中国深陷光伏“宿醉” 信义能源盈利大跌

太阳能电站运营商信义能源表示，预计今年上半年盈利将下跌25%至35%

重点：

• 信义能源表示，随着光伏发电政府补贴逐步退出，电价下跌令利润率受压，导致公司2026年上半年盈利大幅下滑
• 中国去年新增太阳能装机容量高达315吉瓦，但电网难以消纳激增的新增供应，令新建电站的弃光率升至6%以上

阳歌

不妨将这种情况称之为“光伏宿醉”。

经历数年疯狂建设后，中国如今突然难以消化过去三年新增的庞大光伏发电能力。期间，各家企业为抢食政府补贴红利，争相兴建项目。许多补贴去年遭大幅削减或取消，促使开发商赶在年中截止期限前将项目并网。

与此同时，如此庞大的产能在短时间内集中投产，也推高了弃光率，因为中国电网根本无法如此迅速地消纳新增电力。在此背景下，中国正逐步为可再生能源推行更市场化的电价机制，取代过往向新建电站提供较高保障电价的制度。

上述因素均反映在信义能源控股有限公司（3868.HK）上周五发出的盈利预警中。公司警告，预计今年上半年净利润将同比下跌25%至35%。公司2025年上半年录得净利润4.498亿元（6,640万美元），意味着今年上半年净利润预计约为2.924亿至3.374亿元。

这一下滑扭转了公司2025年盈利增长27.8%的势头，当年全年盈利达10.1亿元。

公司将盈利下滑部分归因于售予电网的电量减少，原因是部分新增发电能力无法并网消纳，被迫弃光，补贴项目尤其受到影响。公司亦指出，旨在推动光伏电价市场化的新电价政策，导致整体电价下降。最后，公司去年底出售一个光伏项目的股权，令该项目此后不再带来业绩贡献，同样拖累盈利。

信义能源是中国较大型的光伏电站运营商之一，截至去年底约有50个项目投入运营，核准容量达4.8吉瓦。公司隶属由李贤义创立的信义系企业；李贤义与中国“玻璃大王”曹德旺同为福建同乡。信义能源的母公司、另行上市的信义光能（0968.HK），是中国最大的光伏玻璃制造商。

公司受益于中国近年大规模扩建光伏发电设施，使中国成为全球最大的太阳能发电国。仅去年，中国新增光伏装机容量便创下315吉瓦纪录，推高累计装机容量至1.2太瓦。随着开发商赶在建设期限前完工，新增装机在年底进一步加速，单是12月便增加逾40吉瓦。

多数分析师预计，今年新增装机量将下滑，结束连续数年的爆发式增长，原因包括比较基数偏高、补贴减少及市场化定价机制落地，以及供应链持续调整。

弃光率持续上升

目前拖累信义能源及同业的一项重要因素，是去年光伏电站建设潮过后，中国电网企业无法让近期建成的大量发电能力并网。中央政府也正视这一问题，于2024年将可再生能源电站的最高允许弃电率由原来的5%上调至10%。

换言之，政府如今只保证电网企业消纳新建电站最多90%的发电量，低于以往的95%。

随着近期光伏建设热潮升温，中国光伏发电的弃光率，也就是因电网消纳受限而未能上网的发电量比例，持续攀升，凸显部分投资最终未能发挥效益，并反映在运营商毛利率及盈利下降上。2023年初，弃光率低至2%；随着建设热潮加速，一年后已倍增至约4%，去年上半年更进一步升至6.6%。

信义能源盈利下滑，反映光伏电站运营商被迫弃光，并接受更低、更市场化电价后面临的处境。公司去年收入仅增长0.5%，由2024年的24.4亿元升至24.5亿元。但受益于投资组合中新收购电站的贡献，公司全年发电量实际增长10.1%，意味着收入增幅远远落后于发电量增幅。

随着成本持续上升、收入增长停滞，信义能源去年的毛利率由2024年的65.6%下降近4个百分点至61.8%。

公司在2025年年报中表示：“随着光伏市场持续发展，电力交易模式正逐步向市场化机制演变。然而，部分市场化交易电价仍低于传统上网电价，导致本集团电力收入下降。”

尽管如此，公司仍录得前文提到的27.8%盈利增长，但主要受益于出售一座光伏电站股权所得的一次性收益，以及融资成本和所得税开支下降。更能反映核心电力业务运营表现的息税折旧及摊销前利润（EBITDA），去年仅增长6%至23.7亿元，升幅远低于盈利升幅。

那么，待这一轮“光伏消化不良”过去后，信义能源及其他同类企业的前景如何？我们预计，公司的经营状况应可迅速回稳。随着其管理庞大电站组合的效率提升，并逐步适应新制度，公司可能恢复盈利增长。不过，随着多项政府激励措施退出，信义能源通过收购新光伏电站实现高速增长的日子可能已所剩不多。

从估值也可看出公司的市场定位。信义能源目前的静态市盈率为6.6倍，与新天绿色能源（0956.HK）的6.1倍相若，但高于传统电力供应商大唐发电（0991.HK）的5.8倍。归根结底，这些公司都不会凭借高速增长令人眼前一亮，其吸引力更多来自股息及业务的长期稳定性。即使补贴正逐步退出，这些太阳能发电企业未来仍可能通过其他形式获得政府的大力支持。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里