许达到特定品质标准以上的多晶硅生产，迫使仍使用落后技术的产线停产。 大全新能源管理层表示，预期上述多项措施将反映在中国新版《反不正当竞争法》与价格相关法律修订之中，相关内容可能在两会期间公布，并在新一轮五年规划中进一步细化。 朱安妮塔表示：“展望未来，我们预计反内卷措施仍将是光伏产业的核心主题，有助于推动供需关系更加平衡，并在2026年前促进更高品质的成长。”她补充称：“反内卷行动预计将持续多年，因为……产能过剩问题根基相当深。” 在管理层发表上述展望之际，大全新能源公布第四季度收入按年增长14%，由上年同期的1.95亿美元升至2.22亿美元。尽管收入回升本身属正面讯号，但增速已较第三季度23%的增幅放缓，而第三季度亦是公司逾两年来首次录得收入按年正增长。 公司其他主要指标亦传递出相同讯号，即行业在经历两年低谷后正逐步企稳。大全新能源当季多晶硅产量为42,181公吨，高于第三季度的30,650公吨。公司表示，至年末产能利用率已提升至55%，较去年初的33%明显改善。最新季度多晶硅平均售价为每公斤5.83美元，较第三季度的5.80美元小幅上升，亦远高于一年前的4.62美元。 随着中国开始落实禁止低于生产成本销售的新规，朱安妮塔表示，大全新能源预计未来数个季度行业价格至少将维持在每公斤53至54元（约7.82美元），有望为市场带来稳定作用。 不过，这类措施必须所有企业遵守相同规则才能奏效，而执行并不容易，尤其是部分资金压力较大的中小企业，可能仍愿意低于成本出售产品。此外，海外竞争亦是一项变数，因外国企业并不受中国反内卷政策约束。但目前多数海外竞争者已被迫退出市场，这也成为一些国家长期抱怨的焦点，认为本土企业受到中国强力国家支持的冲击。 另一项正面讯号是，大全新能源去年恢复正向现金流，此前公司在2024年曾录得4.35亿美元的大额现金流出。同时，公司去年第四季度净亏损亦由一年前的1.8亿美元大幅收窄至730万美元。 投资者对最新业绩反应平淡，大全新能源股价在业绩公布后周四于纽约下跌4.6%。该股2026年开局表现疲弱，年初至今累跌约20%，过去五年市值更蒸发约四分之三。 即将召开的两会若就行业展开讨论，并将其纳入新一轮五年规划，或可为多晶硅企业及其股价带来一定提振。然而，由于该产业盈利高度依赖政府干预，投资者短期内恐难再次对这一板块产生强烈热情。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境    阳歌 太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。 晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。 晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。 尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。 公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。 虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。 晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。 晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家多晶硅制造商兼绿色发电运营商，计划以两个风电项目，发行资产支持证券，并将在上海证券交易所挂牌 重点： 新特能源计划以两个风电场作为基础资产，发行30亿元的资产支持证券（ABS） 这家太阳能及风电场建设商目前拥有210亿元的抵押资产，大多是中国近年绿色能源建设中的发电厂 　 阳歌 经历中国占全球太阳能及风电装机量半壁江山的狂潮后，政府似开始要分散这些项目带来的财务负担。换言之，投入这场建设热潮的数百亿美元资金，或将通过国有投资者与企业组成的庞大体系进行分摊。 这种将巨额支出分摊给广泛投资者的模式，恰恰是中国独具优势的领域，因其国民经济的重要领域仍属国有，常作为政策工具参与此类投资。不过，这也使最终接盘的相关主体面临风险，此类资产的建设动机，往往兼顾政府政策与商业可行性。 这一分摊新能源建设财务负担的最新信号，来自正经历转型的新特能源股份有限公司(1799.HK)，公司近年从光伏材料制造商，蜕变为太阳能及风电场建设与运营商。转型在业内并非罕见，因众多光伏设备企业转向电站建设运营以撬动产品需求。但新特能源案例尤为典型，其光伏材料业务收入占比已从三年前的70%，骤降至今年上半年的13%。 据上周四港交所公告披露，转型使新特能源背负与太阳能及风电场建设相关的递增债务，公司现拟通过发行资产支持证券（Asset Back Securities,简称ABS）实现部分减负。 此类证券使企业得以将资产证券化，并通过二级市场转让给投资者。需警惕的是，2008年全球金融危机，便肇始于美国按揭机构以可疑住房贷款为底层资产发行ABS，随后全球投资者接手这些产品，最终因大规模贷款违约导致巨额损失。 公告显示，新特能源计划从其众多太阳能及风电场项目中，选取两项启动ABS计划。相关证券将在上交所挂牌，供所有证券市场投资者认购。尽管普通散户与私营机构可能参与，但实际买方主力，或将为助力实现国家政策目标的国有机构。 在这一案例中，目标包括大规模建设，这是国家主席习近平上个月在联合国气候变化峰会上宣布的碳减排计划的一部分。计划要求中国在2035年前，將全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，并确保未来十年非化石能源消费占能源消费总量比重达30%以上。 序幕初启？ 新特能源的计划，属首例通过ABS等金融工具吸引多元投资者，以支持太阳能及风电场建设的方案。在持续至今的扩张后，中国光伏装机容量已突破1,000吉瓦，相当于全球该清洁能源装机总量的半壁江山。 根据首期资产支持专项计划，新特能源将发行规模不超过人民币15亿元的ABS，以两座现役绿电站为底层资产。规模较大的新园项目位于内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗，是200兆瓦高压输电风电场，估值达13.7亿元；规模较小的荣晟项目位于辽宁，装机100兆瓦，估值约5.32亿元。 新特能源称其现存额度下，最终或可发行30亿元ABS，并可在额度内发行多期产品。最新财报显示，截至6月底，公司资产负债表上存在价值216亿元的抵押资产承诺，部分虽涉制造业务，但多数是其建设运营中的太阳能及风电场。 三年前，新特能源主业尚为光伏电池核心材料多晶硅的生产。然而，去年中国产能严重过剩，致多晶硅价格大跌，多数生产商陷入亏损，相关营收骤降。今年上半年新特能源该业务的收入同比暴跌83%，从上年同期的58.7亿元锐减至9.79亿元。 同期，太阳能及风电场建设运营收入同比微增5%至46.5亿元，占上半年总收入73亿元的64%，反观2022年，该业务占比仅四分之一。 市场对此次ABS计划反应平淡，公告次日的上周五，新特能源股价下挫7.1%。投资者或担忧此举暴露债务压力，亦恐公司将融资所得继续投入太阳能及风电场建设。 当前，公司股价对应市净率（P/B）仅0.36倍，市销率（P/S）0.70倍。但低估值在当前多晶硅行业较普遍，全行业深陷亏损。新特能源上半年虽录得2.56亿元净亏损，但较上年同期8.87亿亏损已大幅收窄。 长远来看，ABS计划对新特能源等太阳能及风电场企业具有积极意义，可缓解债务压力。但此纾困或属短期效应，因相关企业已成为政府实施太阳能及风电场建设计划的重要载体。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里