新冠口服藥獲批後真實生物申請上市

2022年08月12日

旗下抗新冠病毒小分子口服藥──阿茲夫定獲批在中國銷售後，真實生物隨即向港交所申請上市

重點：

真實生物已向港交所申請上市，計畫集資用於阿茲夫定的製造及商業化
作為第一款獲批的國產新冠口服藥，業界對阿茲夫定的臨床測試數據存在質疑

莫莉

今年7月25日，中國首款自主研發的抗新冠病毒小分子口服藥──阿茲夫定附條件獲批上市，背後研發商是一間“名不經傳”的創新藥企業──真實生物科技有限公司。

僅僅十天後，真實生物便向香港交易所遞交了首次公開招股(IPO)申請書，可說是“打鐵趁熱”。8月9日，中國衞健委官網顯示，阿茲夫定已經納入新冠病毒最新診療方案，成為抗病毒治療方案的指導用藥，令其商業化前景更清晰。

新冠口服藥作為人類對抗新冠病毒的重要武器，據西南證券預計，該產品的全球市場規模或高達近百億美元(676億元)。面對龐大市場，中國十多家藥企積極推進研發，渴望分一杯羹，真實生物何以先拔頭籌？

招股文件顯示，真實生物的成立便與阿茲夫定有關。該藥物是一款光譜抗病毒藥物，由河南鄭州大學團隊研發，當地商人王朝陽2011年從鄭州大學收購了阿茲夫定的知識產權，並於2012年成立真實生物，作為營運該藥物的實體。王朝陽曾經擔任真實生物的董事長，現時雖已卸任，但仍是公司控股股東，他投資的範疇涉獵甚廣，包括礦產、拍賣、房地產與旅遊等行業。

雖然阿茲夫定分別於2021年7月及2022年7月，獲國家藥監局附條件批准用於治療愛滋病毒(HIV)及新冠病毒感染，但尚未正式商業化，因此公司未有實際收入，而且虧損不斷增加。2020年和2021年，真實生物已分別虧損1.51億元和1.97億元；受累研發開支大增7倍至1.14億元，今年前五個月的虧損額更同比擴大220%至2.18億元。

集資協助商業化

除了阿茲夫定外，真實生物只有一款用於治療非小細胞肺癌的產品剛進入臨床階段，其餘7個管線均在臨床前階段，跟離貢獻收入的路仍很遙遠。

因此，對於連年虧損的真實生物而言，阿茲夫定的商業化表現，將決定公司前途。其招股書披露，公司具備自行生產能力，年產能約為十億片劑阿茲夫定，並已為啟動阿茲夫定的商業銷售作充分準備。因此，本次港股IPO募集的資金，也順理成章用於阿茲夫定的製造及商業化。

此外，真實生物也為阿茲夫定找到實力雄厚的推廣夥伴。在阿茲夫定獲批治療新冠的當晚，真實生物把其獨家商業化權利交給了復星醫藥(2196.HK; 600196.SH)，合作內容包括經銷、進出口、銷售及推廣，真實生物則負責阿茲夫定在國內的生產和供應，以及在國外的原料藥供應。

為此，復星醫藥將分階段向真實生物支付8億元，而阿茲夫定在國內開展附條件批准後的臨床測試費用，也將由復星醫藥承擔。在收入分成方面，復星醫藥和真實生物在國內銷售的毛利依銷售管道不同，按50%:50%或55%:45%的比例分配。

據媒體最新報道，治療新冠肺炎的阿茲夫定片價格初定為每瓶不到300元，每瓶35片，每片1毫克，一瓶相當於一個療程。至於中國另一款獲批的進口新冠口服藥、輝瑞(PFE.US)旗下Paxlovid每個療程約2,300元，因此較便宜的阿茲夫定具有很大競爭力。

不過，除了真實生物以外，中國正在研發新冠口服藥的藥企還有十多家，真實生物未來或將面臨開拓藥業(9939.HK)、君實生物(1877.HK; 688180.SH)、先聲藥業(2096.HK)與雲頂新耀(1952.HK)的競爭。其中，君實生物的VV116和開拓藥業的普克魯胺進展最快，兩者均已完成III期臨床試驗。

中航證券的研究報告指出，隨著傳播速度更快、致病性更強的奧密克戎變異株BA.4和BA.5加速流行，新冠肺炎疫情仍然呈現反復和不確定性較大的特點，口服藥需求前景可期。面對踴躍的“後來者”，真實生物需要抓住視窗期，提前佔領市場份額。

臨床數據受質疑

作為第一款獲批的國產新冠口服藥，業界對阿茲夫定的臨床測試數據存在質疑。根據真實生物在招股書中披露的數據，阿茲夫定可以降低病毒載量，40%的患者在給藥7天後，可以紓緩臨床症狀。

有業界人士認為，三期臨床測試的主要終點，是主觀性較強的“改善臨床症狀”，與藥監部門推薦的“危重症發生率或死亡率”不一致，未能充分說明這款藥物預防新冠重症的有效性；加上阿茲夫定從2020年6月就開始了三期臨床測試，接近兩年的試驗週期橫跨了主要的新冠病毒的變種，而數據展示的療效究竟是針對那一類毒株，真實生物亦未有公佈。

真實生物曾於2021年和2022年完成兩輪融資，經過今年4月的B輪融資後，最新估值約35.6億元。由於該公司未披露本次IPO的詳細招股資料，加上未有收入，暫難計算其上市估值。在港股市場上，同樣開發新冠藥物的未盈利生物公司開拓藥業、騰盛博藥(2137.HK)，市值分別為50億港元(43億元)和59億港元。考慮到阿茲夫定商業化前景較為確定，投資者或願意給予真實生物較高估值。

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醫療保健/生物技術, 新股

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

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2025年08月08日

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簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

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2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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