PDD.US
PDD’s momentum stymied in Southeast Asia, but low valuation makes the stock resilient

拼多多旗下Temu及快時尚電商Shein,據報越南業務被叫停。

重點:

  • Temu遭印尼封殺後,據報越南業務也被勒令停業
  • 拼多多估值殘,明年預期市盈率不足8倍,再跌空間有限

 

白芯蕊

中國貨物一向以價廉物美見稱,疫情大流行期間造就電商掘起,當中增長最快是拼多多控股有限公司(PDD.US),旗下Temu平台讓歐美客戶直接接觸內地買家,刺激拼多多業績快速增長,惟今年流年不利,除了市場競爭加劇令業務受影響外,還有可能受關稅影響,最新是據報旗下Temu越南業務,被當局勒令停業。

根據外電報道,拼多多旗下Temu被越南當局叫停,由於在11月30日最後限期前,未有完成必須的商業註冊。越南當局未有明確表示暫停營運時間會持續多久,以及未有公布需達成的條件,才能讓Temu恢復營業。

Temu則稱,正密切與越南監管部門進行溝通,但強調已向當局提交註冊所需的所有文件。至於公司網頁中,已移除越南語選項。其實不單止Temu未能在越南營運,中國快時尚電商Shein也在當地遇上同樣問題,其越南版購物網頁暫時未能正常運作,公司也表示正與越南當局商討。

被越南暫停營業前,印尼已率先出手,禁止Temu手機應用程式在當地營運。印尼信息和通訊部部長Budi Arie Setiadi在10月初宣布,由於Temu提供的商業模式,是允許外國製造商直接向印尼消費者銷售產品,模式對印尼中小微企業造成嚴重損害,為免中小企受外國公司不公平競爭對待,因此Temu被印尼當局封殺。

對於拼多多未能在越南順利開業,投資銀行花旗的看法相對樂觀。該行報告指出,Temu在今年10月才開始進軍越南業務,對拼多多業績影響有限,至於被叫停的原因或是進軍步伐太倉促,故準備相關文件不足,才引致上述情況。

花旗續稱,拼多多進入越南市場是相當重要,不單代表擴展業務至東南亞,亦具十分重要戰略價值,尤其美國對中國加強關稅,一旦拼多多能夠在越南市場取得戰略性發展地位,有助Temu美國客戶有更多地區採購選擇,以避開關稅帶來的影響。

美國或增關稅

無可否認,美國絶對是拼多多業務重中之重,美國消費者累計下載Temu應用程式超過2億次,佔Temu總下載量近三成,還有是美國消費者使用Temu的次數,是歐洲消費者五倍,。

不過,共和黨特朗普勝出總統大選後,未上任前已動作多多,繼續發輝其「關稅總統」本色,在社交平台Truth Social 上聲稱,由於中國未有效阻止麻醉劑等非法藥物大量湧入美國,故在中方停止上述行為前,將對中國商品額外加徵10%關稅。

此外,美國還有可能加強監管跨境「小額豁免」通道,變相打擊拼多多。所謂「小額豁免」通道,即是貨物少於800美元跨境小型包裹,可獲免稅及近乎零審查方式,從海外直送至美國消費者中。拜登政府曾計劃以遏制「過度使用和濫用」而向此開刀,雖然其任期將近尾聲,但特朗普上場後會否針對「小額豁免」通道,借此打擊中國電商企業仍是未知之數。

至於內地電商業務方面,對拼多多挑戰大,始終中國電商行業已是一個成熟市場,還有面對直播帶貨等威脅,加上雖然中國已推出多輪消費刺激措施,奈何內地通縮持續,樓市與股市仍未重拾升軌,打擊市民消費意欲。拼多多管理層在投行分析員會議中,表明在「雙十一」促銷期間增加優惠和更多折扣,即意味內地銷情況仍弱。

估值並不貴

從拼多多第三季業績也發現業務經營艱難,雖然淨利潤大升61%,但上季淨利潤率更只得25.1%,按季大跌7.8個百分點,銷售及推廣開支大增40%至304.8億元,集團解釋因花費在廣告及宣傳等。

大環境經營困難,幸好拼多多估值不高,季績後雖被大行下調盈利預測,但據彭博資料顯示,預期今明兩年每股盈利仍有76.9%和16.1%增長,意味預期市盈率只有8.7倍和7.5倍,對比對手如巴巴(BABA.US; 9988.HK)京東(JD.US; 9618.HK)平均9至10倍,明顯估值稍平。

總括來講,除非美國或東南亞再出市場意料之外的大招,否則拼多多在目前估值下,股價再大跌機會不大,但關稅及各國潛在針對下,推高估值亦不容易,因此股價續橫行居多。

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新聞

簡訊:億航次季虧損擴大 下調全年收入指引

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司(EH.US)周二公布,第二季入收按年增長44.2%至14.72億元(2,050萬美元),按季更暴增464%,主要受惠於EH216系列電動垂直起降(eVTOL)飛行器交付量增至68架,高於去年同期的49架。 期內公司錄得淨虧損8,100萬元,同比擴大13%,但經調整後淨利錄得940萬元,較去年同期的120萬元大幅增加。毛利率則維持62.6%,與去年同期的62.4%持平。 第二季度公司獲得超過150架新訂單,已在中國及海外建立逾40個EH216-S運行場地,2025年上半年完成超過一萬次安全飛行,保持零事故紀錄。公司表示,由於今年戰略重點放在推進eVTOL商業運營及運行示範模式,需為長期擴張奠定基礎,因此將全年營收指引由原本的9億元下調至約5億元。 摩根士丹利將下調億航2025年交付量預測45%至220架,收入預測則下調46%,並將億航目標價由30美元下調至26美元,但維持「增持」評級。 億航股價周二下跌7.53%,收報16.45美元,過去六個月累跌34.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中期虧損收窄 曹操出行蝕4.7億

網約車平台曹操出行有限公司(2643.HK)周二公布上市後首份中期業績,收入同比大幅增加53.5%至94.6億元人民幣(下同),虧損收窄近40%至4.68億元,毛利率則上升1.4個百分點至8.4%。 期內各項營運指標均有所增長,上半年訂單量接近3.8億,同比上升49%,日訂單量為210.8萬,平均月活躍用戶達3,810萬,同比升57.4%,平均月活躍司機為55.4萬,同比升53.5%。 公司表示,未來計劃將自動駕駛的士(Robotaxi)的覆蓋範圍擴大至全國更多城市,截至今年6月底止,已在蘇州及杭州累計完成15,000公司的測試。 曹操出行周三開市升2.8%報83.5港元,公司自6月上市至今股價升逾90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利難兩全 中通等待內捲退潮

業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑,導致中通上半年盈利下滑 重點: 中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件,市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元,毛利率由32%降至24.8%   李世達 在中國,可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知,都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。 據官方數據,今年上半年,全國網上零售額達到7.43萬億元,同比增長8.5%,其中實物商品網購仍有6%的增速,讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者:僅上半年就完成了956億件的投遞,同比增長高達19.3%,繼續傲視全球。 在這個背景下,中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度,公司收入118.32億元,年增10.3%;盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計,中通收入按年升9.8%至227.23億元,盈利則按年跌2.6%至39.32億元,毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。 我們在早前的文章中提到,去年業務量市佔率下滑的中通,今年下達軍令狀,將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年,中通業務量達198.48億件,以同期全國快遞業務量956.4億件計算,市場份額約20.8%,較去年底的19.4%有所回升,業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%,但仍低於極兔(1519.HK)的27%、順豐(6936.HK; 002352.SZ)的25.73%及圓通(600233.SH)的21.79%。 輕小件拖累單價 在業務量增速回升的同時,單票收入卻同比下降約6%,這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一,部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化,拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入,壓低了市場的平均票價。同時,為保持市場份額,中通在價格策略上相對積極,使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。 中通首席財務官顏惠萍指出,第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元,主要因為增量激勵增加0.18 元,以及單票平均重量下降影響0.05元,但主要客戶單價提升0.17元,抵銷了部分影響。 在成本端,中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示,上半年營業成本達到229.5億元,同比增長18.6%,其中運輸成本增長13.1%至103.7億元,分揀成本增長11.2%至57.4億元,而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入,成為拖累毛利率的主要因素。 背後的原因是,隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜,快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務,意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。 同時,中通作為市場份額領先者,為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準,也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益,卻立即反映在成本科目中。 反內捲的曙光? 中通用利潤換市場,體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算,2007年內地快遞平均單票價格為28.55元,而到了今年6月,這一價格已下滑至7.49元。 不過,官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬,浙江義烏率宣布調漲快遞價格,要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省,則自8月4日起將快遞底價上調0.4元,各家均不得低於1.4元成本價攬收,否則將面臨處罰。 或許是體會到盈利下滑的無奈,中通管理層在財報中調降了全年業務量目標,從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間,換算增速仍有14%至18%。 業績公布後,中通股價微跌0.71%,報154.7港元,年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍,低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍,反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內,中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力,官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升,但或需要更多時間來體現;長遠看,反內捲可能提升行業集中度,對業務規模更大的中通更有利,估值修復的可能性也會提高,投資者可再觀望一會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團有股份限公司(1772.HK; 002460.SZ)周二公布,擬配股及發行可換股債券,籌集淨額共25.15億元,擬用於償還貸款、產能擴張及建設、補充營運資金及一般企業用途。 配股部分,公司建議配售4,002.56萬股新H股,佔擴大後已發行H股9.02%及擴大後已發行股份總數1.95%,每股配售價29.28港元,較H股昨日收市價30.98港元折讓5.49%,集資淨額11.69億港元。 另外,公司建議發行於2026年到期的13.7億港元的可換股債券,按年利率1.5%計息,初始轉換價為每股H股33.67港元,較昨日H股收市價30.98港元溢價8.68%,可悉數轉換為4,068.904萬股H股,佔擴大後已發行H股9.16%及擴大後已發行股份總數1.98%。發行債券所得款項淨額13.46億元。 2025年上半年,公司收入約為82.58億元,同比下降13.3%,虧損由去年同期的7.59億收窄至5.36億元。 周二公司股價低開,至中午休市報30.08港元,跌2.91%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏