愛點擊遭投資者拋棄仍可能赴港上市

2022年03月01日

這家電子商務營銷服務提供商的股價仍然低迷，雖然該公司預計其企業解决方案業務未來三年將高速增長

重點：

愛點擊稱，其企業解决方案業務去年增長了一倍多，預計未來三年將持續“高速增長”
該公司正在探索其他“資本市場機會”，可能二次上市，或者徹底從美國退市並在別處重新上市，最有可能的地點是香港

戴杰明

股票經紀人有一條古老的建議：投資者應該密切關注公司的基本面，作出堅定的投資决定，然後以完全相反的方式操作。這條建議在過去一年尤其適用於愛點擊互動亞洲集團（ICLK.US）——一家電子商務營銷服務提供商。該公司穩健的業績讓普通投資者望而卻步，卻吸引了機會主義的私募股權投資。

在不久前致股東的信函中，愛點擊首席執行官兼董事長唐健稱，該公司的企業數字化運營解决方案業務2021年全年收入錄得三位數的同比增長。“我們也相信2022年乃至接下來的3年裏，該業務仍然具備持續高速增長的潛力，”他在2月16日這封充滿樂觀情緒的信函中寫道。

實際上，憑藉中國活躍的電子商務領域對其數字服務的强勁需求，在美國上市的愛點擊去年實現了收入的改善，且市場基本面良好。儘管如此，其股票卻還是一蹶不振。不僅如此，它似乎還失去了香港的兩個潛在追求者的興趣。兩家機構都曾被愛點擊低估的股價所吸引，試圖將其私有化。

兩家機構都拋出橄欖枝，但似乎已經空手而歸，被唐健和公司另一位聯合創始人薛永康拒絕，兩人控制著愛點擊的多數投票權。此後，公司股價跌到了遠低於兩位買家競購價的水平。然而主要受中國電子商務的快速增長驅動，公司收入强勁增長。

乍看薛永康和唐健似乎錯過了一個千載難逢的機會。畢竟，去年9月太盟投資集團和Oasis Management Co. 提出的收購價爲每股6.75美元，給予公司6.4億美元(40.7億元)的估值。一個月後，英菲尼迪資本管理有限公司第二份收購要約給出的價格爲7.5美元，估值略高於7億美元——都遠高於愛點擊目前僅2.2億美元的市值（以周一最新收盤價2.42美元計算）。

仔細觀察愛點擊過去兩三年的股價就會發現，形勢一度完全不同，甚至處在另一個極端。顯然，這只股票僅一年前17.5美元左右的高點産生過一些泡沫。對投資者來說可能十分痛苦，但此後的大幅下挫已經讓股價回到了2018年底到2020年初的水平。1月底，分析機構對該股票仍然相對看好，給出了9.85美元的平均目標價和“强力買入”評級。這意味著這只股票可能被超賣，薛永康和唐健最好是等待價格修復，而不是接受低價收購要約。

顯然，從基本面的角度看，並不缺乏對公司業務的信心，雖然它的增長基數較低。在最近的財報季度，即去年截至9月的三個月，企業解决方案業務的收入爲2,030萬美元，比一年前的880萬美元增長了一倍多。愛點擊的營銷解决方案收入同期增至6,660萬美元，同比增幅相對溫和，爲11%。兩個數字意味著該季度整體收入增長26%，至8,690萬美元。

愛點擊估計，2021年全年整體收入將在3.18億到3.38億美元，同比增長約30%。公司預計企業解决方案收入將在6,200萬美元到6,800萬美元，是2020年2890萬美元的兩倍多。

疫情推動的增長

與世界其他地方一樣，疫情加速了電子商務在中國的發展，愛點擊的核心專長因此得以發揮。中國已經是世界上最大的電商市場，消費者出於安全和方便的考量，從綫下轉移到綫上，預計該市場去年有17.2%的增長。這幫助推高了相關企業的估值，包括阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、京東（JD.US; 9618.HK）和愛點擊在疫情暴發後第一年的表現。

阿里巴巴股價在2020年10月達到310美元的高點，而京東在去年2月漲至94美元。之後，隨著最近一波對中概股的看跌情緒，它們的股價均大幅回落，周一分別收於105.19美元和71.63美元。

根據數據分析公司GlobalData的數據，在2021年至2025年，中國的電商規模預計將以11.6%的複合年增長率强勁增長，在2025年達到21.4萬億元（3.3萬億美元）。2021年的電商銷售額爲13.8萬億元。

雖然中國電商市場的前景讓人看好，但同樣需要記住的是，阿里巴巴的支付寶和騰訊（0700.HK）的微信支付等支付解决方案加起來，佔電商總體規模的57.6%。微信支付可以接觸到微信的12億龐大用戶，這爲愛點擊基於微信的數據分析帶來了巨大的潛力。

2月中旬，愛點擊推出了iNsights 2.0，這是其iSuite智能數據分析平台的升級版。該工具使得全球品牌可以獲得其所謂的對微信生態系統“無與倫比的洞察力”，從而實現效率更高的數據驅動營銷，以及更爲明智的商業决策。

鑑於更廣泛的電商市場基本面、新産品和升級，以及非常喜人的收入增長預期，事實很有可能證明，坐等股價回升是薛永康和唐健去年面對兩次收購要約時的深思熟慮之筆，或者說並未作出任何正式回應。那兩次收購現在看來似乎已是明日黃花。

但總少不了一個“但是”作爲轉折。對於在美上市的中國企業來說，這個“但是”以潛在的地緣政治複雜局面的形式出現，而它也可以被視爲一個公司治理方面的問題。

在最近一封致股東的信中，唐健指出：“管理團隊還將密切關注美國資本市場的發展，積極尋找各種資本市場機會，以支持我們的長期發展。”

在目前的環境下，這幾乎等於說愛點擊可能正在考慮二次上市（地點很可能是在香港），或者完全從美國退市，在其他地方重新上市，而香港又是最可能的選擇。美國和中國監管機構在公司信息披露方面存在緊張關係，越來越多的企業將會采取這樣的舉措。

鑒於中國政府的態度，尋求海外上市的中國公司如今都傾向於去美國之外的其他地方上市。許多在美上市的中國頂級互聯網公司已經在香港二次上市，包括阿里巴巴、京東、搜索巨頭百度（BIDU.US; 9888.HK）、第二大游戲公司網易（NTES.US; 9999.HK）。

展望未來，愛點擊的業務和估值都有很大的增長潛力。儘管如此，該公司幾乎不可避免地將在香港進行第二次上市，或者從納斯達克完全退市，並很可能在某個時候在香港重新上市。這些過程需要時間，但兩年的時間框架看起來是比較靠譜的。

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電子商務

愛點擊, 京東, 騰訊, 唐健, 阿裏巴巴, 企業解决方案

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椰水一哥if棄星選港對賭協議要衝死線

椰子水品牌if創立12年，已成中港兩地銷量一哥，近期要向資本市場進軍重點：公司去年盈利按年增長近一倍對賭協議下，要趕在2026年底前上市　劉智恒中國飲料市場龐大，賣水的龍頭有農夫山泉（9633.HK）及華潤飲料（2460.HK）的怡寶，涼茶有加多寶及王老吉、功能飲品以東鵬及紅牛為領頭羊，至於近幾年流行的椰子水，泰國的if已手執牛耳之位。 2013年泰國人Pongsakorn Pongsak創立if品牌，主力生產即飲天然椰子水，並將其引入中國市場。經過12年發展，if母企IFBH Pte.Ltd.計劃進軍香港資本市場，近日已遞交上市申請。根據申請文件，公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%，。 IFBH以輕資產模式運營，委託代工廠負責製造，代工廠要向IFBH認可的椰農及採集商採購椰子水。IFBH通過與各地分銷商合作，藉後者的渠道將產品流向市場。至於倉配流程等，則通過與第三方物流供應商合作。贏在一個塑料瓶 If能在市場打出一條光明大道，當然有許多成功要素，但主要一步棋，竟是以塑料瓶裝載椰子水。驟眼看你會以為沒甚大不了，但當你想明白椰子水的特質，就會發覺這確是一大妙著。椰子水的賣點是天然健康，清甜解渴，其汁液就像水，以塑料瓶裝載，可讓消費者直接察看清澈的椰子水，心裡就認為從椰子中取出沒兩樣，感覺是天然產品，無添加，更健康。正如農夫山泉為突顯其水的天然，經常掛在嘴邊說自己的工作不就是天然水搬運工；以百分百椰子水為賣點的if，標榜的其實就是把椰子裏的水汁裝起來賣給你，其營銷方法跟農夫山泉強調的賣點如出一徹。消費者對if的天然賣點極受落，到2020年if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%，大幅拋離第二位的競爭對手。在香港市場更是一騎絕塵，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。 2026:對賭死線公司原計劃在新加坡上市，最終卻急轉彎，選擇香港作為資本賽道。公司解釋，在港上市可提升公司的品牌知名度及企業形象；而且公司的主要市場在中港兩地，港交所與內地的連繫緊密，選擇香港更為恰當。去年3月15日，公司與Aquaviva訂立股份認購協議，後者同意認購125,000股新股，佔擴大股份約11.1%，涉資1,750萬美元。同時，Aquaviva亦獲IFBH大股東Pongsakorn Pongsak授出一項認沽期權，若IFBH未能於2026年12月31日上市，投資者有權按每年12%的回報率計算，向Pongsakorn Pongsak行使認沽權利。目前Aquaviva 已解散清盤，並將股份分配予三名股東，分別是淡馬鍚旗下的Fullerton、Oasis Partners及10BIF Ltd。強勁品牌護城河雖然明年底是上市最後期限，但相信要在死線前完成上市，對IFBH問題不大。首先，其所處的椰子水為飲料中增長最快的市場，根據灼識諮詢，在大中華區的銷售預計從2024年的10.93億美元，以19.4%的複合年增長率升至2029年的26.5億美元。在全球市場上，椰子水亦從2024年的50億美元，增長至2029年的85億美元，複合年增長率為11.1%。另外，市場方興未艾，競爭者雖不斷湧現，然而if已成功建立飲品的形象，打造了自家的品牌，市場認受性十分強，後來者要分一小杯羹不難，要搶奪if的江山及衝破其護城河，殊實不易。一隻產品有多成功，只要看看市場的模仿者有多少，心裡就有一個大概。電商平台上，曾先後出現了TF、LF 及1F的椰子水，與if只屬一字之差，不就是想混淆市場消費者，讓人們以為質量與if等同，或是if的同系產品。從一眾山寨版if，就知其品牌的市場地位如何超然。全球椰子水市場上，龍頭企業Vita…

2025年04月22日

簡訊：六福集團3月季度營收下滑同店銷售額跌幅擴大

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三個月期間，其零售收入同比下降1%，同店銷售額則下降10%。公司在港澳市場表現最差，三月當季零售收入同比驟降11%，同店銷售額大幅下挫14%。相較之下，中國內地業務表現較好，當季零售收入增長20%，同店銷售額亦錄得2%升幅。報告期內，集團淨減少56間門店，總門店數從去年9月底的3,343間縮減至今年3月末的3,287間。由於復活節假期，香港交易所上周五與本周一休市。六福集團股價今年以來已上升6.6%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

0590.HK

證監會開綠燈曹操出行IPO接近衝線

上周，在首次向港交所提交上市申請一年後，這家由吉利投資的網約車應用程序終於獲得中國證監會的境外上市許可重點：獲得中國證券監管機構的批准後，曹操出行耗時一年的港股上市計劃或即將完成該公司去年上半年收入增長25%，超越競爭對手，在此期間它進軍32個新城市，業務版圖擴大逾60% 陽歌汽車巨頭吉利一向在最新的駕駛科技與服務領域起步稍晚，但往往能憑借更雄厚的資源與執行力迅速迎頭趕上。這點在吉利對標Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或許會再次應驗。如今，其一度停滯的IPO計劃終於接近終點線。曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申請但未能成功，後於去年10月重新提交申請。上週五，中國證監會終於批准了此次上市，清除了主要的監管障礙之一。現在，曹操出行須通過港交所的上市聆訊，此事可能在未來一兩個月內完成，這將為其最終上市鋪平道路。屆時，曹操出行將加入一個日漸擁擠的賽道，與中國的上市同行一較高下，其中包括規模較小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。許多人認為，行業巨頭滴滴也可能會在不久的未來在香港上市，在2021年因未能通過必要的數據安全審查而在紐約短暫上市後，再次成為一家上市公司。中等規模的中國投資銀行華泰國際、農銀國際和廣發證券（香港）為此次上市的保薦人，這表明其規模應該相對較大。彭博新聞社此前報道稱，此次上市或將籌集數億美元。在中國擁擠的網約車行業，2015年成立的曹操出行相對而言是個新手。吉利創始人李書福持有84%的股份，這是其最大的競爭優勢之一。吉利是中國最成功的民營車企，旗下目前擁有一系列上市資產，從吉利汽車（0175.HK），到瑞典的沃爾沃（VOLCAR.US）、電動汽車製造商極氪（ZKR.US）、跑車製造商路特斯（LOT.US）和智能汽車技術開發商億咖通（ECX.US）。曹操出行有別於競爭對手的地方在於越來越多地使用自己開發的定制車輛，由吉利旗下公司生產，再由曹操出行將其出售或租賃給司機。這種模式與出租車的方式類似，與多數平台讓司機自備車輛的做法不同。「我們利用吉利體系內龐大的換電站及汽車維修店網絡，為司機造就巨大的成本優勢，從而提高他們的淨收入，」曹操出行在去年10月提交的最新版申請書中表示。「我們的定制車亦為司機優化了經濟性及駕駛體驗。」雖然這一策略自2022年才啓動，但公司迅速加大投入。2023年，專用車輛佔其平台總交易金額（GTV）約五分之一，並於去年上半年進一步提升至26.4%。公司表示，該比例將持續上升，目標是最終為所有司機提供定制車輛。聚合應用程序曹操出行的另一個顯著特點是，它越來越多地使用聚合應用程序，這些應用程序整合了許多不同網約車服務平台的服務。這種應用程序在中國越來越常見，它降低了一些資源較少、無力自己開發應用程序的小公司的准入門檻。但這也導致許多小公司進入了市場，從而加劇了競爭。使用聚合應用程序還能降低營銷成本，因為大多數此類平台都由知名企業運營，如高德地圖和外賣餐飲巨頭美團。曹操出行起初依賴自己的應用程序，但首次接入聚合應用程序不久後，業務便迅速向它們轉移。從那以後，通過聚合應用程序完成的網約車訂單比例，已從2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示這一比例將繼續增長，預計到2028年達到訂單總量的一半左右。公司指出，聚合應用程序的使用大幅降低了獲客成本，在GTV中的佔比從2021年的23.6%降至2023年的18.1%。隨著基本商業模式的確定，曹操出行開始了積極的擴張。僅去年上半年，它就進入了32個新城市，截至去年6月，其業務覆蓋範圍擴大了60%以上，達到83個城市。這使得它在去年上半年實現了25%的營收增長，從一年前的49.4億元攀升至61.6億元（8.44億美元）。相比之下，滴滴去年全年的營收增長要慢得多，僅為7.5%，而如祺出行的營收增長了14%，嘀嗒出行的營收實際上還下降了3.4%。快速增長也使得曹操出行的營銷費用佔營收的比例從2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期間，公司通過降低一般及行政費用和研發費用在營收中所佔的比例，部分抵消了這一增長。這些努力幫助公司在2023年創下有史以來的首次毛利潤，去年上半年，其毛利潤從上年同期的1.65億元增至4.29億元，增長了一倍多。在此期間，公司毛利率從5.8%提高到7.0%，而隨著作為僅次於滴滴的第二大參與者地位更加鞏固，這個數字似乎還會繼續改善。然而，我們也應該注意到，曹操出行還有很多工作要做，因為上市文件顯示，該行業的頂級參與者（應該是指滴滴）在2023年控制了約75%的市場份額，而它的份額僅佔4.8%。在估值方面，業內其他公司的估值倍數差異很大。像優步（Uber）和Grab（GRAB.US）這樣的頭部企業目前的市銷率（P/S）分別為3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市銷率則低得多，前者只有0.79倍和1.25倍。我們預計曹操出行應該能夠獲得更接近頭部企業的估值，市銷率或許在3倍左右，這將使其估值達到非常可觀的400億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

簡訊：PCB設備製造商大族數控擬赴港上市

深圳上市的PCB設備製造商深圳市大族數控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，擬發行H股股票並在香港交易所主板上市，以提升國際市場競爭力。公司已聘請安永會計師事務所為審計機構。成立於2002年的大族數控，是中國印刷電路板（PCB）專用設備生產商之一，主要從事PCB專用設備研發、生產和銷售業務。產品包括PCB鑽孔、檢測、曝光、成型設備等。其控股股東為大族激光（002008.SZ）。公司2024年收入33.43億元，同比增長104.56%，淨利潤3.01億元，同比增長122.20。今年首季收入9.6億元，同比增加27.89%，淨利潤1.17億元，同比增加83.60%。公司股價自2022年上市以來，已下跌50.3%至38.06元左右，市值約159.8億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

301200.SHE

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