借力奧特萊斯 唯品會尋求重啟增長
折扣電商唯品會已獲批准，將旗下兩個線下奧特萊斯項目分拆至房地產投資信託基金（REIT），另有18個類似項目正在推進中 重點： 唯品會公布首季收入按年增長1.2%，是過去八個季度中唯二增長季度 公司線下奧特萊斯業務錄得強勁增長，部分抵消其傳統折扣服裝電商業務的疲弱表現 陽歌 隨著電商逐漸變成「老掉牙」的故事，大型企業正尋找新的敘事，以維持投資者對其股票的興趣。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）正聚焦AI與雲服務，京東（JD.US；9618.HK）則將自己定位為涵蓋醫療、物流等多元業務的綜合型企業；拼多多（PDD.US）則試圖以海外Temu業務的爆炸性增長打動投資者。 至於老牌折扣電商唯品會控股有限公司（VIPS.US），則仍在努力擺脫早年依靠「每日特賣」模式取得的成功。該模式主打以團購形式銷售低價品牌服裝，但近年增長動能已逐漸耗盡，並導致公司自2024年開始出現收入下滑。 某種程度上，公司正出現一種「回到未來」式的轉變。公司周四公布的最新財報顯示，其線下奧特萊斯業務正取得意想不到的成功。雖然公司尚未單獨披露該業務的具體收入，但其強勁表現，似乎與近年消費者愈來愈偏好「體驗式購物」的趨勢一致。 這種購物方式與傳統逛街不同，消費者往往會特地前往奧特萊斯商場，或沃爾瑪旗下會員制商店山姆會員商店等地，把購物視為一種結合消費與休閒的體驗。唯品會過去並未特別重視這部分業務，其線下業務主要圍繞杉杉奧特萊斯展開。但在最新業績中，這項業務卻帶來些許亮點，包括公司計劃把杉杉業務中的物業部分分拆為房地產投資信託基金（REIT）。 唯品會目前確實需要一些新的亮點，因為其「每日特賣」模式早已不再新鮮。儘管收入增長停滯，公司仍保持不錯盈利能力，但其股票市盈率（P/E）僅約7倍，不到阿里巴巴21倍與京東24倍的三分之一。即使近期在多個市場遭遇壓力的Temu母公司拼多多，目前市盈率亦達10倍。 唯品會最新業績顯示，其整體業務仍顯疲弱，雖然公司在過去兩年中第二次錄得收入增長。不過，公司同時預測第二季度將重新回到收入下滑狀態，對短期前景態度亦相當悲觀。 創辦人兼董事長沈亞表示，今年2月農曆新年假期期間表現相對強勁，但之後情況迅速轉弱。「假期過後，我們看到3月銷售明顯放緩。」他說：「進入第二季度後，4月數據表現也不太理想，並沒有較3月改善，截至目前5月情況仍然非常具挑戰性。」 重心轉移 唯品會確實一直試圖改善自身業務，但其大部分措施都偏向漸進式調整，缺乏能讓投資者對高增長潛力感到興奮的大型戰略轉型。其中，公司近年把更多資源投向高消費會員，並指出其SVIP會員數量在首季按年增長9%。 對這家以傳統服裝為主業的公司而言，另一個亮點是近年拓展至年輕人喜愛的運動服飾與戶外產品。公司指出，這部分業務持續表現較佳，有助抵消核心女裝與男裝品類的疲弱。 上述因素，再加上杉杉奧特萊斯業務於季度內按年增長30%，共同帶動唯品會首季收入達266億元（39.1億美元），較去年同期263億元增長1.2%。不過，公司預計第二季度將重新回到收入下滑狀態，預測截至6月止三個月收入最多按年下降5%。 唯品會首季毛利率略為改善，由去年同期23.2%升至24.4%，主要受惠高毛利產品與成本控制措施。受此帶動，公司首季淨利潤由去年同期19億元增至22億元，按年增長13.6%。不過，若扣除股權激勵費用，其經調整後利潤則按年持平於23億元。 唯品會股價在財報公布後周四上升2.1%，反映投資者出現些許樂觀情緒。但該股過去一年整體表現持平，顯示投資者仍需要看到更好的業績表現，特別是奧特萊斯業務帶來更大增長動能與貢獻，才會願意給予公司更高估值。 奧特萊斯業務本身並非新業務。唯品會指出，其位於鄭州及哈爾濱的杉杉奧特萊斯，均已營運約十年。不過，公司近年似乎開始加大投入，希望抓住中國經濟放緩下，消費者對體驗式購物與高性價比商品的需求。 首席財務官王宇驊表示，公司將哈爾濱與鄭州奧特萊斯物業部分分拆上市的申請，已於上月底獲監管機構批准，本周亦已完成定價。分拆完成後，唯品會將保留該REIT約49%股權，並可將相關業務從財務報表中剝離。此外，公司預計將於第二季度確認一次性53億元收益。 王宇驊指出，除現有奧特萊斯項目外，公司目前還持有另外18個奧特萊斯項目，「顯示未來具備強勁擴張潛力」。這種奧特萊斯模式看起來相當穩固，既能讓唯品會保留商場運營收益，同時又可把重資產物業部分轉移至REIT。 不過，公司目前仍未單獨披露奧特萊斯業務收入，亦反映這部分業務在整體收入中佔比仍然較小。若要進一步吸引投資者，公司仍需加快新店擴張，以凸顯其成為大型體驗式線下零售商的潛力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
業績下沈股價不振 唯品會過氣了？
這家「每日特賣」的電子商務公司，收入連續第三個季度下降，不過下降速度正在放緩 重點： 唯品會的收入在2024年最後三個月連續第三個季度下降，但今年可能會恢復增長 在中國科技股最近一輪上漲中，公司的股票相對來說被忽略了，過去六個月僅上漲16%，相比下阿里巴巴和京東的漲幅要大得多 陽歌 什麼，中國股票反彈了？ 雖然中國公司的股票過去六個月大幅上漲，尤其是科技公司，但從唯品會控股有限公司(VIPS.US)的情況來看，你完全看不出發生過這樣的事情。這家折扣電子商務公司一度是投資者的寵兒，公司與知名品牌直接合作，提供的「每日特賣」商品而聞名。 但如今，隨著中國消費者日益謹慎，公司的增長趨平。這個趨勢在公司上周五發布的最新季報中貫穿始終。報告顯示，季度內幾乎所有主要指標都下降。雪上加霜的是，為數不多的幾個上漲指標之一是支出，因它為了刺激需求而加大了促銷力度，從而侵蝕了公司利潤率。 積極的一面是，公司的超級VIP表現強勁，這與規模比它大得多的競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)表現出遙相呼應的趨勢，阿里巴巴在上周也公布了最新季度業績。唯品會董事長沈亞在公司財報電話會議上的判斷，可能讓投資者感到振作，他對今年情況的看法：「我們認為一切應該都會回到積極的軌道上」。不過，他很快又補充了一句：「這是我們所希望的。」 雖然不怎麼鼓舞人心，但唯品會最新財報中的積極信號似乎略多於消極信號，助力其股價在周五財報發布後上漲了1.4%。但該股在過去六個月僅上漲了16%，過去一年實際上還下跌了13.3%。 相比下，阿里巴巴在過去六個月上漲了68%，競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)上漲了58%。昔日的超級明星拼多多(PDD.US)的表現甚至還不如唯品會，其股價在過去六個月下跌了6.1%。但拼多多最近的困境，很大程度歸因於Temu近期遭遇的強烈抵制，尤其是在美國。 香港恆生科技指數在過去六個月飆升逾70%，股市大漲也為阿里巴巴的市盈率注入了新的活力，目前其市盈率達到了相對可觀的21倍。京東和拼多多略遜色，分別為14倍和13倍，而唯品會則完全落後，市盈率僅為7.5倍。 我們一直都說這家公司相當保守，但在目前艱難的消費環境下，這種保守應該是一個強有力的賣點。公司的保守體現在去年底，設法將現金持有量增至270億元(約合37.2億美元)，而一年前為263億元。去年啓動股息計劃的該公司，還重申繼續回購股票，並打算再次派發年度股息。 但歸根結底，投資者可能擔心拼多多和阿里巴巴會利用它們的規模優勢，更好地追逐和捕獲唯品會賴以生存的價值導向型客戶。 收入縮水 去年第四季度，唯品會的營收從上年同期的347億元降至332億元，降幅達4.3%。這是公司第三個季度出現下滑，但與第三季度9.2%的跌幅相比有所改善。公司預計，今年第一季度的收入將持平或下降5%，因此下降速度很可能繼續放緩，甚至有可能在今年晚些時候恢復增長。 俗話說，衣食住行是人的基本需求，唯品會的業績似乎印證了這個道理。儘管它在上季度的整體收入有所下降，但公司表示，該季度實現增長的一個領域是其核心的服飾穿戴品類業務，表明即使在困難時期，每個人仍然需要衣服。公司董事長沈亞說，本季度服飾穿戴品類佔公司商品交易總額(GMV)的75%，是公司歷史上的最高水平。 本季度表現相對較好的另外兩個領域是家電和數碼產品，主要歸功於政府的以舊換新補貼計劃，該計劃意在通過補貼刺激消費，但這種增長不太可能持續下去， 唯品會沒有透露是哪些產品表現不佳導致公司整體營收下降，但唯品會網站上的其他主要產品類別包括奢侈品、珠寶和化妝品，其中大部分都是消費者在困難時期可能會縮減開支的非必需品。 唯品會的另一個亮點是其超級VIP客戶，據沈亞稱，他們在該季度「增長勢頭強勁，實現了兩位數增長」，此類超級大客戶的數量在該季度同比增長了50%，佔該季度在線消費的51%。上周公布最新季度財報的阿里巴巴也指出了類似的趨勢，稱其88VIP會員在截至12月的三個月內，實現了兩位數的增長，達到4,900萬。唯品會的超級VIP會員規模要小得多，去年全年為880萬會員。 不利的一面是，唯品會季度內整體活躍客戶群下降了5.8%，總訂單量下降了7.2%。正如我們之前指出的，該季度唯一增長的主要指標是公司的支出，增幅達4.1%，其中營銷支出上升了10.3%，管理支出更是上升了20%。 這一增長侵蝕了公司的毛利率，不過毛利率下降幅度並不那麼大，從一年前的23.7%降至23%。因此，非美國通用會計准則(Non-GAAP)淨利潤(不包括某些非現金項目，如股權激勵)下降了6.3%，從上年同期的32億元降至30億元。 總言之，對於這家公司來說，高速增長的日子已經一去不復返了，除非中國經濟有所改善，否則那樣的日子不太可能回歸。儘管如此，在中國最近的科技股反彈中，它的股票看起來確實被遺忘了，這意味如果被價值導向型投資者發現，它們可能會有一些潛在的上漲空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
息誘投資者 唯品會股價急升
這家自2013年一直持續盈利的折扣電商公司表示，今年將派息2.5億美元，從而回饋投資者 重點： 唯品會表示，根據新公佈的派息政策，今年將向投資者返利2.5億美元，派息率相當於23%左右，相對較低 由於主打特價服裝，且平均訂單金額相對較小，因此公司看上去處於相對有利地位，能夠抵御中國的經濟衰退 陽歌 通過回購股票回饋股東是一回事。但用派息回饋股東則完全是另一回事，因為派息是直接把錢塞進股東的口袋。 折扣電子商務公司唯品會控股有限公司(VIPS.US)在上周公布最新業績的同時，宣布了一項派息政策，儘管派息率並不算太驚人，但股東對此表示了感謝。消息公佈後，公司股價上漲12.6%，達到2021年6月以來的最高點。此番上漲也使該股在今年取得領先，自1月以來已上漲9%，能做到這一點的中概股不多。 把投資者的全部熱情都歸因於新公佈的派息政策，可能有些過於簡單化了。現實情況是，唯品會一直是中國經營得較好的電子商務公司之一，自2013年以來每個季度都實現了盈利。它專注於來自相對比較有名的品牌的折扣商品，在當前中國消費者越來越謹慎的環境下，這也讓它處於有利地位。 董事長沈亞指出，公司的平均訂單金額通常在200元至300元之間，對那些減少購買價格數千元或以上的大件商品的消費者來說，相對更實惠。 「我們認為這是一個可以承受的價格範圍，」他在公司財報電話會議上回答一個有關中國經濟放緩，消費者越來越謹慎的問題時說。「因此，我們在這方面並不是太擔心。」 當前環境下，像唯品會這樣經營良好、現金充裕的公司似乎不僅能夠抵御中國經濟衰退，還會成為投資者的寵兒。因它們可以利用自己的有利地位，通過股票回購和派息向投資者返還現金﹐這是虧損或現金匱乏的公司無法做到的。 說實話，唯品會的派息政策有點含糊其辭，派息率也沒什麼值得興奮。但有總比沒有好，而且公司截至去年底擁有263億元現金，當然有能力派息。在派息政策中，唯品會只是表示，董事會「保留酌情權」，每年公佈派息，意味它甚至不能保證將每年派息變成常規做法。 按發佈最新財報前的股價計算，每股美國存托憑證(ADS)派息0.43美元，回報率相當於2.5%，相對較低。此次派息將花費公司共2.5億美元，相當於公司全年11億元淨利潤約23%。同樣，和上市公司通常的派息標準，即30%至50%的派息率相比，這一比例相對較低。 唯品會在財務方面相當保守，這也是它能夠保持盈利十多年的原因之一，而它的許多直接競爭對手都已經倒閉了。因此，它的派息政策相對保守也就可以理解，未來它很有可能會提高派息率。 收緊的大環境 接下來，我們看看唯品會最新的財務數據，透過它們可以看到前面提到的經濟放緩和環境日益嚴峻。其中最主要的信號是公司的營收增速迅速放緩。 唯品會預計一季度的營收在275億元到289億元間，意味增長率最高5%，而最壞的情況，是與去年同期275億元的營收持平。不管是哪種情況，最終數字都將慢於去年四季度營收347億元，增長9.2%的增速。 四季度的增長率實際上領先於三季度的5.3%，但不及二季度的13.6%，所以去年整體的營收增長率為9.4%。公司四季度近一半的銷售額來自超級VIP會員，這也是一個不斷增長的趨勢因消費者希望通過該類計劃來讓自己的錢花得更有價值。 在此，我們還應該指出，該公司四季度的增長輕鬆超過了早先預測的最高333億元。似乎表明，在其平台上的消費正在增加，這可能是由於更多的消費者正在尋找更划算的東西。 唯品會四季度GMV 增長21.9%的至664億元，所有的增長率都遠遠落後其下。似乎反映，公司每銷售價值一塊錢的商品所獲得的收入正在減少，顯示很多供應商的財務狀況日益困難。 正如我們之前所提到，唯品會是一家在財務上相當保守的公司，並且在控製成本方面也做得相當出色。它四季度的營業費用僅增長4.8%，約為營收增速的一半，這使得它的營業利潤率從一年前的7.9%提高到10.6%。在此助推下，季度利潤同比增長32%至30億元。 即使在股價大漲後，唯品會的市盈率仍相對較低，僅11倍，與京東(JD.US; 9618.HK)持平，但落後於阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的14倍，也遠遠低於拼多多(PDD.US)的29倍，由於海外的Temu服務被寄予厚望，拼多多最近股價大漲。 總言之，唯品會看起來是中國電商領域的長期幸存者，它的相對保守和專注於核心折扣電商業務，頗具吸引力。通過派息向投資者返還更多資金的措施，可能會提升對投資者的吸引力，但想贏得更多投資者的歡心，肯定要更加慷慨。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
