VIPS.US
Vipshop engages in e-commerce

這家「每日特賣」的電子商務公司,收入連續第三個季度下降,不過下降速度正在放緩

重點:

  • 唯品會的收入在2024年最後三個月連續第三個季度下降,但今年可能會恢復增長
  • 在中國科技股最近一輪上漲中,公司的股票相對來說被忽略了,過去六個月僅上漲16%,相比下阿里巴巴和京東的漲幅要大得多 

 

陽歌

什麼,中國股票反彈了?

雖然中國公司的股票過去六個月大幅上漲,尤其是科技公司,但從唯品會控股有限公司(VIPS.US)的情況來看,你完全看不出發生過這樣的事情。這家折扣電子商務公司一度是投資者的寵兒,公司與知名品牌直接合作,提供的「每日特賣」商品而聞名。

但如今,隨著中國消費者日益謹慎,公司的增長趨平。這個趨勢在公司上周五發布的最新季報中貫穿始終。報告顯示,季度內幾乎所有主要指標都下降。雪上加霜的是,為數不多的幾個上漲指標之一是支出,因它為了刺激需求而加大了促銷力度,從而侵蝕了公司利潤率。

積極的一面是,公司的超級VIP表現強勁,這與規模比它大得多的競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)表現出遙相呼應的趨勢,阿里巴巴在上周也公布了最新季度業績。唯品會董事長沈亞在公司財報電話會議上的判斷,可能讓投資者感到振作,他對今年情況的看法:「我們認為一切應該都會回到積極的軌道上」。不過,他很快又補充了一句:「這是我們所希望的。」

雖然不怎麼鼓舞人心,但唯品會最新財報中的積極信號似乎略多於消極信號,助力其股價在周五財報發布後上漲了1.4%。但該股在過去六個月僅上漲了16%,過去一年實際上還下跌了13.3%。

相比下,阿里巴巴在過去六個月上漲了68%,競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)上漲了58%。昔日的超級明星拼多多(PDD.US)的表現甚至還不如唯品會,其股價在過去六個月下跌了6.1%。但拼多多最近的困境,很大程度歸因於Temu近期遭遇的強烈抵制,尤其是在美國。

香港恆生科技指數在過去六個月飆升逾70%,股市大漲也為阿里巴巴的市盈率注入了新的活力,目前其市盈率達到了相對可觀的21倍。京東和拼多多略遜色,分別為14倍和13倍,而唯品會則完全落後,市盈率僅為7.5倍。

我們一直都說這家公司相當保守,但在目前艱難的消費環境下,這種保守應該是一個強有力的賣點。公司的保守體現在去年底,設法將現金持有量增至270億元(約合37.2億美元),而一年前為263億元。去年啓動股息計劃的該公司,還重申繼續回購股票,並打算再次派發年度股息。

但歸根結底,投資者可能擔心拼多多和阿里巴巴會利用它們的規模優勢,更好地追逐和捕獲唯品會賴以生存的價值導向型客戶。

收入縮水

去年第四季度,唯品會的營收從上年同期的347億元降至332億元,降幅達4.3%。這是公司第三個季度出現下滑,但與第三季度9.2%的跌幅相比有所改善。公司預計,今年第一季度的收入將持平或下降5%,因此下降速度很可能繼續放緩,甚至有可能在今年晚些時候恢復增長。

俗話說,衣食住行是人的基本需求,唯品會的業績似乎印證了這個道理。儘管它在上季度的整體收入有所下降,但公司表示,該季度實現增長的一個領域是其核心的服飾穿戴品類業務,表明即使在困難時期,每個人仍然需要衣服。公司董事長沈亞說,本季度服飾穿戴品類佔公司商品交易總額(GMV)的75%,是公司歷史上的最高水平。

本季度表現相對較好的另外兩個領域是家電和數碼產品,主要歸功於政府的以舊換新補貼計劃,該計劃意在通過補貼刺激消費,但這種增長不太可能持續下去,

唯品會沒有透露是哪些產品表現不佳導致公司整體營收下降,但唯品會網站上的其他主要產品類別包括奢侈品、珠寶和化妝品,其中大部分都是消費者在困難時期可能會縮減開支的非必需品。

唯品會的另一個亮點是其超級VIP客戶,據沈亞稱,他們在該季度「增長勢頭強勁,實現了兩位數增長」,此類超級大客戶的數量在該季度同比增長了50%,佔該季度在線消費的51%。上周公布最新季度財報的阿里巴巴也指出了類似的趨勢,稱其88VIP會員在截至12月的三個月內,實現了兩位數的增長,達到4,900萬。唯品會的超級VIP會員規模要小得多,去年全年為880萬會員。

不利的一面是,唯品會季度內整體活躍客戶群下降了5.8%,總訂單量下降了7.2%。正如我們之前指出的,該季度唯一增長的主要指標是公司的支出,增幅達4.1%,其中營銷支出上升了10.3%,管理支出更是上升了20%。

這一增長侵蝕了公司的毛利率,不過毛利率下降幅度並不那麼大,從一年前的23.7%降至23%。因此,非美國通用會計准則(Non-GAAP)淨利潤(不包括某些非現金項目,如股權激勵)下降了6.3%,從上年同期的32億元降至30億元。

總言之,對於這家公司來說,高速增長的日子已經一去不復返了,除非中國經濟有所改善,否則那樣的日子不太可能回歸。儘管如此,在中國最近的科技股反彈中,它的股票看起來確實被遺忘了,這意味如果被價值導向型投資者發現,它們可能會有一些潛在的上漲空間。

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新聞

Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企 百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園,公布中期業績不久,即以大折讓配股集資 重點: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元,行業有三大龍頭,以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱,當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業(集團)股份有限公司(2411.HK),但近年業績滑落,2025上半年業績更進一步惡化,最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園,完成公布中期業績後,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795億股新H股,佔擴大後H股總數約16.1%,較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%,集資3.27億港元,當中2億港元用作支付貿易應付款項,1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園,於2001年在深圳成立,據當時招股文件指,集團是中國最大水果零售商,但市佔率只有1%,大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後,股權亦從19.5%攤薄16.5%,但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現,上市後首年業績硬淨,2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元,但踏入2024年業績開始走樣,單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元,整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價,在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋,因競爭加劇加上消費者需求變化,以及自身經營周期調整帶來挑戰,導致業績走樣;但奇怪是2024上半年業績開始倒退,到2024下半年業績轉差,管理層忽然變得積極,頻頻在市場回購,2024年全年回購約4,920萬股,金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下,也派末期息每股0.0065元。 不過,從年初迄今起,回購的手影又未再出現,繼2024年大幅虧損3.86億元後,2025上半年亦虧損3.42億元。再者,百果園的短期銀行借款接近23億元,非即期銀行借款亦達2.67億元,資本負債比率由去年底的89.3%,增至上半年的103.5%,反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化,集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市,更加專注於優勢門店,因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面,百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品,以滿足消費者在消費疲弱下,對高品質與高性價比產品需求,包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應,內地水果零售市場規模大,但前五大企業市場佔有率只得3.6%,理論上業務發展及合併空間巨大,但百果園問題除了內地消費降級影響外,行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出,中國水果種類繁多,亦是易腐食品,每種水果質量標準、保存要求都不同,故新鮮度和品質要求較高。另一方面,水果產地多,涉及不同農場、種植者和批發商,還有供應鏈亦複雜,對多數小型水果經銷商庫存管理難度大,因此要統一整條供應鏈較困難,形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題,單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%,變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗,實現經營效率全面提升,加上現代種植技術和農業科技發展,業內企業引入數字科技,優化果品品質、減少損耗,以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點,百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉,提升供應鏈效率,以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說,百果園目前市賬率只有0.2倍,市銷率亦不足1倍,理論上估值處於偏低水平,配合毛利率有止跌回升的跡象,令股價在低位有支持,奈何集團整體收入下滑,加上內地樓市疲弱情況未改,令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守,消費者變得更為謹慎,直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資,因此百果園業務前景挑戰大,中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:華潤建材華潤飲料計劃遷冊香港

國企華潤集團旗下兩家香港上市公司周五宣布,計劃將公司註冊地從開曼群島遷至香港。華潤建材科技控股有限公司(1313.HK)和華潤飲料(控股)有限公司(2460.HK)均發公告,披露公司援引今年5月23日在香港生效的政策,將公司遷回香港。 華潤飲料在公告中表示:「公司已在聯交所主板上市並在香港設立主要營業地點,遷冊後可減少跨國合規的複雜性,精簡法律實體架構,有效減少多司法管轄區帶來的成本。」 許多海外上市的中國企業常以開曼群島為註冊地,部分原因是中國對其外國所有權的限制。 華潤建材開市持平,中午收報1.78港元;華潤飲料開盤後漲0.36%,中午收報11.09港元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:美團Keeta進軍迪拜 40天拓展第三個中東市場

外送服務巨頭美團(3690.HK)周六透過官方微信宣布,其國際外賣品牌Keeta於當地時間上午11時正式在阿聯酋迪拜啟動營運。這是Keeta繼8月進入卡塔爾、9月登陸科威特後,40天內開拓的第三個中東國家外賣市場。阿聯酋亦成為美團在中東海灣地區的第四個戰略落點。 公司表示,Keeta在迪拜的啟動,是美團「零售+科技」戰略的又一實踐。迪拜同時成為美團無人機配送品牌Keeta Drone的首個海外站點。未來,Keeta將依托美團積累的高效履約能力,打造「地面+低空」雙履約網絡,推動即時零售服務的規模化落地。 2023年5月,美團在香港推出KeeTa國際外賣品牌,並於去年9月在沙特阿拉伯營運。根據公司中期報告,KeeTa在沙特的營運已拓展至20個城市。KeeTa所屬的「新業務」板塊,第二季度收入265億元(37.14億美元),同比增長22.8%,經營虧損19億元,同比擴大43.1%。 美團股價周一高開,至中午休市報102.4港元,升1.79%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:白雲山斥7.5億 購南京醫藥1成股權

藥企廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(0874.HK, 600332.SH)周日公布,透過旗下的廣藥二期基金,購入南京醫藥(600713.SH)11.04%股權,作價7.49億元人民幣。 南京醫藥以醫藥批發、醫藥零售,醫藥「互聯網+」及醫藥第三方物流為主營業務,網絡覆蓋江蘇、安徽、湖北、福建及昆明市,公司早於1996 年已在上海證券交易所上市。 白雲山指出,通過雙方在資本層面、分銷管道建設及中醫藥領域等合作,優化公司在華東區域佈局,增強公司醫藥業務競爭優勢,並帶動醫藥製造業務增長,持續推動發展。 周一白雲山開市微升0.4%報18.05港元,公司今年以來股價在15至19港元間上落。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏